Principais pontos de investimento
Arrastada pelo fraco mercado acionário, a receita de investimento das empresas de valores mobiliários 22q1 caiu acentuadamente. As demonstrações financeiras do CITIC e do CICC, que se transformaram em negócios de derivativos neutros anteriormente, foram significativamente melhores do que as de seus pares, fazendo com que o mercado preste mais atenção a esse tipo de negócio. De acordo com o tipo de negócio, dividimos os principais derivados de ações das empresas de valores mobiliários atuais em produtos de bola de neve e swaps de retorno de ações. Sujeito à complexidade deste tipo de negócio e à limitação de divulgação, o mercado passado tem menos análise sobre seu progresso prático no caso de grandes flutuações do mercado.
Atualmente, as empresas de valores mobiliários emitem um grande número de novas bolas de neve e lançam produtos antigos para cobertura:
1. A essência dos produtos de bola de neve é que os investidores vendem uma opção de venda com estrutura estranha para empresas de títulos. O ambiente de mercado com grande flutuação ascendente em 19-21 anos faz os participantes do mercado win-win. Os investidores obtêm cupom anualizado alto, melhoram a eficiência do uso de capital de empresas de títulos, e ganham renda de cobertura positiva. De acordo com os dados da Associação da Indústria de Valores Mobiliários, a escala de sobrevivência da bola de neve era de cerca de 150 bilhões de yuan no final de 22 de fevereiro, principalmente produtos ligados ao índice 500, Os pontos de entrada estão dispersos e o risco de mercado é controlável;
2. Após o segundo trimestre de 2012, algumas bolas de neve entraram no knock no estado, e o delta enfrentado pelas empresas de valores mobiliários permaneceu negativo, mas o símbolo gama mudou de positivo para negativo, o que significa que com a queda do preço das ações, o delta aumenta, ou seja, o valor absoluto do delta diminui, então é necessário vender ações, eo método de hedging mudou para perseguir e matar. Ao mesmo tempo, a maioria das empresas de valores mobiliários usam futuros de índice de ações para hedging delta. Perseguir e matar significa comprar quando o desconto é superficial e vender quando o desconto é profundo, o que aumenta a perda de cobertura;
3. Devido à falta de produtos suficientes de opção de piso, as empresas de valores mobiliários têm algumas exposições de alto nível de risco, como Vega. Atualmente, quando a bola de neve está perto do ponto de greve, muitas empresas de valores mobiliários são forçadas a escolher novas bolas de neve para cobrir a exposição de cartas de alto nível: Tomando Vega como exemplo, se o valor absoluto Vega do novo produto de bola de neve pode exceder o valor Vega bola de neve Vega no estado de greve, a exposição total das empresas de valores mobiliários Vega se tornará positiva e as perdas negativas causadas pelas recentes grandes flutuações também serão reduzidas; Portanto, a recente emissão em larga escala de novos produtos de bola de neve não é impulsionada pela demanda dos investidores, mas pelo propósito das empresas de valores mobiliários de proteger contra produtos antigos;
A troca de renda com colocação privada quantitativa como órgão principal passa por duas etapas: desalavancagem ativa e passiva:
Antes do 4º trimestre do século XXI, beneficiando de altos retornos excedentes, o negócio AB de swap de renda das empresas quantitativas de colocação privada e valores mobiliários tornou-se o mainstream, o que se reflete no aumento significativo da escala de produtos financeiros na negociação de instrumentos financeiros nos balanços das principais empresas de valores mobiliários. A seleção de ações de colocação privada quantitativa é altamente dispersa, o peso de um único patrimônio é muito baixo e os requisitos de controle de risco das empresas de valores mobiliários são muito altos, então a estratégia quantitativa precisa ser ajustada tanto quanto possível, e geralmente é acordado que o seguro deve ser recuperado quando o valor líquido dos produtos modelo a diminuir em 5%. Portanto, em comparação com o negócio de alocação de capital de 15 a 16 anos, o risco de colocação privada modelo de fundo AB é muito reduzido;
2. Deslavancagem ativa: com o aumento do custo de transação da colocação privada em larga escala e a mudança dos fatores efetivos do próprio mercado, a maior parte da colocação privada quantitativa recuou muito desde 21 de setembro. Após deduzir o desconto e o custo de financiamento dos futuros de índices de ações, o retorno excedente se torna negativo. Neste caso, a colocação privada fará com que perca a motivação para cooperar com as empresas de valores mobiliários e os lucros cambiais, de modo a “reduzir ativamente a alavancagem”;
3. Deslavancagem passiva: em 22 de dezembro, as medidas para a administração do negócio de swap de renda das sociedades de valores mobiliários da associação estipularam que o negócio de swap de renda não deveria estar vinculado a fundos de private equity e outros produtos, pelo que o negócio original da AB foi bastante restrito; Atualmente, as principais empresas de valores mobiliários começam a operar usando a conexão direta do sistema proprietário (em vez de criar produtos de gestão de ativos no passado e fiduciário na sede de negociação das empresas de valores mobiliários para negociação independente). Devido ao fato de que todos os direitos e interesses dos clientes e posições de derivados estão incluídos nos indicadores de controle de risco das empresas de valores mobiliários, o limite superior de escala é pequeno e consome grande liquidez e capital das empresas de valores mobiliários. CICC aumentou suas participações em fundos monetários em 21 anos para apoiar o desenvolvimento de derivados; Além disso, o novo modo de usar o sistema auto-operado para realizar negócios tem altos requisitos sobre o sistema, controle de risco e conformidade das empresas de valores mobiliários. Atualmente, Huatai está em uma posição de liderança.
Embora no mercado fraco, a velocidade de expansão das empresas de valores mobiliários abrande e ocupe os indicadores de capital e liquidez, em comparação com a tradicional negociação direcional proprietária, o negócio de derivados de ações ainda tem suas vantagens únicas:
1. Como a maioria dos negócios de derivativos estão na forma de produtos financeiros, e os produtos financeiros têm sua duração contratual, embora a demanda do mercado tenha diminuído este ano, esperamos que o negócio de ações ainda possa contribuir com um grande lucro absoluto para a empresa;
2. Embora a carta de alta ordem tenha certa exposição, ela ainda tem as características de “não direcionalidade”, e a sensibilidade da direção de renda para o mercado é muito menor do que a do negócio proprietário tradicional: como mostra a Figura 13, sob a condição de declínio unidirecional no mercado em 18 anos, a taxa de declínio da receita de investimento de capital do CICC é de apenas 33%, e o rendimento ainda é positivo 3,03%;
3. Referindo-se a 18 anos de experiência e combinado com a tendência de negócios deste ano, esperamos que o rendimento de investimento das principais empresas de valores mobiliários no desenvolvimento do negócio de derivativos este ano possa ainda atingir cerca de 70% do ano passado;
Sugestão de investimento: recomendamos Citic Securities Company Limited(600030) e CICC H: 1) Citic Securities Company Limited(600030) : a receita de investimento 22q1 da empresa diminuiu apenas 13,2% em termos homólogos, e o seu lucro líquido aumentou 1,24% face à tendência. Acreditamos que o forte desempenho no primeiro trimestre está fortemente relacionado com a estrutura racional do seu negócio de investimento. O negócio de derivativos com pequena exposição ainda contribuiu para a receita de investimento positiva. Eliminar a preocupação do mercado com o seu refinanciamento e amortização do EPS em pouco tempo. Atualmente, o preço das ações corresponde a 1,15 vezes da Pb em 22 anos, o que está no fundo da história e ainda inferior à valorização no período com risco de penhor de ações em 18 anos; 2 China International Capital Corporation Limited(601995) H; China International Capital Corporation Limited(601995) rácio de alavancagem operacional ocupa o primeiro lugar entre as empresas de valores mobiliários chinesas durante todo o ano. Sua roe está em uma posição de liderança no setor devido à sua eficiência no uso de capital e forte capacidade bancária de investimento. A empresa estabeleceu uma estratégia de desenvolvimento de negócios intermediários de capital não direcional desde 15 anos, e seu desempenho foi verificado em várias rodadas de conversão de mercado de touros e ursos. Atualmente, o Pb correspondente ao preço de suas ações é de 0,63 vezes
Aviso de risco: a reforma do mercado de capitais é mais lenta do que o esperado, o mercado de ações caiu acentuadamente, o progresso da banca de investimento é menor do que o esperado, a cobertura de derivados da empresa é insuficiente e a supervisão dos derivados continua a ser mais rigorosa;
