\u3000\u30 Beijing Zznode Technologies Co.Ltd(003007) 50 Contemporary Amperex Technology Co.Limited(300750) )
I. perda de 22q1 devido ao níquel curto?
As regras de divulgação dos instrumentos de cobertura divulgados no 21º Relatório Anual da empresa são as seguintes: os lucros ou perdas gerados por instrumentos de cobertura que pertencem à parte efetiva da cobertura são considerados como reservas de cobertura de fluxo de caixa e incluídos em outro rendimento integral. A parte ineficaz da cobertura (ou seja, outros ganhos ou perdas após dedução de outro rendimento integral) deve ser incluída nos lucros e prejuízos correntes. Por exemplo, supondo que a empresa Q1 precise usar 1000 toneladas de níquel e 1000 toneladas de cobertura de futuros, todas essas 1000 toneladas pertencem à parte efetiva, e os lucros e perdas são inseridos no balanço sem afetar os lucros; No entanto, se 2000 toneladas forem cobertas e as 1000 toneladas restantes forem cobertas, os lucros e perdas entrarão na receita do investimento, afetando assim a demonstração de resultados. O relatório anual mostra que a parte efetiva tem uma perda de 770 milhões de yuans e a parte inválida tem uma perda de 10 milhões de yuans; O primeiro relatório trimestral de 22 anos mostra que a parte efetiva tem uma perda de 1,18 bilhão de yuans, e a receita de investimento da parte inválida não tem dados de quebra, mas o total é positivo. Portanto, pode haver perdas de cobertura no primeiro trimestre de 2012, mas é possível ser coberto pelo aumento de outros rendimentos de investimento. Só se pode dizer que o rendimento total de investimento é positivo e não foi significativamente arrastado para baixo.
II. Quanto é o inventário da empresa?
Analisamos a partir de duas perspectivas: 1. Fluxo de caixa e 2. Inventário.
1. Perspectiva dos fluxos de caixa
Idealmente, se as matérias-primas compradas no período atual forem usadas no período atual e não houver estoque, as contas, etc., não são consideradas (Ningde pode usar principalmente contas para liquidação, mas as contas e contas a pagar não podem ver o número do período de cada trimestre, apenas os pontos de tempo, que não podem ser comparados) O dinheiro pago pelo serviço de trabalho deve ser semelhante ao custo operacional atual (é claro, o custo direto do material é mais preciso, mas não há dados trimestrais detalhados, e o material direto da empresa representou 84% do custo operacional em 21 anos).
Desde 21q4, o custo operacional da empresa é maior que o dinheiro pago, e a quantidade de compra é maior que a quantidade de uso, indicando que a empresa está usando as matérias-primas em estoque. O custo operacional de 21q3 é significativamente menor do que o dinheiro pago, e o uso é muito menor do que a compra, indicando que o estoque de matérias-primas foi acumulado intensamente nesta fase. O custo operacional de 21q4 mais uma vez excede o dinheiro pago, indicando que a empresa está usando matérias-primas do inventário do terceiro trimestre, o que também pode explicar por que a margem de lucro bruto e a margem de lucro líquido da empresa do quarto trimestre podem basicamente permanecer estáveis. O custo operacional 22q1 é basicamente igual ao pagamento em dinheiro, o que indica que a proporção de matérias-primas em estoque diminuiu e a proporção de compras no mercado aumentou, o que pode explicar em parte o declínio acentuado da margem de lucro bruto e da margem de lucro líquido da empresa.
Olhando primeiro para o valor total, a comparação em cadeia do estoque é de + 15%, enquanto a comparação em cadeia do custo operacional é de + 103% (porque o estoque da empresa é principalmente commodities, então a comparação do custo operacional é adotada diretamente). Isso mostra que o Q4 consome mais estoque, o que é consistente com a análise de fluxo de caixa acima. Embora o estoque neste trimestre possa ser o custo do próximo trimestre, a lacuna não deve ser grande quando rolar todos os meses. Não há muitos estoques de baixo custo usados no primeiro trimestre, então o custo aumenta.
Olhando para a estrutura do inventário, podemos dividi-la em duas categorias:
1. matérias-primas (carbonato de lítio, etc.): cerca de 8 bilhões, ano a ano + 215%.
2. Bens (produtos acabados em processo, bens em estoque, bens emitidos, produtos semiacabados, etc.): um total de cerca de 31 bilhões, um aumento anual de + 166%.
O aumento de matérias-primas é mais do que o de commodities, ou seja, o aumento de estoque como carbonato de lítio no ano passado é mais do que o de estoque de bateria.
22q1 não revelou a estrutura detalhada, mas o inventário total foi um recorde de 61,6 bilhões de yuans. Ao mesmo tempo, o estoque de 21q1 foi + 43% mês a mês e o custo operacional foi – 3% mês a mês no mesmo período, de modo que o estoque de 22q1 aumentou significativamente novamente.
O estoque da empresa é aumentado por matérias-primas ou baterias?
De acordo com a análise acima, porque o Q4 consome muitas matérias-primas, e o preço das matérias-primas Q1 tem sido em um nível alto, e o custo de armazenamento de matérias-primas é alto, inferimos que é principalmente devido ao aumento do estoque de bateria, o que também pode explicar a mãe de – 15% da receita 22q1 da empresa. A explicação da empresa para isso é que existem problemas de programação de transporte e produção no exterior, e a situação epidêmica na China afeta o recebimento de mercadorias por fábricas de veículos a jusante. Em suma, a empresa produziu baterias, mas é difícil entregá-las aos clientes a tempo ou elas foram entregues, mas não atingiram o status de reconhecimento de receita, resultando em um aumento acentuado no estoque e um declínio na receita mês a mês. Especulamos que os clientes no exterior têm um impacto maior, porque o cronograma de envio e a viagem são mais difíceis, e as baterias de clientes no exterior com maior impacto podem ser precificadas a um preço favorável através da ligação de metal, enquanto a maioria das baterias de clientes chineses com menos impacto não têm preço favorável no Q1, de modo que a pressão global da margem de lucro bruto é maior. Acreditamos que esta é a principal razão pela qual o desempenho Q1 é inferior ao esperado.
III. provisão para imparidade de inventário: espera-se que seja revertida no futuro
O relatório anual de 2021 mostra que o imparidade dos ativos da empresa é de 2 bilhões, principalmente para a provisão para queda do preço do estoque. Achamos prudente (a conferência telefônica da empresa também disse). Especificamente, o impasse de matérias-primas não foi acumulado naquele ano, mas invertido, porque as matérias-primas estão obviamente aumentando o tempo todo, o que é razoável. A bateria (commodity) foi retirada e revertida. Como o preço de 21q4 não foi oficialmente aumentado, a empresa ainda pode lidar com ela de acordo com a queda anual do preço da bateria, porque 800 milhões também foram retirados no 20º relatório anual (o valor do estoque nesse ano é de apenas 1/3 daquele em 2021).
No entanto, no primeiro relatório trimestral de 2021, a imparidade dos ativos é basicamente zero. Não podemos ver os detalhes de estoques específicos. Os 2 bilhões no 4º trimestre são revertidos? A partir de 22q1, o aumento de preço das baterias deve ser revertido. Pelo menos a parte do aumento de preço deve ser revertida. Se o preço de alguns modelos específicos de baterias de grandes clientes não puder ser aumentado, ele pode não ser revertido. Se não, pode ser um potencial para recuperação de lucros no futuro.
IV. Q1 perda causada pelo investimento em ações?
O impacto da flutuação do valor das ações na demonstração de resultados é refletido apenas nos lucros e perdas de investimento decorrentes de mudanças no justo valor. O relatório anual da empresa mostra que a variação no justo valor é sempre 0. As rubricas relacionadas com a variação do preço das ações no rendimento de investimento incluem o rendimento de investimento de ativos financeiros de negociação durante o período de detenção (correspondente à variação do preço das ações), o rendimento de desreconhecimento de ativos financeiros medidos ao custo amortizado (correspondente à venda de ações), e após alguns investimentos de ações não terem impacto significativo, Para os lucros remesurados pelo justo valor (correspondente à redução das ações, se mais de 20% for reduzido para 5%, então os 5% são precificados pelo justo valor e relacionados ao preço das ações), o rendimento de investimento é rentável em 2021 e não há perda em 2022q1. Especulamos que se deve principalmente à venda das empresas participantes e à melhoria dos benefícios, mas ao mesmo tempo, há a possibilidade de que a perda possa ser coberta por outros rendimentos de investimento. Em uma palavra, no geral, o investimento em ações não teve um grande impacto negativo nos lucros.
De acordo com o relatório anual de 2021 da empresa, os preços das ações de algumas empresas listadas em investimentos acionários de longo prazo e outros instrumentos patrimoniais, como Wuxi Lead Intelligent Equipment Co.Ltd(300450) , Chongqing Sokon Industry Group Stock Co.Ltd(601127) , Baic Bluepark New Energy Technology Co.Ltd(600733) e assim por diante, caíram significativamente em 2021q1, mas as empresas nesses dois itens terão impacto na demonstração de resultados somente quando aumentarem ou diminuírem lucros e dividendos, e a flutuação do preço das ações não terá impacto na demonstração de resultados.
Resumindo, é improvável que o investimento em ações leve a uma perda enorme no primeiro trimestre.
V. como tratar a operação de acompanhamento da empresa?
\u3000\u30001. rendimento
Estimamos que a saída do Q1 é 60gwh (propriedade individual 52gwh + joint venture 8gwh), e o volume de vendas é 48gwh, incluindo 41gwh de bateria de energia e 7gwh de bateria de armazenamento de energia.
Em termos de cronograma de produção, o cronograma de produção da empresa individual deverá ser de 18, 13 e 21 GWH, respectivamente, de janeiro a março. Considerando o impacto da epidemia, o cronograma de produção deverá ser de 17 e 21 GWH, respectivamente, de abril a maio. O volume de vendas da empresa comum é de g62wh + g70wh, e a produção da empresa comum deve ser de g62wh.
Ao longo do ano, considerando o impacto da epidemia, espera-se que a produção seja de Shanghai Huahongjitong Smart System Co.Ltd(300330) gwh e o volume de vendas seja de 280300gwh em 2022. O volume anual de vendas em 2023 é de 400450gwh.
\u3000\u30002. custo
De acordo com a análise acima, a empresa possui atualmente 60 bilhões de Inventários (presumivelmente principalmente baterias de energia), somados aos 47 bilhões de custos operacionais do primeiro trimestre e considerando o impacto da epidemia nos embarques, especulamos que essa parte do inventário é suficiente para cobrir os embarques do segundo trimestre.
Assumindo que o custo do Q1 corresponde ao inventário do Q4 e o custo do Q4 corresponde ao inventário do Q3, o custo de compra do carbonato de lítio da empresa Q4 não aumenta em mais de 100000 meses a mês. Estimamos que o custo médio da bateria da empresa Q1 é de cerca de 0,65-0,7 yuan / wh, e o carbonato de lítio usado por wh é de cerca de 650 gramas, ou seja, o aumento de custo é inferior a 10%.
\u3000\u30003. Preço
Em termos de mecanismo de preços favorável, a ligação de preços de metais no exterior é basicamente baseada em preços de metal (exceto Tesla, mas foi negociado que o preço aumentará em mais de 10% a partir de junho). As empresas chinesas de bateria geralmente completaram duas rodadas de aumentos de preços, cada um dos quais é mais de 10%, a maioria dos quais é implementada em março e junho respectivamente, e uma pequena parte do Q1 foi implementada, de modo que o aumento do preço unitário do Q2 deve ser mais de 10% mês a mês. Se sobrepormos o preço favorável total no exterior, o sistema de armazenamento de energia e o níquel alto ternário, a proporção pode aumentar, e o aumento mês a mês do preço unitário será muito maior do que 10%.
Com base no custo e preço abrangentes, acreditamos que a margem de lucro bruto do Q2 melhorará mês a mês. Superimposto sobre o aumento da nova oferta de carbonato de lítio na segunda metade do ano, o preço do lítio pode cair no curto prazo, e o lucro da empresa deve retornar gradualmente ao nível de 0,1 yuan / wh.
Estamos otimistas sobre o layout da cadeia industrial da empresa + crescimento global da participação + tecnologia líder do produto por um longo tempo. Esperamos que a empresa envie 280 e 450 GWH em 202223, correspondendo a um lucro líquido de 26,1 e 42,4 bilhões de yuan, 38 e 24 vezes PE em 2022 e 2023, o que é recomendado por um longo tempo.
