\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 816 Jason Furniture (Hangzhou) Co.Ltd(603816) )
Evento:
A empresa divulgou o relatório anual de 2021, sendo a receita/lucro líquido atribuível à empresa-mãe/lucro líquido atribuível à empresa não-mãe após dedução de RMB 18,34 bilhões, 16,6 bilhões e 1,43 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 44,8% / + 96,9% / + 141,6% (se o impacto do goodwill for restabelecido, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe após dedução são + 25,2% / 32,7%, respectivamente); 1q2022 obteve receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe / lucro líquido deduzido do não atribuível à empresa-mãe de RMB 4,54/4,43/382 bilhões, respectivamente, com um aumento homólogo de + 20,1% / + 15,1% / + 20,3%, respectivamente.
Comentários:
O desempenho em 2021 estava em linha com as expectativas e 1q2022 teve um bom começo: em 2021, por categoria, sofá / cama / produtos integrados / personalização alcançou receita de 92,7 / 33,4 / 31,4 / 660 milhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 44,5% / + 42,8% / 41,1% / 44,8% respectivamente. Em 2021, o número total de lojas da empresa foi de 6456, uma diminuição líquida de 235 lojas em comparação com o de 2020, mas a receita média gerada por uma única loja foi de 2,84 milhões de yuans, um aumento anual de + 50%. A diminuição de lojas e o aumento significativo da receita gerada por uma única loja foram principalmente devido ao fortalecimento contínuo da empresa da construção da capacidade de varejo, a otimização de canais e o aumento da proporção de grandes lojas nas lojas globais. Em termos de marcas, marcas independentes / outras marcas alcançaram receita de 14 / 3,65 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 50,7% / 20,6%, respectivamente. Em termos de sub-regiões, a receita de vendas domésticas / de exportação atingiu 10,71 / 6,92 bilhões de yuans respectivamente, com um aumento anual de + 40% / 48,7% respectivamente.
1q2022, especulamos que afetado pela epidemia, as vendas internas são de cerca de + 15% ano a ano e as vendas de exportação são + 25% – 30% ano a ano; Em termos de receita por categoria, estima-se que o sofá é de + 20% – 25% ano a ano, cama macia e negócios de colchão é de + 40% ano a ano, e negócios personalizados é de + 20% ano a ano.
Os custos crescentes reduziram a rentabilidade e excelente controle da taxa de custos: a margem de lucro bruto da empresa em 2021 foi de 28,9%, com um aumento homólogo de – 6,3pcts. Há três principais razões para a queda da rentabilidade: primeiro, o ajuste das normas contábeis; segundo, o aumento dos preços das matérias-primas e custos de transporte; terceiro, a rentabilidade da exportação é menor do que a da China, e a taxa de crescimento da exportação é mais rápida, o que reduziu a margem de lucro bruto abrangente do ponto de vista estrutural. Por produto, a margem bruta de lucro do sofá/cama/produtos integrados/personalização foi de 29,5% / 33,2% / 24,8% / 32,4%, respectivamente, com um aumento homólogo de – 3,0 / – 2,4 / + 0,6 / – 3,3pcts. Em termos de sub-regiões, a margem de lucro bruta das vendas internas/exportações foi de 34,5% / 18,1%, respetivamente, com um aumento homólogo de -1,2 / + 0,97pcts respetivamente.
A principal razão é que as vendas internas foram afetadas pela epidemia, o embarque em março foi limitado e a taxa de crescimento das vendas de exportação foi maior que a das vendas domésticas, o que reduziu a margem de lucro bruto no trimestre atual sob a perspectiva da estrutura da receita. Ao mesmo tempo, no 1q2021, a empresa não ajustou a taxa de transporte ao custo. Acreditamos que, com a melhoria da situação epidêmica no 2Q China, a proporção de vendas domésticas deve aumentar, o que ajudará a empresa a recuperar sua lucratividade. Além disso, o recente declínio nos preços de MDI / TDI / poliéter da China também desempenhou um papel positivo na melhoria da lucratividade 2q.
Em 2021, a taxa de despesa do período da empresa foi de 18,6%, com uma taxa homóloga de – 6,1pcts. Em termos de subprojetos, a taxa de vendas / gestão / despesa financeira foi de 14,7% / 1,8% / 0,4%, respectivamente, com uma taxa homóloga de – 5,0 / – 0,5 / – 0,6pcts respectivamente, e a taxa de despesa em P&D manteve uma média de 1,6% face à de 2020. A diminuição da taxa de despesa durante o período está relacionada principalmente ao ajuste das despesas de transporte e à boa capacidade de controle de custos da empresa.
No 1q2022, a taxa de despesa do período da empresa foi de 18,3%, com uma taxa homóloga de – 3pcts. Por item, a taxa de vendas / gestão / I & D / despesas financeiras foi de 14,7% / 1,7% / 0,3%, com uma taxa homóloga de – 3,3 / – 0,3 / + 0,2 / + 0,4pcts respectivamente. Acreditamos que a diminuição da taxa de despesa de vendas está relacionada à mudança da proporção de vendas nacionais e estrangeiras e boa capacidade de controle de custos.
Categoria, integração do modo de casa inteira e canais, e fortalecimento da capacidade de varejo: em 2021, embora o negócio de personalização da empresa representou apenas 3,6% da receita, sua taxa de crescimento foi alta.Com o aprimoramento contínuo da capacidade de negócios de personalização, em 19 de fevereiro de 2022, a família Gu lançou a atualização estratégica de “nova geração de personalização de casa inteira +” na “nova geração de personalização de casa inteira + conferência de imprensa”, e lançou um pacote de casa inteira de 49800 yuan integrando personalização e software, Estenda seu foco de negócios do software para o modo de casa inteira. Do lado do canal, com a promoção da estratégia 1 + N + X, embora o número total de lojas da empresa não tenha aumentado significativamente, a estrutura interna da empresa continua a otimizar e a proporção de grandes lojas continua a aumentar. A base do espaço físico para a transformação para o fornecedor geral do esquema de toda a casa.
Espera-se que o boom da indústria suba na parte inferior, e a avaliação da empresa está na parte inferior, mantendo a classificação de “compra”: esperamos que o EPS da empresa seja de 3,26 / 4,03 / 4,95 yuan de 2022 a 2024, e o PE correspondente do preço atual das ações é 18 / 14 / 12 vezes respectivamente. De acordo com dados eólicos, desde 2013, a razão mediana de ganhos de preços do TTM no setor doméstico é de 34 vezes, e a razão atual de ganhos de preços do TTM no setor doméstico é de 20 vezes. Ao mesmo tempo, de acordo com as estatísticas do Instituto de Pesquisa do Índice da China, no primeiro trimestre, os governos de mais de 60 cidades na China começaram a relaxar as restrições imobiliárias, o que ajudará a prosperidade da indústria doméstica a aumentar e melhorar o nível de avaliação da indústria. Dado que a avaliação da indústria está no fundo, espera-se que o boom da indústria aumente, e a empresa, como empresa líder de software, tem boas perspectivas de crescimento. Ao mesmo tempo, o nível de avaliação atual é baixo, mantendo a classificação de “comprar”.
Dica de risco: as vendas de imóveis da China são menores do que o esperado, e o aumento nos preços das matérias-primas é maior do que o esperado.
