Em 5 de março de 2022, o Premier Li Keqiang entregou o relatório de trabalho do governo (doravante referido como o “relatório”) para a quinta sessão do 13º Congresso Nacional Popular em nome do Conselho de Estado. O relatório apresenta os principais objetivos de desenvolvimento esperados para 2022 e estabelece arranjos e arranjos para as principais macropolíticas. Interpretamos isto da seguinte forma:
I. A meta de crescimento do PIB é fixada em “cerca de 5,5%. Em primeiro lugar, isto significa que a economia chinesa continuará a manter um crescimento de média e alta velocidade este ano, correspondendo ao atual impulso de crescimento potencial da economia, ao mesmo tempo que ajudará a evitar que a meta de crescimento excessivo leve à “inundação” de macropolíticas, deixando riscos financeiros ocultos para o futuro. De acordo com o cálculo do documento de trabalho divulgado pelo banco central em 25 de março de 2021, durante o 14º período do Plano Quinquenal (20212025), a taxa de crescimento econômico potencial da China está entre 5,1% – 5,7%; Além disso, em setembro de 2021, Yi Gang, governador do banco central, publicou um artigo “Sistema de taxas de juros da China e reforma das taxas de juros orientada para o mercado” em pesquisa financeira, propondo que “o crescimento econômico potencial da China ainda deve permanecer na faixa de 5% – 6%.
Em segundo lugar, este objectivo de crescimento pode lançar uma base sólida para “garantir o emprego”. Em circunstâncias normais, cada ponto percentual do crescimento do PIB da China estimulará cerca de 2 milhões de novos empregos urbanos, em comparação com a meta de 11 milhões de novos empregos este ano. Em terceiro lugar, em comparação com os “5,0-5,5%” geralmente esperados pelo mercado, essa meta de crescimento é ligeiramente superior à expectativa do mercado, o que ajuda a aumentar a confiança do mercado. Afetada pelos recentes conflitos geopolíticos e outros fatores, a incerteza externa está se aquecendo. É mais necessário que a China mantenha um crescimento econômico estável e rápido e crie um ambiente econômico estável e saudável para a vitória do 20º Congresso Nacional. A fixação da meta de crescimento de “cerca de 5,5% permitirá ajustar ainda mais as políticas de vários departamentos e regiões no sentido favorável à estabilidade económica, de modo a estabilizar as expectativas do mercado.
2. O rácio-alvo do défice orçamental é de 2,8%, e a escala dos novos títulos especiais do governo local é de 3,65 trilhões. Estes dois indicadores quantitativos estão amplamente preocupados com o mercado e representam, em certo sentido, a força da política fiscal deste ano. Em primeiro lugar, em comparação com o ano passado, o rácio de déficit fiscal alvo deste ano foi reduzido em 0,4 pontos percentuais para menos de 3,0%, o que é o mesmo que em 2019 antes da epidemia. Isto ocorre principalmente na perspectiva de aumentar a sustentabilidade fiscal, refletindo o retorno gradual da política fiscal à normalidade a partir da fase de impacto da epidemia. No entanto, em comparação com o valor médio dos anos anteriores à epidemia, a taxa de déficit de 2,8% continua a um nível elevado, o que significa que a atual macropolítica ainda se encontra num “ciclo de crescimento estável”.
Em 2022, a escala da nova dívida especial do governo local foi de 3,65 trilhões, a mesma que no ano passado, e não houve redução. A principal razão é que afetada pelas flutuações do mercado imobiliário, a renda da taxa de transferência de terras do governo local deve aumentar negativamente este ano, e a dívida implícita do governo local continuará a ser rigorosamente controlada sob a orientação de “bloquear a porta errada e abrir a porta certa”, É necessário continuar a manter uma grande escala de novas obrigações especiais do governo local este ano. Além disso, uma vez que cerca de metade dos fundos especiais de obrigações serão investidos em infraestrutura (a proporção atingiu 67,4% em janeiro deste ano), a escala de 3,65 trilhões significa que a aceleração do investimento em infraestrutura este ano é uma conclusão perdida. Esta será uma importante ferramenta política para cobrir o declínio do investimento imobiliário e estabilizar a operação macroeconômica.
Note-se que, considerando que cerca de 1 trilhão dos fundos financeiros transitados, especialmente os fundos de obrigações especiais não utilizados emitidos no ano passado, serão transferidos para este ano, a despesa financeira real em 2022 será significativamente superior à do ano anterior. Entre eles, o relatório de trabalho do governo apontou claramente que a escala das despesas fiscais “aumentou em mais de 2 trilhões de yuans em relação ao ano passado”. Em termos de redução de impostos e redução de taxas, foram feitos arranjos específicos para o desconto fiscal do imposto sobre o valor acrescentado este ano, “a escala de desconto de imposto e redução de imposto é de até 2,5 trilhões, dos quais o desconto de imposto é de cerca de 1,5 trilhão, e todos os fundos de desconto de imposto vão diretamente para as empresas”. Este valor é significativamente superior às expectativas anteriores do mercado, indicando que o apoio financeiro à economia real aumentou significativamente. Julgamos que o saldo fiscal atual é relativamente grande, o que também oferece espaço para redução de impostos e redução de taxas.
III. A política monetária não menciona directamente a “redução das reservas mínimas e das taxas de juro”, mas exige “dar pleno cumprimento às duas funções do agregado e da estrutura dos instrumentos de política monetária para proporcionar um apoio mais forte à economia real”. “Função agregada” refere-se ao aumento moderado da taxa de crescimento de indicadores financeiros totais como crédito, finanças sociais e M2, refletindo principalmente os requisitos da regulação contracíclica. “Função estrutural” refere-se a orientar recursos financeiros como o crédito para investir mais em áreas-chave como pequenas e micro empresas, desenvolvimento verde e inovação científica e tecnológica. Antes da pressão descendente sobre a economia aparecer no primeiro semestre de 2021, o foco é dar pleno jogo à função estrutural da política monetária; No segundo semestre do ano, com crescimento constante e aumento da demanda, foi dada atenção para dar pleno jogo à função do agregado. Isto significa, efectivamente, que a política monetária deve ser reforçada no sentido de um crescimento estável.
O relatório exige claramente “expandir a escala dos novos empréstimos” e “promover as instituições financeiras para reduzir a taxa de juro real dos empréstimos”. Considerando a situação actual da operação económica e a meta de crescimento de “cerca de 5,5% este ano”, acreditamos que ainda é possível implementar a política monetária de redução das reservas mínimas e das taxas de juro no segundo trimestre. A redução do RRR é uma importante ferramenta política para aliviar o gargalo de liquidez de médio e longo prazo dos bancos e expandir a escala de novos empréstimos (a outra é aumentar a escala de operação do MLF), enquanto a redução da taxa de juro do MLF é o meio mais eficaz para reduzir o LPR e “promover os bancos a reduzir a taxa de juro real dos empréstimos”. Tendo em vista estabilizar o funcionamento do mercado imobiliário e resistir à pressão descendente da economia no primeiro semestre do ano, julgamos que o próximo período continua a ser um período de desenvolvimento concentrado da política monetária, cujo principal objectivo é cooperar com o volume e os preços e aumentar adequadamente a taxa de crescimento das finanças sociais e do crédito, Devemos também orientar a queda da taxa de juro do mercado e da taxa de juro do empréstimo às empresas (a taxa de juro média ponderada dos empréstimos às empresas foi de 4,61% em 2021, o nível mais baixo em mais de 40 anos de reforma e abertura; pelo menos no primeiro semestre deste ano, haverá espaço para uma maior redução deste índice), ou seja, o crédito amplo e a moeda larga serão promovidos simultaneamente. Após a recuperação económica no segundo semestre do ano, é provável que a implementação da política monetária recue. Por último, em termos de estabilidade financeira, o relatório propõe “criar um fundo de garantia da estabilidade financeira”. Isto reflecte-se principalmente no acordo de resgate e consolida-se ainda mais os alicerces da estabilidade financeira. Observa-se que, em 2021, para evitar a propagação do risco de incumprimento de grandes empresas estatais locais, os “fundos de garantia de crédito” criados em vários locais desempenharam um papel fundamental.
IV. O relatório reitera “nenhuma especulação em habitação” e “apoiar o mercado imobiliário comercial para melhor atender às necessidades razoáveis de habitação dos compradores, estabilizar os preços dos terrenos, preços das casas e expectativas, e promover o ciclo virtuoso e o desenvolvimento saudável da indústria imobiliária devido às políticas urbanas”. Considerando que o atual mercado imobiliário ainda está em um período descendente e o aumento das incertezas externas, a determinação de políticas para estabilizar o mercado imobiliário da China será reforçada ainda mais. Além da melhoria do ambiente de crédito e emissão de obrigações das empresas imobiliárias, um indicador chave é que a escala dos empréstimos de médio e longo prazo dos residentes (quase 80% dos quais são empréstimos hipotecários) nos dados financeiros mensais tenderá a aumentar. Além disso, marcada pelo relaxamento das restrições de compra em Zhengzhou, mais cidades de segundo e terceiro níveis seguirão sob as políticas de implementação da cidade para relaxar moderadamente vários regulamentos administrativos.
Considerando que a taxa de juros de hipotecas residenciais diminuirá ainda mais, espera-se que o mercado imobiliário pare de cair no meio do ano, e a indústria imobiliária sairá do período de onda fria de “desaceleração das vendas, queda dos preços das casas e declínio do investimento”. No entanto, atualmente, os reguladores têm uma atitude firme em relação a “não usar o imobiliário como meio de curto prazo para estimular a economia”, e a aceleração do investimento em infraestrutura este ano desempenhará um papel de crescimento mais estável. Julgamos que a orientação de recuperação da política imobiliária é mais defensiva, principalmente para evitar a disseminação desordenada da inadimplência dos empreendimentos imobiliários, portanto, há pouca possibilidade de aquecimento significativo do mercado imobiliário e rápido aumento dos preços das casas novamente durante o ano. Devido à implementação de políticas urbanas, se houver um mercado final da primavera em cidades-chave, a política será corrigida a tempo para evitar os altos e baixos do mercado imobiliário local.
V. o relatório apela a “promoção ordenada do pico de carbono e neutralização de carbono”, “aderindo ao princípio de construir primeiro e depois quebrar, planejamento global e promovendo a transformação de energia de baixo carbono”. Acreditamos que isso significa que a situação de oferta apertada de matérias-primas a montante e aumento acentuado do PPI causado pela promoção do objetivo “duplo carbono” este ano não reaparecerá, o que desempenhará um papel importante na estabilização da operação macroeconômica. Entre eles, um importante arranjo político é “promover a transformação do “duplo controle” do consumo de energia para “duplo controle” da emissão e intensidade totais de carbono”.
Em geral, o relatório de trabalho do governo deste ano é mais ativo na definição de metas de crescimento econômico e na implementação de grandes arranjos macropolíticos, o que é propício para cobrir o impacto da crescente incerteza externa sobre a operação econômica e a confiança do mercado da China, e orientar a economia para uma maior reparação na fase posterior da epidemia. Esperamos que a taxa de crescimento anual do PIB atinja cerca de 5,6%, o que é 0,3 pontos percentuais superior à nossa expectativa anterior; Afetada pela tendência do setor imobiliário e pelo número base do ano anterior, a taxa de crescimento económico no ano será “baixa antes de alta”, e a taxa de crescimento homólogo do PIB nos quatro trimestres será de 5,3%, 5,0%, 6,0% e 5,9%, respectivamente.
