\u3000\u3 Guangdong Shaoneng Group Co.Ltd(000601) 888 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
Principais pontos de investimento
Nos últimos 21 anos, a proporção de bens tributáveis diminuiu ligeiramente em 2pct, e a contribuição total de desempenho de Hainan pode ser de quase 90%. A receita anual da empresa foi de 67,676 bilhões de yuans / + 28,67%, e o desempenho foi de 9,654 bilhões de yuans / + 57,23%. 1) Por categoria, a receita de bens tributáveis é de 24 bilhões de yuan / + 22%, representando 35,47% / -2pct, ligeiramente inferior ao do ano passado. Entre eles, a taxa de crescimento do negócio de compra suplementar em ilhas periféricas Hainan é esperado para ser mais óbvio. 2) A receita de Hainan é de 47,1 bilhões de yuans / + 57,19%, dos quais a receita de lojas duty-free em Sanya é de 35,5 bilhões de yuans / + 66,58%, o desempenho é de 4,168 bilhões de yuans / + 40,46%, e a receita / desempenho no segundo semestre do ano é de + 11% / – 32% respectivamente, principalmente devido ao impacto da epidemia e desconto; Haimian alcançou receita de 15,96 bilhões de yuans / + 61%, e desempenho de 793 milhões de yuans / + 20,75%. A receita combinada das duas empresas é de mais de 47,1 bilhões de yuans, principalmente devido à compensação entre subsidiárias. 3) No primeiro dia, Xangai alcançou uma receita de 12,491 bilhões de yuans / – 9,0%, com um desempenho de 690 milhões de yuans / – 44,66%, dos quais a receita no segundo semestre do ano foi – 2%. 4) No dia, a China alcançou uma receita de 1,907 bilhão de yuans / – 40,44% em 21 anos, com um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 705 milhões de yuans e uma perda de 790 milhões de yuans em 20 anos, principalmente devido ao retorno do aluguel do aeroporto de capital de 11 de fevereiro de 20 a 10 de fevereiro de 2021 (o montante afetado é de 1,14 bilhão de yuans). Ao mesmo tempo, a base de fluxo de passageiros de retirada do aluguel do aeroporto de capital de 22 anos da empresa é calculada com base em 20 anos, e o arrasto do aluguel no desempenho é enfraquecido. 5) 22q1: a receita foi de 16,782 bilhões de yuans / – 7,45%, e o desempenho foi de 2,563 bilhões de yuans / – 9,99% (incluindo 2,4 bilhões de yuans de janeiro a fevereiro). Desde meados e final de março, o fluxo de passageiros diminuiu drasticamente, e as vendas diárias de 10 lojas duty-free em Hainan devem ser menos de 100 milhões de yuans. Ao mesmo tempo, considerando que Haitang Bay fechou por cinco dias em março, o desempenho do primeiro trimestre está basicamente em linha com as expectativas, mas cai abaixo do limite inferior da estimativa anterior, que é principalmente devido ao ligeiro aumento de taxas rígidas e descontos.
A margem de lucro bruto de 22q1 aumentou 7,6pct mês a mês, melhorou significativamente, e a margem de lucro líquido global foi de 15,28%, que foi basicamente o mesmo que a de 21q1.
1) margem de lucro bruto: a margem de lucro bruto da indústria de vendas de commodities da empresa em todo o ano de 21 anos foi de 33,08% / – 7,14pct, que foi de 49,55% em 19 anos. A margem bruta de lucro das empresas isentas de impostos/tributáveis diminuiu 7,08/7,96pct em termos homólogos, respectivamente. A margem de lucro bruto da empresa no 22q1 foi de 34%, um aumento de 7,6pct mês em relação ao 21q4, e a margem de lucro bruto foi significativamente melhorada. Atualmente, da perspectiva da tendência de desconto, devido à pressão de vendas, a intensidade de desconto em março aumentou ligeiramente de janeiro a fevereiro, mas, no geral, não voltou ao nível de 21q3-q4; Verifica também, em certa medida, o “benefício da gestão” mencionado na comunicação anterior da empresa.
2) taxa de juro líquida (taxa de juro líquida atribuível à empresa-mãe, a mesma abaixo): se a empresa não considerar o retorno da renda aeroportuária e do imposto de renda no segundo semestre do ano, a taxa de juro líquida diminui (a taxa de juro líquida de 21q4 é de 6,4%, enquanto a de 21q1 é de 15,7%). No entanto, a margem de lucro líquido 22q1 da empresa melhorou significativamente, retornando para 15% + (15,28%). Considerando que a receita em março deste ano deve diminuir significativamente em relação ao ano anterior, o que é arrastado para baixo pelas despesas rígidas correspondentes, se o fluxo de passageiros e vendas forem normais, pensamos que a margem de lucro líquido da empresa deve ser superior a 15,3%. Após a reparação do fluxo de passageiros no futuro, espera-se que a rentabilidade correspondente continue a melhorar.
3) divisão: ① Hainan: independentemente da dedução por atacado e retorno de imposto de renda e outros fatores, a taxa de juros líquida geral de Hainan no segundo semestre do ano foi de 7,5%, queda de 4,2 pct em comparação com o primeiro semestre do ano, principalmente devido ao aumento da promoção de desconto e proporção on-line. Espera-se que o 22q1 consiga um reparo significativo. ② Xangai na primeira metade do dia: a taxa de juros líquida (patrimônio líquido) de Xangai na primeira metade do dia foi de 2,3%, queda de 7pct em relação ao primeiro semestre do ano.
Espera-se que o empoderamento dos membros continue a estimular o consumo, fortalecer a capacidade da cadeia de suprimentos, recorrer à gestão de multas, reduzir custos e melhorar a eficiência, e não exclua fusões e aquisições a montante da cadeia industrial para aumentar a competitividade de bens de luxo no futuro. A empresa promove ativamente a construção do sistema de adesão. O número de associados aumentou de 10 milhões em 20 anos para 20 milhões no final de 21 anos. Espera-se atingir 26 milhões em 22 anos, e a proporção de vendas de membros aumentou para 87%. O aumento da taxa de recompra continua impulsionando o consumo de clientes de alta qualidade. Atualmente, a primeira fase do Centro Logístico Internacional de Hainan foi entregue e a segunda fase está em construção. Ao mesmo tempo, continua a promover a construção do Centro Logístico Oriental e Qianhai Ásia Pacific Center armazém, de modo a melhorar a eficiência e o nível de gestão da cadeia de suprimentos. Atualmente, a promoção do investimento da marca da cidade duty-free internacional de Haikou confirmou a cooperação com mais de 500 marcas; Ao mesmo tempo, a empresa promove oportunamente a listagem de ações H, o que não exclui que realize oportunamente fusões verticais ou horizontais e aquisições da cadeia industrial para marcas upstream e operadores duty-free, de modo a melhorar a capacidade de operação e aquisição de bens de luxo.
Sugestão de investimento: a epidemia de curto prazo perturba o processo de recuperação. O desempenho da empresa em 22-24 anos deve ser de 10,2/144/18 bilhões de yuans respectivamente, com taxas de crescimento de 8% / 35% / 34%, respectivamente. O preço atual das ações corresponde a 23 anos pe27x, que é relativamente baixo e continua otimista.
Aviso de risco: a situação epidêmica de pneumonia covid-19 é repetida, flutuações macroeconômicas, a concorrência do mercado se intensifica e o progresso na construção do projeto é menor do que o esperado
