Três categorias e dois estágios de inversão da taxa de juros na China e nos Estados Unidos
Desde 2004, a virada para baixo (estreitamento acentuado) do rendimento de maturidade das obrigações do Tesouro dos EUA 10Y da China ocorreu 10 vezes, o que pode ser dividido em três categorias e duas etapas:
Três categorias: 1) Diferenciação política sino-americana, com um total de 5 vezes em dívida dos EUA e sob dívida chinesa; 2) As taxas de juros da China e dos Estados Unidos subiram ao mesmo tempo, mas o aumento dos títulos dos EUA foi mais rápido, quatro vezes no total; 3) As taxas de juros da China e dos Estados Unidos caíram ao mesmo tempo, mas o declínio dos títulos da China foi mais rápido, o que ocorreu uma vez.
Entre essas três categorias, o estreitamento invertido ou acentuado do spread da taxa de juros dos EUA da China causado pela diferenciação da política dos EUA ocorre com mais frequência e dura relativamente longo.
Duas etapas: Tomando 2010 como limite, antes de 2010, a frequência e a faixa de inversão do spread de juros entre a China e os Estados Unidos eram cada vez maiores; Após 2010, a diferença das taxas de juros entre a China e os Estados Unidos diminuiu significativamente, e houve pouco de cabeça para baixo.
A razão por trás disso pode ser que, após 2010, o centro de rendimento de vencimento das obrigações do Tesouro dos EUA caiu drasticamente (de 4% para 2%), enquanto a China permaneceu relativamente estável, o que transformou o spread da taxa de juro dos EUA da China de cabeça para baixo em um estreitamento do spread da taxa de juro dos EUA.
Aumento semelhante da taxa de juros e redução de tabela: o ano mais referencial em 2018
1) os Estados Unidos aumentaram as taxas de juros e reduziram as taxas de juros, enquanto a China reduziu continuamente os requisitos de reservas. Naquela época, sob a influência da guerra comercial mais desalavancagem, a pressão descendente sobre a economia chinesa aumentou, enquanto a economia dos EUA recuperou fortemente estimulada por cortes de impostos. O fosso das taxas de juro entre a China e os Estados Unidos diminuiu continuamente, o que levou ao estreitamento do fosso das taxas de juro de base entre a China e os Estados Unidos. O ponto baixo do spread da taxa de juros dos EUA da China foi de 24bp, que apareceu em novembro de 2018.
2) o estreitamento do spread das taxas de juro conduz à saída de capital. Quando a margem de juros entre a China e os Estados Unidos diminuiu para menos de 80 bp, o capital começou a fluir significativamente. A quantidade de custódia de títulos domésticos detidos pelo capital estrangeiro diminuiu de cerca de 120 bilhões de yuans em junho de 2018 para cerca de – 30 bilhões de yuans em novembro. O volume líquido de transações de estoque de terra conectado diminuiu de cerca de 50 bilhões de yuans em junho de 2018 para cerca de – 10 bilhões de yuans em outubro.
3) rápida depreciação da taxa de câmbio RMB. Quando o spread da taxa de juros de 10Y entre a China e os Estados Unidos diminuiu para menos de 80bp, a taxa de paridade central do dólar americano em relação ao RMB começou a subir significativamente, e ficou em uma alta de 6,9 com o spread da taxa de juros de 10Y reduzido para um baixo. Durante este período, a taxa de câmbio do RMB foi ajustada e depreciada em cerca de 6000 pontos base. Naturalmente, a acentuada depreciação do RMB não é afetada apenas pelo estreitamento da diferença de taxas de juros entre a China e os Estados Unidos, mas também relacionada com a contração óbvia da balança corrente e do saldo da balança financeira causada pela fricção comercial dos EUA da China.
3) os títulos têm um desempenho melhor do que as ações e commodities. Afectado pelo enfraquecimento dos fundamentos económicos da China e pela contínua redução das reservas mínimas por parte do banco central, o desempenho das obrigações foi relativamente dominante durante o estreitamento do fosso das taxas de juro entre a China e os Estados Unidos. Commodities e stocks caíram significativamente, entre os quais bancos, seguros, carvão, petróleo bruto e outras indústrias subvalorizadas e de recursos foram relativamente resistentes ao declínio.
Como será interpretada esta rodada da China US taxa de juros spread de cabeça para baixo?
1) o tempo invertido da diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos pode continuar a Q3: Q2. Com a ajuda do aumento da taxa de juros do Federal Reserve e da contração da tabela, o rendimento das obrigações dos EUA 10Y deve continuar a subir, com um ponto alto perto de 3,2%; Sob a perturbação da epidemia, a pressão descendente sobre a economia da China aumentou, a política monetária permaneceu relativamente frouxa e o rendimento das obrigações de médio prazo 10Y provavelmente flutuará em 2,7% – 2,9%.
Após o terceiro trimestre, o efeito inibitório do aumento da taxa de juros na economia dos EUA aparecerá, a economia dos EUA diminuirá gradualmente, a inflação deverá cair significativamente, a expectativa e o ritmo de aumento da taxa de juros diminuirão e guiarão a taxa de juros de longo prazo para baixo. Com a melhoria da situação epidêmica na China, os fatores de perturbação macroeconômica são enfraquecidos, e o efeito da política de crescimento estável precoce é mostrado. Os sinais de estabilização econômica serão mais óbvios, e a taxa de juros de longo prazo deve subir ligeiramente. A diferença das taxas de juro entre a China e os Estados Unidos também aumentará gradualmente.
2) o RMB está enfrentando pressão de desvalorização, mas o intervalo deve ser menor do que em 2018: desde abril, a taxa de câmbio do RMB foi desvalorizada em cerca de 2000 pontos base. A rápida saída de fundos sob a diferença de taxas de juros invertidas entre a China e os Estados Unidos e o enfraquecimento dos fundamentos econômicos da China sob a perturbação da epidemia são as principais razões para a rápida desvalorização do RMB. Durante a última rodada de redução da diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos, a taxa de câmbio do RMB foi desvalorizada em cerca de 6000 pontos base. Portanto, o processo de desvalorização da rodada atual do RMB pode não ter terminado.
No entanto, ainda há um excedente significativo no saldo da balança corrente da China, e as reservas cambiais do banco central e depósitos cambiais de instituições financeiras também são relativamente abundantes, o que pode reduzir o intervalo de desvalorização do RMB em certa medida. Além disso, em 25 de abril, o banco central anunciou que, a partir de 15 de maio, reduziria o rácio de reserva de depósitos cambiais em 1 ponto percentual (9% para 8%), além de aliviar a expectativa unilateral de depreciação do mercado e reduzir o ritmo de flutuação. Portanto, no geral, o processo de depreciação do RMB pode não estar terminado, e o pico pode estar em torno de 6,8, mas o ritmo de depreciação gradualmente diminuirá sob o controle das políticas do banco central.
Como irão funcionar as grandes categorias de ativos? Obrigações podem ser superiores a ações e commodities
1) mercado obrigacionista: a contradição central do mercado obrigacionista continua a ser os fundamentos da economia chinesa. Embora o spread ascendente da taxa de juro entre a China e os Estados Unidos faça com que o banco central escolha algumas ferramentas de relaxamento, a direção da política monetária “auto-dominada” do banco central não mudará, a política monetária subsequente permanecerá solta e o mercado obrigacionista também mostrará algum desempenho.
Com a tendência descendente da fixação da taxa de juro entre a China e os Estados Unidos em agosto e abril, a fixação da taxa de juro entre a China e os Estados Unidos desaparecerá gradualmente, e a fixação da taxa de juro entre a China e os Estados Unidos continuará a enfraquecer.
3) commodities: o aumento e a contração da taxa de juros do Fed ajudarão o índice do dólar dos EUA a se fortalecer e, em seguida, suprimir os preços das commodities.
Dicas de risco
As políticas macroeconómicas e industriais mudaram mais do que o esperado.
