No final do ciclo econômico, a epidemia sobreposta recuperou e as indústrias transformadoras e não transformadoras contraíram, impulsionando o declínio significativo do PMI abrangente. Em março, o PMI de manufatura caiu 0,7 pontos percentuais, para 49,5% mês a mês, abaixo das expectativas do mercado (49,8%), terminando quatro meses de expansão contínua. Em março, o índice de atividade empresarial da indústria da construção civil aumentou ligeiramente 0,5 pontos percentuais para 58,1%, e o índice de atividade empresarial da indústria de serviços diminuiu 3,8 pontos percentuais para 46,7%. Sob a influência combinada dos dois, o PMI da indústria não transformadora diminuiu 3,2 pontos percentuais para 48,4% em relação ao período anterior, inferior à expectativa do mercado (50,3%). O PMI abrangente encerrou a expansão semestral, passando de 51,2% na fase inicial para 48,8% em março. Acreditamos que sob o pano de fundo da economia no primeiro trimestre, a epidemia se espalhou para muitas províncias costeiras, aumentando a faixa descendente do PMI industrial; As infra-estruturas orientadas pelas despesas fiscais continuaram a apoiar a recuperação da indústria da construção. A indústria de serviços foi obviamente arrastada para baixo pela epidemia e a recuperação parou.
A demanda caiu significativamente, e houve sinais de reabastecimento passivo do estoque na indústria de manufatura. De janeiro a fevereiro deste ano, a demanda de financiamento das empresas foi relativamente fria, refletindo que o investimento em ativos fixos precisa ser melhorado. Devido ao impacto da epidemia, acreditamos que a demanda interna permanecerá deprimida: em março, o novo índice de pedidos da indústria transformadora diminuiu 1,9 pontos percentuais para 48,8%, retornando abaixo da linha de boom e bust. Em termos de demanda externa, a recuperação da produção no exterior substituiu gradualmente as ordens de exportação da China, e o novo índice de pedidos de exportação da indústria transformadora continuou a diminuir, de 49,0% no período anterior para 47,2% em março. No contexto da fraca demanda global, o índice de estoque de matérias-primas e produtos acabados na indústria transformadora apresentou diferenciação: em março, o índice de estoque de matérias-primas diminuiu 0,8 pontos percentuais, para 47,3%, e o índice de estoque de produtos acabados recuperou 1,6 pontos percentuais, para 48,9%, refletindo a desaceleração do desembarque causado pela fraca demanda e os sinais de reabastecimento passivo de estoque na indústria transformadora.
A pressão do estoque de manufatura reduziu a produção, superou o impacto da recuperação nos preços das commodities, e houve um fenômeno de "queda do volume e aumento do preço" nas compras. Em março, o saldo de estoque entre novas encomendas e produtos acabados reverteu, caindo de 3,4 pontos percentuais no período anterior para - 0,1 pontos percentuais, indicando a crescente pressão de estoque na indústria transformadora. A pressão do estoque levou ao enfraquecimento antisazonal da produção manufatureira, e o índice de produção diminuiu de 50,4% no período anterior para 49,5% em março. Em março, a produção industrial desacelerou, somando o impacto negativo da prevenção e controle de epidemias na Logística (índice de tempo de entrega de fornecedores de manufatura caiu para 46,5%), o índice de volume de compras de manufatura (48,7%) e o índice de importação (46,9%) diminuíram 2,2 e 1,7 pontos percentuais, respectivamente, em relação ao período anterior. Impulsionados por fatores geopolíticos e recuperação econômica no exterior, os preços das commodities recuperaram como um todo: em março, os preços do minério de níquel (+ 29,8%), gás natural (+ 27,3%), minério de ferro (+ 14,1%) e petróleo (+ 12,6%) aumentaram significativamente. Afectado por isso, o índice de preços de compra das principais matérias-primas da indústria transformadora subiu de 60,0% no período anterior para 66,1% em março, e o índice de preços à saída da fábrica subiu de 54,1% no período anterior para 56,7% em março. Esperamos que isso impulsione a taxa de crescimento mensal do PPI em março em cerca de 0,4 pontos percentuais.
A queda da demanda tem um impacto significativo nas médias empresas transformadoras, e a tendência de contração das pequenas empresas melhorou. Em março, o PMI das grandes empresas diminuiu 0,5 pontos percentuais para 51,3%, o menor valor deste ano; O PMI das médias empresas diminuiu 2,9 pontos percentuais, passando para 48,5%, o menor desde fevereiro de 2020; O PMI das pequenas empresas recuperou 1,5 pontos percentuais para 46,6%, o valor mais elevado deste ano. A tendência de recuperação das empresas de diferentes dimensões é principalmente afectada pelo lado da procura, que é consistente com a variação do índice de novas encomendas de vários tipos de empresas em março: grandes empresas (-1,6 pontos percentuais), médias empresas (-5,3 pontos percentuais) e pequenas empresas (+ 2,3 pontos percentuais).
A pressão do "enfraquecimento das expectativas" ainda está em vigor, e a premissa do crescimento estável é estabilizar as expectativas. Em março, os índices esperados da indústria da construção civil (60,3%), indústria transformadora (55,7%) e indústria de serviços (53,6%) ainda estavam na linha de alta e queda, mas diminuíram 5,7, 3,0 e 6,0 pontos percentuais respectivamente em relação ao período anterior. Como apontamos no relatório de trabalho do governo de 2022 - "tomar a iniciativa de agir" e estabilizar não só o crescimento, ajustar as expectativas é de grande importância nas macropolíticas, pois as expectativas têm profecia auto-realizável. Se as expectativas desequilibradas não forem ajustadas a tempo, a eficácia das macropolíticas será reduzida. Ainda enfatizamos a importância da demanda interna para impulsionar o crescimento econômico em 2022: quer a expansão do crédito promova a melhoria do investimento ou garanta a recuperação do consumo enquanto estabiliza a epidemia, ela fornecerá suporte para expectativas estáveis e crescimento estável.
