Relatórios dos principais institutos de pesquisa de corretagem na China, minimizando a diferença de informações entre investidores individuais e instituições e permitindo que os investidores individuais compreendam as mudanças fundamentais das empresas listadas anteriormente.
De 1 a 21 de julho de 2022, as operações de mercado aberto do banco central foram realizadas em quatro interruptores “quantitativos”.
(1) Após uma operação de reporte reverso de 10 bilhões de yuans em 1º de julho, o banco central reduziu ainda mais o tamanho da operação de reporte reverso para 3 bilhões de yuans em 4 de julho, resultando em um reporte líquido de 385 bilhões de yuans em operações de mercado aberto para a semana de 4 a 8 de julho.
(2) Após a expiração dos instrumentos de política monetária como o acordo de recompra reverso e o MLF, que foram renovados em montantes iguais durante a semana de 11 a 15 de julho, o banco central realizou uma operação de recompra reversa de 12 bilhões de yuans em 18 de julho, resultando em uma injeção líquida de liquidez de 9 bilhões de yuans no mesmo dia.
(3) Em 19 de julho, o banco central realizou uma operação de recompra reversa de 7 bilhões de yuans, resultando em uma injeção líquida de liquidez de 4 bilhões de yuans no mesmo dia. E depois de 20 de julho, o banco central retomou seu caminho de 3 bilhões de yuans em operações de reporte reverso, com uma injeção líquida de 13 bilhões de yuans em operações de mercado aberto para a semana de 18 a 22 de julho.
O reporte reverso do People’s Bank “encolheu” e “aumentou” desde julho, do ponto de vista dos objetivos políticos expressos, a fase perturbou as expectativas do mercado de títulos quanto às taxas de financiamento, e depois que o banco central retomou a colocação de 3 bilhões de yuans de reporte reverso, as expectativas de taxas de financiamento se estabilizaram gradualmente Os objetivos e o caminho da política do Banco: continuar a ser consistente.
O objetivo e o caminho da política monetária: continuar a orientar a liquidez para uma “abundância razoável”, disse o Diretor Zou Lan do Departamento de Política Monetária na “Conferência de Imprensa do Primeiro Semestre de Estatísticas Financeiras” realizada em 13 de julho, “O mercado interbancário A média ponderada da taxa compromissada de 7 dias para instituições depositárias, ou DR007 como costumamos chamar, está atualmente em torno de 1,6%, inferior à taxa operacional do mercado aberto, e a liquidez permanece em um nível razoavelmente abundante e ainda ligeiramente do lado alto”. A diferença entre os dois é que a oferta e a demanda de liquidez voltou de “excessiva” para neutra, mas o banco central também tem que tomar decisões de câmera “levando em conta o crescimento econômico, a situação de preços e outros fundamentos”, o que pode significar que o banco central irá julgar a próxima fase de ajuste da taxa de juros com base em dados mensais, tais como a entrada de crédito e o crescimento econômico. No terceiro trimestre, o banco central pode não ter pré-determinado o caminho do ajuste das taxas de juros no processo de cumprimento de seus objetivos de política monetária e de orientar a liquidez de “razoavelmente abundante e ligeiramente excessiva” de volta para “razoavelmente abundante”. Então, que nível de DR007 é “razoavelmente abundante”? Lembramos que em 15 de abril de 2022, quando o banco central baixou o índice de reservas obrigatórias estatutárias, declarou que “a liquidez atual já está em um nível razoavelmente abundante”, conforme medido pelo valor médio do DR007, que foi de 1,90% de 1 a 15 de abril após o final do trimestre. Este é o nível que corresponde ao estado “razoavelmente abundante” do banco central de taxas de financiamento consensuais. Com a média ponderada de fechamento do DR007 a 1,5236% em 21 de julho, ainda há espaço para o DR007 convergir em cerca de 38 BP a partir do nível neutro “razoavelmente abundante”. Entretanto, na realidade, quando o DR007 convergiu para 1,90%, em comparação com a taxa de operação compromissada de 7 dias, de 2,10%, o DR007 ainda estava quase 20 BP abaixo da taxa de política de curto prazo, e as taxas de financiamento ainda estavam em um nível baixo de oferta e demanda, o que facilitava a oferta e a demanda.
A realidade e as expectativas de financiamento da oferta e da demanda: as expectativas do mercado quanto às taxas de financiamento. O banco central fez duas reviravoltas inversas em 4 e 18 de julho, com a primeira encolhendo e a segunda aumentando, levando a uma grave divergência no mercado sobre a tendência das taxas de financiamento, “expectativas” é uma variável difícil de medir com precisão e, de modo geral, as transações As mudanças nos preços cotados dos swaps de taxa de juros “a termo” (IRS) podem refletir flutuações nas “expectativas do mercado”. No caso de swaps de taxas de juros, as mudanças nas cotações, “spreads de base” e “spreads” podem todos refletir flutuações nas “expectativas”.
Mudanças nas expectativas de taxas de financiamento: (1) Flutuações nas citações do 1Y RepoIRS. As cotações do IRS para o FDR007 de 1 ano mostraram que as expectativas de taxas de financiamento mais apertadas começaram a aumentar em meados de junho, e as cotações do 1YIRSRepo subiram gradualmente, chegando a 2,2057% no dia seguinte ao banco central ter reduzido suas operações compromissadas de 3 bilhões em 4 de julho, mas depois disso, as cotações do IRSRepo foram lentamente baixando para 2,0625% a partir de 21 de julho, o que já está abaixo da taxa de junho de 2022. Em 21 de julho, o IRSRepo cotou 2,0625%, o que já é inferior à média de 2,13% em junho de 2022. Do movimento de cotações do 1YRepoIRS, o mercado de swap de taxas de juros está esperando um aperto na oferta e demanda de financiamento ou está próximo de “cheio”. O maior 0,5727% no primeiro semestre do ano, apontando para a combinação de 3 bilhões de operações compromissadas inversas e taxas de financiamento mais baixas em 4 de julho, revelou ao mercado o sinal de política de “aperto apropriado, aperto lento”, e após uma semana de digestão, as ferramentas de política monetária do banco central foram renovadas em montantes iguais durante a semana de 11 a 15 de julho. Após uma semana de digestão, o mercado formou uma expectativa consistente deste caminho, a expectativa de apertar as taxas de fundos começou a aliviar marginalmente, por volta de 18-19 de julho, as taxas de fundos subiram ligeiramente, as cotações da Receita Federal caíram, as expectativas do mercado “aparentemente” estáveis, mas os spreads da Receita Federal e do R007 ainda estão no alto percentil 90 da história. (3) Da perspectiva do termo spread, a diferença entre as cotações 1YFDR007IRS e 1YShibor3MIRS está diminuindo constantemente, apontando para o fato de que, embora o mercado espere que as taxas do mercado monetário de curto prazo aumentem gradualmente, a variedade de prêmios de taxas de juros continuará a ser comprimida em um estado de razoável abundância de liquidez, e a atual política monetária está orientando a taxa de fundos para a política O processo de convergência das taxas de juros provavelmente não é o fim do ciclo de flexibilização da política monetária desde julho de 2021, orientando as taxas de juros de médio e longo prazo para baixo e reduzindo o custo de financiamento da economia ou continuando a ser a principal orientação da política monetária.
A base para a diminuição da oferta e demanda de financiamento de meados de julho a meados de agosto: de uma “escassez estrutural” para uma “abundância estrutural”. Em termos do quadro mais fundamental e superior da política monetária, as baixas taxas de financiamento e a diminuição da oferta e demanda desde o segundo trimestre estão na verdade intimamente relacionadas com a mudança no quadro regulatório da política monetária, que mantém o quadro de “escassez estrutural de liquidez” de setembro de 2020 até o primeiro trimestre de 2022. Isto foi amplamente discutido pelo então Diretor Geral do Departamento de Política Monetária no Suplemento ao Relatório de Implementação da Política Monetária de setembro de 2020, no sentido de que, em condições onde as exigências de reservas permanecem rígidas devido ao uso de ativos como a expansão do crédito, o banco central está em “posição dominante” para regular a oferta e a demanda de liquidez, regulando a oferta de reservas, permitindo-lhe controlar a liquidez através É capaz de controlar o custo de passivos e fontes de recursos para instituições financeiras através de operações de mercado aberto e instrumentos estruturais de política monetária, tanto em termos de “quantidade” quanto de “preço”, e a direção das mudanças nas taxas de financiamento pode ser julgada, grosso modo, medindo a lacuna de oferta e demanda de reservas no mercado interbancário. No entanto, no segundo trimestre de 2022, sob a influência interativa de fatores fiscais como o pagamento de lucros do banco central, a redução de impostos fiscais, a emissão acelerada de títulos especiais do governo local e a lenta demanda de financiamento da economia real, os bancos comerciais têm fontes suficientes de fundos para seus passivos, e a taxa de crescimento homóloga do M2 aumenta mês a mês. Neste ponto, a posição regulatória do banco central não era mais dominante, e o impacto das operações de mercado aberto sobre os custos de responsabilidade dos bancos comerciais diminuiu marginalmente. Desde o objetivo de convergência das taxas de financiamento até a taxa de política, se os fatores financeiros no terceiro trimestre sobre a oferta de fundos para apoiar o papel de declínio ou financiamento da demanda continuarem a se expandir, o padrão de abundante oferta total de liquidez pode retornar a uma escassez estrutural, o banco central pode novamente ganhar a vantagem da regulamentação. Entretanto, pelo menos entre meados de julho e meados de agosto, o papel dos fatores fiscais no apoio à liquidez não diminuiu significativamente. Por um lado, o banco central planeja render 1,1 trilhão de yuans em lucros para o ano, e a conferência de imprensa sobre estatísticas financeiras no primeiro semestre do ano revelou que 900 bilhões de yuans foram rendidos, e espera-se que os 200 bilhões de yuans de lucros restantes sejam rendidos em julho e agosto. Por outro lado, até o final de junho, a emissão de 3,4 trilhões de yuans havia sido concluída, dos quais apenas 2,2 trilhões de yuans foram gastos em fundos governamentais, excluindo concessões de terras, o que pode ser visto como o uso de fundos especiais da dívida, o que significa que ainda há 1,2 trilhões de yuans de fundos especiais da dívida a serem alocados. Excluindo a liquidez colocada por instrumentos financeiros de política e instrumentos estruturais de política monetária, o fator fiscal ainda deixa pelo menos cerca de 1,4 trilhão a ser desembolsado. Esta parte dos fundos terá um forte efeito de “reposição” no mercado interbancário, de julho a meados de agosto, as taxas de financiamento têm condições de continuar baixas, a oferta e a demanda de liquidez podem não se retrair imediatamente, mas o mercado na “temperatura da água” de O “sentimento corporal” pode começar a declinar.
Expectativas de mudanças na política monetária: As expectativas do mercado de “cortes nas taxas de juros” diminuíram. (1) A partir da tendência do 1YLPRIRS, após o LPR de 1 ano ter baixado em janeiro, a expectativa do mercado de derivativos de taxa de juros de “corte da taxa de juros” começou a diminuir, e de 16 de maio a 21 de julho, as cotações do 1YLPRIRS (1) De 16 de maio a 21 de julho, as cotações do 1YLPRIRS aumentaram 0,75 pontos percentuais no agregado, e a expectativa do mercado de swap de taxas de juros de um ajuste para baixo das cotações LPR de 1 ano diminuiu. A mudança cumulativa no “term spread” pode caracterizar a expectativa do mercado de “corte da taxa de juros”, também após meados de maio, a mudança cumulativa no term spread tornou-se positiva, sinalizando um declínio na expectativa de “corte da taxa de juros” e um novo “corte da taxa de juros” no futuro. A probabilidade de um novo “corte nas taxas de juros” e um retorno à situação de financiamento do segundo trimestre é baixa. O mercado de derivativos de taxa de juros tem mostrado que as expectativas de “cortes nas taxas de juros” desde o atual ciclo de flexibilização têm recuado. Combinado com as mudanças nas cotações do mercado de IRS, a probabilidade de reduzir as taxas de políticas como o reporte reverso de 7 dias e o MLF de 1 ano no segundo semestre é baixa, e a convergência atual das taxas de financiamento para as taxas de políticas pode implicar uma orientação para manter um espaço moderado para o crescimento econômico futuro.
A convergência não aperta, o fim mais longo é mais imaginativo
Também medidas por cotações 1YIRSRepo, taxas de curto prazo e spreads de IRS para vencimentos de 1-3 anos voltaram a cair para níveis historicamente baixos, enquanto as taxas de longo prazo e spreads de IRS para vencimentos de 10 anos continuaram a se expandir desde a retirada do mercado aberto em julho, indicando que os títulos longos são mais econômicos e oferecem maiores probabilidades do que os títulos curtos. “O mercado de títulos continuou a ser o fio condutor do mercado de títulos e, embora seja “imune” aos macrodados, o mercado de títulos também deu um passo inicial na negociação da próxima fase, com a Premier participando do Diálogo Especial do Vídeo Empresarial Global do Fórum Econômico Mundial em 19 de julho. Em 19 de julho, o Primeiro Ministro do Conselho de Estado participou de uma sessão especial de diálogo em vídeo com empresários no Fórum Econômico Mundial sobre a política econômica da China, dizendo: “As macro políticas são precisas e poderosas, mas razoáveis e moderadas, e não introduzirão medidas de estímulo em super larga escala, dinheiro em excesso ou adiantar o futuro para atingir metas de crescimento excessivo”, dando um sinal de que a possibilidade de continuar a aumentar o volume das políticas de estabilização do crescimento e estimular o crescimento econômico no segundo semestre do ano é reduzida. O mercado obrigacionista deu assim um passo inicial na negociação da oportunidade de queda das taxas de juros após o terceiro trimestre como resultado da queda no crescimento das finanças sociais, resultando em taxas de longo prazo “dessensibilizadas” para os melhores dados econômicos e a direção da política monetária ou o aperto gradual da liquidez Neste cenário, o segundo semestre do ano será um período de “boa sorte” para o mercado. Sob este cenário, a “escassez de ativos estruturais” no segundo semestre do ano pode continuar a suportar títulos longos. No terceiro trimestre, o banco central está orientando a convergência das taxas de financiamento à política e o retorno da liquidez a uma razoável abundância, a intensificação da curva de juros e os spreads mais altos em comparação com a Receita Federal podem proporcionar uma margem de segurança para taxas de títulos longos.
Aviso de risco: Aumento do risco de equilíbrio interno e externo no terceiro trimestre. (1) Os principais bancos centrais estrangeiros aumentaram as taxas de juros, e a pressão de depreciação sobre a taxa de câmbio RMB, o aumento passivo das taxas de financiamento e o aumento do risco de saídas de capital transfronteiriças restringiram o espaço para a flexibilização da liquidez na China; (2) o distúrbio epidêmico ainda não diminuiu completamente, e a nova variante pode tornar-se a principal epidemia no outono; (3) o ciclo dos suínos impulsionou o IPC para cima no terceiro trimestre, e o risco de inflação aumentou, e a flexibilização total da política monetária está enfrentando desafios.
