A perturbação de fatores inesperados, como o conflito entre Rússia e Ucrânia e a recuperação da epidemia chinesa na cadeia de suprimentos, acrescentou incerteza à interpretação subsequente da inflação norte-americana. Para melhor analisar a dinâmica da inflação, aplicamos três pressupostos de cenário de otimismo, neutralidade e pessimismo ao modelo de previsão da inflação, e tendemos ao pressuposto neutro. Espera-se que a inflação norte-americana atinja o pico e caia em abril. Nessa época, o IPC aumentará 8,7% ano a ano e cairá para menos de 6% no final do ano.
Com a inflação dos EUA continuando a exceder as expectativas, as previsões dos economistas da Bloomberg para a inflação dos EUA foram aumentadas várias vezes (Figura 2). A complexidade da inflação dos EUA em 2022 reside na perturbação de fatores internos e externos:
Por um lado, a espiral de inflação salarial e a inflação das rendas nos Estados Unidos e na China ainda estão em foco, e a taxa de crescimento não mostra sinais de desaceleração.
Do ponto de vista salarial, desde outubro de 2021, a taxa média de crescimento salarial horária da indústria privada norte-americana geralmente ultrapassou 5%. No entanto, o aumento salarial não conseguiu compensar a diluição da inflação sobre os salários reais. A tendência entre os salários reais e os anteriores à epidemia ainda está em expansão, e a diferença no final de 2021 é de cerca de 3% (Fig. 3-fig. 4). A pesquisa de consumidores do Fed de Nova York também mostra que as famílias americanas esperam que o crescimento salarial seja inferior à inflação (Figura 5). Diante da atual oferta apertada no mercado de trabalho, a fim de atrair e reter funcionários, esperamos que a tendência de aumento salarial das empresas americanas seja difícil de reverter no curto prazo (Figura 6).
Do ponto de vista da renda, de acordo com nossa análise de dados históricos, o índice S & P US de preços da habitação está cerca de 15 meses à frente da renda. O índice atingiu o pico e caiu em agosto de 2021. Portanto, estima-se que a queda do crescimento da renda da habitação espere pelo menos até o início de 2023 (Figura 7).
Por outro lado, sob o conflito entre Rússia e Ucrânia e a recuperação da epidemia na China, o aumento dos preços a granel e a perturbação da cadeia de abastecimento aumentam a incerteza do risco de inflação.
Quanto o conflito entre a Rússia e a Ucrânia afeta a inflação dos EUA? A OCDE divulgou um relatório em março de 2022, que mediu o impacto do conflito ucraniano russo na economia global. Espera-se que o conflito ucraniano russo possa arrastar para baixo o PIB dos EUA em quase 0,9% nos próximos 12 meses, impulsionar a inflação em 1,4% e exacerbar o risco de estagflação (Figura 8).
Esperamos que o impacto da epidemia de Xangai na cadeia de suprimentos comece a aparecer em abril. Além do fechamento das fábricas, a escassez de motoristas de caminhão sob o bloqueio teve um impacto na logística. Em 6 de abril, a oceannetwork express, uma empresa de navegação da rede Japan Ocean, disse que a escassez de caminhões estava dificultando o desembaraço aduaneiro de mercadorias importadas em Xangai. O acúmulo de contêineres nos portos e o aumento das filas de navios costeiros podem levar a mais atrasos e aumentar as taxas de frete (Figura 9). Além disso, a escassez de motoristas de caminhão também causou uma escassez de matérias-primas de portos costeiros para fábricas interiores, afetando a produção dos dois principais centros de fabricação de Zhejiang e Jiangsu. O impacto da futura epidemia nas exportações da China pode prolongar o período de entrega e agravar a interrupção da cadeia de suprimentos global.
Para melhor compreender a interpretação subsequente da inflação norte-americana, testamos o modelo de inflação em três cenários:
Cenário otimista: o conflito entre Rússia e Ucrânia diminuiu no segundo trimestre de 2022, o preço do petróleo WTI caiu para US $ 85 / barril (a mesma unidade abaixo), e o preço do gás natural NYMEX aumentou ligeiramente e firmemente ao longo do ano, atingindo US $ 6,8 / milhão de calor britânico (a mesma unidade abaixo) de abril a dezembro. Esperamos que o ponto de inflexão da inflação dos EUA seja em março, quando o IPC aumentará 8,66% ano a ano e recuará para 5,48% no final do ano.
Cenário neutro: o preço do petróleo WTI caiu para 90 durante o ano, e o gás natural NYMEX foi de 7,1 de abril a dezembro. Esperamos que o ponto de inflexão da inflação dos EUA seja em abril, quando o IPC aumentará 8,72% ano a ano e recuará para 5,93% no final do ano. Preferimos hipótese de cenário neutro.
Cenário pessimista: o conflito entre Rússia e Ucrânia continuará em 2022. O preço do petróleo WTI registrou 97 no final do ano, e o centro de gás natural NYMEX foi de 7,3 de abril a dezembro. Esperamos que o ponto de inflexão da inflação dos EUA seja em abril, quando o IPC aumentará 8,93% ano a ano e recuará para 6,14% no final do ano.
Os dados do IPC de março são o último relatório do IPC antes da reunião de taxa de juros do Federal Reserve em maio. Se a inflação permanecer forte, a expectativa do mercado de que o Federal Reserve aumentará as taxas de juros em 50bp e acelerá a contração da tabela em maio será consolidada. Em 11 de abril de 2022, os futuros de taxa de fundos federais mostraram que o mercado espera aumentar as taxas de juros para 2,6% dentro do ano. Com o ritmo radical de aumento da taxa de juros e a próxima contração em maio, aumentamos nossa previsão para a taxa de juros dos EUA a 10 anos. Espera-se que a taxa de juros dos EUA de abril a maio possa durar entre 2,5% – 3% por algum tempo.
Dica de risco: a propagação da epidemia superou as expectativas e a política de cobertura da recessão econômica foi menor do que o esperado
