Introdução ao presente relatório:
No final do trimestre, os fatores financeiros contribuíram com quase 900 bilhões de yuans de liquidez, o que impulsionou a taxa de excesso de armazenamento para 1,7% em março. Houve pouca pressão de liquidez em março, e o banco central não precisou de muito cuidado, mas a possibilidade de subsequentes reservas obrigatórias e cortes na taxa de juros não pôde ser descartada. Atualmente, a política monetária ainda está em um período de janela frouxa, e o "crescimento estável" requer uma "abordagem em duas frentes" de agregado monetário frouxo e estrutura. Estimamos que ainda haja espaço para redução padrão de 100 ~ 150bp em 2022.
Resumo:
Revisão de capital em fevereiro de 2022: espera-se que a taxa de excesso de armazenamento aumente 0,6% para 1,6% em fevereiro. O principal sub-item que excede a expectativa é o fator financeiro, contribuindo com 300 bilhões de yuans de liquidez. O atendimento ao mercado aberto do banco central no final de fevereiro é o fator secundário. Em termos de preço do capital, embora a taxa de juros tenha sido reduzida em janeiro, não houve mudança significativa no centro da taxa de juros do capital em fevereiro, e a volatilidade foi menor que a dos anos anteriores.
Perspectivas de défice de liquidez em março de 2022: Com base no modelo de cinco fatores, se o banco central não fizer hedge, o défice de liquidez em março de 2022 será de cerca de 268,2 bilhões de yuans. Esperamos que o banco central provavelmente realize hedging equivalente a MLF e continue a fazer 10 bilhões de yuans por dia com repo reverso, então a lacuna de liquidez pode ser fechada, com um leve superávit de 331,8 bilhões de yuans. Se a redução do RRR for implementada em março, é mais provável que o MLF encolhe devido em março e abril, e haverá um superávit de 1,3 trilhão de liquidez. Sem considerar a redução da RRR por enquanto, espera-se que a taxa de excesso de armazenamento aumente ligeiramente para 1,7% em março.
Fuga de caixa: em termos de emissão de moeda, o dinheiro geralmente flui de volta após o festival para complementar a liquidez interbancária. Em vista do relaxamento da política de "Ano Novo Chinês local" em 2022, a escala de retorno após o festival é menor do que a de 2021, que se espera diminuir em cerca de 486,3 bilhões de yuans mês a mês, e a liquidez é uma contribuição positiva.
Parte da moeda estrangeira: a taxa de câmbio e exportação permanecem fortes, e a participação da moeda estrangeira permanece aumentada em 10 bilhões de yuans.
Depósitos públicos: em termos de saldo de receitas e despesas, o investimento fiscal no final do trimestre é relativamente forte. Superimposto à frente fiscal em 2022, a Festa da Primavera e o período fiscal passaram. Estima-se que o saldo de receitas e despesas em março seja de cerca de - 1,3 trilhão. Em termos de emissão de obrigações do governo, 1) 550 bilhões de yuans de títulos do tesouro devem ser emitidos em março, e o financiamento líquido estimado é de cerca de - 12,5 bilhões de yuans, o que tem pouco impacto na liquidez; 2) De acordo com o plano de emissão de obrigações locais, espera-se que 550 bilhões de yuans de obrigações locais sejam emitidos em março, com uma maturidade sobreposta de 115,5 bilhões de yuans, e a escala de financiamento líquido final é de cerca de 434,5 bilhões de yuans. Estima-se de forma abrangente que os depósitos do governo diminuíram em 865,5 bilhões de yuans mês a mês, que é o principal contribuinte positivo para a liquidez em março.
Pressão de quase pagamento: março estava na primeira fase de alargamento do crédito com um aumento ano a ano. Superimposta sobre o declínio sazonal do crédito em fevereiro, a pressão de quase pagamento aumentou significativamente em março, e espera-se aumentar em 430 bilhões de yuans mês a mês.
Investimento do banco central: em março, haverá 1,2 trilhão de yuans devido no mercado Omo. Devido ao forte investimento financeiro no final do trimestre, a operação do banco central Omo pode ser um retorno líquido. Mesmo considerando o investimento de re-empréstimo de cerca de 100 bilhões de yuans, o investimento do banco central ainda deve diminuir em 600 bilhões de yuans.
Perspectivas para o seguimento da operação do banco central: mesmo que haja pouca pressão de liquidez em Março, não podemos excluir a possibilidade de novos cortes na RRR e nas taxas de juro. Atualmente, a China ainda está na primeira fase de crescimento estável e amplo crédito. A China precisa manter uma política monetária frouxa para apoiar a economia real, especialmente a cooperação da política monetária agregada. 1) Em termos de espaço para redução de RRR no ano seguinte, estimamos que manter 9,0% de m2 no final de 2022 requer que o multiplicador monetário seja expandido para 7,91 vezes, e o correspondente rácio de reserva estatutária de depósitos precisa ser reduzido em 1 ~ 1,5 pontos percentuais. 2) Em termos de espaço para a redução da taxa de juros, a inflação da China abriu um certo espaço para a redução da taxa de juros.
