O desempenho geral dos dados econômicos de janeiro a fevereiro foi brilhante, o que excedeu muito as expectativas do mercado. O valor agregado acumulado das indústrias acima do tamanho designado foi de 7,5% em termos homólogos (a expectativa do mercado foi de 3,2%); O total de vendas a retalho de bens sociais deverá ser de 6,6% em termos homólogos; O investimento acumulado em ativos fixos urbanos foi de 12,1% em termos homólogos (expectativa do mercado foi de 5,3%), dos quais o investimento em infraestrutura foi de 8,6%, o investimento imobiliário foi de 3,7% e o investimento em manufatura foi de 20,9% em termos homólogos.
I. dados econômicos “fizeram um bom começo”: alta elasticidade sob baixa base
Há três pontos que merecem destaque nesta leitura econômica muito superior ao esperado.
Primeiro, base baixa. Desde a epidemia, os dados econômicos têm sido afetados por choques e políticas exógenas. Comparados com o desvio central e salto de flutuação antes da epidemia, a dificuldade de estudar e prever a situação econômica aumentou significativamente. De uma perspectiva anual, a base de janeiro a fevereiro do ano passado foi significativamente baixa, o que foi uma razão importante para o aumento anual de vários dados este ano. No ano passado, a epidemia e a política local do ano novo chinês tiveram um grande impacto no consumo. A pós-posição financeira levou à desaceleração do investimento em infraestrutura no início do ano, e o investimento na indústria transformadora também foi afetado pela expiração das políticas fiscais preferenciais. Do ponto de vista mensal, embora os indicadores como o valor acrescentado industrial e o investimento em activos fixos tenham melhorado significativamente em termos homólogos, continuam a abrandar em relação aos anos anteriores. Considerando a baixa base do ano passado, acreditamos que os dados mensais podem refletir melhor a energia cinética real da economia chinesa.
Segundo, sazonalidade. O “bom começo” da economia, sem dúvida, impulsionou o ponto de partida do crescimento subsequente, mas da perspectiva de todo o ano, janeiro a fevereiro é o “pequeno mês” de produção e investimento devido ao impacto do feriado do Festival da Primavera. De janeiro a fevereiro, o valor agregado industrial representou cerca de 14% do ano inteiro, e o investimento em ativos fixos representou cerca de 8% do ano inteiro. Por um lado, isso significa que a tarefa nos próximos 10 meses ainda é árdua para alcançar a meta de crescimento econômico de 5,5% este ano e, por outro lado, pode explicar em parte a alta elasticidade dos dados de “bom começo” deste ano.
O terceiro é o desvio entre macrodados e microdados. Por exemplo, a taxa de crescimento da produção industrial é significativamente melhor do que a do consumo de energia industrial, a taxa de crescimento do investimento em ativos fixos é oposta à do aço bruto, cimento e outros insumos, o desemprego está aumentando, mas o consumo recupera, etc. Alguns desvios carecem de explicações totalmente credíveis e necessitam de uma observação posterior.
II. Fornecimento: A produção desviou-se ano a ano e mês a mês, e a pressão marginal sobre o emprego aumentou
A taxa de crescimento anual da produção industrial acelerou, mas a energia cinética da cadeia abrandou. De janeiro a fevereiro, a taxa de crescimento homóloga do valor agregado industrial acima do Tamanho Designado subiu 3,2% para 7,5% em comparação com dezembro do ano passado, mas a taxa de crescimento mensal após ajuste trimestral foi de 0,34%, e a dinâmica de crescimento foi mais fraca do que a do final do ano passado e no mesmo período dos anos anteriores. Entre eles, a taxa de crescimento da indústria de mineração a montante aumentou em 2,5pct para 9,8%, a taxa de crescimento anual da indústria de manufatura midstream aumentou em 3,5pct para 7,3%, e a taxa de crescimento da indústria de aquecimento elétrico a jusante e produção de combustão de água e fornecimento continuou a cair em 0,4pct para 6,8%. A indústria de fabricação de alta tecnologia e a indústria de fabricação de equipamentos aumentou ano a ano, e a taxa de crescimento de indústrias relacionadas, como máquinas e equipamentos elétricos, computadores e outros equipamentos eletrônicos e equipamentos especiais acelerou. Olhando para o futuro, sob a orientação da meta de crescimento de 5,5%, espera-se que a política aumente o apoio e estabilize a taxa de crescimento da produção industrial. No entanto, vale a pena notar que, desde o final de fevereiro, a desordem global da oferta e o aumento dos preços das matérias-primas causadas pelo conflito entre a Rússia e a Ucrânia, bem como a melhoria da prevenção e controle causada pela epidemia na China, podem perturbar a produção de algumas indústrias e regiões.
A indústria de serviços recuperou ligeiramente e ainda está suprimida pela epidemia. De janeiro a fevereiro, a taxa de crescimento homólogo do índice de produção da indústria de serviços recuperou 1,2pct para 4,2%, mas ainda é significativamente inferior ao nível do mesmo período anterior à epidemia. Por um lado, impulsionado pelo consumo dos festivais da primavera, o boom dos transportes, alojamento e outras indústrias recuperou; No entanto, por outro lado, a epidemia continua, o controle da prevenção epidêmica em muitos lugares não foi muito relaxado e as indústrias de serviços de contato, como restauração e varejo, ainda são limitadas. Olhando para a frente, desde o final de fevereiro, o surto de doenças epidêmicas em muitos lugares levou à atualização de medidas de prevenção epidêmica, e a produção da indústria de serviços será grandemente impactada no curto prazo.
Em termos de emprego, a taxa de desemprego do inquérito urbano nacional aumentou em fevereiro 0,2% para 5,5% face ao mês anterior, subindo pelo quarto mês consecutivo. De janeiro a fevereiro, a taxa de desemprego dos jovens urbanos entre 16 e 24 anos permaneceu em um nível elevado de 15,3%. Olhando para o futuro, espera-se que a taxa de desemprego seja difícil de cair rapidamente devido ao impacto da epidemia a curto prazo, e pode mais tarde tornar-se o cata-vento da política de “crescimento estável”.
III. investimento em activos imobilizados: a força motriz continua fraca e a estrutura está dividida
De janeiro a fevereiro, o investimento nacional em ativos fixos urbanos aumentou 12,2% em termos homólogos, com um aumento significativo de 7,3pct em relação a todo o ano de 2021, que também é superior ao nível do mesmo período anterior à epidemia, mas aumentou apenas 0,6% mês a mês em comparação com dezembro do ano passado, significativamente mais fraco que o do mesmo período anterior à epidemia. Entre eles, a margem de investimento imobiliário se estabilizou, mas ainda enfrenta grande pressão descendente no seguimento; O investimento em infraestrutura e manufatura aumentou significativamente, formando um grande apoio à economia.
(1) imobiliário: recuperação mês a mês, pressão subsequente
De janeiro a fevereiro, o declínio das vendas de habitação comercial acelerou, a área de vendas de habitação comercial na China diminuiu 9,6% ano a ano e o valor de vendas diminuiu 19,3% ano a ano. A contração de vendas das grandes e médias cidades e das 100 maiores empresas imobiliárias foi mais grave: a área de transação de habitação comercial em 30 grandes e médias cidades diminuiu 39% em relação ao ano anterior, e o valor de vendas das 100 maiores empresas imobiliárias diminuiu 43% em relação ao ano anterior.
No entanto, o investimento imobiliário parou de cair e recuperou, com uma taxa de crescimento homóloga de 17,6% para 3,7% em comparação com a de dezembro do ano passado. O investimento imobiliário tem principalmente duas componentes. Em primeiro lugar, a taxa de compra de terras. Historicamente, a taxa de compra de terras fica atrás da renda de transferência de terras por meio ano para três quartos. O declínio acentuado da renda de transferência de terras no segundo semestre do ano passado ainda pode ser refletido. O segundo é o investimento em construção e instalação. As taxas cumulativas de crescimento homólogo das áreas recém-iniciadas, construídas e concluídas de janeiro a fevereiro foram – 12,2%, 1,8% e – 9,8%, respectivamente. Entre elas, a construção aumentou 37pct significativamente em relação ao mesmo mês de dezembro do ano passado, o que pode ser impulsionado pela política de “entrega garantida de edifícios”. Além disso, o investimento imobiliário recuperou acentuadamente mês a mês, o que também pode estar relacionado com o ritmo de despesa das empresas imobiliárias.
Destaca-se que, a partir do primeiro lote de oferta centralizada de terras deste ano, a contração homóloga da área de compra de terras e do preço de transação da terra intensificou-se, com uma contração de 42,3% e 26,6%, respectivamente, de janeiro a fevereiro, e a participação de empresas estatais e plataformas de governo local continua a aumentar. 1,A taxa de prémio à terra nas cidades do segundo nível aumentou, e a taxa global de leilão de fluxo melhorou.O leilão de fluxo está concentrado nas cidades do terceiro e quarto níveis e parcelas suburbanas.
Os fundos em vez das empresas imobiliárias continuaram a diminuir, com uma diminuição homóloga de 17,7%, ligeiramente mais reduzida do que a registada em Dezembro do ano passado. A contração homóloga dos empréstimos hipotecários pessoais, depósitos e adiantamentos financiados por empresas imobiliárias intensificou-se para – 27% e – 16,9%, e a contração dos fundos auto-levantados e empréstimos chineses desacelerou para – 6,2% e – 21,1%, respectivamente.
Devido à contínua contração da nova construção, à intensificação da contração da compra de terrenos, à superposição do declínio das vendas e à contração do crédito das empresas imobiliárias, a pressão sobre o investimento imobiliário não foi substancialmente aliviada. Olhando para o futuro, espera-se que a política de “crescimento constante” relacionada com o imobiliário continue a aumentar no futuro, o que formará um certo apoio ao investimento e vendas imobiliárias.
(2) construção de capital: avançar e acelerar para alcançar resultados
De janeiro a fevereiro, o investimento em infraestrutura foi significativamente reforçado. A taxa de crescimento cumulativo do investimento em infraestrutura aumentou significativamente para 19,6% em comparação com a do ano passado. Estruturalmente, a indústria de aquecimento elétrico, queima de água, transporte e armazenamento cresceu rapidamente, com uma taxa de crescimento anual de 11,7% e 10,5%, respectivamente. Há duas razões principais para o aumento acentuado da taxa de crescimento do investimento em infra-estruturas. Primeiro, há fundos abundantes e a força de avanço. Incluindo os novos títulos especiais emitidos no quarto trimestre do ano passado, sobrepostos ao montante de 1,46 trilhão de novos títulos especiais emitidos antecipadamente.
Em segundo lugar, grandes projetos em todas as localidades são emitidos e iniciados cedo para formar carga física com antecedência.
Olhando para o futuro, espera-se que o investimento em infra-estruturas mantenha um crescimento rápido no primeiro semestre do ano, apoiado pela vontade positiva de investir em infra-estruturas, fundos suficientes e projetos em vigor. No entanto, do ponto de vista de todo o ano, o investimento em infraestrutura ainda é limitado pelo rigoroso controle da dívida implícita do governo e pela intensificação da pressão de receitas e despesas do governo local causada pela redução da renda de transferência de terras.
(3) Indústria transformadora: antigos e novos motores de crescimento
O investimento em manufatura é a força mais importante que impulsiona o aumento do investimento em ativos fixos. De janeiro a fevereiro, o investimento em manufatura aumentou 20,9% em termos homólogos, um aumento de 23,4% em relação a todo o ano do ano passado e 17,8% em relação ao mesmo mês de dezembro do ano passado. Em termos de estrutura, as forças motrizes do investimento em manufatura incluem principalmente as seguintes categorias: primeiro, o investimento na indústria de alta tecnologia manteve alto crescimento, com uma taxa de crescimento anual de 42,7%; Em segundo lugar, equipamentos eletrônicos de computador, equipamentos especiais e outras indústrias continuam a investir e expandir a produção impulsionada pelo boom de exportação; Terceiro, indústrias a montante, tais como metais não ferrosos, petróleo e indústria química têm experimentado escassez e aumentos de preços devido ao conflito entre a Rússia e a Ucrânia. Juntamente com as restrições marginais frouxas da política, a taxa de crescimento do investimento das indústrias relevantes aumentou.
Olhando para o futuro, espera-se que o investimento na indústria transformadora continue a manter uma alta taxa de crescimento. Primeiro, a transformação econômica e a atualização promoverão a fabricação de alta tecnologia para manter o alto crescimento. Em segundo lugar, sob a orientação da redução e retificação de carbono, as restrições de fabricação serão aliviadas, e conservação de energia e transformação de redução de carbono e novos investimentos em energia promoverão o investimento em manufatura. Em terceiro lugar, espera-se que as macropolíticas apoiem o investimento na indústria transformadora: por um lado, no contexto do “crédito alargado”, a política monetária estrutural será reforçada; Por outro lado, haverá 2,5 trilhões de cortes de impostos e reduções de taxas este ano, dos quais 1,5 trilhões se concentrarão no apoio à manufatura, pequenas e micro empresas e famílias industriais e comerciais individuais. No entanto, se o preço das matérias-primas permanecer alto, a diferenciação dos lucros das empresas e o enfraquecimento das expectativas não foram significativamente melhorados, o que colocará pressão sobre o investimento de algumas indústrias transformadoras.
IV. consumo: uma recuperação acentuada sob a base baixa
A taxa de crescimento do consumo social recuperou acentuadamente. De janeiro a fevereiro, as vendas totais no varejo de bens de consumo sociais foram 7442,6 bilhões de yuans, um aumento de 6,7% ano a ano, 5,0 PCT mais rápido do que em dezembro de 2021. Vale a pena notar que a situação das viagens do Festival da Primavera deste ano é significativamente melhor do que a do ano passado, e a recuperação do crescimento do consumo também é parcialmente afetada pela baixa base trazida pela política local do Festival da Primavera no ano passado.
Estruturalmente, em primeiro lugar, a taxa de crescimento do consumo de catering aumentou. A receita de catering foi de 771,8 bilhões de yuans, com uma taxa de crescimento anual de 8,9%, 2,4% maior do que a do varejo de commodities, ou relacionada ao relaxamento das políticas de prevenção de epidemias e à emissão de mais vouchers de consumo. Em segundo lugar, o consumo em linha de bens e serviços continuou a impulsionar o crescimento do consumo. De janeiro a fevereiro, impulsionadas por atividades como o “Festival anual de bens on-line”, as vendas de varejo on-line nacionais atingiram 1955,8 bilhões de yuans, um aumento anual de 10,2%. Entre eles, o volume de varejo on-line de bens físicos foi de 163711 bilhões de yuans, um aumento de 12,3%.
Por indústria, o desempenho de automóveis e petróleo e produtos petroquímicos é melhor do que o de outras indústrias. De janeiro a fevereiro, as vendas no varejo de automóveis aumentaram 3,9% em relação ao ano anterior, o que foi significativamente melhor do que a contração homóloga de 7,4% em dezembro do ano passado. Recentemente, o aumento contínuo dos preços do petróleo bruto impulsionou o preço do petróleo dos produtos acabados terminais, empurrando para cima as vendas nominais de produtos petrolíferos relacionados. De janeiro a fevereiro, as vendas a retalho de petróleo Commodities Limited para unidades aumentaram 25,6% ano a ano. As commodities automotivas e petrolíferas formaram uma atração positiva no crescimento das vendas totais no varejo de bens de consumo social. Espera-se que essas duas contribuições positivas subsequentes para o consumo continuem.
Olhando para o futuro, desde março, a epidemia eclodiu de forma dispersa em todo o país, arrastando a recuperação econômica e frustrando a taxa de consumo superior ao esperado de janeiro a fevereiro. O impacto das medidas recentes de encerramento no consumo pode ser medido referindo-se ao impacto do encerramento em Nanjing, Xi’an e outros locais no segundo semestre do ano passado. A longo prazo, a diferenciação do crescimento da renda dos moradores afetados pela epidemia, a pressão sobre os lucros corporativos e o declínio na prosperidade do consumo relacionado ao setor imobiliário pressionarão a recuperação do consumo durante o ano.
V. Previdência: a “tripla pressão” ainda existe e a política pode ser efetivada
Embora a economia da China tenha começado melhor do que o esperado de janeiro a fevereiro, a “tripla pressão” descendente ainda está lá, e o recente conflito entre Rússia e Ucrânia e a epidemia chinesa fortaleceram o choque de oferta. No curto prazo, espera-se que as exportações mantenham a resiliência, e o apoio ao investimento em manufatura e infraestrutura à economia melhore. No entanto, o setor imobiliário continua em declínio, e o consumo é suprimido pela epidemia, que se tornou a principal obstrução da economia.
Sob a orientação do objectivo anual de crescimento económico de 5,5%, espera-se que a política de “crescimento estável” seja reforçada. Em 16 de março, o vice-primeiro-ministro Liu presidiu uma reunião especial da Comissão de Estabilidade Financeira, enfatizando “efetivamente revigorar a economia no primeiro trimestre”, “introduzir ativamente políticas propícias ao mercado e introduzir cautelosamente políticas contraccionárias”, especialmente exigindo que “a política monetária deve tomar a iniciativa de responder e novos empréstimos devem manter um crescimento moderado”. No que diz respeito às empresas imobiliárias, a reunião convocou pesquisas “oportunas” e apresentou soluções “eficazes” para prevenir e resolver riscos. Isso significa que a política monetária e a política imobiliária provavelmente apresentarão mudanças mais positivas no primeiro trimestre.
