A diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos é um processo de estreitamento
Os principais fatores que levam ao estreitamento do spread das taxas de juros são o desvio das políticas monetárias entre a China e os Estados Unidos e a deslocação do ciclo econômico
Os dados históricos mostram que o desempenho das ações de Hong Kong é desigual após a inversão das taxas de juros entre a China e os Estados Unidos; Durante a redução do diferencial das taxas de juro, verificou-se uma correcção das existências de Hong Kong
O diferencial da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos está de cabeça para baixo. Em 11 de abril, o rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos e das obrigações do Tesouro chinês a 10 anos fechou em 2,782% e 2,765%, respectivamente. A diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos (ou seja, a diferença entre o rendimento das obrigações do Tesouro chinês a 10 anos e o rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos, a mesma abaixo) caiu em um intervalo negativo, e as taxas de juros entre a China e os Estados Unidos foram invertidas. Anteriormente, o estreitamento da diferença de taxas de juros entre a China e os Estados Unidos durou muito tempo, o que de cabeça para baixo representa apenas um nó no processo de estreitar a diferença de taxas de juros, e não um ponto de inflexão da tendência. Esta rodada de estreitamento da margem de juros começou em novembro de 2020. Até agora (19 de abril), a faixa de estreitamento cumulativo da margem de juros é de 264,0 pontos base. Desde o início de dezembro, impulsionada pelo rendimento ascendente das obrigações dos EUA, a taxa de estreitamento do spread da taxa de juros acelerou significativamente. O principal motor desta rodada de redução do spread de taxa de juros é o aumento acentuado no rendimento das obrigações dos EUA a 10 anos, e o declínio no rendimento das obrigações do Tesouro chinesas a 10 anos tem uma contribuição relativamente pequena. Na história, o último spread invertido da taxa de juros dos EUA da China ocorreu em dezembro de 2009.
Por trás do estreitamento do spread de juros está o desvio das políticas monetárias entre a China e os Estados Unidos, e a razão fundamental para o desvio é a deslocação dos ciclos econômicos entre os dois países. Desde o segundo semestre de 2021, a política monetária da China tornou-se gradualmente frouxa, principalmente devido à desaceleração gradual do impulso de crescimento econômico da China e à crescente pressão descendente de dentro e de fora. Nos Estados Unidos, desde o quarto trimestre do ano passado, o Fed tem tendência a ser falcão. Preocupações com o aumento da pressão inflacionária e expectativas para o aumento das taxas de juros da política foram fortalecidas. Combater a inflação tornou-se a principal tarefa do Fed. Após a reunião do FOMC em março deste ano, o Federal Reserve anunciou seu primeiro aumento da taxa de juros. O gráfico de matriz de pontos em março mostra que os membros da FOMC esperam aumentar as taxas de juros em 150 pontos base para o resto de 2022. Atualmente, a expectativa implícita de futuros de taxas de juros mostra que o Federal Reserve aumentará as taxas de juros em 50 pontos base em suas duas reuniões em maio e junho, respectivamente. Olhando para o futuro, as taxas de juros invertidas podem permanecer por algum tempo. Se as expectativas de inflação dos EUA se intensificarem ainda mais, o intervalo invertido pode ainda aumentar. Quando a tendência de redução dos spreads das taxas de juro irá introduzir um ponto de inflexão depende principalmente do declínio das expectativas de inflação dos EUA e do arrefecimento das expectativas de aperto da política monetária do Federal Reserve, bem como da força da política de crescimento estável da China e da recuperação da economia a partir do fundo.
Impacto no mercado de ações. 1) No passado, o desempenho do mercado de ações era desigual após as taxas de juros da China e dos Estados Unidos de cabeça para baixo. Analisamos o desempenho das ações de Hong Kong e EUA após os três spreads negativos das taxas de juros entre a China e os Estados Unidos desde 2007. Os dados mostram que as ações de Hong Kong e EUA caíram após a inversão da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos em setembro de 2008, enquanto as ações de Hong Kong e EUA subiram em graus variados após as duas inversões em 2009. 2) No passado, houve uma correção no mercado de ações de Hong Kong durante o estreitamento da diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos. Anteriormente, desde a crise financeira global, a diferença de taxas de juros entre a China e os Estados Unidos diminuiu em duas faixas principais: de janeiro a dezembro de 2015 e de novembro de 2017 a novembro de 2018, ambas durando cerca de um ano. Durante esse período, o índice S & P 500 subiu, enquanto o índice Hang Seng / MSCI China corrigiu. 3) Desde a atual rodada de estreitamento da diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos, o mercado de ações de Hong Kong fez uma correção acentuada. Até agora (19 de abril), a faixa de estreitamento cumulativo da diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos nesta rodada tem sido muito maior do que nas duas rodadas anteriores. Semelhante às duas rodadas anteriores, o índice S&P 500 registrou um aumento cumulativo de 24,6%; O Índice Hang Seng/MSCI China tem uma correção cumulativa de 20,2% / 34,4%, que também é muito superior ao declínio cumulativo das duas rodadas anteriores. Acreditamos que o mercado digeriu totalmente e refletiu o impacto dos fatores que levaram ao estreitamento do spread das taxas de juros (ou seja, o aperto da política monetária da Reserva Federal e a crescente pressão descendente sobre a economia da China). O espaço descendente do mercado de ações é limitado, mas o mercado de ações de Hong Kong continuará a flutuar no fundo no futuro próximo.
O nosso ponto de vista. A avaliação do índice Hang Seng / MSCI China / CSI 300 é 9,8 vezes / 10,4 vezes / 12,0 vezes a relação P / E prospectiva respectivamente (o nível mediano nos últimos três anos é 11,1 vezes / 12,9 vezes / 13,1 vezes). Atualmente, o sentimento no mercado acionário de Hong Kong é fraco, e os investidores são mais sensíveis a sinais como o inverso das taxas de juros na China e nos Estados Unidos, preocupando-se de que ele se torne um catalisador para um novo declínio no mercado. Como mencionado anteriormente, acreditamos que o mercado atual refletiu plenamente o impacto da redução acentuada da diferença entre as taxas de juros entre a China e os Estados Unidos, e há espaço limitado para novos declínios, pelo que os investidores não devem se preocupar demais. Esperamos que o mercado flutue na parte inferior e aumente a volatilidade no curto prazo. Estamos preocupados com a pressão da inflação elevada nos Estados Unidos e com o risco de acelerar o ritmo das subidas das taxas de juro nos próximos meses; Se o callback do mercado de ações dos EUA, terá um efeito spillover no mercado de ações chinês e no mercado de ações de Hong Kong. Principais riscos: 1) epidemia global; 2) A situação na Rússia e na Ucrânia deteriorou-se ainda mais e as sanções impostas pelos países ocidentais excederam as expectativas; 3) O aperto acelerado da política monetária pelo Federal Reserve pode levar a uma correção nas ações dos EUA e é difícil para o mercado de ações de Hong Kong ficar sozinho; 4) A recuperação econômica da China é fraca, mas a força política é menor do que o esperado; 5) As relações entre a China e os EUA continuaram tensas e até deterioraram-se. Principais catalisadores: 1) Espera-se que a negociação transfronteiriça da cooperação em matéria de auditoria e supervisão avance; 2) A recuperação económica da China é melhor do que o esperado, e as políticas continuam a trabalhar arduamente; 3) Há um ponto de inflexão na epidemia na China.
