O mercado tem enfrentado taxas de juros baixas há muito tempo desde a epidemia, e o excesso de liquidez permitiu mais uma vez que prevalecesse a lógica de investimento do mercado de títulos de “escassez de ativos”. Entretanto, o rápido aumento recente das taxas de financiamento, os resgates da gestão de riqueza e o mergulho do mercado de títulos. A “escassez de ativos” anterior fez baixar as taxas de juros, mas recentemente todo o recuo.
O relatório de implementação da política monetária do terceiro trimestre foi divulgado e o mercado interpretou isso como o banco central virando falcão. Após a venda do mercado de títulos, os receios do mercado de uma reviravolta do banco central se aprofundaram. Se a política monetária se voltar para o aperto, isto, sem dúvida, aumentará os males do mercado obrigacionista no futuro.
Qual é a âncora do regulamento monetário do banco central se o banco central se voltar para o aperto monetário?
O Banco Central tem uma mudança de atitude em relação à inflação futura e ao crescimento no momento.
As declarações mais dignas de nota no relatório de implementação da política de mercadorias do terceiro trimestre são quatro.
“A recuperação da demanda efetiva está ganhando impulso”, “Em particular, o potencial de rápida liberação do impulso do consumo após uma prevenção e controle mais precisos da epidemia também pode aumentar as pressões inflacionárias estruturais a curto prazo”, “Atribuindo grande importância ao potencial de recuperação inflacionária futura As três primeiras expressões foram interpretadas pelo mercado como “o potencial de aumento da inflação no futuro, especialmente à luz das mudanças do lado da demanda” e “a consolidação da tendência de estabilização econômica”.
Em resposta às três primeiras declarações, o mercado as interpretou como um gesto defensivo do banco central contra uma possível inflação estrutural no futuro. O mercado interpretou a última expressão como um sinal das expectativas otimistas do banco central em relação ao futuro da economia.
O banco central ainda não fez um julgamento direcional sobre inflação e crescimento, apenas aumentou seu foco sobre inflação e crescimento. O mercado cheira a um sinal de desconforto de que o banco central está preocupado com a inflação e otimista com a economia, e pode enfrentar um aperto significativo da política monetária no futuro. Temos uma visão diferente sobre isto, e não há necessidade de ser muito pessimista sobre a futura política monetária no momento.
Não há dúvida de que o Banco Central se concentrou mais na inflação e no crescimento no Relatório de Implementação da Política Monetária do terceiro trimestre. Entretanto, o foco na inflação e no crescimento não significa que o banco central esteja explicitamente em baixa em relação à inflação e à economia no momento.
As declarações do banco central sobre inflação e crescimento futuros enfatizam repetidamente o “potencial”, as “pressões inflacionárias estruturais” e a “consolidação” da tendência de estabilização econômica. Entendemos que o banco central permanece neutro em relação à inflação futura e à resistência ao crescimento, pois o banco central afirma que “atribui grande importância”.
No passado, a orientação monetária levou menos em conta as pressões inflacionárias e o reparo do crescimento, afinal, a China teve deflação a jusante e um fraco crescimento da demanda interna no terceiro trimestre deste ano. Uma vez que os maiores fundamentos macro no futuro são a inflação e o crescimento, o controle da política monetária precisa dar atenção renovada à inflação e ao crescimento. Dito de outra forma, isto significa que a orientação futura da política monetária acompanhará de perto a inflação e o crescimento.
O banco central não está mudando sua atitude em relação ao aperto ou afrouxamento monetário, está mudando suas variáveis-âncora de controle monetário
A Lei do Banco Popular estipula que é função do banco central manter a estabilidade monetária, e a experiência mostra que o banco central considerará as cinco variáveis de preço, taxa de câmbio, estabilidade financeira, crescimento e emprego ao fazer escolhas de política monetária.
O relatório do terceiro trimestre sobre a implementação da Política Monetária tem quatro colunas sobre spreads de depósitos e empréstimos bancários, instrumentos de política, taxas hipotecárias e a taxa de câmbio do RMB. O ambiente macro deste ano é mais complexo do que nunca, e as quatro colunas mostram que o controle da política monetária tem feito trade-offs entre variáveis multidimensionais, levando em conta o equilíbrio interno e externo, bem como o equilíbrio financeiro e real e a coordenação fiscal e monetária.
Um “alto nível de preocupação” com a inflação e o crescimento não significa que o banco central esteja sobrecarregado com a inflação e o crescimento no momento, mas que a inflação e o crescimento serão as variáveis-chave a serem consideradas na regulamentação monetária no próximo período.
Em certo sentido, podemos considerar a inflação e o crescimento como as “variáveis-âncora” para o controle monetário futuro. O fato de a moeda estar solta ou apertada no futuro dependerá do desempenho real dos dados de bens imóveis e de consumo.
Antes que os dados imobiliários e de consumo sejam levantados, deve ser dada mais atenção ao impacto fiscal no ritmo da liquidez.
Os sinais positivos dos fundamentos já são muito óbvios no momento, incluindo e não se limitando à otimização anti-epidêmica, o afrouxamento do financiamento de empreendimentos imobiliários privados. Tanto o mercado de ações quanto o de obrigações deram ampla resposta aos sinais da política de reparo da demanda doméstica. Não esperamos que a política monetária se aperte significativamente até que os dados reais melhorem.
As perturbações fiscais à liquidez monetária foram maiores este ano do que no passado. Desde outubro, a liquidez monetária tem sido apertada, especialmente para os grandes bancos, que estão relativamente curtos de fundos, e as interrupções fiscais não podem ser ignoradas.
O ritmo das perturbações fiscais à liquidez permanecerá no futuro e a alta volatilidade das taxas de financiamento requer nossa total atenção.
Riscos: o desenvolvimento epidêmico excede as expectativas; risco de inflação fugitiva nos EUA; riscos geopolíticos excedem as expectativas.
