\u3000\u3 China Vanke Co.Ltd(000002) 078 Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Evento: a empresa anunciou os resultados do primeiro trimestre de 2022, realizando uma receita de 9,667 bilhões de yuans, um aumento anual de + 26,48% e um aumento mensal de + 16,73%; O lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 675 milhões de yuans, com um aumento anual de – 39,08% e um aumento mensal de + 258,05%; A margem de lucro bruta foi de 13,97%, com aumento homólogo de – 9,47 pontos percentuais e aumento mensal de + 4,07 pontos percentuais; A taxa de juro líquida foi de 6,99%, com um aumento homólogo de -7,55 pontos percentuais e um aumento mensal de + 4,70 pontos percentuais.
A recuperação do preço do papel combinada com o boom do preço da celulose melhorou a rentabilidade do primeiro trimestre mês a mês. Em uma base anual, o projeto Beihai aumentou a receita da empresa, mas o preço médio do papel cultural foi menor do que no mesmo período do ano passado, e o alto custo de matérias-primas e energia arrastou para baixo a lucratividade da empresa. No entanto, em uma base mensal, a margem de lucro bruto da empresa foi significativamente reparada, principalmente devido a: (1) o preço de mercado da celulose aumentou significativamente desde o primeiro trimestre devido à influência de fatores do lado da oferta (greve de fábricas de celulose no exterior, transporte pobre, capacidade de produção atrasada, etc.). O preço médio da polpa conífera e da polpa de folhas largas foi de + 17% e + 19% mês a mês. A celulose dissolvida beneficiou-se de uma boa demanda a jusante e suporte aos preços da celulose, e o preço de mercado do primeiro trimestre também aumentou significativamente, com aumento mensal de + 5%. A rentabilidade da celulose vendida externamente e da celulose dissolvida da empresa (a receita total de 2021h2 representa 14%) foi significativamente melhorada. (2) O preço de mercado do papel cultural (receita 2021h2 é de 38%) é apoiado pelo aumento do preço da celulose e se beneficia da demanda na alta temporada, do aumento das exportações, do enfraquecimento da concorrência de importações, da melhoria das condições de oferta e demanda da indústria e da implementação suave do aumento de preços das empresas de papel. Os preços de mercado do papel offset duplo e do papel revestido foram de + 5% e + 6% mês a mês. Com uma alta taxa de autossuficiência da celulose de madeira (55-60%), a empresa estabiliza o impacto do aumento dos custos da celulose e se beneficia plenamente do aumento do preço do papel cultural. (3) O papel de cartão de caixa (receita 2021h2 representa 34%) Q1 está no tradicional off-season, com o preço de mercado de – 3% mês a mês. Ao mesmo tempo, o preço dos resíduos de papel upstream aumentou. No entanto, os produtos da empresa são relativamente high-end e tem uma oferta diversificada de matérias-primas, como celulose semi-química auto-fabricada e celulose de cor natural, de modo que sua lucratividade é relativamente forte.
Espera-se que o aumento de preços na indústria do segundo trimestre transmita a pressão de custos e preste atenção ao controle epidêmico e à demanda de alta temporada. Atualmente, a pressão global de custo da indústria de celulose e papel ainda é grande, na qual a oferta de celulose de madeira ainda é apertada, e o preço da celulose pode flutuar em um alto nível no curto prazo, empurrando para cima o custo médio do inventário de matérias-primas das empresas de papel; O alto preço do carvão térmico mantém o custo de energia em um alto nível. Muitas empresas de papel planejam aumentar o preço do produto em 200 yuan / ton a partir de 1 de maio, o que se espera transmitir a pressão de custo e manter a lucratividade básica da indústria. Com o layout integrado de celulose e papel, espera-se que a rentabilidade do papel cultural seja melhorada. Ao mesmo tempo, espera-se que a empresa mantenha um alto nível de lucro de produtos de celulose. A epidemia atual afetou o transporte e a demanda a jusante do papel acabado da China e suprimiu o aumento de preços das empresas de papel em certa medida. Sugere-se prestar atenção ao progresso do controle da epidemia de acompanhamento na China e à liberação da demanda na alta temporada da indústria no futuro. O ritmo de expansão da capacidade é claro e a vantagem de custo é estável. Enquanto a nova capacidade continua a ser liberada em 2021, a empresa deve colocar em operação 100000 toneladas de papel doméstico e 34000 toneladas de projetos de papel especial do segundo semestre de 2022 até o primeiro trimestre de 2023. Ao mesmo tempo, a outra capacidade de produção planejada da fase III do projeto Guangxi (1 milhão de toneladas de papel de embalagem + 50000 toneladas de papel doméstico + 610000 toneladas de celulose química) e o projeto planejado Guangxi Nanning (2,2 milhões de toneladas de papel de embalagem + 400000 toneladas de papel especial + Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) toneladas de papel substituto plástico + 1,65 milhão de toneladas de celulose química + 400000 toneladas de celulose mecânica) estabelecem as bases para a expansão a longo prazo da empresa. Espera-se que a base de Guangxi e a base de Laos da empresa formem sinergia na integração de papel de polpa florestal e transporte logístico, de modo a consolidar a vantagem de custo da empresa.
Sugestão de investimento: estima-se que o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe de 2022 a 2024 será de 3,107, 3,480 e 3,782 bilhões de yuans respectivamente, e EPS será de 1,16, 1,30 e 1,41 yuan. Atualmente, o PE correspondente do preço das ações é 11, 10 e 9 vezes respectivamente, mantendo a classificação “recomendada”.
Dica de risco: a macroeconomia é menor do que o esperado, a flutuação epidêmica afeta a oferta e a demanda, a concorrência da indústria se intensifica e o progresso da produção do projeto é menor do que o esperado.
