\u3000\u3 Shengda Resources Co.Ltd(000603) 786 Keboda Technology Co.Ltd(603786) )
A empresa divulgou o relatório anual de 2021 e o relatório trimestral de 2022: a receita / lucro líquido atribuível à empresa-mãe em 2021 foi de 2,81 bilhões / 390 milhões, com um aumento homólogo de – 3,7% / – 24,4%, respectivamente. A receita da empresa 4q21 / 1q22 foi de 760 milhões / 740 milhões respectivamente, com um aumento homólogo de – 18,3% / – 2,8%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 120 milhões / 90 milhões respectivamente, com um aumento homólogo de – 39,8% / – 24,7%.
1. Revenue side. O volume de vendas do Grupo Volkswagen, o principal cliente da 4q21 / 1q22, deve ser de – 21% / – 22% ano a ano, e a receita da empresa está sob pressão simultaneamente. Em termos de divisão de produtos, o sistema de iluminação e controle 2021 / 1q22 alcançou uma receita de 1,38 bilhão / 370 milhões, com uma receita homóloga de – 5% / – 5%, respectivamente; O sistema de controle motor alcançou receita de 600 milhões/160 milhões, com aumento homólogo de + 11% / – 3%, respectivamente; A receita de aparelhos elétricos e eletrônicos a bordo atingiu 530 milhões / 150 milhões, com um aumento homólogo de – 19% / + 18%, respectivamente. Entre eles, as vendas de novos produtos de veículos energéticos em 2021 foram de 160 milhões, um aumento homólogo de + 136%. 2. Do lado do lucro. 1) Margem bruta de lucro. A margem de lucro bruta de 2021/1q22 foi de 34,6% / 33,4%, com um aumento homólogo de -1,8pct / – 2,2pct. Em 2021, a margem de lucro bruta dos três principais negócios da empresa de iluminação e controle / sistema de controle de motores / aparelhos elétricos de bordo e eletrônica foi de 33,1% / 35,0% / 35,6%, respectivamente, com um aumento homólogo de -3,7pct / + 2,5pct / – 3,3pct. Espera-se que o aumento do custo de matérias-primas como componentes eletrônicos seja o principal motivo da pressão sobre a margem de lucro bruta; 2) Taxa de custo. Em 2021/1q22, a taxa de despesas com três comissões da empresa (excluindo I&D) foi de 8,4% / 6,5%, homóloga + 1,0pct / – 1,1pct, taxa de despesas com I&D foi de 10,8% / 11,3%, homóloga + 2,6pct / + 2,9pct respectivamente, e a empresa manteve despesas de I&D de alta intensidade; 3) Margem de lucro. A taxa de juro líquida de 2021/1q22 foi de 15,2% / 13,9%, com um aumento homólogo de – 4,5pct / – 3,3pct respectivamente. A diminuição da margem de lucro líquido da empresa foi principalmente afectada pela diminuição da margem de lucro bruto e pelo aumento da intensidade de I & D.
Novos projetos e novos produtos são suficientes, e o incentivo à equidade promove a liberação de potencial. 1) Há uma abundância de novos projetos. Em 2021, a empresa obteve 59 novos projetos de ponto fixo dos clientes, e espera-se adicionar quase 55 projetos de produção em massa em 2022; 2) O desenvolvimento de novos produtos é bom. Em 2021, o projeto de controlador de chassis da empresa fez um avanço, estendendo-se de produtos DCC para ASC e outros produtos, e ganhou sucessivamente os projetos de ponto fixo de Byd Company Limited(002594) , Geely, Xiaopeng e uma nova fábrica de motores principais de cabeça de potência na China. A promoção e aplicação de atuadores inteligentes (AGS) e projetos USB na Jaguar Land Rover, Suzuki, GAC Toyota, FAW Hongqi, Anhui Volkswagen e outros clientes, especialmente os produtos de ponto fixo da GAC Toyota, estabeleceu uma boa base para a empresa entrar na plataforma global da Toyota no próximo passo. Em 2021, a empresa vendeu 420 milhões de novos produtos, um aumento homólogo de + 36,5%; 3) O incentivo de capital próprio promove a liberação de potencial. A empresa emitiu um plano de incentivo de ações em 12 de abril, que planeja conceder 4 milhões de ações a 463 backbones, incluindo o assistente do presidente (o preço da concessão é de 24,6 yuan / ação). Os requisitos de desbloqueio são que o crescimento da receita em 2022 / 2023 / 2024 não seja inferior a 15% / 32% / 52% e o crescimento do lucro não seja inferior a 10% / 21% / 33% em comparação com o de 2021.
Sugestão de investimento: esperamos que a empresa atinja receita operacional de 3,24 bilhões de yuans, 3,82 bilhões de yuans e 4,64 bilhões de yuans em 2022, 2023 e 2024, correspondendo ao lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 460 milhões de yuans, 610 milhões de yuans e 750 milhões de yuans. Com base no preço de fechamento de hoje, o PE é 36,7 vezes, 27,9 vezes e 22,6 vezes, mantendo a classificação de “buy in”.
Dicas de risco: o progresso da iteração de desenvolvimento de produtos e produção em massa é menor do que o esperado, o grau de mitigação da escassez de chips é menor do que o esperado, o aumento do custo da matéria-prima é mais do que o esperado e a recuperação da demanda do mercado de automóveis é menor do que o esperado
