Os principais institutos de pesquisa de corretagem chineses relataram minimizar a diferença de informações entre investidores individuais e instituições, permitindo que investidores individuais sejam informados mais cedo sobre mudanças fundamentais em empresas listadas.
As ações compromissadas revertidas foram significativamente menores em julho do que nos anos anteriores, enquanto os níveis de financiamento interbancário foram excepcionalmente acomodatícios. As operações compromissadas reversíveis permaneceram em RMB2 bilhões por dia esta semana, com mais reduções nos estoques compromissados reversíveis. Entretanto, as taxas compromissadas interbancárias continuaram a cair, com o DR001 caindo abaixo de 1% em várias ocasiões durante o dia e o spread entre a taxa de apólice e a taxa média de duas semanas DR007 excedendo 60bp. Desde a remodelação de agosto de 2019, e especialmente desde o surto, houve casos crescentes de DR001 caindo abaixo do nível de 1%.
Desde 2015, houve sete casos em que o DR001 caiu rapidamente abaixo de 1%. A título de análise, o declínio nas taxas de financiamento reflete dois cenários principais.
Em primeiro lugar, a divergência entre a flexibilização das condições monetárias e a demanda de crédito é uma das razões. a mudança relativa em M2 e M1 é um bom reflexo do grau de ativação dos fundos e, em certa medida, da sincronização do ciclo de crédito e do ciclo econômico. Em termos do indicador de crescimento ano a ano M2-M1, as taxas de crescimento ano a ano subiram em junho de 2015, março de 2020, setembro de 2020 e este ano. Ao mesmo tempo, as condições monetárias divergiam da demanda de empréstimos em termos de tendências gerais.
Em segundo lugar, o banco central aumentou o volume de operações de mercado aberto durante o período especial, resultando em um rápido movimento de queda nas taxas de financiamento. Para eliminar os riscos financeiros sistêmicos, o banco central havia aumentado o volume das operações compromissadas e MLF durante o incidente do Banco Baoshang em maio de 2019, os estágios iniciais da epidemia em março de 2020 e o incidente de Yong Coal em novembro de 2020, com um maior saldo geral de instrumentos de política monetária de curto e médio prazo.
Acreditamos que a divergência entre a flexibilização das condições monetárias e a demanda de crédito, e a retração no setor imobiliário são as principais razões para o movimento contínuo de queda nas taxas de financiamento neste mês. Até o presente ano, houve uma clara divergência na escala de novos depósitos e novos empréstimos, com a escala M2-M1 crescendo a uma taxa anual de 13,4%, bem acima da média pré-epidêmica de 9%. Acreditamos que isso reflete duas grandes categorias de fatores.
Primeiramente, a concentração das políticas fiscal e monetária contribuiu para uma liquidez geral mais abundante. Em primeiro lugar, a escala de abatimentos fiscais excedeu em muito as expectativas, com o abatimento fiscal em grande escala implementado desde abril no valor de RMB1,88 trilhões e a escala geral de abatimentos para o ano tendo excedido RMB2 trilhões, duas vezes a escala do abatimento anual do ano passado. Em segundo lugar, o apoio político para o setor de infra-estrutura excedeu as expectativas. Por um lado, 3,65 trilhões de yuans de títulos especiais foram lançados antecipadamente, por outro lado, o dinheiro também foi colocado em prática aumentando o montante de empréstimos bancários governamentais e títulos financeiros para promover o crédito no setor de infra-estrutura. um salto sem precedentes nas fontes de financiamento de infra-estrutura ocorreu em junho, levando em conta a alavancagem dos fundos, nem todos os fundos levantados anteriormente foram implementados. Em terceiro lugar, as condições monetárias foram, de modo geral, mais relaxadas. Com o corte do LPR de 5 anos em 20bp este ano, o tamanho total excedeu o de 2020 em 15bp, com taxas de juros reais e taxas de câmbio reais geralmente se movendo para baixo.
Em segundo lugar, a demanda de crédito sob o impacto da epidemia, especialmente para investimentos e financiamentos imobiliários, não foi otimista, em nítido contraste com as condições monetárias frouxas. Os dados de crédito no primeiro semestre do ano alcançaram mais crescimento apoiado por empréstimos ao público, especialmente financiamento de contas, mas o crédito ao setor residencial foi lento, com uma marcada divergência no tamanho dos depósitos rolantes e empréstimos por instituições financeiras em dezembro, e com as vendas de imóveis comerciais vendo outro declínio em julho. O problema mais óbvio foi o forte declínio nas vendas de imóveis e a desaceleração no crescimento dos dados do lado dos investimentos, tais como investimentos imobiliários, novas construções iniciadas e concluídas. De acordo com o Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento, a taxa de crescimento da dívida total no setor real no primeiro semestre deste ano foi apenas metade da taxa média de crescimento durante o período de pico, e a taxa de crescimento da dívida no setor residencial foi recorde (8,1%, comparado a uma média pré-epidêmica de 18,3%), mostrando geralmente o resultado do aumento da alavancagem no setor governamental e da redução da alavancagem no setor residencial, e o risco de uma recessão no balanço do setor privado deve ser evitado.
A alavancagem no mercado interbancário permaneceu alta em julho e as expectativas do mercado de manter a facilidade de liquidez no terceiro trimestre se fortaleceram. Depois que o banco central reduziu o volume de operações compromissadas reversíveis, a alavancagem do mercado de títulos não diminuiu significativamente, com os níveis de alavancagem permanecendo em alta acima de 109 em julho e o volume de negócios compromissados interbancários durante a noite atingindo uma nova alta. Por um lado, o banco central reduziu o volume das operações compromissadas reversíveis sobre o impacto global da taxa de fundos não é significativo, e o banco central também esteve na coluna do relatório de implementação da política monetária para ver o preço e não o volume de opiniões; além disso, a partir do atual volume de transações compromissadas reversíveis e do nível de alavancagem, o mercado pode ter formado uma expectativa consistente de flexibilização da liquidez futura.
Como as taxas compromissadas interbancárias acabaram muito baixas nos anos anteriores? Usando a volatilidade do spread entre o DR007 e a taxa repo inversa de 7 dias como parâmetro, as seis rodadas anteriores voltaram ao normal após uma média de 29 dias de negociação, com base nos cálculos de quando o DR007 retornou à faixa de Bandas de Bollinger, mas houve grandes diferenças na duração de cada uma delas. Atualmente, a entrada líquida do mercado aberto foi reduzida, mas o saldo das operações de mercado aberto ainda é alto, e a divergência atual entre as condições monetárias e a demanda de crédito é proeminente. 73 dias de negociação do DR007 escaparam das Bandas Bollinger desde o segundo trimestre, e espera-se que haja uma continuação a longo prazo deste fenômeno.
Aviso de risco: a política monetária excede as expectativas, o impacto da epidemia excede as expectativas
