Durante muito tempo, as instituições de capital de risco sempre consideraram o nível de IRR do fundo como o principal indicador da capacidade de ganho do fundo, e estão dispostas a usar o nível de IRR para divulgar o fundo para posterior captação de fundos. No entanto, todos evitam falar de um número – DPI.
Para capital de risco, DPI refere-se à taxa de dividendos do capital investido, que é a proporção do dividendo e montante do investimento do contribuinte do fundo (LP), ou seja, o retorno de caixa recebido pela LP. Quando o DPI é igual a 1, significa que o LP recuperou o custo e, quando for maior que 1, significa que o LP obteve retorno excedente. O IRR é a taxa interna de retorno do fundo. À medida que a avaliação do projeto investido pelo fundo aumenta, o IRR também aumentará. Portanto, muitos fundos funcionam muito bem antes do projeto ser listado.
No entanto, um problema óbvio é que, depois que os projetos investidos por muitos fundos são listados, o número de retornos em dinheiro obtidos pela retirada de fundos não é muito bom. Especialmente nos últimos um ou dois anos, o desempenho de novas ações após listagem frequentemente não atendeu às expectativas, resultando em alguns fundos até incapazes de recuperar seus custos, ou seja, o DPI é inferior a 1.
Tudo isso é visto pela LP. Portanto, LP com dolorosas lições de mercado e rica experiência presta cada vez mais atenção ao DPI do fundo, e até o toma como padrão para avaliar o desempenho de um fundo. O relatório de trabalho do governo deste ano apontou que todo o sistema de registro de mercado será amplamente promovido, o que significa que os projetos investidos pelo fundo enfrentarão uma concorrência mais acirrada após desembarcar no mercado secundário, e o desempenho do preço das ações será mais variável. Portanto, muitos LPS começaram a buscar “segurança no saco”, o que testou a estratégia de investimento e saída da GP em grande medida.
em torno do problema do DPI, como encontrar o divisor comum máximo entre GP e LP p align = “center” lp: fundo DPI tornou-se um importante índice de avaliação
Durante muito tempo, o IRR tem sido amplamente utilizado na indústria do capital de risco, uma vez que combina o valor temporal dos fundos no cálculo e presta mais atenção à eficiência do investimento. O IRR também pode ser dividido em IRR contabilístico e IRR monetário. Só o IRR monetário pode representar a situação real de saída e o IRR contabilístico só pode reflectir a situação contabilística. Durante a duração do fundo, a maioria dos fundos publicará apenas o livro IRR.
Por volta de 2015, com uma grande quantidade de dinheiro quente derramando no mercado de VC/PE, promoveu o estabelecimento de muitos novos fundos e a valorização de muitos projetos empreendedores, especialmente muitos projetos Unicórnio, que criaram um alto valor contábil em pouco tempo. “O IRR de muitos fundos principais é muito alto, porque eles investiram em alguns projetos principais em cada estágio, e o retorno do livro é muito alto.” Uma organização de VC no sul da China disse a repórteres.
Naquela época, o financiamento do mercado primário estava em pleno andamento. Com um pedaço de PPT e o número IRR de um único projeto, muitos GP puderam fazer LP pagar de bom grado. LP também tendia a escolher o fundo com IRR de alta contabilidade e prestou menos atenção ao DPI.
No entanto, por trás da alta IRR é provável que esteja baixo DPI, o que é muito comum na indústria. “Conheço um LP individual que investiu há oito anos sem recuperar o custo. O DPI desse fundo é inferior a 1.” A fonte de RI acima disse a repórteres que, atualmente, a situação dos pares é quase a mesma, “se o DPI tiver 1,5, é bom, e chegar a 2 é um nível muito alto”. A pessoa disse.
Por que há tal lacuna? Em 2018, o mercado de capitais da China inaugurou outra onda de listagem, um grande número de startups começou a desembarcar no mercado de capitais e os fundos estavam freneticamente procurando canais de saída. No entanto, diferente das ondas anteriores de listagem, a proporção de quebra de novas ações listadas aumentou, e até mesmo as empresas Unicorn uma vez populares no mercado primário também sofreram quebra. Além disso, embora algumas empresas estejam listadas, elas encontram depleção de liquidez no mercado secundário, e o preço das ações ainda não apresenta bom desempenho. Especialmente após o lançamento do conselho de ciência e inovação e do sistema piloto de registro da joia, o mercado secundário quebra com mais frequência. Isso faz com que o fundo não consiga obter um bom retorno de caixa mesmo que saia, ou seja, o DPI é muito baixo.
Neste momento, muitos LPS subitamente descobriram que a alta IRR reivindicada pelo fundo é apenas “riqueza de papel”. O projeto IPO parece ser bem sucedido, mas não necessariamente se torna ouro e prata reais e cai de volta em seus bolsos. “Agora a LP realmente presta mais atenção ao indicador de DPI e espera estar segura no saco. Este é também o desempenho da crescente maturidade da LP.” Wu Di, vice-gerente geral do Departamento de Negócios Institucional de Qianhai Shenzhen Hong Kong fund Town, disse aos repórteres que o desempenho do mercado secundário acima também será transmitido para o mercado primário. Como resultado, muitas indústrias estão reformulando a avaliação, a avaliação do projeto não aumentará tão rápido quanto antes, e o IRR do fundo não tem que ser tão alto quanto antes P align = “center” gp: DPI e IRR devem ser vistos racionalmente e de forma abrangente
“Ao levantar fundos, também encontramos a preferência da LP pelos dados DPI. Esta situação é comum agora. Em essência, reflete a falta de confiança da LP na rentabilidade absoluta das instituições de gestão de mercado existentes, ou expressa sua ansiedade com o mercado desta forma. Exige que o retorno absoluto seja de tamanho único, mas pode ser um método de filtragem eficaz para a LP.” Hu Yan, presidente e sócio da operação de capital ABN, acredita que para GP, IRR e DPI devem ser combinados para tratar esses dois indicadores de forma racional.
Hu Yan analisou ainda que o DPI reflete o múltiplo dos lucros do fundo, quanto maior o múltiplo, melhor o desempenho do investimento e o nível de investimento do fundo pode ser refletido; O IRR reflecte o nível de gestão do fundo. Se uma IRR relativamente estável ou relativamente elevada puder ser mantida durante dez ou oito anos, mostra que a instituição tem forte capacidade de funcionamento do fundo e elevada eficiência de utilização do fundo.
Mas, na verdade, no jogo do mercado, mais instituições principais têm mais capacidade de operação de capital e criam maior IRR “Algumas instituições dirigentes fortes têm maior poder de negociação ao negociar com o projeto. Por exemplo, a avaliação do projeto na rodada a é de 1 bilhão, e a avaliação da rodada B atingiu 1,5 bilhão ou 2 bilhões, mas essas instituições podem entrar de acordo com o preço da rodada a antes do início da rodada B, para que possam obter a avaliação da rodada B imediatamente.” O diretor de investimentos de uma instituição de capital de risco em Shenzhen disse a repórteres que esta operação pode permitir que a GP mostre uma alta IRR ao reportar para LP internamente.
Wu Di, que já participou de investimentos em fundos de capital de risco por muitas vezes, também entende a demanda urgente da LP por DPI. “Agora os investidores não estão unanimemente otimistas em relação ao mercado. Em vez disso, eles pensam que o mercado está em um estado cheio de choque e incerteza. Não é impossível tornar o investimento mais estável.” Wu Di acredita que, como GP, há uma boa oportunidade de vender através de transferência de acordo ou transferência de ações antigas antes do IPO do projeto, e a redução e saque após a listagem do projeto de acordo com os regulamentos de redução também é um método de investimento responsável para LP.
Por um lado, a GP busca o crescimento e maior retorno do projeto, por outro lado, a LP busca a “segurança na bolsa”. Diante desse conjunto de contradições, como a GP considera isso? “Em primeiro lugar, também prestamos mais atenção à gestão de chassis e fluxo de caixa das instituições, por isso estaremos relativamente fundamentados na medição do retorno do fundo. De fato, atualmente, a maioria dos investidores externos são investidores contínuos.
Do ponto de vista da sua filosofia de investimento, penso que deve seguir a sua estratégia de investimento na medida do possível; Do ponto de vista da LP, é o mesmo. Se você encontrar uma instituição que corresponda às suas expectativas, os parceiros que você escolher também são diferentes para médio e curto prazo altos retornos e longo prazo sustentados médio e superior retornos. Hu Yan disse: P align = “centro” sob o sistema de registro , o investimento e retirada do fundo devem ser considerados de forma abrangente
A contradição entre GP e LP pode ser mais focada sob o próximo sistema de registro em todo o mercado. “Sob o sistema de registro, a concorrência no mercado secundário é mais intensa, e mais empresas podem enfrentar o problema da liquidez apertada. Nesse momento, as instituições também serão muito passivas, não é fácil recuar, ou terão que esmagar sua própria placa assim que recuarem, de modo que não podem esperar que o desempenho das empresas exploda, e as instituições se retirarão a tempo.” Wu Di acredita que após a listagem da empresa, GP deve “recuar quando deveria”, e retornar a opção subsequente para LP.
Na verdade, o nível de DPI está intimamente relacionado com o ritmo de saída da organização. Atualmente, algumas pessoas institucionais acreditam que, devido à óbvia tendência ascendente de avaliação nos mercados primário e secundário, o IPO futuro pode não ser o melhor canal de saída. Para projetos de médio e inicial estágio, optar por sair com um alto prêmio no mercado primário também é uma boa maneira de lidar com as mudanças atuais do mercado.
Outra tendência é que a LP geralmente fortalece cada vez mais o investimento direto. Alguns LP de recursos considerarão a criação de um fundo e investir em projetos por si mesmos quando virem que o rendimento do investimento não atende às suas expectativas. Mas na visão de Hu Yan, a indústria de investimentos de private equity não é adequada para todos participarem. “O ciclo é muito longo. Um fundo só pode ser verificado por dez anos. Dez anos é apenas o começo, o que requer alta capacidade de controle dos gestores de fundos.”
Hu Yan acredita que, na perspectiva de melhorar o DPI, como fundo, precisamos ter um conceito global. “Eu acho que alguns investidores no mercado têm boa visão e são muito precisos, gostam do processo de busca de projetos e julgamento de projetos, mas eles não têm alguma consideração ao considerar a alocação de todo o fundo.” Na sua opinião, ao considerar um fundo como um todo, devemos considerar não só a lógica de investimento, mas também como conectar a lógica de investimento e a lógica de saída, incluindo como estruturar todo o fundo no futuro, de modo a tornar toda a instituição mais benigna e sustentável.
