Evento: em 20 de maio de 2022, o LPR de cinco anos foi reduzido em 15bp para 4,45%, e o LPR de um ano permaneceu inalterado.
Conclusão central: diante da dupla pressão de estabilização dos preços e da taxa de câmbio, ainda podemos reduzir consideravelmente o LPR de cinco anos desta vez, a fim de melhorar a confiança e afrouxar o imobiliário, que se espera abrir o prelúdio para o “big gift bag” do crescimento estável subsequente, e mais “ferramentas incrementais” são esperados. Continuar a lembrar que o “fundo da política” está agora, e o “fundo econômico e fundo do mercado” ainda pode precisar ser polido; No curto prazo, sugere-se que se concentre em três políticas principais: flexibilização do setor imobiliário em cidades centrais de primeiro e segundo escalão, emissão de títulos especiais do tesouro e normalização. Para grandes categorias de ativos, o espaço é mais importante do que o tempo, então não há necessidade de ser muito pessimista.
1. Apenas o LPR a 5 anos foi reduzido desta vez, o que pertence à redução unilateral da taxa de juros; Reduzir 15bp está perto do limite superior esperado e o mais forte. Embora o banco central não tenha baixado a taxa de juros do MLF por quatro meses consecutivos em 15 de maio, o mercado ainda tem fortes expectativas para essa redução do LPR, o que também está de acordo com nossa previsão. Em termos de intervalo, espera-se geralmente uma queda de 10-20bp, indicando que 15bp pertence ao limite superior da expectativa parcial, que também é superior ao declínio histórico (anteriormente, diminuiu a LPR de 5 anos, 3 vezes 5bp e 1 vez 10bp). 2. Por que apenas baixar LPR mas não MLF? Temos sugerido repetidamente que há duas razões principais: por um lado, o relatório de implementação da política monetária do primeiro trimestre do banco central em 10 de maio ajustou o mecanismo de cotação da taxa de juros de depósitos bancários e apontou que “a taxa de juros média ponderada de novos depósitos em instituições financeiras nacionais diminuiu 10bp na última semana de abril”, o que indica que o custo da dívida dos bancos foi reduzido, o que abre espaço para a redução do LPR; Por outro lado, a razão pela qual a taxa de juros MLF não foi reduzida deve ser que a taxa de juros atual do mercado foi significativamente menor (o nível médio diário de dr007 desde maio é inferior a 1,6%).
3. por que reduzir somente o LPR por 5 anos em vez de 1 ano– Com o objetivo de afrouxar o imobiliário, em teoria, equivale a uma redução de 35 bp nas taxas de juros hipotecários a nível nacional dentro de uma semana. A LPR de um ano corresponde a empréstimos de curto prazo e a LPR de cinco anos corresponde a empréstimos de médio e longo prazo, incluindo taxas de juro hipotecárias. Desde a criação da LPR em 2019, a LPR de um ano foi reduzida sete vezes, com um decréscimo cumulativo de 61bp. Desta vez, a LPR de cinco anos foi reduzida cinco vezes, com um decréscimo cumulativo de 40bp. Temos sugerido repetidamente que uma das principais tarefas do crescimento constante é evitar uma “aterragem dura” do imobiliário, e o imobiliário deve ser substancialmente relaxado. Anteriormente, em 15 de maio, o banco central e a Comissão Reguladora Bancária e Seguros da China reduziram o limite inferior da taxa de juros do empréstimo à habitação em 20 pb. Juntamente com a redução de 15 pb da LPR a cinco anos, equivale à redução de 35 pb da taxa de juros do empréstimo à habitação a nível nacional (a situação real depende da implementação de todas as localidades).
4. Tende a pensar que, diante da dupla pressão de estabilização de preços e taxas de câmbio, o corte da taxa de juros ainda pode ser implementado, o que é esperado para aumentar a confiança, abrir o prelúdio para o “big gift bag” do crescimento estável subsequente, e mais “ferramentas incrementais” podem ser esperadas. Em 18 de maio, o Simpósio sobre estabilização do crescimento, estabilização dos agentes do mercado e garantia do emprego realizado pelo primeiro-ministro apontou que “todas as regiões e departamentos devem aumentar o senso de urgência, aproveitar o potencial das políticas, garantir que as novas medidas que são precisas possam ser usadas e fazer o seu melhor em maio, de modo a garantir que a economia funcione dentro de um intervalo razoável no primeiro semestre do ano e durante todo o ano, e esforçar-se para que a economia volte rapidamente ao normal”, Além disso, uma série de declarações como “fortalecer o ajuste macropolítico; intensificar o planejamento de instrumentos de política incremental” propostas pela reunião do Politburo em 29 de abril apontam que, diante da enorme pressão descendente sobre a economia, as políticas de acompanhamento farão todos os esforços para estabilizar o crescimento. Em relação a esse corte da taxa de juros, o banco central acaba de se propor a prestar muita atenção aos preços e ao aumento da taxa de juros do Fed, ou seja, a política monetária enfrenta a dupla pressão de estabilização dos preços e da taxa de câmbio. Finalmente, o corte da taxa de juros ainda é maior do que o esperado em 15bp, indicando que mais políticas “grandes presentes” devem ser vistos no futuro.
5. Especificamente, podemos esperar mais “grandes presentes”. A chave é “otimizar a prevenção e controle de epidemias, afrouxar imóveis, expandir infraestrutura e fortalecer a implementação de políticas”. Em particular, devemos fazer todos os esforços para estabilizar confiança e expectativas. No curto prazo, sugere-se focar em três categorias de políticas: flexibilização do imobiliário em cidades centrais de primeiro e segundo escalão, emissão de títulos especiais do tesouro e normalização.
> mais afrouxamento imobiliário está a caminho, e mais cidades centrais de primeiro e segundo escalão vão gradualmente relaxar o imobiliário: desde o final do ano passado, continuamos a lembrar que devemos afrouxar o imobiliário a fim de estabilizar o crescimento. Combinado com a atitude mais positiva em relação ao imobiliário na reunião do Bureau Político de 29 de abril, acreditamos que mais relaxamento pode ser esperado. Na verdade, até agora, muitas capitais provinciais, como Guangzhou, Chengdu, Nanjing, Changsha e Zhengzhou foram desregulamentadas em graus variados. Espera-se que outras cidades centrais, como Hangzhou, Ningbo, Xiamen, Pequim, Xangai e Shenzhen provavelmente seguirão. A “ação mais baixa” deve ser reduzir a taxa de juros hipotecários, ou ajustar a taxa de pagamento inicial, compra, venda e restrições de empréstimo.
> aumentar a possibilidade de emissão de títulos especiais do Tesouro: mantendo o acórdão anterior, aumentou a necessidade de emissão de títulos especiais do Tesouro durante o ano e a operação é completamente viável. Espera-se que seja grande (pode exceder 1,5 trilhão ou até 2 trilhões). Além de reembolsar os 950 bilhões de títulos especiais do Tesouro devidos no ano, pode focar em despesas epidêmicas, expansão de infraestrutura e promoção do consumo.
> ácido nucleico normalizado deve ser popularizado ainda mais: Com base no cálculo do relatório anterior, o custo do ácido nucleico normalizado é controlável e o efeito é considerável. Espera-se que o “círculo de amostragem” em 15 minutos e ácido nucleico normalizado possam gradualmente tornar-se a “ação necessária” em todos os lugares. ginseng
De acordo com a experiência de Shenzhen, uma vez que o ácido nucleico normalizado é promovido a nível nacional, espera-se aliviar significativamente o impacto da epidemia na economia. 6. Continue a lembrar que o “fundo da política” é agora, e o “fundo econômico e fundo do mercado” ainda pode precisar ser polido. Preste muita atenção aos “quatro saldos”. Manter o julgamento anterior: o atual enfraquecimento significativo da economia e o desaparecimento da demanda não são apenas presos pela “epidemia”, mas também falta de demanda interna e confiança. Espera-se que a taxa de crescimento do PIB no segundo trimestre deve “quebrar 4” ou mesmo “quebrar 3”, e é difícil alcançar 5,5% em todo o ano. No futuro, o fim da política foi alcançado. O “fundo econômico e fundo de mercado” depende principalmente do progresso dos “quatro saldos”, a saber: “controlar a epidemia vs crescimento estável; imobiliária solta vs controle dos preços das casas e transformação econômica; agarrar a implementação vs mudança de escritório e prestação de contas; estabilizar o conflito externo vs Rússia Ucrânia, aumento e contração da taxa de juros do Fed e jogo China EUA”. Entre eles, a epidemia é a prioridade máxima.
7. Grandes categorias de ativos: o espaço é mais importante do que o tempo. Não seja muito pessimista. Ações: devemos ainda dar grande importância às oportunidades de investimento na cadeia de crescimento estável, como imóveis e infraestrutura, e prestar muita atenção às mudanças do sentimento do mercado (confiança); Obrigações: continua a ser um jogo de “crédito largo vs moeda larga”. A taxa de juro pode flutuar, com uma parte superior (cerca de 3%) e uma parte inferior (cerca de 2,6%); Taxa de câmbio: no curto prazo, o RMB ainda está sob pressão, e 6,7-6,8 é um ponto importante. Ao longo do ano, a taxa de câmbio do RMB deve ser estável em depreciação.
Dica de risco: mudanças inesperadas, como a situação epidêmica, a força da política, o conflito Rússia Ucrânia e o aperto da Reserva Federal.
