Sichuan Teway Food Group Co.Ltd(603317)
Como visualizar o espaço da pista de Tianwei? 1) Tempero de panela quente: b-end tende a ser saturado, e a prosperidade C-end deve continuar. Estimamos que a escala da indústria de tempero de panela quente em 2021 será de cerca de 30 bilhões de yuans, dos quais a extremidade b / c será de 20/10 bilhões de yuans respectivamente; Olhando para a frente para o b-end, devido ao negócio maduro do hotpot e à saturação da permeabilidade do material base da embalagem, a taxa de crescimento do material base do hotpot b-end tenderá a ser estável, e espera-se que o CAGR seja de 5%-10% nos próximos cinco anos; Olhando para a frente para o C-end, atualmente, as principais empresas Yihai e Tianwei canais ainda são dominadas pelas cidades de primeiro e segundo nível, e o número de revendedores também está muito atrás do Haiti. Com o afundamento do canal e cultivo do mercado, espera-se que o CAGR seja de 10%-15% nos próximos cinco anos; 2) Tempero de cozinha de Sichuan: a taxa de crescimento geral é mais rápida do que a do tempero de panela quente, e peixe de repolho em conserva e lagostins são itens nacionais pan grandes.
Em termos de tempero de peixe chucrute, estimamos que a escala de C-end em 2021 será de cerca de 4 bilhões de yuans. A restauração de peixe chucrute ainda está na fase de crescimento, e há um grande espaço para lojas de exposições nacionais e afundamento. Com o cultivo de consumidores e inovação de produtos, espera-se que o CAGR será de 15%-20% nos próximos cinco anos; Em termos de tempero de lagostins, estimamos que a escala da indústria será de cerca de 4 bilhões de yuans em 2021, incluindo 1,5 / 2,5 bilhão de yuans no final do b / c. Olhando para a frente para a extremidade C, a taxa de penetração do pacote de tempero de lagostins no final do C foi alta. No futuro, o tempero de lagostins seguirá principalmente o crescimento do consumo de lagostins. Estima-se que CAGR será de 10%-15% nos próximos cinco anos; Com o aumento da proporção de cadeias de restaurantes, espera-se que o tempero de embalagens continue a penetrar no b-end. Espera-se que o CAGR seja de 15%-20% nos próximos cinco anos.
Como ver o padrão de competição polifônica e o caminho de crescimento da Tianwei? 1) Desde 2021, o padrão de concorrência da indústria tem sido continuamente melhorado. O número de novos operadores no setor diminuiu e a liquidação de pequenas e médias empresas também acelerou: após a concorrência de aperto precoce, o número de empresas recém-registradas diminuiu significativamente desde 2021, o financiamento no mercado primário também diminuiu significativamente e a liquidação da capacidade de produção de pequenas e médias empresas na indústria acelerou; A estratégia competitiva das empresas de ações também tende a ser racional: a expansão extensiva na fase inicial pressiona a operação de curto prazo. A partir de 2021h2, o custo do reajuste empresarial, o ritmo de novos produtos e a expansão do canal desaceleraram significativamente; 2) Tempero Hotpot: a lógica de aumentar a participação de Tianwei C-end é clara, e b-end é o ponto de crescimento potencial. Além da Yi no exterior, Tianwei não tem um concorrente óbvio no mercado C-end. No futuro, mais tempo terá uma posição sólida e sua participação deve continuar a aumentar. A estrutura da indústria deve evoluir gradualmente para um duopólio, e a participação de mercado da Tianwei deve chegar a mais de 15%; 3) Tempero de cozinha de Sichuan: no padrão de grande indústria e pequeno líder, Tianwei deve acelerar a participação da colheita. Atualmente, a indústria da cozinha de Sichuan é relativamente dispersa, e Tianwei não tem concorrentes óbvios nos campos de tempero da cozinha de Sichuan, como peixe de repolho em conserva e lagostins. Ao mesmo tempo, a pesca de Yihai no mar também trouxe Tianwei uma boa janela de desenvolvimento, e Tianwei é esperado para acelerar a colheita da participação de mercado no futuro.
Consultoria de investimento. Com a desaceleração da concorrência na indústria polifônica e o reflexo dos resultados da própria reforma da Tianwei, espera-se que sua participação acelere e aumente, com um impulso de crescimento suficiente nos próximos cinco anos; Estima-se que o lucro operacional de 2022 a 2024 seja de RMB 2,59/31,0/3,58 bilhões, um aumento homólogo de +27,6%/+19,9%/+15,5%, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe será de RMB 3,1/4,2/5,4 bilhões, um aumento homólogo de +66,1%/+35,8%/+28,5%. O preço atual da ação corresponde a pe49/36/28 vezes, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe após exclusão das despesas de incentivo patrimonial será de RMB 3,6/4,6/540 bilhões, correspondendo a pe42 /33/28 vezes, mantendo a classificação de “buy”.
Dicas de risco: suposições e erros de medição de escala de mercado, os preços das matérias-primas flutuam e a concorrência do setor se intensifica.
