Introdução: no final do ano passado, aguardamos com expectativa a tendência de dois estágios de “ampla moeda – crédito amplo – crescimento estável” das ações bancárias este ano, e o mercado de “ampla moeda – crédito amplo” foi realizado. Olhando para o segundo semestre do ano, esperamos verificar gradualmente o “crédito amplo – crescimento estável”.
No primeiro semestre do segundo semestre do ano, o mercado “amplo dinheiro – crédito amplo”: de “renda absoluta dominada” para “renda relativa proeminente”. 1) Do início do ano até meados de fevereiro, as finanças sociais de Tianliang estabilizaram a expectativa do mercado, autoridades de alto nível fizeram vozes intensas para mitigar as preocupações de risco das empresas imobiliárias, e o desempenho bancário catalisou os lucros do setor. 2) Do final de fevereiro ao final de abril, o conflito entre Rússia e Ucrânia e a epidemia chinesa exacerbou repetidamente a pressão descendente sobre a economia, e o setor perdeu o retorno absoluto. No entanto, o relatório do primeiro trimestre mostrou resiliência e destacou o atributo defensivo na tendência descendente do apetite pelo risco de mercado, e o retorno relativo aumentou para mais de 20pct 3) No entanto, desde maio, a fraqueza do crédito + impacto epidêmico + risco empresarial imobiliário levou o setor para o período de consolidação inferior, e o banco Pb (LF) caiu para um nível recorde baixo de 0,55 vezes. Ao nível das ações individuais, no primeiro semestre do ano, o preço das ações do banco mostrou “bancos comerciais urbanos bancos comerciais rurais bancos estatais bancos acionários”. Por trás disso, estava a contínua verificação da visão de que “ganham no lado ativo para ganhar receita”. A epidemia suprimiu o consumo e a perturbação do risco das empresas imobiliárias fez com que a avaliação dos bancos acionários fosse significativamente pressionada. Olhando para a frente para o segundo semestre do ano, depois que as duas principais Diferenças de Expectação de “risco superestimado de qualidade de ativos” e “recuperação econômica moderada impulsiona a reparação da demanda” forem reparadas, o setor bancário abrirá um mercado de reavaliação.
Uma das diferenças esperadas: risco imobiliário + perturbação epidêmica. O mercado superestimou o risco de qualidade dos ativos dos bancos cotados. Em pressupostos extremos, depois de considerar que 20% dos empréstimos imobiliários e a montante e a jusante, bem como 10% da Pratt & Whitney, empréstimos hipotecários e ao consumidor diferidos de capital e juros deterioraram-se em empréstimos não produtivos, a nova geração de empréstimos não produtivos +1q22 taxa de preocupação +1q22 =5,8%, que também é muito inferior à atual taxa implícita de não execução superior a 11,8%, pode-se dizer que o fundo da avaliação é claro, o que reflete plenamente as expectativas pessimistas do mercado.
1) de acordo com a análise e cálculo do cenário, a taxa de inadimplência dos bancos cotados aumentará significativamente somente quando houver um inadimplente sistemático em larga escala na cadeia do setor imobiliário. Sob pressupostos extremos, considerando que a quota de mercado da área de vendas de empresas imobiliárias com risco de dívida é de cerca de 20%, se 20% dos empréstimos de imóveis e empresas upstream e downstream forem degradados (considerando a hipoteca do projeto, M & a alienação de empréstimos, etc., a deterioração total real é um evento de probabilidade muito baixa), levará a um aumento de 2pct na geração de empréstimos ruins de bancos cotados, o que levará uma média de 2 anos para ser totalmente digerido. No entanto, considerando a voz intensiva da supervisão, a melhoria marginal nas vendas de empresas imobiliárias e hipotecas residenciais, e a gestão prospectiva de muitos bancos, espera-se que o incumprimento em larga escala seja um evento com uma probabilidade muito baixa. Ao mesmo tempo, a preocupação de “tamanho único” de todos os bancos precisa ser corrigida.Através da classificação da situação de crédito bancário das empresas imobiliárias de risco de dívida, podemos ver que a CMB tem menos crédito entre várias empresas imobiliárias em dificuldade; Outro exemplo é que a Societe Generale, Ping An, etc., estão concentradas nas principais empresas imobiliárias, e a proporção de exposição estatística é inferior à média do mesmo setor; Além disso, alguns excelentes bancos comerciais rurais que estão profundamente familiarizados com a base de clientes têm exposição imobiliária mínima. Naturalmente, a intenção original da regulação da “habitação sem especulação” permanece inalterada, e o risco imobiliário ainda é a variável chave para a má diferenciação de médio e longo prazo dos bancos.
2) O reembolso diferido do capital e dos juros não é “novo”.
Por um lado, os bancos geralmente informam que o número de clientes solicitando prorrogação nesta rodada de epidemia é muito menor do que em 2020. Por outro lado, o banco controlava rigorosamente o acesso, e sua gestão interna ainda era rigorosa e prudente (por exemplo, o rácio de alocação de empréstimos entre clientes industriais e diferidos tinha ultrapassado 15%). Estima-se quantitativamente que, se 15% dos empréstimos Pratt & Whitney solicitarem prorrogação e 10% deles eventualmente se deteriorarem em empréstimos não produtivos, o aumento médio dos empréstimos não produtivos será de 13 pontos de base; Considerando ainda a hipoteca e o consumidor, a geração de NPL aumentou cerca de 56bps em média.
No entanto, em consideração à retoma gradual da operação normal da empresa, alguns clientes já fizeram o reembolso antecipadamente, de modo que a proporção de atraso não é alta, e a proporção de deterioração para o mau desempenho é ainda menor (por exemplo, o saldo diferido do China Merchants Bank 3q20 responde por cerca de 13%/1,4% do Pratt Whitney / empréstimos totais no máximo, e apenas cerca de 0,2%/0,03% até o final de 2021).
3) atualmente, os bancos cotados estão no nó ideal da qualidade dos ativos nos últimos dez anos. A natureza do atributo de cruzamento de ciclos dos bancos pendentes é o mapeamento de escolhas estratégicas de alto nível e diferenças de qualidade e eficiência de gestão interna. Com base nisso, estabelecemos um sistema de pontuação abrangente de qualidade dos ativos a partir de duas dimensões: inadimplentes (unificado “inadimplente / inadimplente” e inadimplente após o nível médio dos bancos cotados no final de 2021) e provisão (taxa de alocação de empréstimos). Independentemente do mau desempenho e capacidade de provisão, manteve um nível muito excelente (por exemplo, Ningbo, Hangzhou e Chengdu em bancos comerciais urbanos, Wuxi, Changshu e Jiangyin em bancos comerciais rurais); Entre os bancos de ações, o China Merchants Bank alcançou um sucesso incomparável, por exemplo, Societe Generale e Ping An também entraram no melhor nível do setor em termos de desempenho ruim.
A segunda diferença de expectativa: espera-se que a recuperação econômica moderada impulsione a transformação do crédito bancário de “nada para demanda ativa”.
1) do PMI aos lucros corporativos, o momento da maior pressão sobre a operação bancária passou, e a recuperação da demanda em Jiangsu e Zhejiang é mais previsível: em comparação com 2020, o ponto de inflexão dos lucros corporativos fica atrás da melhoria do PMI em cerca de 3 meses. Em maio, o PMI das grandes empresas voltou à faixa de boom, e o PMI das pequenas e médias empresas permaneceu abaixo da linha de boom e bust, mas também recuperou mês a mês. A equipe macro Shenwan prevê que a taxa de crescimento anual do PIB real de 3q22 e 4q22 é de 5,8% e 5,6%, respectivamente. Com base no julgamento da inclinação de recuperação econômica mais óbvia no terceiro trimestre, a temperatura global e recuperação no segundo semestre do ano, a pressão máxima sobre a operação bancária em 2022 passou. Ao mesmo tempo, devemos também prestar mais atenção à elasticidade da recuperação da demanda em diferentes regiões. Em particular, Jiangsu e Zhejiang contribuem com cerca de 20% do PIB do país e mais de 30% do incremento das finanças sociais. Eles não são apenas a “espinha dorsal” da estabilização do mercado econômico, mas também os primeiros a reparar a demanda das empresas no contexto de recuperação. De acordo com o feedback da micro pesquisa, os bancos comerciais rurais urbanos nas regiões de Jiangsu e Zhejiang viram melhoria da demanda desde meados de maio, enquanto a maioria dos grandes bancos e bancos de ações anônimas relataram melhora marginal nas semanas no final de maio e nos primeiros dez dias de junho.
2) estima-se que o desempenho da margem de juros no segundo semestre do ano seja relativamente melhor do que no primeiro semestre do ano, “ganhar do lado do ativo” ainda é a chave: no ambiente de liquidez, o ponto chave da diferenciação da margem de juros bancária é mais do lado do ativo. No segundo semestre do ano, pode ser difícil inverter a tendência descendente da taxa de juros do empréstimo. No entanto, com base no julgamento de que a demanda retoma e os recursos de crédito gradualmente inclinam para o varejo no segundo semestre do ano, espera-se que a inclinação descendente seja melhor do que a do primeiro semestre do ano. Ao mesmo tempo, para os bancos cuja oferta de crédito está mais em linha com a política de crescimento estável (a lógica de complementar o preço por volume é mais razoável, como a Societe Generale), ou os bancos regionais de alta qualidade cuja demanda é forte e resiliente, e cujo ponto de inflexão após a epidemia ocorreu mais cedo (a lógica de otimizar a estrutura é mais razoável, como Wuxi, Changshu, Jiangyin), a tendência do spread da taxa de juros pode ser relativamente melhor do que a dos pares, e o desempenho da receita também será mais estável ou mesmo excederá as expectativas do mercado.
3) além disso, não deve ser ignorado que há espaço e mais ímpeto para a liberação do desempenho bancário: a decomposição da DuPont mostra que a capacidade de lucro dos bancos cotados antes da provisão tem sido basicamente estável desde 2016, e o estreitamento da roe está enraizado no aumento do custo do crédito.
De acordo com a atual geração de NPL de cada banco, assumindo que o rácio de cobertura da provisão é plano e o rácio NPL é plano / diminuído em 5bps / diminuído em 10bps, ainda há espaço de 2-4pct para melhorar o limite superior de roe correspondente à linha inferior do custo do crédito exigido por cada banco, ou seja, antes de a roe subir para o limite superior correspondente, cada banco ainda tem capacidade suficiente de liberação de desempenho. No primeiro trimestre, vários bancos de pequeno e médio porte apresentaram demandas mais fortes por liberação de lucros, o que também refletiu a urgência de reabastecimento endógeno de capital.
Opinião de análise de investimento: otimista em relação aos bancos, mantenha firme “pequenos e bonitos” + subvalorizados bancos de ações de alta qualidade na era da diferenciação. Desde o estágio inicial da recuperação econômica até o estabelecimento do ponto de inflexão, na fase de “crédito amplo – crescimento estável”, a reparação da demanda física no segundo semestre do ano é o sinal chave, e reitera-se que é otimista em relação aos bancos. Na era da grande diferenciação dos bancos, tanto “ativos fortes” quanto “baixo risco” no nível de seleção de ações são indispensáveis: 1) a região é “pequena e bonita”, e o primeiro banco comercial rural é Wuxi Rural Commercial Bank Co.Ltd(600908) ; 2) O primeiro banco de ações de alta qualidade com declínio excessivo é Industrial Bank Co.Ltd(601166) .
Dicas de risco: o efeito de crescimento estável é menor do que o esperado, a duração da epidemia é mais longa do que o esperado e exposição ao risco adverso em larga escala.
