Evento: às 21h30, horário de Pequim, no dia 4 de março, os Estados Unidos divulgaram dados de fevereiro sobre emprego não agrícola; Às 2h do dia 17 de março, o Federal Reserve anunciará a resolução da reunião da FOMC em março.
Conclusão fundamental: o impacto da epidemia no emprego americano foi significativamente reduzido; Espera-se que o Federal Reserve aumente as taxas de juros em 25bp na reunião de 17 de março, mas o plano de redução da tabela subsequente poderá exceder as expectativas; No médio e longo prazo, o Fed é mais provável de “aumento lento da taxa de juros + tabela de contração rápida”.
1. Os Estados Unidos tiveram um forte desempenho não agrícola em fevereiro, e a incerteza das perspectivas de emprego diminuiu significativamente.
Dados principais: 678000 empregos não agrícolas foram adicionados nos Estados Unidos em fevereiro, 400000 acima do valor esperado, o mais alto desde agosto de 2021, e o valor anterior foi ligeiramente revisado acima de 467000 para 481000; A taxa de desemprego foi de 3,8%, melhor que o valor esperado de 3,9% e o valor anterior de 4,0%, o menor desde a eclosão da epidemia; A taxa de participação no trabalho foi de 62,3%, superior ao valor esperado e ao valor anterior de 62,2%, ainda significativamente inferior a 63,4% antes da epidemia; O salário médio por hora foi de 0% mês a mês, inferior ao valor esperado de 0,5% e o valor anterior de 0,6%, o menor desde julho de 2020 e o valor médio nos seis meses anteriores foi de 0,5%; A média de horas semanais de trabalho foi de 34,7 horas, ligeiramente superior ao valor esperado e ao valor anterior de 34,6 horas. Houve pouca variação nos últimos meses, que foi de 34,4 horas antes da epidemia.
Por indústria: em fevereiro, o emprego geral não agrícola nos Estados Unidos aumentou 0,5% mês a mês. Indústrias com um intervalo de melhoria mês a mês excedendo este nível incluem indústria de mineração de 1,5%, lazer e hotelaria de 1,2%, indústria de construção de 0,8% e transporte e indústria de armazenamento de 0,8%. Entre eles, o aumento significativo do emprego na indústria de mineração deve ser devido ao recente aumento acentuado dos preços do petróleo, que tem promovido as empresas de energia americanas a expandir a produção; O aumento significativo do emprego na indústria de lazer e hotelaria reflete principalmente o declínio do impacto da epidemia e também deprime em certa medida o desempenho do crescimento global dos salários horários; O emprego na indústria de transporte e armazenamento aumentou mês a mês por dois meses consecutivos, apontando para que o gargalo logístico seja gradualmente aliviado.
Perspectivas de acompanhamento: Embora a epidemia dos EUA tenha se deteriorado significativamente desde dezembro do ano passado, o emprego não foi significativamente afetado de janeiro a fevereiro. Acreditamos que há duas razões principais: 1) com a taxa de poupança dos residentes dos EUA caindo para um nível baixo e aumentando os preços, a disposição para o emprego aqueceu, o que pode ser confirmado pelo aumento da taxa de participação no trabalho e o declínio da taxa de rotatividade; 2) A sociedade americana pode ter se adaptado ao modo de “coexistir com o vírus”. De acordo com dados de pesquisa do Departamento de Trabalho dos EUA, mesmo no caso de epidemia grave nos dois primeiros meses, a proporção de pessoal de telecomunicações só recuperou ligeiramente, e é significativamente menor do que a de rodadas anteriores de epidemia. Tendo em conta isto, espera-se que o emprego subsequente nos EUA continue a melhorar, e a incerteza causada pela epidemia será significativamente reduzida.
2. Perspectiva da reunião de março do Fed: a taxa de juros provavelmente será aumentada em 25bp como programado, e a taxa de redução pode ser mais rápida do que o esperado.
Aumento da taxa de juros: Powell disse na audiência semestral do Congresso em 3 de março que o conflito ucraniano russo aumentou a incerteza da perspectiva, e a Reserva Federal precisa ser cautelosa. Apoiar o aumento da taxa de juros de 25bp na reunião 3/17. Se a inflação subsequente não cair como previsto, pode haver um aumento maior da taxa de juros na reunião futura. O número de aumentos de taxas de juros de futuros a partir de março de 2020.5 é o número de aumentos implícitos da taxa de juros em todo o ano. Além disso, uma nova matriz de pontos será lançada nesta reunião. Espera-se que o número de aumentos de taxa de juros em todo o ano seja aumentado para 4-5 vezes de 3 vezes na matriz de pontos em dezembro do ano passado.
Encolhendo a mesa: Powell disse que a mesa encolhedora seria discutida mais na reunião de março, mas os detalhes não seriam finalizados. A pesquisa realizada pelo Fed de Nova York no final de janeiro mostrou que o mercado esperava unanimemente que a redução da tabela começasse a partir de julho, e a escala inicial de redução da dívida era de cerca de 18 bilhões de títulos do tesouro e 10 bilhões de MBS por mês. Esperamos que o Fed anuncie o plano de redução em maio e o implemente em junho ou julho. O prazo não excederá as expectativas, mas a escala inicial de redução da dívida pode exceder as expectativas por duas razões: 1) a escala inicial de redução da dívida estabelecida em 2017 é de 6 bilhões de títulos do tesouro e 4 bilhões de MBS por mês, representando cerca de 0,25% das participações naquele momento. Assumindo que o rácio de redução inicial é de 0,5%, 28,7 bilhões de títulos do Tesouro e 13,5 bilhões de MBS serão reduzidos mensalmente; 2) Uma das principais razões pelas quais o Fed espera encolher a tabela mais rápido desta vez é o excesso de liquidez, que se reflete no aumento contínuo e acentuado da escala de recompra reversa. Em 2017, a escala inicial total de redução da dívida foi de 10 bilhões de yuans por mês, representando 2,2% da escala de recompra reversa naquele momento. Se o mesmo for verdade desta vez, a escala inicial total de redução da dívida deve ser de cerca de 40 bilhões de yuans por mês.
3. Perspectivas políticas de médio e longo prazo do Fed: a combinação de políticas de “aumento lento da taxa de juros + tabela de contração rápida” é mais provável.
Do ponto de vista da economia dos EUA: no relatório anterior, destacamos que, devido à insuficiência de endividamento das empresas, a base desta rodada de recuperação econômica dos EUA não é sólida, e é difícil manter um alto crescimento a médio e longo prazo. Além disso, o conflito entre a Rússia e a Ucrânia levou a um aumento acentuado dos preços do petróleo bruto, o que também terá um impacto na economia. Dados mostram que quando o preço do petróleo bruto é mais de 50% maior do que o nível de tendência, a economia dos EUA tende a cair, e o preço atual do petróleo atingiu essa condição. Recentemente, o spread da taxa de juros dos títulos do Tesouro 10y-2y reduziu para menos de 30bp, o que também reflete que o mercado não está otimista sobre a economia de médio e longo prazo. Se o Fed aumentar as taxas de juros rapidamente e encolher a tabela lentamente, o spread de prazo provavelmente será invertido, e houve uma recessão dentro de 1-3 anos após a inversão de prazo na história.
Comparação dos efeitos do aumento da taxa de juros e da contração da tabela: ambos estão se estreitando, o primeiro é um instrumento de preços e o segundo é um instrumento quantitativo. Nesta fase, o efeito da contração da tabela é mais recuperar o excesso de liquidez, e seu impacto na economia é mais fraco do que o de sucessivas subidas da taxa de juros.
Globalmente: a operação política mais provável do Federal Reserve é “aumento lento da taxa de juros + tabela de contração rápida”, de modo a evitar o inverso do spread de juros a prazo. Manter o julgamento anterior: espera-se que as taxas de juros aumentem 3-4 vezes durante todo o ano. Após o ponto de inflexão da inflação no segundo trimestre, espera-se que o aumento da taxa de juros esfrie.
Dica de risco: a postura política do Fed foi ajustada além das expectativas, e o conflito geopolítico evoluiu além das expectativas.
