Evento:
De acordo com a contabilidade preliminar, o PIB real da China em 2022q1 foi de + 4,8% ano a ano, e + 1,3% mês a mês em comparação com 2021q4. Por indústria, a indústria primária foi de + 6,0%, a indústria secundária foi de + 5,8% e a indústria terciária foi de + 4,0%. No primeiro trimestre de 2022, o zero social foi + 3,3% ano a ano e + 1,3% ano a ano após dedução dos fatores de preço. Somente em março, o zero social foi de – 3,5% ano a ano. No primeiro trimestre de 2022, o investimento fixo homólogo foi de + 9,3%, dos quais o investimento homólogo na indústria transformadora foi de + 15,6%, o investimento homólogo em desenvolvimento imobiliário foi de + 0,7% e o investimento homólogo em infraestrutura foi de + 10,48%.
Vista geral:
(1) sob a influência de fatores internos e externos, o impulso econômico abrandou em 2022q1
O PIB de 2022q1 foi +1,3% mês a mês, abaixo de 1,5% do quarto trimestre de 2021. Comparado com a taxa de crescimento mensal do primeiro trimestre dos anos anteriores, foi apenas superior a 2020q1 e 2021q1, indicando que a energia cinética econômica marginal de 2022q1 estava enfraquecida e não forte em comparação com o mesmo período da história. No entanto, devido à perturbação da epidemia no primeiro trimestre do ano passado e à base relativamente baixa, o PIB de 2022q1 manteve-se inalterado, atingindo + 4,8% em termos homólogos, face a + 0,8pcts no quarto trimestre do ano passado. Em geral, a desaceleração do impulso econômico do PIB no primeiro trimestre reflete o papel abrangente do ressurgimento da epidemia interna e dos conflitos geopolíticos externos. Estruturalmente, o consumo é um obstáculo para a economia, e o investimento sob a força motriz do crescimento estável e exportações resilientes têm desempenhado um importante papel de apoio na economia. Atualmente, a epidemia ainda está se espalhando, conflitos geopolíticos ainda são incertos, a tripla pressão de redução da demanda, choque da oferta e enfraquecimento da expectativa sobre a economia chinesa ainda é pesada e é mais difícil alcançar a meta anual de crescimento econômico de 5,5%.
(2) a epidemia arrastou para baixo o consumo em março, e o consumo em abril ainda não é otimista
No primeiro trimestre de 2022, o total de vendas no varejo de bens de consumo social aumentou +3,3% em relação ao ano anterior, muito inferior a + 8,37% da taxa de crescimento nominal do PIB, o que arrastou para baixo o crescimento econômico do primeiro trimestre. Em março de 2022, o zero social foi de – 3,5% ano a ano, e foi negativo pela primeira vez desde agosto de 2020, que foi significativamente mais fraco do que – 10,2 pcts de janeiro a fevereiro. Em março de 2022, a razão social zero mês a mês foi de – 1,93%, que foi a primeira vez na história que a razão social zero mês a mês foi negativa. Em geral, a situação epidêmica em março arrastou significativamente para baixo a taxa de crescimento zero da segurança social em março e, em seguida, arrastou para baixo o desempenho zero da segurança social em todo o primeiro trimestre. Olhando para abril, acreditamos que o impacto da epidemia e medidas rigorosas de vedação e controle em todo o país serão refletidos ainda mais. O consumo dos moradores pode ser mais impactado do que o de março, e os dados sociais zero em abril ainda não são otimistas.
(3) o investimento em infraestrutura e manufatura apoiou o investimento fixo no primeiro trimestre, e o imobiliário teve um papel negativo na condução do investimento fixo em março
No primeiro trimestre de 2022, o investimento fixo foi de +9,3% homólogo, superando a expectativa do mercado de +8,6%. Entre eles, o investimento em manufatura foi de + 15,6% (janeiro fevereiro + 20,90%), o investimento em infraestrutura foi de + 10,48% (janeiro fevereiro + 8,61%) e o investimento imobiliário foi de + 0,7% (janeiro fevereiro + 3,7%). O investimento industrial e o investimento em infraestrutura apoiaram o investimento fixo no primeiro trimestre, impulsionando o aumento homólogo do investimento fixo no primeiro trimestre em + 5,0% e + 3,1% respectivamente. O investimento imobiliário contribuiu menos para o aumento homólogo do investimento fixo no primeiro trimestre, impulsionando apenas o aumento homólogo do investimento fixo em + 0,2%. Somente em março, o investimento fixo foi de + 6,6% em termos homólogos, significativamente inferior a + 12,2% de janeiro a fevereiro, entre eles, o investimento em manufatura foi de + 11,9%, o investimento em infraestrutura foi de + 11,8% e o investimento em desenvolvimento imobiliário foi de – 2,4% em termos homólogos. De acordo com os dados de março, a taxa de crescimento do investimento industrial abrandou, e a taxa de crescimento do investimento imobiliário mudou de positivo para negativo, o que teve um efeito de atração negativo ano a ano sobre o investimento fixo em março. Apenas a taxa de crescimento do investimento em infraestrutura aumentou em comparação com a de janeiro a fevereiro.
Em 2022q1, a taxa de crescimento do investimento em manufatura foi alta, mas mostrou um declínio em um único mês em março:
No primeiro trimestre de 2022, o investimento na indústria transformadora aumentou +15,6% em relação ao ano anterior, superior ao total + 9,3% do investimento fixo. De acordo com dados históricos, esta taxa de crescimento também foi superior à do primeiro trimestre de 20152019 antes da epidemia. Por outro lado, só em março, o investimento na indústria transformadora foi de + 11,9% em relação ao período homólogo, menos do que o de janeiro a fevereiro, o que foi confirmado pelos dados insatisfatórios do PMI em março. Em geral, o enfraquecimento da margem de investimento em manufatura em março reflete de forma abrangente o impacto do lado da oferta causado por conflitos geopolíticos no exterior e a perturbação da epidemia da China na demanda e produção de manufatura. Desde o final de março, a grave situação da epidemia continuou a se intensificar e o conflito geopolítico ultramarino sobreposto continua. Espera-se que o investimento industrial em abril ainda seja perturbado. A médio prazo, com o enfraquecimento da epidemia e a contínua promoção de crédito amplo, espera-se que o investimento na indústria transformadora continue a manter forte resiliência.
O investimento imobiliário continuou a arrastar o investimento fixo, e não houve melhoria em março:
O investimento em desenvolvimento imobiliário em 2022q1 foi de + 0,7% em termos homólogos, uma queda de 3,0pcts face a + 3,7% de janeiro a fevereiro, e a força motriz do investimento fixo no primeiro trimestre foi de apenas + 0,2pcts. Só em março, a área concluída, a área de construção e a área de construção nova das casas foram – 15,5%, – 21,5% e – 22,2% respectivamente em termos homólogos, significativamente inferiores aos – 9,8%, + 1,8% e – 12,2% de janeiro a fevereiro, e a situação da construção imobiliária continuou a ser deprimida. De acordo com os dados de vendas, a área de vendas de habitação comercial no primeiro trimestre foi de – 13,8% em termos homólogos e – 17,7% apenas em março. Comparado com – 9,6% de janeiro a fevereiro, o declínio foi aprofundado. Em termos de área de aquisição de terras, o primeiro trimestre foi de – 41,8% ano a ano e – 41,0% apenas em março, o que foi basicamente o mesmo que – 42,3% de queda de janeiro a fevereiro. Só em março, os dados de investimento imobiliário não melhoraram, e tanto a construção de empreendimentos imobiliários, a compra de casas por residentes e a compra de terrenos por empresas imobiliárias continuaram a diminuir. Além disso, em 2022q1, os fundos de desenvolvimento das empresas imobiliárias foram – 19,6% ano a ano, ainda em declínio, e o declínio foi ainda mais aprofundado em comparação com – 17,7% de janeiro a fevereiro. Após a entrada em abril, de acordo com os dados divulgados, a taxa de prêmio de compra de moradia por residentes, compra de terrenos por empresas imobiliárias e compra de terrenos por empresas imobiliárias ainda é significativamente menor do que a do mesmo período do ano passado. Atualmente, embora os governos locais sejam relativamente ativos no fornecimento de terras, a disposição dos moradores para comprar casas e a disposição dos promotores imobiliários para adquirir terras ainda é baixa, a prosperidade do setor imobiliário ainda não é alta, e ainda leva algum tempo para que o crédito e outras políticas de apoio imobiliário sejam transmitidas para o setor imobiliário.
O investimento em infra-estruturas continuará a envidar esforços e continuará a apoiar a taxa de crescimento do investimento fixo no futuro:
Em 2022q1, o investimento em infraestrutura aumentou + 10,48% ano a ano, impulsionando a taxa de crescimento do investimento fixo em + 3,1pcts. Só em março, o investimento em infraestrutura aumentou +11,8% em termos homólogos, ante +8,6% de janeiro a fevereiro. É a única das três principais áreas de investimento fixo que continuou a crescer em março, e o efeito de “fazer esforços antecipadamente” é óbvio. Um grande número de novas obrigações especiais emitidas este ano formaram uma ligação efectiva com as obrigações especiais emitidas centralmente no final do ano passado, fornecendo fundos suficientes para projectos de infra-estruturas. No contexto da intensificação da epidemia chinesa e da continuação dos conflitos geopolíticos no exterior, a pressão sobre o crescimento estável da China aumentou significativamente. Ao mesmo tempo, diante da deslocação do ciclo China EUA sob o ciclo de aperto da Reserva Federal, a política monetária da China tem sido limitada em certa medida, e a importância da política fiscal é destacada. Espera-se que o investimento em infra-estruturas de acompanhamento continue a aumentar os esforços para promover a realização de um crescimento estável na maior medida do possível.
(4) perturbada por fatores internos e externos, a margem de produção industrial enfraqueceu em março
No primeiro trimestre de 2022, o valor agregado industrial foi de + 6,5% face ao mesmo período homólogo, uma queda de 1% face a + 7,5% de janeiro a fevereiro. Só em março, o valor agregado industrial foi de +5,0% em relação ao ano anterior, basicamente alinhado com a expectativa do mercado de +5,1%, queda de 2,5pcts em relação a + 7,5% de janeiro a fevereiro.
Em termos de indústrias moleculares, entre as 17 sub-indústrias industriais que anunciaram valor agregado industrial, em março de 2022, indústrias upstream, como metais não ferrosos, metais ferrosos e minerais não metálicos melhoraram em comparação com janeiro de fevereiro, e a taxa de crescimento do valor agregado de outras indústrias diminuiu em comparação com janeiro de fevereiro, refletindo a perturbação geral da epidemia e conflitos geográficos ultramarinos na operação industrial da China desde março. Em geral, o enfraquecimento da taxa de crescimento anual do valor acrescentado industrial em março reflete o impacto da intensificação da epidemia interna e dos conflitos geográficos ultramarinos na operação industrial da China. Desde abril, a epidemia vem se espalhando e espera-se que a produção industrial ainda seja perturbada. A médio prazo, a tendência de crescimento do valor acrescentado industrial depende da eficiência da prevenção e controlo epidêmico e da promoção de crédito alargado.
(5) com o enfraquecimento da dinâmica econômica, destaca-se a importância da política fiscal e o contínuo relaxamento moderado da regulação imobiliária.
Os dados econômicos nos primeiros dois meses deste ano tiveram bom desempenho e, em geral, excederam as expectativas do mercado. No entanto, de acordo com os dados econômicos de março, consumo, exportação, investimento em manufatura e investimento imobiliário enfraqueceram de forma geral, e apenas o investimento em infraestrutura melhorou de janeiro a fevereiro. A disseminação do impacto dos conflitos geopolíticos internacionais e a significativa intensificação da epidemia na China colocaram pressão generalizada sobre a operação econômica da China no curto prazo. Embora o montante total dos dados relativos às finanças sociais em março seja relativamente brilhante, a estrutura ainda é pobre, refletindo os principais obstáculos ainda existentes na promoção contínua de crédito amplo: em primeiro lugar, sob a recessão imobiliária, a demanda por empréstimos à habitação dos residentes e empréstimos a médio e longo prazo das empresas imobiliárias foi suprimida, o que tem um fraco efeito de atração no financiamento social; Em segundo lugar, a propagação da epidemia e a continuação dos conflitos geográficos ultramarinos afetam a confiança a médio e longo prazo das empresas, e a demanda por empréstimos operacionais a médio e longo prazo é insuficiente. Actualmente, na situação em que a epidemia continua a alastrar-se e ainda existe uma grande incerteza nos conflitos geográficos ultramarinos, é significativamente mais difícil atingir a meta anual de crescimento económico de 5,5%, o que exige políticas mais activas e maior ênfase na política de crescimento estável. A prevenção e o controle da epidemia de acompanhamento ainda são fundamentais. Na semana passada, a expectativa de redução de RRR em pequena escala e redução da taxa de juros por parte do banco central falhou, o que reflete que o banco central é mais cauteloso na flexibilização monetária. Neste caso, a importância da política fiscal e do relaxamento moderado continuado da regulação imobiliária é mais proeminente. Espera-se que o foco do mercado de acompanhamento seja a confirmação gradual do pico epidêmico e do fundo econômico.
