Um relatório de cada um dos principais institutos de pesquisa de corretagem da China, minimizando a diferença de informações entre investidores individuais e instituições e dando aos investidores individuais acesso mais cedo às mudanças nos fundamentos da empresa listados.
A maior dificuldade em estudar a resposta dos ativos chineses à recessão americana é a pequena amostra e o fato de que a própria China está em constante estado de mudança estrutural. Desde que a China aderiu à OMC em 2001 e acelerou sua integração na economia global, houve apenas duas recessões oficialmente reconhecidas nos EUA nos 20 anos desde então, e a China mudou consideravelmente durante este período, tanto em termos de sua estrutura econômica quanto de seu grau de abertura ao mundo exterior, por isso adotaremos uma abordagem mais aberta à experiência histórica.
Além das duas recessões oficiais, incluímos em nosso estudo a mini-recessão experimentada pelo setor industrial dos EUA do final de 2015 ao início de 2016 devido à turbulência nos mercados emergentes, combinada com os dados do ISM manufacturing PMI, em uma escala de aproximadamente outubro de 2015 a fevereiro de 2016.
Olhando para o desempenho intuitivo dos ativos, é fácil ver alguns pontos em comum, por exemplo, durante as recessões, os títulos de taxa de juros tendem a subir, enquanto as ações e as commodities tendem a cair; no final das recessões, os preços das commodities tendem a ver uma alta, enquanto os títulos de crédito tendem a cair à medida que a economia se recupera e os mercados de ações se reúnem em meio a choques repetidos. Estas características são em grande parte coerentes com nosso senso comum intuitivo.
Mas pode fazer mais sentido procurar por diferenças no desempenho dos ativos do que por esses pontos em comum. Por um lado, o tamanho da amostra para recessões é pequeno e variado, e o significado de padrões comuns é questionável; por outro lado, como já dissemos anteriormente, a economia e as políticas chinesas mudaram consideravelmente nos últimos 20 anos, e essas mudanças podem ter contribuído significativamente para as diferenças de desempenho dos ativos.
Comparemos as diferenças de desempenho dos ativos sob estas recessões norte-americanas, começando com as mudanças nos ciclos e políticas econômicas dos EUA e da China.
Os anos de 2007 a 2008 e 2015 a 2016 foram duas importantes bacias hidrográficas. houve um claro desalinhamento dos ciclos econômicos entre os EUA e a China após a crise financeira de 2008, com a China um pouco à frente dos EUA, o que foi particularmente evidente em 2015 a 2016. Em contraste, a crise financeira de 20072008 viu a China e os EUA atingir um pico e cair ao mesmo tempo, enquanto que 20152016 representou uma mudança no foco da política monetária chinesa do exterior para o interior. Antes disso, as contas de divisas geradas pelo comércio exterior e fluxos de capital transfronteiriços eram a principal forma de investimento do dinheiro da China, e as operações de política monetária eram freqüentemente limitadas por isso, por exemplo, em 2008, quando a economia estava sob pressão descendente e o banco central ainda estava aumentando a taxa de reserva obrigatória até junho. Em contraste, de 2015 a 2016, devido à saída maciça de capital, o banco central utilizou ferramentas políticas como MLF e PSL em larga escala para complementar as injeções de liquidez e usou downgrades freqüentes para amortecer o impacto das saídas de capital. Depois disto, combinado com a reforma do regime cambial em agosto de 2015, a autonomia da política monetária do banco central aumentou significativamente.
O “desempenho incomum” do mercado de títulos é um reflexo forte destas mudanças. Após o fim da recessão em 2016, os Tesouros caíram ainda menos em comparação com outros períodos, e para se proteger contra saídas de capital, o banco central continuou a cortar as taxas e aumentar as operações da MLF, tornando a liquidez doméstica abundante uma razão importante. Esta rodada de títulos de taxa de juros chineses terá o mesmo desempenho que os títulos americanos. Com o atual ciclo EUA-China ainda desalinhado e a política monetária da China sendo mais voltada para mim, os títulos de taxa de juros se aproximarão de mercados maduros como os EUA, ou seja, subindo antes e durante a recessão americana, terminando-a e entrando em uma espiral descendente. A diferença é que o principal aumento dos títulos de taxa de juros chineses (ou a principal queda nos rendimentos) ocorrerá antes do início da recessão americana e não durante ela, já que a China está à frente da economia americana na estabilização.
O desempenho das commodities precisa ser levado em conta na oferta e na demanda. Em geral, os preços das commodities tendem a cair dentro de 3 meses após uma recessão e durante uma recessão devido à demanda (expectativas), e começam a subir durante a fase de recuperação. Entretanto, as commodities também são influenciadas por fatores do lado da oferta, e até se tornam dominantes em fases. antes da recessão de 2008, as commodities subiram devido a uma oferta e demanda apertadas + uma mudança precoce para a flexibilização pelo Fed, enquanto os preços das commodities subiram durante a recessão de 2016 nos EUA, quando a China começou a implementar reformas do lado da oferta e a produção global de petróleo começou a cair diante de preços baixos prolongados do petróleo.
Os fatores que influenciam o mercado de ações são mais complexos e, com a história como guia, existem diferentes fatores internos e externos que impulsionam as mudanças no mercado de ações em diferentes estágios, e acreditamos que os três pontos a seguir são dignos de nota.
Pré-recessão: A flexibilização do Fed (e suas expectativas) foi um apoio importante para o fato de que o mercado de ações da China não estava fraco antes da recessão. Olhando para as três rodadas de experiência histórica, as ações chinesas não sofreram um grande declínio no mês anterior à entrada dos EUA em recessão: por um lado, é verdade que as ações chinesas já haviam se ajustado significativamente antes devido a um descasamento do ciclo, por exemplo, de maio a agosto de 2015 e de abril a setembro de 2019; por outro lado, a reviravolta inicial na política monetária do Fed (ou suas expectativas) foi um apoio importante para as ações chinesas, por exemplo, em setembro de 2007, Agosto de 2019, o Fed foi o primeiro a começar a reduzir as taxas de juros, enquanto em dezembro de 2015, embora o Fed finalmente tenha começado a aumentar as taxas, o tumulto global causado pela forte desvalorização do RMB entre agosto e outubro daquele ano fez com que a orientação política do Fed fosse anormalmente cautelosa e a mudança nas expectativas do mercado deu apoio ao mercado acionário.
Em recessão: exportações arrastadas, infra-estrutura imobiliária para apoiar o fundo do poço. O impacto mais direto da recessão americana é o impacto sobre as exportações da China, muitas vezes necessitando estabilizar a economia através da demanda interna: imóveis, infra-estrutura é a principal força, o consumo para incentivar o consumo de automóveis e eletrodomésticos também é um meio comum. Em termos de setores, de materiais de construção imobiliária ou de materiais de construção a montante e a jusante, setor de decoração de edifícios e eletrodomésticos, setor de equipamentos de energia elétrica relacionados à infra-estrutura (também contém materiais de construção) melhor desempenho; mas o setor automotivo é arrastado para baixo pelas exportações, muitas vezes sem retorno excessivo.
Pós-recessão: recuperação ressonante, possível aperto marginal da política chinesa, melhor desempenho em termos de valor do que o crescimento. Geralmente a recuperação da China será mais cedo e mais rápida do que nos Estados Unidos, o estímulo da demanda interna existente sobrepõe-se ao impulso da recuperação dos Estados Unidos, a economia pode parecer alguns sinais de superaquecimento, a política será apertada na margem, a demanda final e os setores relacionados à exportação parecerão que o excesso de ganhos, tais como alimentos e bebidas, eletrodomésticos, automóveis, equipamentos elétricos, etc. tendem a ter um melhor desempenho. Os setores de crescimento, por outro lado, tendem a ser menos proeminentes devido ao aperto da política marginal.
Combinados com a história, acreditamos que pode haver algumas diferenças nesta rodada que merecem atenção.
Um deles é que a flexibilização do Fed pode não ocorrer, um ponto que temos repetidamente feito em relatórios anteriores. O padrão de aumentos do Fed nesta rodada pode ser mais parecido com o dos anos 70 a 80 – os aumentos não terminarão até que a recessão tenha começado e a inflação tenha sido efetivamente controlada, o que significa que as ações chinesas podem não ter um desempenho tão bom no período que antecede a recessão americana quanto anteriormente sólida, e estaria mais exposta a choques no período que antecedeu uma recessão.
Em segundo lugar, o domínio do crescimento estável mudou e a importância de preservar o emprego e o corpo principal aumentou, o que significa que a cadeia imobiliária tradicional não terá um desempenho tão bom quanto antes, mas a lógica de inversão de dificuldades dos setores relacionados à Internet é mais atraente e haverá mais espaço para novas infra-estruturas e construção de grandes projetos, sobrepostos à volta da política monetária do Federal Reserve, e os setores de crescimento terão um melhor desempenho na recessão.
Riscos: A política monetária do exterior se aperta sob o recuo da demanda externa, a epidemia na China se alastrou além das expectativas do mercado. Mutação da epidemia no exterior e retorno a uma política monetária acomodatícia.
