Desde maio, nosso julgamento geral sobre o mercado é que ele recuperou para o nível anterior ao surto da epidemia no final de março. Atualmente, vários índices estão se aproximando gradualmente dessa posição. Quais são os fatores chave para a tendência de acompanhamento? Em maio, os empréstimos de curto prazo e as contas de finanças sociais aumentaram acentuadamente, mas a taxa de crescimento dos empréstimos de médio e longo prazo ainda diminuiu.
1. Como entender corretamente a taxa de crescimento dos empréstimos de médio e longo prazo?
(1) cada fundo histórico corresponde ao ponto de viragem da [taxa de crescimento dos empréstimos a médio e longo prazo] que representa as expectativas económicas. (1) A transição da flexibilização monetária para a flexibilização do crédito é relativamente suave. Por exemplo, no início de 2016 e em 20 de março, mas a procura da primeira é fraca. A transição suave depende principalmente da reforma do lado da oferta. (2) A transição da flexibilização monetária para a flexibilização do crédito não é muito suave. Por exemplo, em 2005, 2012 e 2018, a procura é relativamente fraca. Demora algum tempo para a transição da flexibilização monetária para a flexibilização do crédito. A taxa de crescimento dos empréstimos a médio e longo prazo só aumentou no final de 2005, no final de 2012 e no início de 19, respectivamente.
(2) a taxa de crescimento das facturas de empréstimos a curto prazo tem pouco impacto na tendência do mercado. A razão por trás disso pode ser que, embora as contas de empréstimo de curto prazo tenham aumentado, as empresas ainda não têm vontade de expandir ativamente a produção, eles usam principalmente as contas de empréstimo de curto prazo para manter suas operações diárias e aliviar a pressão da dívida de curto prazo, e até mesmo para arbitragem de desconto de contas e depósitos estruturais. Como resultado, a expectativa econômica ainda é pobre, por isso tem pouco impacto na tendência do mercado.
(3) quando os empréstimos de curto prazo de notas subiram, mas os empréstimos de médio e longo prazo foram fracos, o mercado foi volátil: (1) de 6 de maio a 12 de maio, embora o aumento ou diminuição tenha sido de 9,5%, o decréscimo máximo foi de -12,8%; (2) 11,11 ~ 12,9: chocar o mercado, com um aumento ou diminuição de -10,6%; (3) 18,6 ~ 18,12: chocar o mercado, com um aumento ou diminuição de -10,6%.
(4) a atual estrutura de crédito ainda é pobre, os empréstimos de médio e longo prazo ainda estão caindo, a dívida implícita da infraestrutura não está frouxa, a emissão de títulos de investimento urbano ainda é pobre (maio), e a recuperação das vendas imobiliárias ainda precisa de tempo. Portanto, sob o pressuposto neutro, a taxa de crescimento dos empréstimos de médio e longo prazo pode não recuperar significativamente até agosto e setembro (a taxa de crescimento excede março), e o mercado pode ver um beta ascendente. Como o mercado é extremamente sensível a isso, o mercado está em um nível elevado e tende a ser sincronizado com empréstimos de médio e longo prazo. Portanto, prever quando empréstimos de médio e longo prazo irão aumentar determinará a tendência de médio prazo do mercado, que também é o foco da seguinte discussão:
2. Se você se levantar imediatamente: na posição da plataforma no final de março, você pode olhar alto na linha de frente, que é semelhante à forte recuperação após a epidemia por 20 anos
(1) comparado com o início do século XX: a principal diferença é que a economia de Wuhan estava em uma tendência de recuperação antes do surto, enquanto a de Xangai estava em uma tendência de recessão antes do surto.
(2) se a taxa de crescimento atual dos empréstimos de médio e longo prazo puder subir imediatamente e continuar a reparar, isso significa que o crescimento estável realmente começou a produzir efeito, a demanda por financiamento físico recuperou, a expectativa econômica tem um ponto de virada, a tendência ascendente do mercado foi estabelecida, os fatores macro externos de curto prazo tornaram-se fatores secundários, a recuperação do lucro superpôs a expansão do crédito, o mercado inaugurou um mercado de nível de índice, e houve uma forte reversão semelhante àquela desde abril de 20 anos.
(3) No entanto, para confirmar a tendência e o ponto de inflexão a médio prazo, pelo menos a leitura da taxa de crescimento anual deve ser mais elevada do que a anterior a Março, ou seja, deve centrar-se na questão de saber se a taxa de crescimento pode inverter a tendência de declínio dos empréstimos a médio e longo prazo antes do surto.
3. Se começa depois do primeiro trimestre: o mercado de curto prazo está incerto sobre o efeito político e a inclinação da recuperação econômica, a contradição central de saber se pode ser longa reside nos fatores periféricos
(1) em comparação com 12 anos atrás, a diferença reside principalmente na expectativa do exterior. Naquela época, os ciclos econômicos fora da China foram sincronizados, a economia ultramarina estava em recessão, e a terceira e terceira rodadas de flexibilização quantitativa foram lançadas. No entanto, o atual ciclo econômico China EUA foi mal colocado, e a pressão de inflação no exterior forçou a Reserva Federal a intensificar sua contração.
(2) Se a taxa de crescimento dos empréstimos a médio e longo prazo precisar de aumentar após o primeiro trimestre, o mercado pode enfrentar uma recuperação após o aumento das finanças sociais no início de 2012. No entanto, com o atraso da [taxa de crescimento dos empréstimos a médio e longo prazo] representando expectativas económicas, o mercado de curto prazo pode sentir-se incerto quanto à política e expectativas económicas. Portanto, a chave para a tendência do mercado de curto ou longo prazo reside nas mudanças nos mercados periféricos, ou seja, a inflação no exterior e a expectativa do Federal Reserve de elevar as taxas de juros. A confirmação da tendência a médio prazo e do ponto de inflexão ainda precisa aguardar a reversão da taxa de crescimento dos empréstimos a médio e longo prazo.
4. Se ele cair novamente após subir: semelhante ao aumento do índice no início de 19, não há beta depois de cair, mas há oportunidades estruturais
(1) no início de 19, a pressão descendente no exterior era grande e durou até 19q3: o ciclo descendente da economia no exterior seguiu o ciclo de contração da moeda até 2019q3, razão pela qual a indústria transformadora e as exportações da China caíram seriamente.
(2) a recuperação de empréstimos de médio e longo prazo no primeiro trimestre é um fator importante para o mercado chinês suportar a pressão descendente do exterior por 19 anos. Embora a taxa de crescimento de empréstimos de médio e longo prazo no segundo trimestre caiu novamente e o mercado beta desapareceu, a recuperação inferior dos lucros trouxe oportunidades estruturais, e o segundo trimestre começou a trazer oportunidades estruturais para Baijiu e semicondutores. Portanto, se os empréstimos de médio e longo prazo caírem novamente após o aumento, não há necessidade de ser pessimista quando o exterior gira e gira novamente. Embora o mercado de nível de índice de mercado tenha terminado, nessa época, os lucros foram para baixo e se recuperaram, o que poderia resistir ao aperto da liquidez no exterior, e o mercado ainda tinha oportunidades estruturais.
5. Se continuar caindo, pode não haver uma grande oportunidade no nível agregado. O mercado ainda tem um mercado estrutural, mas a probabilidade de avaliação também está enfrentando um limite superior.
(1) Note-se que a taxa de crescimento dos empréstimos a médio e longo prazo representa principalmente o actual pilar económico liderado pelo imobiliário e pelas infra-estruturas. Se a taxa de crescimento de médio e longo prazo tem flutuado e caindo, isso significa que é difícil para a taxa de crescimento do investimento imobiliário e de infraestrutura fazer uma grande melhoria, significa apenas que pode não haver muitas oportunidades no nível global do mercado, pode ainda haver um mercado estrutural, mas toda a frente vai encolher significativamente.
(2) no entanto, considerando que é difícil aumentar capital este ano (China: a emissão mensal média deste ano ainda está dentro de 10 bilhões; no exterior: a liquidez do Banco Central Europeu e da Reserva Federal encolhe), mesmo que haja um mercado estrutural, a probabilidade de avaliação enfrentará um limite superior.
Dicas de risco: risco macroeconômico, risco de desempenho inferior ao esperado e risco de situação epidêmica fora da China.
