\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
A receita cresceu de forma constante, otimista sobre o reparo do lucro sob a expectativa de aumento de preço, e manteve a classificação de “compra”
Em 2022q1, a receita foi de 9,667 bilhões de yuans, um aumento ano a ano de + 26,48% (devido à liberação contínua de papel Guangxi Cultural / capacidade de produção de papel doméstico), o lucro líquido atribuível à mãe foi 675 milhões de yuans, um aumento ano a ano de – 39,08% (devido à pressão sobre os lucros causada pelo aumento de matérias-primas Dazhong), e o lucro líquido não atribuível à mãe foi 658 milhões de yuans, uma diminuição ano a ano de – 39,22%). Mantemos a previsão de lucro. Estima-se que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 3,033/31,903334 bilhões de yuans, correspondendo a EPS de 1,13/1,19/1,24 yuan, e o preço atual da ação correspondente ao PE de 10,5/10,0/9,6 vezes. Estamos otimistas sobre o reparo do lucro sob a expectativa de aumento de preço e manter a classificação de “comprar”.
A margem de lucro do papel cultural é reparada, e o custo crescente suprime o lucro bruto abrangente
Por produto, papel cultural: a temporada de licitações impulsionou a margem de demanda da indústria, melhorou o suporte de custo sobreposto (continua alta celulose) / baixo estoque, e promoveu a implementação suave da carta de aumento de preço (o aumento cumulativo de preço do papel offset duplo / papel revestido de fevereiro a março foi de 550 / 300 yuan / ton). Além disso, a oferta de papel cultural no exterior recuperou e contraiu devido à conversão de papel cartonado, e a lacuna de tesoura oferta-demanda impulsionou a exportação de papel cultural chinês (2022q1 volume de exportação + 9% ano a ano), otimizando o padrão de oferta da China. Os fatores acima levam ao mercado de recuperação de lucros do papel cultural em 2022q1, e o lucro da empresa por tonelada de papel cultural é esperado para ser cerca de 300 yuan; Celulose dissolvida: beneficiando da boa recuperação de clientes a jusante e promoção de custos, o preço à saída da fábrica aumentou e permaneceu em 7000 + yuan / ton desde fevereiro, e o lucro por tonelada de polpa dissolvida é esperado para ser 600700 yuan; Cartão: Q1 é relativamente off-season, e o lucro é esperado para ser relativamente estável. Com base no exposto, a margem de lucro bruta global foi de 14,0%, um aumento de 4,1pct mês a mês em comparação com 2021q4, com um aumento homólogo de -9,4pct (base de baixo custo 2021). A taxa de gestão foi de + 0,4pct para 2,5% ano a ano, devido à amortização do custo de incentivo patrimonial e ao aumento da taxa de tratamento de esgoto. A taxa financeira / taxa de vendas é estável em 1,3% / 2,5%, e a taxa de período é de 4,2% (- 0,4%). O investimento em I&D aumentou, o custo passou de + 1PCT para 1,9% em termos homólogos e a taxa de juro líquida foi de 7,0% (- 7,6 pct). Fluxo de caixa: o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais é de 1,034 bilhões de yuans (-46,55%). As responsabilidades contratuais totalizaram 666 milhões de yuans, um aumento homólogo de + 79,21%.
A pressão de custo de perturbação multifatorial de curto prazo ainda está lá, então precisamos prestar atenção à implementação do aumento de preços
A curto prazo, a pressão de custos permanece: o preço da polpa continua a flutuar na faixa alta devido à fermentação de muitos fatores, como inundação norte-americana, greve europeia e guerra na Rússia Ucrânia; Houve um baixo efeito de base nos custos de energia no primeiro semestre do ano. Com base na pressão de custos, as principais empresas de papel emitiram recentemente cartas de aumento do preço do papel cultural (200 yuan / tonelada). Atualmente, o inventário de fábricas de papel cultural é razoável. Devido ao impacto da logística epidêmica, o inventário do canal aumentou ligeiramente. É necessário continuar a prestar atenção à implementação do aumento de preço.
Dica de risco: o preço da celulose subiu acentuadamente, a demanda terminal caiu acentuadamente e o aumento de preços foi menor do que o esperado
