Este documento examina o caminho, estrutura e implicações de liquidez do “segundo afunilamento” do Federal Reserve, que começou em junho.
Primeiro estimamos dois cenários consensuais para o “segundo afunilamento”. No primeiro cenário, o afunilamento duraria três anos e reduziria o tamanho dos ativos do Fed em US$ 3,2 trilhões para US$ 5,7 trilhões, uma redução de 36% em relação aos níveis pré-taper. No segundo cenário, o afunilamento duraria 2 anos e os ativos do Fed diminuiriam em 2,3 trilhões de dólares para 6,6 trilhões de dólares, uma redução de 26%. Em resumo, o cenário consensual do Fed de “afunilamento secundário” duraria 2-3 anos, com um tamanho de ativo consensual de $5,7-6,6 trilhões (uma redução de 26-36%), incluindo uma redução de $1,5-2 trilhões em Tesouraria e uma redução de $0,8-1,2 trilhões em MBS. O tamanho final das reservas no lado da responsabilidade dependerá em grande parte da capacidade de amortecimento dos acordos de recompra reversa.
Olhando para o futuro, a magnitude do “segundo afunilamento” provavelmente será menor do que as expectativas do Fed, principalmente limitado por quatro fatores. Primeiro, a recessão econômica dos EUA, com o rápido aperto da política monetária, a economia americana “recessão substancial” se aproximando, se o ciclo de aumento da taxa de juros do dólar americano parar, o afunilamento também será terminado. Segundo, as perdas financeiras do Fed, podem trazer risco de reputação e pressão política, afetando a eficácia e independência da política monetária do Fed. Em terceiro lugar, a sustentabilidade fiscal dos EUA está sob pressão, restringindo a força e a duração da política de aperto do Fed. Em quarto lugar, a escassez de títulos do Tesouro dos EUA e vencimentos do MBS, com uma certa lacuna entre o limite superior de afinação, ou a velocidade das restrições de afinação.
De modo geral, a probabilidade de uma crise de liquidez no processo de “afunilamento secundário” é baixa. De uma perspectiva agregada, por um lado, a liquidez atual do mercado monetário dos EUA é mais abundante, e acordos de recompra reversa e conta geral fiscal podem fornecer um total de $2,5-3 trilhões de “almofada” de liquidez; por outro lado, o Federal Reserve criou uma facilidade permanente de recompra positiva SRF, estabelecendo um corredor teórico de taxas de juros Por outro lado, o Fed criou uma instalação de reporte permanente, a SRF, que estabelece o “teto” teórico no corredor de taxas de juros. Entretanto, de um ponto de vista estrutural, o problema da estratificação da liquidez nos mercados financeiros dos EUA ainda existe e o risco de uma repetição da “crise do repo” ainda precisa ser evitado. Dados recentes do mercado financeiro mostram que a probabilidade de aperto estrutural da liquidez do dólar americano nos mercados internacionais está aumentando.
