Eventos: em março de 2022, os empréstimos RMB aumentaram 3,13 trilhões, esperados para 2,64 trilhões, contra 2,73 trilhões no mesmo período do ano passado; As finanças sociais aumentaram 4,65 trilhões, esperados para 3,63 trilhões, contra 3,34 trilhões no mesmo período do ano passado; A taxa de crescimento do estoque das finanças sociais foi de 10,6%, o valor anterior foi de 10,2%; M2 foi de 9,7% ano a ano, 9,1% esperado e o valor anterior foi de 9,2%; M1 foi de 4,7% em relação ao ano anterior e o valor anterior foi de 4,7%.
Conclusão fundamental: a flexibilização do crédito ainda está a caminho, a redução das reservas mínimas e das taxas de juro também deve estar a caminho, e será dada mais atenção à expansão do crédito e à flexibilização estrutural.
1. No geral, o financiamento das cooperativas de crédito aumentou acima do esperado em março, mas a estrutura ainda é pobre, e a escassez da demanda interna ainda é um grande obstáculo, especialmente do lado imobiliário. Felizmente, a demanda por infraestrutura começou a melhorar. Em termos de escala, o crédito e as finanças sociais aumentaram significativamente em um único mês em março, e o primeiro trimestre também aumentou em termos homólogos. A taxa de crescimento das finanças sociais subiu para 10,6% em março, apontando para o papel positivo do banco central na estabilização do crédito; Estruturalmente, os empréstimos de curto prazo dos residentes aumentaram menos em termos homólogos durante cinco meses consecutivos, os empréstimos hipotecários dos residentes mudaram de negativo para positivo, mas aumentaram menos em termos homólogos pelo quarto mês consecutivo, as características dos empréstimos de curto prazo das empresas e do impulso de faturação continuaram, os empréstimos de médio e longo prazo aumentaram ligeiramente, mas ainda aumentaram menos no primeiro trimestre como um todo e na fusão de fevereiro a março, apontando para um consumo fraco, nenhuma melhoria no boom imobiliário e fraca demanda real de financiamento das empresas. Destaca-se que combinado com o índice de demanda de empréstimos de infraestrutura do primeiro trimestre e o PMI da construção recuperou em março, apontando para o desenvolvimento gradual da infraestrutura.
2. Continue lembrando: o fim da política é agora, enquanto o fim da economia e o fim do mercado levarão tempo. A recente reunião ainda enfatizou “crescimento estável, expectativa estável e introdução prudente de políticas contratuais”, e exigiu “definir a meta anual de desenvolvimento e não relaxar”, indicando que cerca de 5,5% ainda é uma exigência difícil, e há duas “táticas únicas” no seguimento: primeiro, as políticas existentes devem ser implementadas o mais rápido possível, e segundo, as políticas devem ser “precoces e rápidas”, principalmente “liberação de água, liberação de imóveis e liberação de infraestrutura”, e o mais importante é evitar o “pouso duro” dos imóveis.
3. Quatro preocupações de curto prazo: 1) a economia “abre alto” de janeiro a fevereiro e “caminha baixo” com alta probabilidade de março a abril; 2) A probabilidade de reduzir a reserva obrigatória e a taxa de juros em abril ainda é possível, e é difícil “falsificar” no curto prazo. Preste atenção para 4.15 (expiração do MLF) e 4.20 (cotação do LPR); 3) Os imóveis podem ser ainda mais relaxados, incluindo o lado da demanda (residentes) e o lado da oferta (empresas imobiliárias), especialmente o relaxamento da primeira e segunda linhas centrais, o relaxamento das três linhas vermelhas, o mecanismo de resgate imobiliário, o simpósio imobiliário, etc; 4) O ritmo do Fed de aumentar as taxas de juros e encolher a tabela.
4. Especificamente, as principais características das finanças sociais de crédito em março são as seguintes:
1) os novos empréstimos foram muito superiores ao esperado, mas as características de deterioração estrutural mantiveram-se inalteradas: os empréstimos de curto prazo dos residentes aumentaram menos em termos homólogos durante cinco meses consecutivos, e o consumo indicativo manteve-se fraco; os empréstimos hipotecários residenciais mudaram de negativo para positivo, mas aumentaram menos em termos homólogos pelo quarto mês consecutivo, indicando que o boom imobiliário não melhorou com o apoio descontraído; O aumento da demanda de financiamento das empresas em fevereiro e março ainda é mais favorável do que o das empresas no médio e curto prazo, mas o aumento da demanda de financiamento das empresas em fevereiro e março ainda aponta para a compensação de curto prazo.
Em termos de valor total, o novo crédito adicionado em março foi de 3,13 trilhões, um aumento de 395,1 bilhões ano a ano, muito superior ao esperado pelo mercado 2,64 trilhões, e significativamente superior aos 2,42 trilhões no mesmo período dos últimos três anos. Entre eles, os empréstimos residentes aumentaram 753,9 mil milhões, um decréscimo homólogo de 394 mil milhões e um decréscimo homólogo por cinco meses consecutivos; Os empréstimos corporativos aumentaram 248 bilhões de yuans, um aumento de 880 bilhões de yuans ano a ano, o maior aumento desde abril de 2020; Os empréstimos institucionais não bancários diminuíram 45,4 mil milhões em termos homólogos, um aumento de 18,4 mil milhões em termos homólogos.
Os empréstimos de curto prazo dos residentes continuaram fracos, apontando para um baixo consumo; Os empréstimos hipotecários tornaram-se positivos, mas as características de crescimento homólogas continuaram, apontando para a necessidade de maior flexibilização da regulação imobiliária. Em março, os empréstimos de curto prazo dos residentes aumentaram 384,8 mil milhões, um decréscimo homólogo de 139,4 mil milhões e um decréscimo homólogo em maio, reflectindo a debilidade do consumo dos residentes; A nova escala de empréstimos a médio e longo prazo dos residentes passou de negativo para positivo para 373,5 mil milhões, com uma diminuição homóloga de 250,4 mil milhões, tendo aumentado menos em abril, apontando que a flexibilização da regulação imobiliária ainda é insuficiente.
Os empréstimos de médio e longo prazo das empresas aumentaram ligeiramente, mas ainda houve pouco aumento no T1 como um todo e na fusão de fevereiro a março, e as características de impulso dos empréstimos e faturas de curto prazo continuaram. Em março, os empréstimos a médio e longo prazo das empresas aumentaram 1344,8 mil milhões, um ligeiro aumento de 14,8 mil milhões em termos homólogos, o que também é superior à sazonalidade (o valor médio do mesmo período nos últimos três anos foi de 98 milhões), no entanto, de janeiro a março, os empréstimos a médio e longo prazo das empresas totalizaram 3950 mil milhões, uma diminuição homóloga de 520 mil milhões, e de fevereiro a março, os empréstimos a médio e longo prazo das empresas totalizaram 1850 mil milhões, uma diminuição homóloga de 580 mil milhões, indicando que os actuais empréstimos a médio e longo prazo continuam fracos; Os empréstimos a curto prazo às empresas aumentaram 808,9 mil milhões, um aumento de 434,1 mil milhões em termos homólogos, o que provavelmente será um impulso; O financiamento de projetos de lei aumentou 318,7 bilhões, significativamente superior à sazonalidade (50,9 bilhões no mesmo período dos últimos três anos), um aumento de 471,2 bilhões em relação ao ano anterior, e as características de impulso continuaram.
Note-se que, em comparação com o imobiliário, a demanda por financiamento de infraestrutura deveria ter começado a melhorar. De acordo com os resultados do questionário do banco central do primeiro trimestre, o índice de demanda de empréstimos no primeiro trimestre foi de 72,3%, um aumento de 4,6 pontos percentuais em relação ao final de 2021. Entre eles, o índice de demanda de empréstimos de infraestrutura aumentou significativamente 6,5 pontos percentuais, passando para 67,3% em relação ao final de 2021. Combinado com a evidente recuperação do PMI do setor da construção em março, aponta para o atual cenário de crescimento estável. Comparado com a contínua fraqueza do setor imobiliário, espera-se que a infraestrutura assuma a liderança na obtenção de resultados.
2) o novo financiamento social foi significativamente superior ao esperado, sendo o crédito e as obrigações públicas as principais contribuições; A taxa de crescimento do estoque das finanças sociais voltou a subir para 10,6%. Olhando para trás, sob o punho combinado de “ampla moeda + imóveis soltos + expansão de infraestrutura”, espera-se que a taxa de crescimento das finanças sociais aumente constantemente.
Em termos de montante total, as finanças sociais aumentaram 4,65 trilhões de yuans em março, um aumento de 1,27 trilhões de yuans ano a ano, excedendo significativamente a expectativa do mercado de 3,63 trilhões de yuans; Em março, a taxa de crescimento do estoque de finanças sociais foi de 10,6%, subindo novamente após um leve declínio no mês passado.
Em termos de estrutura, os novos empréstimos RMB de financiamento social em março foram de 3,23 trilhões, um aumento de 481,7 bilhões em relação ao ano anterior, que foi o principal item impulsionador do financiamento social em março; O financiamento de obrigações públicas aumentou 705,2 mil milhões, um aumento homólogo de 392,1 mil milhões, principalmente relacionado com a emissão acelerada de obrigações especiais (420,5 mil milhões em março, apenas 26,4 mil milhões no mesmo período em 2021); O financiamento de obrigações de empresas aumentou 389,4 mil milhões, um aumento de 8,7 mil milhões em termos homólogos; O financiamento extrapatrimonial aumentou 13,3 mil milhões, o primeiro aumento positivo em quase um ano, um aumento de 426,2 mil milhões em termos homólogos, o maior em quase um ano.
3) M1 estava plana no mês passado, M2 subiu novamente, a tesoura m2-m1 continuou a aumentar, e vendas fracas de imóveis ainda eram a principal razão
A aceleração do investimento em infraestrutura pode constituir um hedge contra a fragilidade das vendas imobiliárias (em 30 de março, a área de transação de habitação comercial nas grandes e médias cidades foi de 9,7 milhões de metros quadrados, acentuada queda homóloga de 47,33%); A taxa de crescimento homóloga do M2 foi de 9,7%, alta de 0,5 pontos percentuais em relação ao mês anterior, e a tendência foi consistente com a taxa de crescimento das finanças sociais. No lado dos depósitos, 4,49 trilhões de yuans de depósitos foram adicionados em março, um aumento de 860 bilhões ano a ano, incluindo 842,5 bilhões a menos depósitos fiscais e 357,1 bilhões a mais ano a ano, apontando para a aceleração contínua da liberação de depósitos fiscais. Além disso, a lacuna de tesoura m2-m1 aumentou, e vendas fracas de imóveis devem ser o principal obstáculo.
Aviso de risco: mudanças inesperadas na situação epidêmica, força da política, ambiente externo, etc.
