\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 24 Shenzhen S.C New Energy Technology Corporation(300724) )
Evento: na noite de 26 de abril de 2022, a empresa divulgou seu relatório anual de 2021 e relatório trimestral de 2022.
Principais pontos de investimento
Beneficiando da alta prosperidade da indústria fotovoltaica a jusante, o desempenho da empresa aumentou constantemente em 2021: a empresa alcançou uma receita de 5,047 bilhões de yuans em 2021, um aumento anual de + 24,8%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi 717 milhões de yuans, um aumento anual de + 37,2%; Deduza o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe de 661 milhões de yuans, um aumento anual de + 40,32%. Em termos de produtos, a renda do equipamento de processo foi de 4,2 bilhões de yuans, um aumento anual de + 22,6%, representando 83,2%; O equipamento de apoio da automatização foi 680 milhões de yuans, um aumento anual de + 44,7%; Os acessórios totalizaram 160 milhões de yuans, um aumento anual de + 11,8%, representando 3,3%. De 2020 a 2021, a indústria de células experimentou a expansão da produção em grande escala em vez da produção em pequena escala, e a capacidade existente foi substituída por novos equipamentos.Como uma das principais empresas de equipamentos fotovoltaicos de células perc, o desempenho da empresa continuou a se beneficiar, e sua receita e lucro líquido mantiveram um crescimento estável. De acordo com nossa conclusão a partir do calibre estatístico de vários fabricantes de equipamentos e elos de cadeia industrial, a perc expandiu sua produção em cerca de 70gw + em 2021. Em 2022, devido ao estreitamento do espaço de lucro dos chips de bateria perc e à introdução de novas tecnologias, o espaço de mercado dos equipamentos perc começou a diminuir. Julga-se preliminarmente que ainda há cerca de 30GW de expansão no primeiro semestre de 22 anos, e novas tecnologias (hjt, TOPCON, XBC) podem começar a dominar no segundo semestre de 22 anos. Q4 em um único trimestre, a empresa alcançou uma receita de 1,302 bilhão de yuans, um aumento anual de + 35,61% e um aumento mensal de + 16,1%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 118 milhões de yuans, um aumento anual de + 62,69% e um aumento mensal de – 16,77%; Deduza o lucro líquido não atribuível à empresa-mãe de 101 milhões de yuans, um aumento anual de + 70,1% e uma diminuição mensal de – 25,2%. Em 2022q1, a empresa alcançou uma receita de 1,363 bilhões de yuans, um aumento anual de + 15,77% e um aumento mensal de + 4,65%; O lucro líquido imputável à empresa-mãe foi de RMB 273 milhões, com um aumento homólogo de + 29,26% e um aumento mensal de + 131,67%; O lucro líquido da empresa não-mãe foi de RMB 14,16 bilhões, com um rácio homólogo de RMB 4,46 bilhões e um rácio de empresa não-mãe de RMB 4,4 bilhões.
A empresa tem excelente capacidade de controle de custos e melhorou constantemente sua margem de lucro líquido: em 2021, a margem de lucro bruto anual da empresa foi de 24,6%, com um aumento homólogo de -1,8pct. Em termos de produtos, a margem de lucro bruto dos equipamentos de processo foi de 26,2%, com um aumento homólogo de + 0,4pct, e a margem de lucro bruto dos equipamentos de automação foi de 9,4%, com um aumento homólogo de -12,5pct, o que arrastou para baixo a taxa de lucro bruto geral; A taxa de juros das vendas líquidas foi de 14,1%, ano a ano + 1,5pct, que se beneficiou principalmente da queda da taxa de despesa do período. Em 2021, a taxa de despesa do período da empresa foi de 8,0%, ano a ano -2,14pct, dos quais a taxa de despesa com vendas foi de 1,41%, ano a ano -0,59pct; O rácio de despesas de gestão (incluindo I&D) foi de 6,72%, com um aumento homólogo de -0,13% ; O rácio de despesa financeira foi de -0,13%, com um aumento homólogo de -1,42pct. No trimestre único de 2021q4, a margem de lucro bruto das vendas da empresa foi de 21,4%, ano a ano -3,02pct e mês a mês -3,61pct; A margem de lucro líquido sobre vendas foi de 8,8%, ano a ano + 1,75pct, mês a mês -4,1pct. Em 2022q1, a margem bruta de lucro das vendas da empresa foi de 27,1%, com um aumento homólogo de – 1,8pct e um aumento mensal de + 5,7pct, beneficiando principalmente do aumento da proporção de equipamentos úmidos do produto principal da empresa; A margem de lucro líquido das vendas foi de 20%, com aumento homólogo de + 2,2pct e aumento mensal de + 11,2pct. Durante o período, a taxa de despesa foi de 6,7%, ano a ano -1,2pct, dos quais a taxa de despesa com vendas foi de 1,4%, ano a ano + 0,2pct, e a taxa de despesa com gestão (incluindo P&D) foi de 6,1%, ano a ano -0,1pct; O rácio de despesa financeira foi de – 0,9%, com um aumento homólogo de – 1,3pct.
No final do ano, o fluxo de caixa de curto prazo da empresa foi de + 1,35 bilhão de yuans, com fluxo de caixa garantido de + 1,3 bilhão de yuans no final do ano; O estoque foi de 4,03 bilhões de yuans, um aumento anual de + 6%. Beneficiando do rápido desenvolvimento do downstream fotovoltaico e iteração contínua da tecnologia celular, as responsabilidades contratuais da empresa e o estoque mantiveram o crescimento. Até o final de 2022q1, as responsabilidades contratuais da empresa eram de 3,35 bilhões de yuans, um aumento anual de – 10%; O estoque foi de 4,15 bilhões de yuans, um aumento anual de – 8%. Em 2021, o fluxo de caixa líquido operacional foi de 1,35 bilhão de yuans, um aumento homólogo de + 304,3%; Em 2022q1, o fluxo de caixa operacional líquido da empresa foi de 340 milhões de yuans, um aumento anual de + 13,6%.
Previsão de lucro e classificação de investimento: considerando o impacto da epidemia na aceitação de pedidos, esperamos que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 seja de 9,00 (queda de 8%) / 10,66 (queda de 8%) / 1,228 bilhões de yuans respectivamente, e o PE dinâmico correspondente do preço atual das ações é 22 / 19 / 16 vezes respectivamente, mantendo a classificação de “excesso de peso”.
Dica de risco: o desenvolvimento de novos produtos é menor do que o esperado, e a iteração do processo downstream é menor do que o esperado.
