Destaques de investimentos.
Acreditamos que o desempenho do mercado de financiamento desde meados até o final de agosto pode indicar que o mercado pode ter passado o período de oferta e demanda de financiamento mais fácil, e que o ponto de inflexão da estreita liquidez pode ter chegado inadvertidamente. “Razoavelmente abundante”. Embora acreditemos que a partir do meio e do final do terceiro trimestre, o período de mais fácil oferta e demanda de fundos pode ter passado e o ponto de inflexão da estreita liquidez pode ter chegado, a oferta de liquidez pode não ser capaz de retornar ao nível de “mais do que razoavelmente abundante e ligeiramente mais” de maio a agosto, e o processo de convergência de liquidez pode continuar, com as taxas de financiamento passando do ponto baixo para o pivô do corredor. O processo de convergência da liquidez pode continuar, com um aumento gradual das taxas de financiamento do pivô do corredor para o pivô do corredor, e a liquidez pode permanecer “neutra e acomodativa” de novembro de 2022 até o início de 2023.
O apoio fiscal à liquidez tende a enfraquecer. O apoio de fatores fiscais sobre liquidez pode desvanecer-se após o quarto trimestre. A alocação e o aumento ano-a-ano dos depósitos fiscais desde este ano não é proveniente da expansão do financiamento dos títulos do governo ou do aumento das receitas e despesas fiscais, mas da contribuição dos lucros do banco central e outras formas de alocar o saldo dos fundos acumulados no período anterior. Diante da expansão contínua do equilíbrio fiscal este ano, pode ser difícil continuar a “reabastecer” a liquidez aumentando os gastos fiscais: (1) é difícil comparar a escala do aumento fiscal incremental no quarto trimestre com o montante de reembolsos de impostos de mais de US$ 2 trilhões alocados na forma de créditos fiscais de abril a agosto; (2) a rendição de lucros do banco central passou de seu pico desde este ano, e a injeção de liquidez do apoio fiscal por rendição de lucros também pode estar chegando ao fim. O papel dos fatores fiscais no apoio à oferta de liquidez está se desvanecendo, e o subseqüente domínio da oferta de liquidez será transferido para a moeda.
Fatores monetários podem dominar o nível de abundância de liquidez. Como os fatores fiscais se tornam menos favoráveis à oferta de liquidez e o custo de oportunidade para os bancos comerciais obterem reservas reverte para as taxas do mercado monetário, o “ciclo de liquidez” levará naturalmente a um aumento dos spreads do mercado monetário. Depois que a política monetária dominar gradualmente a oferta de liquidez, se o PBoC “cortar” e continuar liberando reservas para repor a liquidez de novembro a dezembro, então a tendência de aumento do DR007 e dos spreads das taxas de super-reserva pode ser contida; se os “cortes” estiverem ausentes de novembro a dezembro, os spreads do mercado monetário podem ser contidos. Se o “downgrade” estiver ausente de novembro a dezembro, os spreads do mercado monetário e as taxas de juros podem continuar a subir em termos absolutos.
O papel das ferramentas de política monetária estrutural diminuiu marginalmente desde que o banco central iniciou o ciclo de “corte de taxas” no terceiro trimestre de 2021, mas a abordagem de “corte de taxas” de estimular a utilização de ativos dos bancos comerciais e expandir o multiplicador monetário também enfrentou um gargalo em setembro: os spreads do mercado monetário e os spreads das taxas de juros têm aumentado. Em setembro, o multiplicador monetário começou a cair, apontando para um “teto” para que os bancos comerciais expandissem seus ativos sob a relação de reserva existente. Neste ponto, ferramentas de política monetária como o refinanciamento especial com atributos “fiscais” podem desempenhar um papel cada vez mais importante na injeção de dinheiro de base.
Riscos: (1) o risco ascendente do crescimento anual do IPC em 2023 ainda não se dissipou, especialmente o Banco Popular da China está mais preocupado com a propagação das expectativas inflacionárias, resultando na pressão acumulada de aumento de preços do PPI para os segmentos médio e baixo da transmissão, impulsionando uma pressão inflacionária ascendente; (2) a pressão de depreciação da taxa de câmbio do RMB aumentou em vez de diminuir, e a propagação da política de longo prazo “invertida” entre a China e os Estados Unidos “ou continuar a intensificar a pressão da depreciação da taxa de câmbio, aumentar as restrições de equilíbrio externo, restringir o espaço de flexibilização da política monetária; (3) o efeito de refinanciamento especial e outras ferramentas de política do quarto trimestre é menor do que o esperado, ou os riscos da indústria imobiliária continuam a fermentar.
