Esta semana, o índice composto de Xangai flutuava amplamente abaixo de 3000 pontos, e o mercado está ansioso para a formação gradual da parte inferior da fase. Durante esse período, vários analistas discutiram a lei de formação do fundo de mercado a partir das dimensões de fundamentos, políticas e comportamento de negociação de capital, entre os quais o conceito de “prêmio de risco” foi repetidamente mencionado.
“prémio de risco” refere-se à taxa de rendimento excedentária que os investidores esperam produzir mantendo activos de risco relativos a activos isentos de risco durante um período de tempo. Geralmente é considerado derivado do modelo fed (Federal Reserve valuation model), ou seja, o rendimento do mercado de acções menos o rendimento das obrigações do Estado de longo prazo, de modo a obter um spread das obrigações de acções
A indústria acredita que, em comparação com a observação direta da avaliação do PE, o spread de títulos de ações leva em conta o impacto das mudanças nos retornos livres de risco no mercado, que tem maior significância de referência.
Tomando como exemplo o índice Shanghai e Shenzhen 300, a fórmula de cálculo do spread de títulos de ações é: o recíproco da razão de ganhos de preço (TTM) do índice Shanghai e Shenzhen 300 menos o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos. Quanto maior a diferença de juros entre ações e títulos, menor a valorização do mercado acionário e maior o excesso de retorno do mercado acionário em relação ao mercado acionário no futuro, ou seja, as ações são mais dignas de investimento.
Olhando para trás na história, o pico do spread de títulos de ações muitas vezes corresponde ao fundo importante de uma ação, e o baixo spread de títulos de ações muitas vezes indica que o mercado entrou em uma faixa alta.
Figura: variação no spread da taxa de juros das ações e obrigações do índice CSI 300 de janeiro de 2013 a março de 2022
Ainda tome o Shanghai e Shenzhen 300 como exemplo. O pico histórico do spread de títulos de ações do índice CSI 300 apareceu em junho de 2014, que era de cerca de 8,2%. Naquela época, o Índice Composto de Xangai pairou em 2000, e então abriu um mercado de touros no segundo semestre do ano; A baixa histórica do spread de títulos de ações do índice CSI 300 apareceu em junho de 2015, que foi de 1,7%, e o Índice Composto de Xangai atingiu o pico de 5178 pontos naquele mês.
Figura: em junho de 2014, o spread da taxa de juros das ações e obrigações do índice CSI 300 teve o maior valor da história
Figura: em junho de 2015, o spread da taxa de juros das ações e obrigações do índice CSI 300 teve o menor valor da história
De volta ao momento, a partir do fechamento em 26 de abril, o PE (TTM) do índice Shanghai e Shenzhen 300 era 11,25 vezes, uma nova baixa desde abril de 2020. Tomando o recíproco menos o rendimento dos títulos do Tesouro a dez anos (2,8277%), o mais recente spread de títulos de ações do índice Shanghai e Shenzhen 300 foi de 6,06%, que entrou no top 30% da história, refletindo que o mercado atual pode estar em uma faixa relativamente baixa.
Além do índice CSI 300, o spread de títulos de ações atual do Índice Composto de Xangai entrou no top 10% da última década, e o spread de títulos de ações do índice China Securities 500 estabeleceu uma nova alta na última década. Deste ponto de vista, seja o mercado global ou as empresas locais, o desempenho atual dos custos de alocação está em uma faixa historicamente alta.
Figura: variação do spread da taxa de juros das obrigações de ações do Shanghai Composite Index e do índice China Securities 500 nos últimos dez anos
Wu Kaida, vice-diretor e estrategista-chefe do Deppon Securities Research Institute, disse que historicamente, ERP (prêmio de risco de ações) tem certo significado orientador para o retorno excedente de Xangai e Shenzhen 300 no próximo ano. Desde 2002, a média de ações ERP ultrapassou 1 vezes o desvio padrão de ações. De acordo com estatísticas históricas, quando o ERP excede o dobro do desvio padrão, a taxa de ganho de um ano de uma ação é de 85% e a taxa mediana de retorno é de 20%.
“Do ponto de vista da atual diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos, que está perto do nível mais baixo desde 2010, o espaço para que os títulos da China continuem a cair nos próximos meses pode ser limitado. Do ponto de vista de médio prazo, o retorno excedente de Xangai e Shenzhen 300 deve aumentar, e o espaço descendente de títulos Guokai sobrepostos é limitado. Portanto, o retorno absoluto de Xangai e Shenzhen 300 deve subir, e o valor da alocação de ações A é destacado.” Wu Kaida stressado.
Gf Securities Co.Ltd(000776) estrategista chefe Dai Kang acredita que, considerando que a atual rodada da taxa de juros livre de risco da China é menor do que aquela na parte inferior do mercado histórico, a rodada atual de prêmio de risco de ações está mais perto da posição limite do que a avaliação PE.
Dai Kang resolveu a situação de reversão “V” no mercado após seis rodadas de ERP A-share que atingiu o pico na história. Ele concluiu que, após o ERP ter atingido o pico, a principal força motriz para a reversão do mercado foi “China US monetary easing” ou “A-share profit morning glory”.
“A atual razão de chances de uma ação não é uma forte restrição do mercado. A China precisa observar se há uma possibilidade de excesso de peso após a mudança da epidemia. Mantemos a visão de que o estilo de valor é dominante. O ERP de crescimento de mercado e valor de mercado experimentou diferenciação por três anos consecutivos, e está se movendo para a convergência em 2022.” Dai Kang disse.
