\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 786 Keboda Technology Co.Ltd(603786) )
Resumo do evento
A empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o primeiro relatório trimestral de 2022: a receita em 2021 foi de 2,81 bilhões de yuans, um aumento homólogo de – 3,7%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 390 milhões de yuans, um aumento anual de – 24,4%; A dedução do lucro líquido não atribuível à empresa-mãe foi de 340 milhões de yuans, um aumento homólogo de – 26,7%. Entre eles, 2021q4 alcançou uma receita de 760 milhões de yuans, um aumento anual de – 18,3% e um aumento mensal de 29,9%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 120 milhões de yuans, com um aumento anual de – 39,8% e um aumento mensal de 180,5%; O lucro líquido deduzido da empresa não-mãe foi de RMB 100 milhões, com um aumento homólogo de – 45,6% e um aumento mensal de 226,8%. Em 2022q1, a receita foi de 740 milhões de yuans, um aumento ano a ano de – 2,8%, um aumento mês a mês de – 3,4%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 90 milhões de yuans, um aumento ano a ano de – 24,7%, um aumento mês a mês de – 21,5%.
Análise e julgamento:
A fraca produção da Volkswagen levou a um declínio na receita
Em 2021, a receita da empresa atingiu 2,81 bilhões de yuans, com um aumento homólogo de – 3,7%, incluindo vendas internas de – 9,9% e vendas de exportação de + 7,9%. Julgamos que o declínio na receita é afetado principalmente pela falta de núcleo da Volkswagen China. Em 2021, a produção da FAW Volkswagen e SAIC Volkswagen diminuiu 18,2% e 16,7%, respectivamente. A fraca demanda levou à pressão sobre a receita da empresa. No trimestre dividido, a receita de 2021q4 foi de 760 milhões de yuans, com um aumento anual de – 18,3% e um aumento mensal de 29,9%. Impulsionado pelo aumento da demanda no final do ano, melhorou mês a mês.
Por produto:
1) controle de iluminação: a receita da empresa do sistema de controle de iluminação em 2021 foi de 1,38 bilhão de yuans, com um aumento ano a ano de – 4,6%, dos quais o volume de vendas / preço unitário foi de 21,87 milhões de peças / 63,1 yuan respectivamente, com um aumento ano a ano de + 21,6% / – 15,0%. O volume de vendas da plataforma de controle de luz de escalada da Ford e da plataforma de controle de luz de escalada da BMW deve aumentar em 2021 e 2022;
2) sistema de controle do motor: em 2021, a receita do sistema de controle do motor foi 610 milhões de yuan, com um aumento ano a ano de + 10,8%. O volume de vendas correspondente / preço unitário foi de 5,79 milhões de peças / 104,5 yuan respectivamente, com um aumento ano a ano de + 0,8% / + 9,9%. O crescimento da receita foi impulsionado principalmente pelo crescimento das vendas de produtos de alto valor do veículo único, tais como o sistema nacional de emissão VI de veículos comerciais e AGS.
3) a bordo de eletrônicos e aparelhos elétricos: em 2021, a receita de eletrônicos e aparelhos elétricos a bordo foi de 530 milhões de yuans, um aumento ano a ano de – 19,1%, e o volume de vendas correspondente / preço unitário foi de 24,16 milhões de peças / 21,7 yuan, um aumento ano a ano de – 17,3% / – 2,2%, que foi causado principalmente pelo declínio nas vendas de produtos eletrônicos e elétricos tradicionais que suportam Volkswagen.
Em 2022q1, a receita atingiu 740 milhões de yuans, com um aumento ano a ano de – 2,8% e um aumento mês a mês de – 3,4%. Julgamos que a principal razão foi que FAW Volkswagen parou a produção de 13 de março a 11 de abril, resultando em uma diminuição ano a ano de 45,9% na produção FAW Volkswagen em março. Espera-se que com a retoma completa do trabalho e da produção do Grupo FAW, a demanda suba e a escalada da produção em massa de novos projetos seja sobreposta, e a receita deve retomar a tendência de crescimento.
A margem de lucro bruta está sob pressão de curto prazo e o investimento em I & D é aumentado
A margem de lucro bruto da empresa em 2021 foi de 34,6%, com um aumento homólogo de -1,8pct, principalmente devido à queda de 3,7pct na margem de lucro bruto do sistema de controle de iluminação devido ao aumento do preço dos chips e matérias-primas, bem como a queda de 3,3pct na margem de lucro bruto devido à queda na produção de eletrônicos e eletrodomésticos de bordo e à queda na utilização da capacidade; Trimestralmente, a margem de lucro bruta de 2021q4 foi de 33,8%, com aumento mensal de + 0,9pct; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 120 milhões de yuans, um aumento mensal de + 180,5%.
Em 2022q1, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de RMB 90 milhões, com um aumento homólogo de – 24,7% e um aumento mensal de – 21,5%. É afetado principalmente pelo aumento dos preços das matérias-primas. Espera-se que, com a melhoria de fatores perturbadores como a falta de núcleo e o funcionamento do mecanismo de ajuste de preços das empresas de veículos, seja transferido o impacto do aumento do custo das cavacos e matérias-primas para a principal usina de motores através de subsídios e redução do declínio anual no futuro, de modo a ter grande flexibilidade na restauração do lucro.
Em termos de despesas, as taxas de vendas, gestão, I&D e finanças em 2021 foram de 2,2%, 5,8%, 10,8% e 0,4%, respectivamente, com um aumento homólogo de -0,6pct, 0,8pct, 2,5pct e 0,8pct respectivamente; Em 2022q1, as taxas de vendas, gestão, I&D e finanças são de 1,9%, 4,9%, 11,3% e – 0,3%, respectivamente. O controle de custos está melhorando e as despesas de I&D continuam aumentando devido ao desenvolvimento de novos projetos e ao layout de tecnologias prospectivas.
Aumento significativo de novos negócios e otimização contínua da estrutura do cliente
Produto +: as linhas de negócios da empresa abrangem sistema de controle de iluminação automotiva, sistema de controle de motor, sistema de gerenciamento de energia, eletrodomésticos e eletrônicos a bordo, etc. a matriz do produto inclui vários controladores de fonte de luz, controladores de lâmpadas atmosféricas, sistemas de controle de motor de pequeno e médio porte, integração eletromecânica, eletrodomésticos eletrônicos a bordo, etc. Em 2021, em termos de sistema de controle de iluminação automotiva de negócios vantajosos, controlador de lâmpada traseira BMW, controlador de farol Ford, controlador de farol Renault e outros projetos importantes sob pesquisa serão transferidos para a produção em massa um após o outro; Ao mesmo tempo, a empresa fez grandes esforços para desenvolver negócios emergentes.Novos negócios como AGS, na fonte de luz inteligente da cabine, USB e sistema nacional de emissão VI de veículos comerciais venderam um total de 415 milhões de yuans, um aumento ano a ano de +36,5%, e a estrutura do produto continuou a ser otimizada. Em termos de novos projetos, foram obtidos 22 projetos de ponto fixo em 2021, com um aumento homólogo de cerca de 50%. Até o final de 2021, existem 129 projetos em pesquisa, e o volume de vendas em todo o ciclo de vida deve ser de 171,93 milhões. No futuro, à medida que a capacidade de produção de controle de luz, AGS, USB e outros produtos sobe, bem como o sistema de injeção de hidrocarbonetos e bocal SCR de produtos nacionais VI são colocados sucessivamente no mercado, espera-se que impulsione o crescimento do desempenho da empresa.
Clientes +: 1) entram no sistema Toyota, apontando para as dez principais empresas de automóveis do mundo. A empresa é um dos poucos fornecedores locais chineses a entrar no sistema de suporte dos principais fabricantes de veículos internacionais e desenvolver componentes eletrônicos automotivos. Nos últimos anos, a empresa promoveu ainda mais a estratégia de mercado global, entrou sucessivamente no sistema de cadeia de suprimentos da Mercedes Benz, BMW, GM, Ford, Renault e outras empresas de automóveis e obteve com sucesso o ponto fixo dos produtos GAC Toyota em 2021, estabelecendo uma boa base para a empresa entrar ainda mais na plataforma global da Toyota e melhorar ainda mais sua participação no mercado de produtos. 2) Explorar vigorosamente novos clientes de energia e compreender a tendência da inteligência elétrica. Em 2021, o novo negócio de energia da empresa entrou em um período de rápido crescimento, com uma receita de vendas de 158 milhões de yuans, um aumento anual de 135,82%. A cooperação com Byd Company Limited(002594) , Geely, Xiaopeng e outros novos clientes de energia foi aprofundada, e as vendas máximas de veículos individuais excederam 1300 yuan / veículo. Espera-se continuar a beneficiar da penetração de novos veículos de energia no futuro.
Alcance avanços no controle de domínio altamente difícil e abra espaço de crescimento a médio e longo prazo
Em 2021, com base na profunda acumulação técnica no campo do controle de execução de acionamento, a empresa alcançou um avanço importante no campo do controle de domínio e obteve com sucesso o ponto fixo de controle de domínio do corpo de uma nova empresa de veículos de energia, Byd Company Limited(002594) controlador de domínio de chassis, bem como as principais marcas independentes / novas DCC (controlador de suspensão adaptativa), como Xiaopeng, Byd Company Limited(002594) , ideal e Geely Ponto fixo do produto ASC (controlador da suspensão do ar). No futuro, a atualização da arquitetura eletrônica e elétrica e a penetração acelerada da inteligência elétrica levarão a uma explosão da demanda pelo controle do domínio do chassi. Estima-se que a escala global do mercado seja de 26,1 bilhões de yuans em 2025. A empresa deve continuar a aprofundar-se no campo do controle do domínio e construir outro fosso a médio e longo prazo.
Emitir incentivos patrimoniais e vincular os principais funcionários
A empresa emitiu recentemente um plano de incentivo restrito de ações: envolvendo um total de 463 objetos (incluindo executivos, gerentes de nível médio, backbone técnico e pessoal de backbone de negócios da empresa (incluindo subsidiárias). Propõe-se conceder 4 milhões de ações restritas para os objetos de incentivo, representando cerca de 1,0% do capital social total de 400,1 milhões de ações no momento do anúncio da empresa. É concedido de uma vez sem direitos reservados e interesses, eo preço de concessão é de 24,6 yuan / ação.
As condições específicas de avaliação estabelecidas nesta estratégia de incentivo a ações são as seguintes: 1) o índice de peso da receita é de 80%, a taxa de crescimento da receita da empresa de 2022 a 2024 não deve ser inferior a 15% / 32% / 52%, e a receita correspondente é de RMB 3,23/42,6/6,48 bilhões, respectivamente; 2) O peso do índice de lucro líquido é de 20%. A taxa de crescimento homólogo do lucro líquido da empresa de 2022 a 2024 não deve ser de 10% / 21% / 33%, e o lucro líquido correspondente será de RMB 470 / 570 / 760 milhões, respectivamente. A empresa continua a melhorar a sua capacidade de gestão, promover melhorias substanciais nos negócios e criar valor para os accionistas através da melhoria do mecanismo de incentivo. Esperamos que, com o alívio gradual da escassez de núcleo e o aumento da produção em massa de novos produtos, como controle de luz inteligente, AGS e USB, e o forte ciclo de produtos novos, a empresa deve se beneficiar da tendência de atualização elétrica inteligente, exceder os objetivos de avaliação de volume de vendas e lucro líquido, e a competitividade do mercado e capacidade de crescimento a longo prazo devem ser melhoradas.
Aconselhamento em matéria de investimento
Como uma empresa líder de controlador de automóveis na China, a estrutura de produtos e clientes da empresa continua a aumentar, e espera-se beneficiar da tendência da Inteligência Elétrica por um longo tempo no futuro. Tendo em conta o impacto da escassez de núcleo da indústria de curto prazo, ajuste a previsão de lucro: espera-se que a receita da empresa em 20222023 seja ajustada de RMB 3,94/5,23 bilhões para RMB 3,37/4,31 bilhões, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será ajustado de RMB 610 / 820 milhões para RMB 510 / 680 milhões, EPS será ajustado de RMB 1,52/2,04 para RMB 1,28/1,70, a nova receita e lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2024 será de RMB 5,69 bilhões e RMB 910 milhões, respectivamente, EPS será RMB 2,26, correspondendo ao preço de fechamento de RMB 42,42 em 24 de abril de 2022, PE e PE será de 19 / 25 vezes Tendo em conta a boa tendência da expansão da gama de produtos da empresa e a estrutura ascendente dos clientes, bem como o julgamento da recuperação gradual da prosperidade do mercado automóvel, a classificação “excesso de peso” é mantida.
Dicas de risco
A concorrência industrial intensifica-se; A expansão do cliente é inferior ao esperado; O volume de novos produtos é inferior ao esperado; Falta de batatas fritas; Aumento dos custos das matérias-primas, etc.
