Com a China saindo da epidemia de Omicron, a economia chinesa agora está se movendo para o caminho de estabilização em maio e recuperação em junho. Acreditamos que em comparação com a estabilização esperada do mercado em maio, a economia é mais propensa a se recuperar em junho do que o mercado esperado. Como encarar o espaço de recuperação económica em Junho? Acreditamos que, desde maio, todo o país assegurou a linha de fundo do desenvolvimento econômico através da normalização do ácido nucleico. Com todas as localidades aproveitando o último mês do segundo trimestre para implementar rapidamente as “33 medidas” para estabilizar a economia, em uma situação mais otimista, a taxa de crescimento anual da indústria em junho pode se recuperar para 4,8%, e a taxa de crescimento anual do consumo pode se tornar positiva para 1,3%, enquanto a taxa de crescimento implícita do PIB é de cerca de 4%.
Desde o final de maio, as coisas vêm mudando positivamente. Por um lado, como o ácido nucleico normalizado cobriu mais da metade do PIB nacional (Figura 1), surgiu o efeito de escala de sua luta contra a epidemia de Omicron, permitindo que algumas províncias e cidades com melhor situação tenham mais espaço (como cancelar o teste de ácido nucleico) para dar lugar a um crescimento estável; Por outro lado, a avaliação provincial do PIB no segundo trimestre está formando um efeito de torneio a nível local. Muitas províncias econômicas principais estão concentrando-se nas indústrias locais com a maior relação input-output com medidas não convencionais, de modo a formar a carga de trabalho física no menor tempo possível.
O tema da economia em junho é, sem dúvida, a recuperação pós-epidemia da economia. Com a promoção gradual do ácido nucleico normalizado e o amadurecimento do modelo de controle, a propagação da epidemia na China melhorou significativamente. A partir de 6 de junho, a proporção de cidades (cidades de nível de prefeitura) envolvendo áreas de médio e alto risco no PIB da China diminuiu para 8% (se incluindo áreas com diagnóstico em 14 dias, mas sem ajuste do nível de risco, a proporção é de aproximadamente 12%).
Qual é o tamanho do espaço em forma de V da indústria secundária? Comparado com a indústria de serviços, a taxa de recuperação após a epidemia industrial será mais rápida. Podemos muito bem assumir com otimismo que a situação epidêmica foi basicamente controlada em junho, e a mudança econômica depende principalmente da recuperação das atuais áreas afetadas pela epidemia.
Tomamos os modelos de Zhejiang e Guangzhou como referências para as duas recuperações. Zhejiang corresponde a surtos esporádicos, enquanto Guangdong corresponde a surtos centralizados e forte controle (Shenzhen em março e Guangzhou em abril). Selecionamos o fluxo de carga de veículos, a taxa de operação da fábrica e o índice de atraso de congestionamento como indicadores de medição, que correspondem respectivamente à logística regional, início do projeto local e logística de retoma local. Não é difícil descobrir que a gravidade da epidemia tem “sequelas”. De acordo com os dados econômicos de maio, a recuperação de Zhejiang é melhor que a de Guangdong, e a logística inter-regional é mais afetada pela epidemia, e a recuperação é lenta.
Se o mesmo período em 2021 for tomado como base antes do surto, Zhejiang é equivalente a 92% antes do surto em maio, e Guangdong é equivalente a 86% antes do surto. No entanto, considerando que a epidemia também eclodiu em Guangzhou em maio passado, o grau de recuperação em Guangdong pode ser menor.
Em caso de recuperação otimista, espera-se que o crescimento industrial em junho recue para cerca de 4,8%. A taxa de crescimento do valor agregado do crescimento industrial em junho pode ser que suponhamos que no início de junho, as áreas de médio e alto risco nas áreas afetadas pela epidemia se recuperarão de acordo com o modelo de Guangzhou, e outras áreas sem epidemia grave seguirão o modelo de Zhejiang. Sob este pressuposto neutro, a taxa de crescimento industrial em junho pode chegar a 4 3%, que pode chegar a 4,8% em circunstâncias otimistas.
Em termos de consumo, a recuperação de Hong Kong após a epidemia pode ser utilizada como referência para o continente. Como mostrado na Figura 5, a epidemia em Hong Kong eclodiu no início de fevereiro de 2022, foi controlada em março e o consumo em abril alcançou uma recuperação em forma de V (ano a ano +11,7%). Semelhante ao desenvolvimento da epidemia em Hong Kong, a epidemia no continente recuperou no final de março e foi controlada em maio. Referindo-se à recuperação do consumo em Hong Kong, acreditamos que a recuperação no consumo no continente em junho pode ser esperada.
No entanto, a recuperação do consumo em Hong Kong só pode ser considerada como uma situação otimista para a recuperação do consumo no continente, porque comparando as políticas de Hong Kong e do continente, encontramos as seguintes duas diferenças:
Em primeiro lugar, a política de prevenção e controle de epidemias em Hong Kong é mais relaxada. Através da política normalizada de ácido nucleico, o continente cobre províncias e cidades com mais da metade do PIB nacional, representando quase 40% da população. A maioria das cidades deve apresentar certificados de teste de ácido nucleico em locais públicos. Os requisitos de pontualidade geralmente variam de 72 horas a uma semana. Além do teste obrigatório de ácido nucleico para funcionários de grupos específicos com alto risco de exposição, como hotéis, aeroportos e frigoríficos, as pessoas só precisam mostrar o passe de vacina para entrar e sair de locais públicos, e não é necessário certificado de teste de ácido nucleico time-lapse (Tabela 1).
Em segundo lugar, o estímulo financeiro das taxas promocionais em Hong Kong é maior. Como mostra a Tabela 2, o relatório macrosemanal do campo de consumo no continente
A principal força motriz do estímulo fiscal está na indústria automobilística. 18 províncias e cidades promoveram o consumo automobilístico sob a forma de vales de consumo e subsídios; Em termos de vouchers de consumo na área de serviços inclusivos, de acordo com dados meituan, 20 províncias e cidades emitiram sucessivamente vouchers de consumo com um montante total de mais de 3,4 bilhões de yuans nos primeiros quatro meses de 2022. No entanto, a escala de cupões de consumo emitidos por Hong Kong em abril representou 4,6% do seu PIB no primeiro trimestre de 2022. Parece que há uma grande diferença entre o continente e Hong Kong no campo da promoção do consumo.
Com base nos dois pontos acima, embora considerando a recuperação do consumo em Hong Kong como uma situação otimista, acreditamos que a recuperação do consumo no continente precisa de outro desconto. Consideramos principalmente a diferença no grau de bloqueio entre os dois locais:
O índice de bloqueio dos dois locais pode ser usado como índice de referência. O grau de bloqueio do continente está entre o bloqueio rigoroso e o grau de bloqueio de Hong Kong. Prevemos que o grau de declínio do bloqueio continental em junho será de 80% do de Hong Kong em abril. Considerando o efeito base no mesmo período de 2021 (o grau de aumento anual do bloqueio continental é de quase 7 vezes o de Hong Kong), de acordo com a estimativa simples, o zero social do continente em junho de 2022 deve aumentar em 1,3% (11,7%0,8/7) ano a ano. Naturalmente, esta é uma estimativa relativamente otimista.
De acordo com este cálculo, a taxa de crescimento real implícita da indústria terciária em junho foi de cerca de 3,4%. A taxa de crescimento social zero de 1,3% corresponde aproximadamente à taxa de crescimento de 5,5% da indústria terciária. Considerando a relação entre o deflator da indústria terciária e o IPC da indústria de serviços, a taxa de crescimento real da indústria terciária em junho foi de cerca de 3,4%.
Dica de risco: com o aperto da política monetária no exterior, a demanda externa caiu, e a propagação da epidemia na China excedeu as expectativas do mercado; O cálculo é baseado em nossas suposições sobre a política e desenvolvimento epidêmico, que podem se desviar da situação real.
