Para a próxima reunião do Federal Reserve em junho, a coisa mais preocupada é a mudança no caminho do aumento da taxa de juros, para a qual temos três especulações:
Primeiro, o intervalo de aumento da taxa de juros nesta reunião pode ser expandido para 75bp. Por um lado, o sonho do Fed de que a inflação cairá no meio do ano foi quebrado, e a inflação no segundo semestre do ano ainda é um risco potencial. Por outro lado, a pesquisa da Universidade de Michigan, realizada em junho, mostrou que as expectativas dos consumidores de inflação de longo prazo subiram para uma nova alta de 3,3% desde 2008 (Figura 3). Vários sinais têm aumentado a determinação do Federal Reserve para elevar as taxas de juros, e os futuros de taxas de fundos federais mostram que o mercado tem esperado que o Federal Reserve aumente as taxas de juros em 75bp em junho.
Em segundo lugar, o valor final da taxa de juro de fim de ano previsto pela matriz de pontos pode exceder 3%. Acreditamos que a Reserva Federal cometeu erros de política em march2022, por isso só pode ser recuperada a um custo econômico maior. Na reunião da taxa de juros em março deste ano, o Federal Reserve aumentou a inflação em 2022 (principal PCE ano a ano) em 1,4 pontos percentuais, mas sua previsão para a taxa de juros política em 2022 foi aumentada apenas em 1 ponto percentual. Dado que a revisão da previsão de inflação excede a taxa de juros nominal da política, a revisão da previsão do Fed é obviamente contra-intuitiva – o que significa que apesar da superação da inflação, o Fed tem orientado a queda das taxas de juros reais.
Pode-se ver que o aumento da taxa de juros do Fed desde março não teve um efeito anti-inflação precisamente porque inadvertidamente levou ao declínio das taxas de juros reais. Para corrigir este erro de política, o Federal Reserve deixará certamente que a revisão da taxa de juro nominal ultrapasse a inflação quando prevê na reunião de Junho, o que significa também que será inevitável um aumento sustentado e substancial da taxa de juro durante o ano. O gráfico de treliças em março prevê que o valor final da taxa de juros em 2022 seja de 1,9%, respectivamente, enquanto o gráfico de treliças em junho pode ser revisado até 3,25%:.
Terceiro, a probabilidade de adiar o aumento da taxa de juros dentro do ano é pequena. Embora o mercado de ações dos EUA tenha recuado para a faixa de mercado de urso, o mercado está mais preocupado com a recessão econômica. No entanto, a partir das declarações de Powell, Brainard e outros oficiais, podemos ver que a Reserva Federal está determinada a combater a inflação e toma a redução da inflação como prioridade, pelo que parece que a Reserva Federal pode tolerar a desaceleração do crescimento econômico e a leve recuperação da taxa de desemprego (Tabela 1).
A “teimosia” da inflação dos EUA + os erros da Política da Reserva Federal = o maior aumento anual da taxa de juros desde a década de 1990. Em nossos relatórios anteriores, enfatizamos repetidamente que a alta inflação nos Estados Unidos em 2022 é muito teimosa. Além da “espiral salarial da inflação” e do gargalo da oferta, a inflação está gradualmente se espalhando para a indústria de serviços mais “firme” e preços da habitação, e seus pesos no IPC são de 29% e 31%, respectivamente. O Federal Reserve, que perdeu sua “iniciativa”, terá que apertar significativamente as condições financeiras. O mercado espera que o Federal Reserve aumente as taxas de juros em 350bp em 2022, que será o mais alto da década de 1990.
Aumento acentuado da taxa de juros mais “pós ciclo” significa que a recessão é inevitável. É difícil para a economia dos EUA repetir o “pouso suave” em 1994 sob o aumento acentuado da taxa de juros pelo Federal Reserve em 2022:
Do ponto de vista do ciclo econômico, diferente do aumento preventivo da taxa de juros na fase de recuperação em 1994, a atual economia norte-americana encontra-se na fase “pós-ciclo”, com maior inércia econômica e necessidade de maior “dose” de aperto, o que terá maior impacto na economia e no mercado;
Do ponto de vista da operação da política monetária, a alta inflação em 2022 limitará seriamente a flexibilidade da política do Fed. Em 1994, a pressão da inflação real era controlável, o que permitiu ao Federal Reserve sob Greenspan parar rapidamente de aumentar as taxas de juros após fevereiro de 1995 e iniciar um corte “preventivo” da taxa de juros em julho depois de ver sinais de desaceleração econômica. No entanto, a atual alta inflação tornou-se a principal contradição da política, e a Reserva Federal estará “montando o tigre” e difícil de virar no caminho do aperto.
Da estagflação à recessão, como precificar e deduzir ativos? No segundo semestre de 2022, sob a austeridade, o crescimento dos EUA pode “cair” antes da inflação, e a linha econômica principal passará gradualmente da inflação para a estagnação. Actualmente, as principais transacções de acções e obrigações dos EUA estão “inchadas”, e os factores “lentos” aparecerão gradualmente no segundo semestre do ano:
Tesouros dos EUA: Espera-se que os Tesouros dos EUA aumentem as taxas de juros por trás da “inflação” da negociação. No curto prazo, a lógica do “aperto da inflação” pode ser que o rendimento dos títulos dos EUA a 10 anos vai subir para 3,8% a 4%. No entanto, a atual expectativa de aperto é muito grande. Com o preço “lento” iniciado, o rendimento dos títulos dos EUA vai passar para um nível alto.
Ações dos EUA: o preço da “estagnação” é seriamente insuficiente. O declínio das ações dos EUA desde o início de 2022 reflete principalmente a revisão descendente da avaliação sob o aumento das taxas de juros. Embora a expectativa de lucro da empresa desacelere, ainda mantém uma taxa de crescimento positivo relativamente alta. Historicamente, à medida que a recessão se aproxima, os lucros das ações dos EUA voltarão para crescimento zero ou mesmo crescimento negativo, o que significa que o ajuste das ações dos EUA está longe de terminar.
USD: “tudo depende da ajuda dos pares”. A estagnação + o declínio do crédito político do Fed significava que a pressão de depreciação do dólar aumentaria significativamente. No entanto, a economia europeia foi duramente atingida pelo conflito entre Rússia e Ucrânia, e o Banco Central Europeu estava “com medo de mãos e pés” ao apertar. A fraqueza do euro é um importante apoio para a força do dólar.
Dicas de risco: a mutação do vírus covid-19 levou à falha vacinal, e o surto de casos confirmados levou à retomada do bloqueio da economia norte-americana; Situação fugitiva na Rússia e Ucrânia causou fortes flutuações nos preços das matérias-primas
