Visão central: A forte atração da demanda externa pelo crescimento econômico desde 2020 está caindo, e a contradição central da economia no futuro é a alternância do impulso de crescimento interno e externo provocado pela queda da demanda externa e o reparo da demanda interna. Desde o terceiro trimestre, a demanda de países desenvolvidos como a Europa e os Estados Unidos está acelerando para cair, e a taxa de crescimento ano-a-ano das exportações para os Estados Unidos em agosto-setembro continua a apresentar um crescimento negativo. Por outro lado, o preço é os três primeiros trimestres para apoiar a taxa de crescimento das exportações de um pilar, mas os preços de exportação estão caindo com os preços globais das commodities, o futuro do apoio ao crescimento das exportações não é otimista. Julgamos que as exportações da China permanecerão a uma baixa taxa de crescimento de cerca de 4% no quarto trimestre em termos de dólares americanos, e cairão cerca de 7% no próximo ano sob uma combinação de queda de volumes e preços.
Revisão das exportações nos três primeiros trimestres: (1) As exportações líquidas contribuíram com cerca de um quarto do crescimento econômico desde 2020, em comparação com uma alta de 14,3% e uma média de -2,1% de 2000 a 2009. Dois fatores contribuíram para que este indicador superasse os níveis históricos: um alto aumento das exportações e uma redução significativa do déficit do comércio de serviços. A epidemia levou a uma contração significativa no comércio de serviços como viagens e estudos no exterior, com o déficit comercial de serviços da China diminuindo de US$1,8 trilhão em 2019 para US$650 bilhões em 2021.
(2) As exportações da China foram impulsionadas principalmente pelo efeito dos preços este ano, com volumes reais de exportação crescendo lentamente e um crescimento real das exportações já negativo no terceiro trimestre. Os primeiros oito meses de exportações denominadas RMB cresceram cerca de 14%, com os preços de exportação subindo 11,7% e o volume das exportações subiu apenas 2,1%. a queda nas exportações que começaram em agosto se deveu principalmente ao fato de a taxa de crescimento do volume ter se tornado negativa, uma queda significativa de 9,1 pontos para -0,8% em relação ao mês anterior, enquanto os preços de exportação caíram apenas 1,6 pontos, basicamente estáveis.
(3) A ASEAN é o principal atrativo para as exportações da China este ano, e a contribuição dos EUA para a China tem sido negativa por dois meses consecutivos.
Rastreamento da demanda externa: (1) Usamos o monitoramento da OMC dos dados mensais de importação de 75 países pode rastrear o movimento da demanda externa global, janeiro-julho deste ano, a demanda externa nominal ainda é relativamente forte, a taxa de crescimento das importações globais em julho ainda é de 12,3%, o segundo trimestre após o preço do crescimento real da demanda externa de 5%. Os dados de importação e exportação dos EUA e da Coréia do Sul são basicamente consistentes com o movimento da demanda comercial global, com as importações dos EUA e as exportações sul-coreanas observadas, a taxa de crescimento das importações globais pode se acelerar até os únicos dígitos em agosto-setembro.
(2) A demanda externa representa a força da demanda do comércio global, ou seja, “quão grande é o bolo”, enquanto a participação das exportações representa “quão grande pode ser uma peça” a China. Construímos um indicador mensal da participação da China nas exportações utilizando dados de importação das principais economias como EUA, Europa, Japão, Coréia do Sul e ASEAN, e descobrimos que o crescimento das exportações chinesas tem sido mais lento do que o crescimento do comércio global até agora este ano, e sua participação nas exportações caiu para níveis pré-epidêmicos, devido à parada parcial da produção chinesa como resultado da epidemia.
(3) Com uma maior recuperação da produção no exterior, as exportações chinesas de bens intermediários cresceram a um ritmo muito mais rápido do que os bens de consumo e de investimento, tornando-se um ponto brilhante estrutural para as exportações. A melhor demanda por bens intermediários chineses do que por bens de consumo e investimento reflete duas coisas: a produção global é mais forte do que a demanda, e a China tem um papel insubstituível nas cadeias de valor globais, sendo esta última uma vantagem importante para a competitividade das exportações chinesas.
(4) Por produto, entre as exportações da China, as exportações de produtos primários cresceram ao ritmo mais alto, seguidas pelos produtos eletromecânicos, enquanto os produtos de mão-de-obra intensiva cresceram a um ritmo mais lento em geral. Entre os produtos eletromecânicos, as exportações de automóveis foram fortes, enquanto as exportações de bens de consumo duráveis, como telefones celulares, eletrodomésticos e equipamentos de áudio e vídeo mostraram um declínio significativo no crescimento; entre os produtos de mão-de-obra intensiva, os móveis foram o principal entrave, enquanto as exportações de bolsas, calçados e botas cresceram fortemente, refletindo que a atividade global de viagens permaneceu ativa este ano.
(5) Comparando a demanda global com as exportações da China, constatamos que as taxas de crescimento das exportações chinesas de têxteis e vestuário, máquinas e produtos eletrônicos têm estado em grande parte de acordo com a tendência da demanda global até o presente ano, enquanto equipamentos de transporte e produtos químicos têm superado significativamente as taxas de crescimento global.
(6) A atual rodada de recessão no exterior não é apenas uma recessão na demanda, para a Europa, a crise energética provocará um aumento dos custos de produção e um declínio na intensidade da produção industrial, trazendo à China oportunidades de substituição de exportações, para indústrias de alto consumo de energia “indústria química e produtos de indústrias relacionadas” (categoria VI), “plásticos e seus produtos; borracha e seus produtos” (categoria 7) e “metais de base e seus produtos” (categoria 15).
Como julgar a tendência futura da demanda externa: (1) O comércio externo da China é em sua maioria denominado em dólares americanos, e a desvalorização do RMB terá pouco impacto sobre os preços das exportações em dólares americanos. Se o RMB continuar a se depreciar no futuro, ele ampliará a diferença entre a taxa de crescimento das exportações de RMB e USD, e a taxa de crescimento das exportações de RMB aumentará, com menor impacto sobre a taxa de crescimento das exportações de USD.
(2) Dividimos a taxa de crescimento das exportações em duas partes: a demanda externa real determina o volume das exportações da China, e a taxa de crescimento do volume de exportações da China flutua basicamente para cima e para baixo em torno do volume de comércio global; o índice CRB basicamente lidera o movimento de preços das exportações da China em cerca de meio ano. Espera-se que a taxa de crescimento do volume de exportação da China seja de cerca de 1% no quarto trimestre deste ano e no próximo; a taxa de crescimento do preço de exportação em dólares americanos será de 3% e -8% respectivamente, correspondendo à taxa de crescimento do valor de exportação de 4% e -7% respectivamente.
Riscos: Os dados dos países da amostra não são totalmente representativos da demanda externa global; distúrbios do lado da oferta levam a mudanças maiores do que o esperado nos volumes e preços do comércio global; mudanças na situação epidêmica afetam a produção relacionada à exportação.
