Eventos
Desde o passado recente, temos observado que o aumento das ações nos EUA se baseia principalmente na desaceleração da inflação e nas expectativas de uma mudança no sentimento do mercado. Por um lado, como os dados de inflação nos EUA são os melhores, o mercado geralmente espera que o Fed termine suas altas de taxas e entre em um ciclo de corte de taxas em maio de 2023, e a política monetária acomodativa terá um efeito restaurador em valorizações que caíram significativamente desde este ano. Ao mesmo tempo, espera-se que o sentimento do mercado se desvalorize, a partir da experiência histórica, o sentimento do investidor de ações dos EUA em 1990, 2003, 2009 e 2020 foi acompanhado por altos retornos dentro de 6 meses.
Perspectivas
O mercado está atualmente negociando de forma otimista demais em torno da expectativa de um corte nas tarifas. Vemos três cenários possíveis à frente. Em primeiro lugar, se o Fed decidir acabar com os aumentos das taxas em maio de 2023, sugerindo que a economia está em recessão, então a pressão descendente sobre os ganhos também se manifestará e o preço descendente sobre os ganhos atingirá então o estoque. Em segundo lugar, se não houver recessão na economia dos EUA na primeira metade de 2023, então não há razão para pensar que os aumentos de taxas do Fed chegarão ao fim, levando a uma inevitável correção para baixo do atual rally em torno das expectativas de redução de taxas. Em terceiro lugar, acreditamos que o maior risco é que as expectativas atuais do mercado se baseiem principalmente na suposição de que o Fed será capaz de entender com precisão o momento de cortes nas taxas de juros, mas mesmo que a economia dos EUA entre em recessão na primeira metade de 2023, é provável que o Fed atrase os cortes nas taxas de juros por preocupação de que eles levarão a uma recuperação secundária da inflação semelhante à do início dos anos 80, levando a uma dupla matança de ganhos e avaliações.
Riscos do lado dos ganhos e da avaliação. Do lado dos ganhos dos estoques americanos, como a alta inflação para inibição do consumo se manifesta gradualmente, estamos apenas começando a ver a margem diminuir, mas com as medidas de prevenção e controle da epidemia para ajustar a demanda do consumidor gradualmente digerida, os estoques aumentaram, o declínio da renda residente, juntamente com a inflação ainda está em um nível elevado, os ganhos corporativos têm mais espaço para a deterioração. O preço de mercado atual é a expectativa de que a Reserva Federal atingirá seu pico de alta em maio de 2023, mas a decisão de cortar as taxas de juros decorre da recessão, enquanto o golpe nos ganhos de um pouso duro ainda não se refletiu no mercado. Com base nas estimativas de lucro publicadas pela FactSet, o mercado espera que as margens de lucro das empresas S&P 500 sejam maiores no quarto trimestre de 2022 do que no terceiro trimestre, enquanto que as margens de lucro continuarão a ser mais altas em 2023, o que é mais difícil de alcançar, dadas as atuais perspectivas econômicas. Como tal, acreditamos que existe um risco de pressão descendente sobre os preços das ações a partir das revisões dos ganhos.
Na frente da avaliação, acreditamos que as evidências que sustentam que as subidas de taxas do Fed chegarão ao fim ainda são relativamente fracas, e se as subidas de taxas diminuírem e os cortes de taxas não vierem como esperado, o comércio atual em torno das expectativas de cortes de taxas está fadado a ser reparado para o lado negativo. As avaliações das ações dos EUA estão atualmente em baixa, mas ainda não são baratas. Além disso, embora a inflação tenha se moderado temporariamente, a inflação dos serviços básicos continua aumentando, principalmente porque o subcomponente de aluguel, que responde por uma parcela maior da inflação, não caiu e a pressão geral sobre a inflação ainda não se dissipou.
Finalmente, acreditamos que o maior risco é que a maioria das expectativas atuais do mercado se baseie na capacidade do Fed de implementar a política monetária com precisão, e que a subestimação do Fed de inflação persistente e um tempo de resposta muito lento desde o ano passado tenha enfraquecido seus efeitos políticos. Se o Fed julgar erroneamente novamente, isso causará volatilidade no mercado. Enquanto isso, como sugerimos em nosso relatório de outubro, os riscos de liquidez do mercado americano continuam sendo uma preocupação devido ao afunilamento e a uma redução na emissão de títulos de curto prazo nos EUA.
Riscos: Os preços dos investidores em ações americanas mais baixas poderiam atingir os preços das ações; os dados da inflação americana poderiam se recuperar, levando a expectativas de que a flexibilização monetária não seja realizada; se o Fed fizer um cálculo errado da política, poderia piorar a recessão americana.
