Evento: nos últimos meses, o governo central, ministérios e comissões e governos locais emitiram muitas políticas e continuaram enfatizando a "implementação", mas nenhum efeito óbvio foi visto.
Conclusão fundamental: há quatro razões principais para a política de "grandes trovões e pouca chuva": as quatro principais "ferramentas incrementais" subsequentes são esperadas, e os cinco principais desenvolvimentos serão atentos a curto prazo.
1. De um modo geral, desde o início do ano, especialmente nos últimos dois ou três meses, a reunião de alto nível sublinhou repetidamente que todas as partes devem "tomar a iniciativa de assumir responsabilidades, agir activamente e prestar muita atenção à implementação". 5.25 A conferência sobre "estabilizar o mercado econômico global em todo o país" visa "agarrar a implementação e reforçar a supervisão", exigindo que todas as partes "mantenham a terra e cumpram suas responsabilidades" e salientando que "o Conselho de Estado enviará uma equipe de inspeção para realizar supervisão especial sobre a implementação de políticas e facilidades de apoio"; Uma série de reuniões anteriores também tem sido continuamente sublinhada, incluindo a reunião central de trabalho económica de 10 de Dezembro, a reunião do Comité Financeiro de 16 de Março, a reunião ordinária nacional de 6 de Abril, a reunião central do Comité Económico e Financeiro de 27 de Abril e a reunião da Mesa Política de 29 de Abril.
2. Visitantes: já passaram mais de cinco meses desde a conferência de trabalho econômica central no final do ano passado. De fato, a política tem sido muito "impressionante". No final do ano passado, o governo central afirmou que a China está enfrentando uma "tripla pressão" de redução da demanda, choque da oferta e enfraquecimento das expectativas. Posteriormente, emitiu sucessivamente uma série de medidas combinadas, incluindo afrouxamento da moeda, afrouxamento financeiro, afrouxamento imobiliário, expansão da infraestrutura, promoção do consumo, estabilização do comércio exterior, garantia de emprego, etc., bem como corrigir o desvio de pontos quentes e focos como "prosperidade comum, capital, oferta de produtos primários, prevenção de riscos e duplo carbono", e exigiu que "políticas com efeito de contração sejam cuidadosamente introduzidas". Algumas políticas representativas incluem: adiamento do imposto imobiliário; A dessalinização da prosperidade comum; Progresso duplo de carbono "passo no freio"; Ser mais inclusivo da economia das plataformas; Duas reduções das reservas mínimas e três reduções das taxas de juro; Mais de 200 cidades relaxam imóveis em graus variados; Da "realização antecipada da construção de infra-estruturas" ao "reforço integral da construção de infra-estruturas"; 1,64 biliões de abatimento fiscal; Subsídios à compra de automóveis, etc.
3. Em essência, há quatro razões possíveis para a política de "grande trovão mas pouca chuva", ou seja, "a política tem muitos problemas, mas não foi efetivamente implementada":
> surtos repetidos. A situação epidêmica na China intensificou-se desde este ano, especialmente em Xangai desde março; Desde março, mais de 90% das cidades afetadas pela epidemia representaram mais de 80% do PIB. A reunião de 25 de maio sobre "estabilizar o mercado econômico global na China" também apontou que algumas das dificuldades atuais são "maiores do que quando a epidemia atingiu severamente em 2020".
> as principais restrições de algumas políticas são "não liberadas e difíceis de liberar". De um modo geral, embora muitas políticas tenham sido flexibilizadas, algumas restrições fundamentais não foram verdadeiramente flexibilizadas. Por exemplo, a política imobiliária foi afrouxada em mais de 200 cidades desde o início do ano e mais de 70 cidades em maio. No entanto, não há muitas cidades principais Tier-1 e Tier-2 que tenham relaxado substancialmente as restrições de compra, venda e empréstimo, e "habitação sem especulação" ainda é uma premissa importante.
> em certa medida, é afectada pela mudança de cargo. Em termos de mudança de mandato, até o final do ano passado, 14 províncias (46% do PIB em 2021) haviam completado a mudança de mandato do comitê provincial do Partido, e as 17 províncias restantes (54% do PIB em 2021) não mudaram seus termos até o final de abril deste ano, incluindo quatro municípios diretamente sob o governo central, Guangdong, Jiangsu, Shandong e outras províncias importantes. Além disso, a "responsabilidade ao longo da vida e responsabilidade de investigação" que tem sido enfatizada nos últimos anos também pode ser uma restrição.
> alguns governos locais têm grande pressão financeira e podem ser "impotentes". Desde o início deste ano, a epidemia tem aumentado repetidamente a pressão local, especialmente o grave declínio do boom imobiliário, o acentuado declínio das transações fundiárias e o acentuado aumento das despesas relacionadas com a epidemia, que exacerbou significativamente a contradição entre receitas e despesas fiscais locais. De acordo com os dados, em abril deste ano, a receita fiscal de todo o calibre caiu mais de 40%, e a receita fiscal das principais cidades também caiu mais de 30%.
4. No futuro, poderão existir quatro políticas incrementais para reforçar a implementação:
> para alcançar melhor o equilíbrio de "prevenção epidêmica vs crescimento estável", normalizar o ácido nucleico e retornar ao trabalho o mais rápido possível são a chave. De acordo com o recente relatório "olhando para o progresso da reparação econômica a partir de três dimensões", a retomada do trabalho e da produção em maio ainda é lenta. Em vista do custo controlável e do bom efeito do ácido nucleico normalizado (com relatório de cálculo), a partir do início de junho, o ácido nucleico normalizado tinha sido implementado em 5 províncias e cidades incluindo Hubei e Pequim, e em mais de 50 cidades incluindo Shenzhen e Hangzhou. Espera-se que o ácido nucleico normalizado seja popularizado ainda mais em todo o país, e as grandes cidades também estão acelerando o estabelecimento de um "círculo de amostragem" de ácido nucleico de 15 minutos.
> o foco central do crescimento constante deve ser mais relaxado. Com base em nosso cálculo anterior, de acordo com a tendência de evolução real da situação epidêmica em Pequim, Xangai e outros lugares, espera-se que a taxa de crescimento real no segundo trimestre caia entre 0-3% (na verdade, é mais provável que esteja entre 0-2%). De acordo com estimativas simples, supondo que a taxa de crescimento do PIB no segundo trimestre seja de 1%, 2% e 3%, respectivamente, se for atingir cerca de 5,5% no ano inteiro, a taxa de crescimento no segundo semestre será de 7,9%, 7,4% e 7%, o que é, sem dúvida, muito difícil. Continua a ser sugerido que a meta anual pode virar para "proteger 4 contra 5", e "afrouxar imóveis, expandir infraestrutura, promover o consumo e preencher a lacuna de capital" precisam ser mais relaxados.
> espera-se que a avaliação e responsabilização dos governos locais sejam flexibilizadas, especialmente o escopo do investimento especial da dívida, a resolução da dívida implícita local e as necessidades de financiamento dos governos locais para o cumprimento. Em termos de obrigações especiais, o Ministério das Finanças exige que a emissão de obrigações especiais seja concluída basicamente até o final de junho (cerca de 40% menos) e o uso de obrigações especiais seja concluído basicamente até agosto. No futuro, pode acelerar a aprovação de novas infraestruturas e novos projetos de energia a serem expandidos, e reduzir adequadamente os requisitos de rendimento de projetos de investimento especiais de obrigações. Em termos de resolução da dívida implícita local, embora o Ministério das Finanças tenha relatado 8 casos típicos de responsabilização para a resolução da dívida implícita local em 18 de maio, reiterando que todas as regiões devem restringir rigorosamente a nova dívida implícita, deve-se notar que desde este ano o financiamento local tende a ser relaxado, o que se reflete em dois aspectos: primeiro, o progresso da resolução da dívida implícita existente foi relaxado, e mais atenção tem sido dada ao "tempo para o espaço". Políticas como o aumento do montante de substituição de obrigações ocultas e a realização de aumentos faseados de capital e juros para serviços públicos e de informação; Em segundo lugar, "abrir a porta" para apoiar o cumprimento das necessidades de investimento urbano e financiamento dos governos locais. Por exemplo, em 18 de abril, o banco central e 16 de maio, a Comissão Reguladora Bancária e Seguros da China apontaram que "apoiam o financiamento razoável das empresas de investimento urbano de acordo com leis e regulamentos".
> complementará grandemente a lacuna de financiamento. Com base nas disposições políticas existentes e na experiência passada, as políticas opcionais para complementar a lacuna de fundos incluem geralmente: bancos de políticas "quase finanças" (6.1 o Comitê Permanente nacional aumentou a linha de crédito dos bancos de políticas em 800 bilhões de yuans), REITs de infraestrutura (o Conselho de Estado e a CSRC emitiram políticas relevantes sobre REITs de infraestrutura no final de maio), redução das reservas mínimas e taxas de juros, emissão de obrigações especiais do tesouro No quarto trimestre, a dívida especial para o próximo ano será emitida antecipadamente, além de ser possível introduzir arranjos de política semelhantes aos da PSL.
5. No curto prazo, concentre-se em cinco desenvolvimentos-chave: situação epidêmica, mudança de prazo, títulos especiais do tesouro, core first e second tier solte imobiliário, e um pacote de políticas para estabilizar o mercado
> progresso epidêmico. No curto prazo, vamos nos concentrar na implementação do ácido nucleico normalizado em Xangai, Pequim e mais cidades.
> progresso da transição. De acordo com os planos provinciais, as sete províncias e cidades restantes, incluindo Pequim, Xangai, Tianjin, Zhejiang, Hubei, Jilin e Ningxia, devem concluir a transição antes do final de junho (Pequim e Xangai precisam ver a situação epidêmica), indicando que a capacidade de implementação das províncias deve ser ainda mais acelerada no segundo semestre do ano.
> evolução das obrigações especiais do Tesouro. Como de costume, a nova emissão de títulos especiais do tesouro precisa ser deliberada na reunião da Comissão Permanente do Congresso Popular Nacional, a mais recente é a 35ª reunião da Comissão Permanente do Congresso Popular Nacional, que se realizará de 21 a 24 de junho. No entanto, o projeto de deliberação divulgado não contém títulos especiais do tesouro, o que indica que é improvável a emissão de títulos especiais do tesouro em junho, e é necessário manter um olho nas reuniões subsequentes da Comissão Permanente do Congresso Popular Nacional (como previsto, haverá um em agosto e um em outubro).
> mais cidades principais de nível 1 e nível 2 fizeram progressos. Continue a lembrar a todas as localidades que se espera que elas afrouxem substancialmente os imóveis, com foco em Pequim, Xangai, Shenzhen e Hangzhou.
> progressos na implementação do pacote 33 de políticas do Conselho de Estado para estabilizar o mercado económico global. A nível ministerial, em 31 de maio, o Ministério das Finanças emitiu uma comunicação sobre a redução do imposto sobre a compra de veículos, e o Ministério dos Recursos Humanos e Segurança Social e outros quatro departamentos emitiram uma comunicação sobre o adiamento do pagamento dos prêmios de segurança social; A nível local, mais de 20 províncias, incluindo Zhejiang, Xangai e Guangdong, realizaram sucessivamente reuniões e fizeram arranjos. Algumas províncias também emitiram políticas específicas, como 50 em Xangai em 29 de maio, 43 em Jilin em 27 de maio e 38 em Zhejiang em 25 de maio.
Alerta de risco: mudanças inesperadas na situação epidêmica, ambiente externo e força política
