Vista central
Má expectativa: em março, a exportação continuou a ser resiliente, e a vantagem de fornecimento foi realizada novamente. O efeito puxador direto da exportação sobre o crescimento estável foi limitado, mas seu efeito indireto deve ser dada especial atenção. Por um lado, por trás do alto crescimento de produtos mecânicos e elétricos, a vantagem de fornecimento da China em cadeias industriais relevantes levou à resiliência à exportação formada pela substituição permanente, o que ajudou a estimular o investimento na fabricação e ajudar o crescimento estável; Por outro lado, desempenha um papel proeminente na garantia do emprego estável dos sujeitos do mercado. A perturbação da epidemia causou o declínio de curto prazo dos dados de importação em março. Sob a tendência de crescimento estável, a recuperação de médio prazo das importações é altamente incerta.
Em resposta às mudanças, as exportações continuaram a crescer a um ritmo elevado
Em março, a taxa de crescimento das exportações denominadas em RMB foi de 12,9%, contra 13,6%. Em termos de objetos comerciais, as exportações da China para economias desenvolvidas mantiveram uma alta taxa de crescimento. No primeiro trimestre, as exportações denominadas RMB da China para a União Europeia, Estados Unidos, Coreia do Sul e Japão aumentaram 21%, 14,3%, 14,6% e 6,1%, respectivamente, e 10% para a ASEAN. As exportações continuaram uma tendência de crescimento positiva.
Em resposta às mudanças, a vantagem de fornecimento da China lançou as bases para a resiliência à exportação. Anteriormente, o mercado estava mais preocupado com o impacto de uma série de eventos de risco sobre as exportações em março, o impacto repetido da epidemia da China no comércio exterior frete, e o possível impacto das sanções relacionadas à Rússia na estabilidade dos pedidos. Em março, propusemos que devemos nos concentrar na vantagem de oferta da China durante a agitada primavera de 2022 (perturbação epidêmica, conflito Rússia Ucrânia, aperto das expectativas de liquidez no exterior, pressão inflacionária global, etc.) Esta é a força decisiva para estabelecer as bases para a resiliência à exportação da China. O contínuo crescimento elevado dos dados de exportação em março confirma a visão anterior e reflete a vantagem da China de suprir as mudanças com constância. Por exemplo, a epidemia perturba o comércio exterior de portos como Xangai e Shenzhen. Departamentos relevantes implementam rapidamente uma série de medidas para estabilizar o comércio exterior e alocá-los a outros portos para operação. Ao mesmo tempo, os fatores de preços também apoiam o crescimento das exportações. O índice de preços de exportação está altamente correlacionado com os preços das commodities. O alto aumento do índice CRB no primeiro trimestre levou a um aumento significativo do índice de preços de exportação. Em fevereiro, o índice de preços de exportação aumentou 14,1% em relação ao ano anterior.
Aguardando com expectativa o seguimento, estamos otimistas de que a China responderá às mudanças com a ajuda de vantagens de fornecimento. Acreditamos que a chave para entender a tendência de exportação em 2022 é estudar e julgar as mudanças no padrão de oferta e demanda. Do lado da demanda, de acordo com a expectativa de consenso do mercado Bloomberg, o ritmo de crescimento econômico das principais economias desenvolvidas, como os Estados Unidos, Europa, Japão e Coreia do Sul é alto antes e baixo depois. A expectativa de alta inflação e liquidez apertada exacerbou em certa medida a expectativa de recessão futura. O conflito de curto prazo entre Rússia e Ucrânia também perturbou a economia europeia, e a demanda no exterior deve enfraquecer trimestre a trimestre. Do lado da oferta, acreditamos que a vantagem de fornecimento da China é proeminente. Por um lado, os riscos geopolíticos, sanções econômicas e outros eventos incertos exacerbaram a vulnerabilidade da cadeia de suprimentos global. A vantagem de fornecimento da China é proeminente, e a aversão ao risco no campo comercial é boa para as exportações da China; Por outro lado, a normalização do balanço do mercado de trabalho e das empresas no exterior enfrenta desafios, o que afeta sua reparação da oferta, sendo a primeira afetada pela recessão econômica e pelo declínio do estímulo fiscal, e a segunda afetada pelo aperto do fluxo da política monetária. Há preocupações ocultas com a expansão da capacidade e liberação do lado da oferta no exterior. Em suma, mantemos o julgamento do RMB denominado taxa de crescimento das exportações de 8,5% em 2022, que é alta na frente e baixa na parte traseira.
O efeito indirecto das exportações na estabilização do emprego e do crescimento merece atenção
Preste atenção ao efeito de atração indireto das exportações. Do ponto de vista do crescimento econômico, as exportações afetam diretamente o desempenho do crescimento econômico através da escala de excedente comercial; Ao mesmo tempo, indústrias de mão-de-obra intensiva orientadas para a exportação mapeadas pelas exportações e empresas de alta tecnologia que participam da concorrência global significam que o boom das exportações tem um importante efeito indireto sobre o emprego e a manufatura. No segundo semestre de 2021, o mercado é pessimista em relação à expectativa de exportação em 2022, e acredita que o declínio da participação da China nas exportações globais levará ao declínio das exportações e, em seguida, arrastará a economia. Pensamos que essa visão é mais unilateral. Julgando apenas da perspectiva do impacto direto das exportações, em 2022, pensamos que devemos nos concentrar no papel indireto das exportações, que desempenha um papel importante na garantia do emprego estável dos sujeitos do mercado, por um lado, Por outro lado, tem um apoio importante para impulsionar o crescimento constante do investimento em manufatura.
A resiliência às exportações ajuda a garantir um emprego estável dos intervenientes no mercado. Graças à resiliência à exportação, o número de empresas de comércio exterior com desempenho de importação e exportação na China no primeiro trimestre foi de 432000, um aumento homólogo de 5,7%. Entre eles, a importação e exportação de empresas privadas foi de 4,52 trilhões de yuans, um aumento de 14,1%, representando 48%, um aumento de 1,4 pontos percentuais ano a ano, 3,4 pontos percentuais maior do que a taxa de crescimento geral do comércio exterior, impulsionando o crescimento do comércio exterior em 6,6 pontos percentuais. Atualmente, a China enfrenta pressões triplas de redução da demanda, choque da oferta e enfraquecimento da expectativa. A taxa de desemprego atingiu o limiar de 5,5% em fevereiro de 2022. Em março, a epidemia se espalhou, eo impacto secundário da epidemia e seus danos secundários na indústria de serviços e emprego não pode ser ignorado. Sob este pano de fundo, podemos ver que o número e operação das empresas de comércio exterior beneficiam da resiliência à exportação, com o apoio de uma série de comércio exterior estável e políticas fiscais e fiscais preferenciais, Espera-se que proporcione um apoio positivo aos intervenientes no mercado e ao emprego estável.
O investimento em fabricação de LED de exportação contribuiu para o crescimento constante. No primeiro trimestre de 2022, as exportações da China de produtos mecânicos e elétricos atingiram 3,05 trilhões de yuans, um aumento de 9,8%, representando 58,4% do valor total da exportação. Entre eles, as exportações de baterias Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) , baterias de lítio e automóveis aumentaram 100,8%, 53,7% e 83,4%, respectivamente. No que diz respeito à alta taxa de crescimento de produtos mecânicos e elétricos, algumas vozes do mercado acreditam que a demanda por produtos mecânicos e elétricos depende principalmente da demanda do consumidor por bens duráveis nos Estados Unidos, União Europeia e outras economias desenvolvidas no exterior. Com o declínio da demanda do consumidor por bens duráveis, eles acreditam que a taxa de crescimento de produtos mecânicos e elétricos na China também vai diminuir. Acreditamos que o rápido crescimento de baterias como Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) baterias, baterias de lítio e automóveis é essencialmente devido ao fato de que os veículos de energia novos são menos perturbados por chips do que os veículos tradicionais sob o pano de fundo da energia global e revolução científica e tecnológica.
Deste ponto de vista, sob o pano de fundo de que a demanda do consumidor por bens duráveis nas economias desenvolvidas no exterior gradualmente atingiu o pico e caiu, acreditamos que a China ocupa uma posição dominante na cadeia industrial relevante por trás de produtos mecânicos e elétricos, o que ajuda a manter a resistência à exportação de produtos mecânicos e elétricos. Por trás desta lógica está a vantagem de fornecimento imposta pela transformação contínua e modernização das empresas de manufatura e a expansão do investimento no processo de transformação da China de um grande país de manufatura para um poderoso país de manufatura, o que se reflete principalmente nos dois aspectos de “compensar as deficiências do lado de oferta da indústria de manufatura” e “reconstruir a base industrial no processo de transformação da estrutura econômica”. O primeiro corresponde à cadeia forte, enquanto o segundo concentra-se na transformação da nova energia industrial e inteligência industrial, Acreditamos que o investimento em manufatura impulsionado por esses dois pontos deve se tornar a variável mais importante para o crescimento estável em 2022. Para detalhes, consulte nossa recente série de relatórios sobre o crescimento estável de novas manufaturas.
A situação epidêmica foi perturbada em março, o apoio aos preços caiu e a importação tornou-se negativa em março
Em março, as importações denominadas em RMB foram de – 1,7% face ao ano anterior, com o valor anterior de 12,9%. Em termos de objetos comerciais, a taxa de crescimento das importações denominadas em dólares da China provenientes dos Estados Unidos, União Europeia, ASEAN e Japão em março foi de – 11,9%, – 3,7%, 2,7% e – 9,8%, respectivamente. Entre as principais importações, o volume de importações de petróleo bruto, minério de ferro, soja e circuitos integrados aumentou – 14%, – 14,5%, – 18,2% e – 17,9%, respectivamente. Devido à perturbação dos fatores epidêmicos, o apoio aos preços caiu, e a importação tornou-se negativa em março. Os dados negativos das importações em março deveram-se principalmente a dois fatores, um é o distúrbio da situação epidêmica e o outro é o declínio do apoio aos preços.
Em primeiro lugar, a epidemia de Omicron espalhou-se rapidamente na China em março, e mais de 100 novos casos foram diagnosticados em Jilin e Xangai em um único dia, o que causou o impacto da demanda ativa e passiva e das importações perturbadas; Por um lado, considerando a forte infectividade da Omicron, o impacto da epidemia perturba os campos de transporte, logística e produção, resultando na contração passiva de alguma demanda. No primeiro, médio e último dez dias de março, a taxa de crescimento do comércio interno dos oito principais portos diminuiu 10,7, 23,2 e 17,4 pontos percentuais, respectivamente, em relação ao comércio externo, sendo que o declínio significativo dos dados do comércio interno é causado pela perturbação da epidemia. Por outro lado, a epidemia tem impactado os setores de serviços e indústria, sobrepondo a incerteza da epidemia, resultando em empresas tomando a iniciativa de reduzir alguma demanda.
Em segundo lugar, a incerteza geopolítica diminuiu, o efeito base caiu e o apoio aos preços das importações caiu mês a mês. Há uma alta correlação entre o índice de preços de importação e o índice CRB. Os preços da energia CRB, matérias-primas industriais e metais caíram mês a mês em março, o que se deve ao declínio da incerteza geopolítica, por um lado, e ao aumento da base em 2021, por outro. Globalmente, a taxa de crescimento dos preços das importações pode voltar a crescer de um dígito em relação à média de 23% no segundo semestre de 2021.
Aguardando com expectativa o seguimento, a procura interna continua a ser a variável chave para explicar as importações, e as importações não são fracas no contexto de um crescimento estável. Acreditamos que a perturbação da epidemia é apenas uma perturbação de curto prazo com sustentabilidade limitada. O impacto na logística, produção e outros vínculos melhorou desde o final de março. Exercícios ativos de prevenção epidêmica em todas as localidades também são propícios para uma resposta futura. Mantemos a visão precoce de que a demanda interna ainda é a variável central que determina as importações. Esperamos que o crescimento econômico anual seja de 5,6%, e os quatro trimestres sejam de 5,4%, 4,8%, 5,7% e 6,2%, respectivamente. Alta frequência pode prestar atenção à recuperação do índice Keqiang. Além disso, esperamos que os preços das matérias-primas permaneçam elevados. Considerando a base elevada de preços no ano passado, o apoio dos fatores de preços para as importações diminuirá gradualmente. No geral, mantenha a visão de que a taxa de crescimento das importações é provavelmente alta antes e baixa depois.
O superávit comercial do primeiro trimestre continuou a crescer a uma taxa alta, ou puxou o crescimento nominal em 1,3 pontos percentuais
O superávit comercial continuou a crescer a um nível elevado, impulsionando o crescimento do PIB nominal. No primeiro trimestre de 2022, o superávit comercial atingiu 103938 bilhões de yuans (163,34 bilhões de dólares), quebrando a marca de trilhões novamente e continuando o alto nível de crescimento. Entre eles, o superávit comercial em março atingiu US $ 47,38 bilhões, e o superávit comercial da China com os Estados Unidos, União Europeia, ASEAN, Japão e Coreia do Sul atingiu US $ 32,09 bilhões, US $ 20,07 bilhões, US $ 76,6 bilhões e US $ 8,23 bilhões, respectivamente. Em geral, o superávit comercial excedendo as expectativas trará dureza ao crescimento econômico da China. Esperamos que o superávit comercial do Q1 excedendo trilhões de yuans puxará 1,3 pontos percentuais para o PIB nominal.
Dica de risco: as fricções comerciais sino-americanas pioraram mais do que o esperado, a situação epidêmica mudou mais do que o esperado, impactou a economia global e as políticas fiscais e monetárias globais apertaram mais do que o esperado
