\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 908 Comefly Outdoor Co.Ltd(603908) )
Resumo do evento
Em 2021, a receita da empresa / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foi 923 / 79 / 62 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 44% / 71% / 96%, que estava em linha com o expresso de desempenho. Não econômico inclui principalmente subsídios governamentais de 4,23 milhões de yuans, renda financeira de 9,2 milhões de yuans, renda de contrato a prazo de 9,82 milhões de yuans, impacto do imposto de renda de – 5,64 milhões de yuans, etc. 21q4 receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe foram RMB 199 / 07 / 00,4 milhões respectivamente, com um aumento homólogo de 51% / turnaround / turnaround, e crescimento acelerado da receita mês a mês. O dividendo em dinheiro por ação é de 0,9 yuan, com uma taxa de dividendos de 76,35% e uma taxa de dividendos de 2%. A empresa divulgou o relatório do orçamento financeiro para 2022. Estima-se que a receita / lucro líquido em 22 anos será de 1,28 / 120 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento ano a ano de 38,64% / 52,64%, a margem de lucro bruto será de 26,7%, com um aumento ano a ano de 1,8pct, e a margem de lucro líquido será de 9,4%, com um aumento ano a ano de 0,9pct.
Análise e julgamento:
O alto crescimento das vendas de exportação continuou por dois anos. Em 2021, a receita de vendas de exportação da empresa foi de 615 milhões de yuans, com um aumento anual de 28%. As vendas de exportação da empresa aumentaram 29% em 20 anos. As vendas de exportação continuaram a crescer lindamente por dois anos, quebrando a lei anterior de “grandes e pequenos anos”. A receita de exportação de 21q4 foi de 97 milhões de yuan, com um aumento ano a ano de 22% e um aumento mês a mês (o crescimento ano a ano de 21q1 / 2 / 3 foi de 18% / 48% / 12% respectivamente), que também está de acordo com o nosso julgamento anterior de que o Q3 é principalmente uma perturbação de base e não muda a tendência constante de todo o ano.
Negócio da marca: Damu aumentou 156% e Q4 acelerou mês após mês. Em 2021, a receita de vendas domésticas foi de 306 milhões de yuans, com um aumento anual de 90%, e a receita de vendas domésticas em 21q4 foi de 100 milhões de yuans, com um aumento anual de 96%, acelerando o crescimento mês a mês (a taxa de crescimento da receita em 21q3 foi de 88%). Em termos de divisão, a receita da Damu (Online + compra em grupo) / Xiaomu (direta + franquia) foi de RMB 220 milhões / 86 milhões respectivamente, com um aumento homólogo de 156% / 15%, dos quais a receita da Damu online / compra em grupo foi de RMB 109 / 111 milhões respectivamente, com um aumento homólogo de 126% / 193%; A receita de vendas diretas / franquia de Xiaomu foi de 28 / 58 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de 21% / 12% (o número de lojas diretas / eficiência da loja aumentou em 25% / 3% para 30 / 930000 yuans respectivamente, e o número de lojas franquias / eficiência da loja aumentou em – 21% / 42% para 196 / 300000 yuans respectivamente). Em um único trimestre, a taxa de crescimento da renda de 21q4 grande pecuária / pequena pecuária foi de 78 / 22 milhões de yuans respectivamente, com um aumento ano a ano de 172% / – 1%, e o crescimento da grande pecuária acelerou mês a mês (a taxa de crescimento de 21q3 foi de 118%). Analisamos que o declínio da renda da pequena pecuária foi afetado principalmente pelo fechamento de lojas, e as vendas diretas / franquias de 21q4 pequena pecuária fecharam 2 / 11 respectivamente.
A diminuição da margem de lucro bruto foi afetada pelo negócio de exportação, e a margem de lucro bruto do negócio Damu aumentou em 6 pct. Em 2021, a margem de lucro bruto foi de 24,83%, com uma diminuição homóloga de 0,66pct, principalmente devido à diminuição da margem de lucro bruto das exportações. Em 21 anos, a margem de lucro bruto dos negócios exportação/marca foi de 20% / 34%, respetivamente, com uma diminuição homóloga de 3PCT/aumento de 1PCT. Analisamos que o declínio da margem de lucro bruto das exportações é afetado principalmente pelo aumento do frete, matérias-primas e taxa de câmbio. Do ponto de vista da divisão de negócios da marca, a margem bruta de lucro da Da mu / Xiao Mu foi de 32% / 39%, respectivamente, com um aumento homólogo de 6pct / diminuição de 1PCT. A margem de lucro bruta de 21q4 foi de 26,52%, com um aumento homólogo de 8,27pct e um aumento mensal de 1,34pct.
A taxa de imposto de renda diminuiu 6% por cento. A taxa de juros líquida em 2021 foi de 8,51%, com um aumento homólogo de 1,36pct, principalmente devido à diminuição da taxa de despesa, ao aumento do rendimento do investimento e à diminuição da taxa de imposto sobre o rendimento. Em termos de rácio de despesas, o rácio vendas/gestão/I&D/despesas financeiras foi de 5,8% / 6,1% / 2,8% / 0,9%, respectivamente, com uma diminuição homóloga de 0,4/0,3/0,6/0,5pct. A receita líquida de investimento foi de 2%, com um aumento homólogo de 0,8pct, principalmente a partir da alienação de ativos financeiros de negociação, renda de distribuição de dividendos das subsidiárias e receita de gestão financeira. A taxa de juros líquida de 21q4 foi de 3,6%, aumentou 6,3pct em relação ao ano anterior e diminuiu 6,07pct em relação ao mês anterior, sendo ainda rentável no período de entressafra. O rendimento/rendimento das variações do justo valor foi de 0%, com uma diminuição homóloga de 1,1pct, principalmente devido à diminuição do rendimento das variações do justo valor geradas por instrumentos financeiros derivados. A taxa de imposto de renda da empresa em 21 anos foi de 16%, com queda homóloga de 6pct. Nossa análise se deve principalmente à obtenção da certificação de empresas de alta tecnologia pela subsidiária e à perda dedutível de ativos diferidos de imposto de renda não reconhecidos na fase inicial de uso.
Aconselhamento em matéria de investimento
A curto prazo, (1) a epidemia se espalhou seriamente desde meados e final de março, o que é bom para a demanda de camping. Estimamos que o crescimento da linha Damu Q1 tenha mais do que duplicado; A empresa continuou a lançar novos produtos. em 22 anos, a empresa lançou barracas da série Lansheng. Os produtos usam o pano de Oxford para resolver o problema do amarelecimento e do mofo das cortinas de algodão. O assoalho é 2 metros de altura e pode ser aberto em todos os lados. igualmente pode ser usado em combinação com outras barracas. o preço é igualmente mais alto do que as categorias anteriores da barraca, e o preço é aproximadamente 4000 yuan. (2) negócio do OEM: há ordens suficientes. estimamos que se espera manter uma taxa de crescimento de 20-30% em 2022.
A médio prazo, a empresa anunciou a mudança do projeto de investimento levantado em 7 de janeiro, que mudou o projeto de abertura da loja Xiaomu para expandir o armazenamento da Damu, ou seja, de 16000 m2 para 46000 m2 em cinco anos, e a área de armazenamento correspondente CAGR = 24%, aumentando a confiança do mercado.
A longo prazo, as receitas domésticas / de exportação atuais são de 3:7, as vendas domésticas futuras devem representar mais da metade e a taxa de juros líquida sobreposta deve melhorar para mais de 15%. Considerando a penetração acelerada da epidemia, a renda em 202223 será aumentada de 1,256 / 1,537 bilhão de yuans para 1,256 / 1,621 bilhão de yuans, a nova renda de 24 anos será de 1,978 bilhão de yuans, o lucro líquido atribuível à mãe em 202223 será aumentado de 125 / 160 milhões de yuans para 125 / 171 milhões de yuans, o novo lucro líquido de 24 anos atribuível à mãe será 217 milhões de yuans, o EPS correspondente será ajustado de 1,88 / 2,4 yuan para 1,87 / 2,57 yuan, o novo EPS de 24 anos será de 3,25 yuan, o preço de fechamento em 11 de abril de 2022 será 41,24 yuan e o PE correspondente em 24 anos será respectivamente Manter a classificação “comprar”. Para a avaliação do snowpeak peer padrão, se o negócio da marca de Comefly Outdoor Co.Ltd(603908) 22 é 30-45 vezes e o OEM é 20 vezes, o valor de mercado alvo correspondente é 3-3,79 bilhões de yuans e o preço alvo é 45-56,8 yuan.
Dicas de risco
A iteração do produto não é como esperado, a situação epidêmica é incerta, a oferta de acampamentos não é como esperado e há riscos sistêmicos.
