Os dados fiscais de setembro mostraram alguma “fraqueza”, que é a chave para nossa compreensão do desempenho fiscal futuro.
Olhando primeiro para o lado da receita, as receitas fiscais e de concessões de terras diminuíram e a maior parte das receitas de títulos especiais este ano também foi utilizada em janeiro-agosto, com as receitas fiscais agora contando principalmente com apoio não fiscal.
Olhando para o lado das despesas, os gastos com infra-estrutura do governo local começaram a se contrair, com uma proporção maior dos gastos fiscais inclinada para o setor de subsistência. Combinado com instrumentos financeiros baseados em políticas, é fácil ver a lógica central dos gastos fiscais da China desde o quarto trimestre – mais fundos de infra-estrutura são atraentes para o sistema extra-orçamental, e a proporção de fundos orçados alocados para infra-estrutura está diminuindo.
A Circular 126 regula as receitas e despesas fiscais locais, ecoando as características fiscais de setembro, com a escala de receitas e despesas on-budget mantendo um equilíbrio conservador e evitando grandes receitas e despesas.
O fiscal de setembro pode ser um começo para futuras operações fiscais, implicando duas tomadas de posição.
Uma das conclusões é que o financiamento de infra-estrutura depende mais de sistemas fora do orçamento, tais como instrumentos de política. Esta abordagem de desembolso de fundos de infra-estrutura é extremamente diferente do padrão de dependência de títulos especiais no primeiro semestre do ano. As manifestações típicas disto foram a mudança de uma liquidez interbancária muito ampla para uma ampla liquidez interbancária e a maior escala de empréstimos corporativos de médio e longo prazo.
O segundo takeaway é que a escala das receitas e despesas fiscais locais foi contida, o que também está de acordo com o espírito da Circular 126. Talvez no futuro vejamos mais transparência e disciplina nas receitas e despesas fiscais locais, especialmente no caso das receitas de fundos governamentais.
A receita pública diminuiu ligeiramente em setembro, sendo a receita não tributária a maior contribuinte.
A receita do orçamento público geral alcançou 8,4% em setembro (excluindo o fator de redução de impostos), um pouco abaixo do valor anterior em 0,9 pontos percentuais.
A receita permaneceu estável neste mês devido a dois fatores principais: primeiro, uma alta receita não tributária, que atingiu 39,7% ano a ano (33,5% anteriormente); e segundo, uma base tributária mais fraca no mesmo período, com crescimento de apenas -22,7% no mesmo período em 2021.
Os dados econômicos em setembro foram relativamente estáveis, e a menor receita tributária ancorada na economia neste mês pode ser mais um reflexo dos cortes fiscais mais fortes e da liberação contínua dos efeitos políticos.
O mercado de terrenos não tem visto uma recuperação, já que a proporção de aquisição de terrenos para investimento urbano ainda está aumentando.
A receita com a venda dos direitos de uso de terras estatais em setembro foi de -26,4% ano a ano (agosto, -4,9%), 21,5 pontos percentuais abaixo do valor anterior.
A taxa de crescimento das vendas de terrenos em julho-setembro foi volátil, principalmente devido ao calendário escalonado de fornecimento centralizado de terrenos este ano e no ano passado (o segundo lote de fornecimento centralizado de terrenos em 2021 foi em sua maioria adiado até setembro, com a segunda rodada de leilões de terrenos este ano terminando principalmente em julho-agosto).
Em setembro, a taxa premium para terrenos residenciais em 100 cidades ainda estava em um nível historicamente baixo, e a proporção de terrenos adquiridos por investimentos urbanos aumentou mais do que no mês anterior, o que mostra que o mercado atual de terrenos ainda é relativamente fraco e que os empreendimentos imobiliários não estão dispostos a adquirir terrenos.
Agosto-setembro Ferramentas incrementais de política de pouso rápido, escala de gastos fiscais significativamente contraída.
O primeiro e segundo lotes de US$600 bilhões de títulos do governo foram colocados em agosto e setembro deste ano, com fundos para investimentos em infra-estrutura garantidos e reivindicações de gastos fiscais enfraquecidas, com a taxa de crescimento dos gastos fiscais amplos caindo para 0,4% em agosto (julho, 13,3%) e ainda mergulhando para -10,0% em setembro.
Entre eles, os gastos relacionados à infra-estrutura das finanças públicas foram de -9,9% ao ano (julho, 3,6%), diminuindo a taxa de crescimento dos gastos das finanças públicas em 2,6 pontos percentuais. Após três meses consecutivos de redução da emissão de dívida especial, os gastos do fundo do governo também recuaram acentuadamente, atingindo -40,3% ano a ano em setembro (agosto, -8,8%), um ritmo recorde de gastos em um único mês.
Sob as restrições políticas atuais, haverá ajustes na lógica de receitas e despesas fiscais no final do ano.
De acordo com estimativas, ainda há uma lacuna de financiamento de 2,7 trilhões de yuans a ser preenchida se o orçamento de gastos do início do ano for para ser atendido.
As finanças públicas são afetadas pelo impacto da epidemia e pela nova política de abatimento e redução de impostos, ou 1,3 trilhões de yuans em receitas para o ano, e os fundos do governo são afetados pelo fraco mercado imobiliário, ou 1,9 trilhões de yuans em receitas para o ano. Considerando o novo saldo de 500 bilhões de yuans de dívida especial, ainda há 2,7 trilhões de yuans de diferença de receitas e despesas, se as despesas a serem implementadas de acordo com o início do orçamento, precisam de mais 2,7 trilhões de yuans de novas receitas.
Mas no atual contexto político, em comparação com a expansão da receita, cortes nos gastos ou a subseqüente escolha financeira mais provável, por três razões: uma, os cortes de impostos no quarto trimestre e as reduções de taxas são ainda maiores, a receita tributária é difícil de expandir.
Em setembro, o Conselho de Estado claramente sobre a indústria manufatureira, pequenas e médias empresas, homens e mulheres de negócios individuais para adiar o pagamento de impostos e taxas por mais quatro meses, deverá adiar o pagamento de impostos de 440 bilhões de yuans. Ao mesmo tempo, aumentar os gastos com equipamentos do quarto trimestre, gastos com pesquisa e desenvolvimento mais esforços de dedução, restringir a receita fiscal do mês subseqüente para fortalecer.
Em segundo lugar, sujeita à pré 126 financeira, a escala da futura renda inflada ou irregular não tributária e da renda de transferência de terras será suprimida.
O 126º documento, por um lado, claramente não permite que a compra de terras através de empresas estatais inflacione a renda de transferência de terras, o que significa que as atuais irregularidades da escala de aquisição de terras de baixo investimento da cidade é difícil de aumentar e expandir.
Em segundo lugar, é claro que não podem ser criadas falsas receitas para compensar a queda na receita fiscal, o que significa que a atual alienação local de vários ativos de bem-estar público e o aumento da renda confiscada também será contida, a receita não tributária correspondente também é difícil de expandir.
Em terceiro lugar, os instrumentos financeiros da política são ativados, e o crescimento estável não está apelando para os fundos orçamentários para apoiar.
Desde 12 de outubro, o Banco de Desenvolvimento da China, o Banco de Exportação-Importação, o Banco Agrícola do investimento cumulativo de instrumentos financeiros baseados em políticas 674,3 bilhões de yuans, ultrapassou a cota original de 600 bilhões, ou significa que a demanda subseqüente por novos investimentos em infra-estrutura, ainda dependerá de ferramentas baseadas em políticas e não de fundos orçamentários para alcançar.
Em resumo, os instrumentos financeiros da política atual para ajudar a estabilizar o crescimento, a 126ª regulamentação do orçamento de receitas e despesas fiscais, a redução de gastos ou a melhor solução para resolver a contradição entre receitas e despesas fiscais no final do ano.
Riscos: o desenvolvimento da epidemia excede as expectativas, o efeito da política imobiliária excede as expectativas.
