Desde fevereiro deste ano, a crise geopolítica, o aumento da taxa de juros do Fed e outros múltiplos eventos macro se sobrepuseram, fazendo o ouro enfrentar um ambiente político e econômico mais complexo do que nunca. Também faz com que a tendência do preço do ouro se desvie da estrutura tradicional de preços de taxas de juro reais das obrigações dos EUA em certa medida. Como entender a lógica motriz do preço atual do ouro e como deduzir o preço futuro, este trabalho tenta fazer algumas análises e discussões a partir de diferentes dimensões.
O conflito entre a Rússia e a Ucrânia é um evento típico do cisne negro, que teve um impacto “0-1” no mercado financeiro, e a volatilidade do mercado financeiro foi ampliada. Como um ativo de cobertura tradicional, os preços do ouro subiram acentuadamente impulsionados pela aversão ao risco. Actualmente, com o declínio da aversão ao risco, este impacto diminui gradualmente. No entanto, como uma das crises geopolíticas mais graves desde o fim da guerra fria, o conflito entre a Rússia e a Ucrânia pode ainda ter um impacto nos preços do ouro na dimensão de médio e longo prazo.
Em primeiro lugar, o congelamento das reservas cambiais da Rússia e o confisco de ativos estrangeiros pelos Estados Unidos e alguns países europeus comprometeram em certa medida a segurança de um dos ativos de segurança mais importantes do mundo (obrigações do Tesouro dos EUA), especialmente para aqueles países que detêm uma grande quantidade de ativos de reserva cambial, mas não somos nós aliados. Ouro e prata não são dinheiro, mas dinheiro é ouro e prata. Na busca de ativos seguros, especialmente na narrativa da “desdolarização” dos ativos, será destacada a posição do ouro na alocação de ativos. Tradicionalmente, existe uma correlação negativa quase perfeita entre a taxa de juro real das obrigações dos EUA e o preço do ouro, mas esta relação tem sido quebrada desde meados de março. A taxa de juros real de 10 anos dos títulos norte-americanos subiu de cerca de – 0,70% no início de março para perto de 0 atualmente, mas o preço do ouro não caiu. Uma das razões por trás disso pode ser dominada pela narrativa de “de dolarização”.
Em segundo lugar, o conflito ucraniano russo levou ao aumento dos preços do petróleo bruto e outras commodities, fortalecendo ainda mais as expectativas de inflação. A taxa de inflação breakeven de 10 anos da dívida dos EUA subiu para 2,87%, que estava em uma alta de todos os tempos. Como uma variedade tradicional anti-inflação, o ouro também ganhou uma força motriz importante.
Actualmente, o conflito entre a Rússia e a Ucrânia continua e o jogo entre os dois lados do conflito e as partes interessadas por trás dele continua a aumentar. A narrativa da “desdolarização” da alocação de ativos causada pelo conflito entre Rússia e Ucrânia pode ainda estar em andamento, e o ouro pode ganhar o prêmio de alocação causado pela crise geopolítica.
Em meados de março, o Federal Reserve aumentou as taxas de juros pela primeira vez desde 2018, entrando no canal de aumento das taxas de juros e aperto da liquidez, e o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos também mostrou uma tendência ascendente muito significativa, mas o preço do ouro não mostrou fraqueza. Além do impacto do conflito ucraniano russo acima, outra razão é que o objetivo do aumento da taxa de juros do Federal Reserve é conter a inflação. Então a resposta do preço do ouro ao aumento da taxa de juro nominal é relativamente passiva. Pela experiência histórica, o aumento da taxa de juros do Fed não significa que o preço do ouro é fraco, mas pode mudar o ritmo da tendência de preços.
Mais importante ainda, embora o rendimento actual das obrigações dos EUA a 10 anos continue a aumentar, a curva das taxas de juro continua a nivelar-se e o spread da taxa de juro entre o rendimento das obrigações dos EUA a 10 anos e o rendimento das obrigações dos EUA a dois anos é inferior a 20 pontos base (houve um curto período invertido em 1 de abril). A taxa de juro de curto prazo reflecte a rigidez das condições monetárias à vista, enquanto a taxa de juro de longo prazo reflecte a perspectiva de crescimento económico futuro. A taxa de inflação breakeven de 10 anos atingiu 2,87%, o que está em uma alta histórica, mas a curva da taxa de juros é plana ou mesmo invertida. A combinação de “inflação alta + achatamento da curva da taxa de juros” reflete em grande parte o estado de estagflação da economia, e o preço do ouro tende a ser forte.
Para o ouro da China denominado em RMB, além dos fatores discutidos acima, a expectativa de depreciação do RMB também pode ser um fator favorável apoiando China National Gold Group Gold Jewellery Co.Ltd(600916) preço. Os principais fatores que impulsionam a apreciação do RMB nos últimos dois anos incluem a alta perspectiva de importação e exportação e a diferença de taxa de juros relativamente alta entre a China e os Estados Unidos. Estes dois fatores podem mudar em certa medida no futuro próximo. O ciclo de apreciação de quase dois anos do RMB pode chegar ao fim, e o intervalo de flutuações bidirecionais aumentará no futuro, mas pode haver mais espaço para depreciação. A desvalorização do RMB é um fator positivo para o ouro da China denominado em RMB.
Dicas de risco
Se a política de aperto do Fed exceder as expectativas e o refluxo de liquidez, levando a taxa de juros real dos títulos dos EUA a continuar a subir, pode eventualmente ter um impacto adverso nos preços do ouro.
