O Federal Reserve dos EUA aumentou as taxas de juros em 75bp, o que é interpretado por pombas no mercado. O Federal Reserve aumentou as taxas de juros em 75bp em sua reunião de taxa de juros em junho, o maior aumento da taxa única desde 1994. Após o anúncio da resolução, o dólar saltou no curto prazo, mas depois caiu acentuadamente; O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos saltou no curto prazo, mas também caiu acentuadamente. O ouro subiu mais de 1,5%, os três principais índices de ações dos EUA subiram mais de 1%, e o NASDAQ liderou o aumento em 2,5%. Pode-se ver que o mercado fez uma interpretação pomba deste aumento da taxa de juros. Por que a taxa de juros aumentou 75 bp enquanto o mercado ainda se sente tendencioso? Isso ocorre porque o mercado de capitais aumentou significativamente os preços dos aumentos de juros desde o lançamento do inesperado IPC nos Estados Unidos na sexta-feira passada. Ele não só tem expectativas muito completas para o aumento da taxa de juros de 75 bp na reunião de junho, mas também aumenta o pico esperado do caminho de aumento da taxa de juros de acompanhamento. De acordo com as expectativas do mercado para a trajetória futura da taxa de juros mostrada pelos futuros da taxa de juros do grupo, as altas expectativas para o valor final do aumento da taxa de juros após a reunião foram reduzidas. Por conseguinte, este aumento da taxa de juro não teve um impacto negativo no mercado.
Que mensagens importantes transmitiu a reunião? Primeiro, o Federal Reserve baixou drasticamente suas expectativas para a economia. O Federal Reserve reduziu sua previsão de crescimento para este ano, ano que vem e ano seguinte em 1,1, 0,5 e 0,1 pontos percentuais para 1,7%, 1,7% e 1,9%, respectivamente. Esse nível de crescimento é inferior à taxa média de crescimento de cerca de 2% nos Estados Unidos nos anos anteriores, ou seja, o Federal Reserve reconheceu objetivamente o custo econômico do combate à inflação. Powell disse na conferência de imprensa que “vimos uma desaceleração na economia, mas ainda está em um nível saudável de crescimento”. Em geral, em comparação com a confiança anterior do Federal Reserve em “soft landing”, a atual reserva federal é relativamente pessimista sobre a economia futura. Segundo, o gráfico matricial pontual da Reserva Federal mostra que todos os funcionários acreditam que a taxa de juros será aumentada para mais de 3% até o final deste ano, com uma mediana de 3,5%. Isso significa que a maioria das próximas quatro vezes no ano será realizada a 50 bp ou mais. No final de 2023, a taxa de juros será de 3,75%, que continuará a aumentar em relação a 2022 e será reduzida em 2024. No entanto, vale ressaltar que existem grandes diferenças dentro do Federal Reserve. O gráfico matricial mostra que alguns participantes acreditam que as taxas de juros serão reduzidas em 2023. Powell disse na conferência de imprensa, “espera-se que o movimento de aumentar as taxas de juros em 75 pontos base não se torne a norma”. Esta é também uma razão importante pela qual o mercado acredita que o Fed ainda é parcial para pombas. Em contraste, a expectativa do mercado de aumento da taxa de juros de 75bp em julho ainda é muito forte. Terceiro, o Fed precisa de evidências claras de que a inflação está caindo. Powell disse: “Nós não declararemos vitória até que realmente vejamos fortes evidências de um declínio na inflação”. Isso transmite duas intenções: primeiro, antes de atingir picos de inflação, mesmo que a economia esteja sob grande pressão, ela não será a principal consideração da Reserva Federal; Em segundo lugar, mesmo que a inflação decline por um curto período de tempo, não basta fazer com que o Federal Reserve mude completamente sua atitude, pois precisa de uma certa tendência. Como ver o ritmo de aumento da taxa de juros no futuro? Tendo em vista que os dados do IPC dos Estados Unidos em maio foram superiores ao esperado, quebrou a expectativa de “pico da inflação”. Assim, este ano, o ritmo de aumento da taxa de juros pelo Federal Reserve vai decorrer durante todo o ano, e a possibilidade de parar o aumento da taxa de juros é reduzida. O ritmo das subidas futuras das taxas de juro e das expectativas do mercado são determinados principalmente pela tendência da inflação. Acreditamos que a inflação dos EUA atingirá o pico no terceiro trimestre. O pico real da inflação pode aparecer no terceiro trimestre ou antes. No entanto, após a inesperada recuperação do IPC em maio, o Federal Reserve e o mercado serão mais cautelosos sobre a “confirmação” do topo da inflação. Portanto, é difícil reduzir significativamente a expectativa de aumento da taxa de juros antes do terceiro trimestre. Acreditamos que a principal razão pela qual a inflação está prestes a atingir o pico é que a economia dos Estados Unidos e de outros países desenvolvidos está em baixa e a demanda está diminuindo mais rápido do que o esperado. O topo da inflação é o topo da expectativa de aumento da taxa de juros. O ritmo de aumento da taxa de juros pelo Federal Reserve pode decorrer durante todo o ano, mas o topo da expectativa de aumento da taxa de juros aparecerá com antecedência. Acreditamos que, após a confirmação do pico da inflação no terceiro trimestre, a expectativa de aumento da taxa de juros também diminuirá gradualmente, e o medo da liquidez no mercado deve diminuir gradualmente.
Qual é o impacto nos preços dos ativos? Não achamos que haja muito espaço para o índice do dólar americano subir novamente. Atualmente, há dois fatores principais dominando o índice do dólar americano, um é a expectativa do Federal Reserve de elevar as taxas de juros, e o outro é a perspectiva econômica de longo prazo dos Estados Unidos. Observamos que, desde a reunião de maio, embora as expectativas do mercado de aumentos de juros tenham aumentado significativamente, a força do índice do dólar americano é extremamente limitada. O pico recente é menos de 1,5% superior ao pico de maio, porque as perspectivas de longo prazo da economia americana estão se tornando cada vez mais sombrias, o que suprime o dólar americano. A diferença entre esta rodada de aumentos de taxas de juros e rodadas anteriores é que a economia dos EUA é muito frágil, de modo que os aumentos da taxa de juros também aumentarão significativamente a probabilidade de recessão econômica, o que impedirá o movimento ascendente do dólar americano. Acreditamos que o rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos está próximo do topo. Primeiro, do ponto de vista da taxa de juros neutra, embora em comparação com a reunião anterior, a previsão de matriz de pontos do Federal Reserve para o aumento da taxa de juros tenha aumentado significativamente, a taxa de juros neutra não aumentou, e ainda está em torno de 2,5%. Geralmente, a taxa de juros de longo prazo nos Estados Unidos não é muito maior do que a taxa de juros neutra, de modo que o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos tem estado em um nível excessivamente alto. Em segundo lugar, embora os dados do IPC em maio tenham impulsionado a expectativa de aumento da taxa de juros e o rendimento das obrigações dos EUA a subir globalmente, em comparação com a taxa de juros de curto prazo, o impulso ascendente da taxa de juros de longo prazo é relativamente insuficiente, razão pela qual as obrigações dos EUA ficam de cabeça para baixo novamente. Por trás disso está a fraqueza da economia dos EUA, que limita o lado positivo dos rendimentos das obrigações de longo prazo. Em terceiro lugar, o aumento das taxas de rendibilidade das obrigações de longo prazo provocado pela redução da escala foi basicamente precificado. Muitos estudos nos Estados Unidos têm mostrado que o impacto da expansão e contração sobre o rendimento das obrigações não é simétrico, e a experiência da contração anterior mostra também que o efeito da contração da tabela sobre o rendimento das obrigações de longo prazo só tem um impacto de curto prazo antes e depois do início da contração da tabela, e não tem impacto significativo a longo prazo. Acreditamos que o mercado de ações dos EUA pode recuperar emocionalmente no curto prazo, mas a tendência geral ainda não é otimista. Devido à queda marginal na expectativa de aumento da taxa de juros do mercado, as ações dos EUA recuperaram fortemente. No entanto, a longo prazo, há três caminhos para os Estados Unidos no futuro: primeiro, a inflação está fora de controle e a estagflação continua. Em segundo lugar, há uma grande recessão. Terceiro, a economia dos EUA tem um pouso suave, com inflação descendente moderada sem desencadear uma recessão. Tanto a estagflação quanto a recessão causarão um enorme golpe às ações dos EUA. Apenas o caminho de pouso suave é bom para as ações dos EUA, mas atualmente, essa possibilidade está diminuindo. Portanto, é difícil dizer que o mercado de ações dos EUA atingiu o fundo.
Dica de risco: a inflação dos EUA continua a subir mais do que o esperado.
