A estratégia desta semana:
Relatório estratégico mensal (22 de março): pressões internas e externas são gradualmente digeridas, e o estilo tende a convergir da diferenciação. 1. Pulsação do mercado e perspectiva breve: pressões internas e externas são gradualmente digeridas, e o estilo tende a convergir da diferenciação. 1. Pulsação do mercado: pressões internas e externas são gradualmente digeridas, a estratificação do índice estabiliza e flutua, e o estilo tende a convergir da diferenciação.
1) digestão gradual da pressão interna e externa. Desde meados de 21 de dezembro, a inflação dos EUA intensificou-se e manteve-se em um nível elevado, a expectativa de contração da política monetária do Federal Reserve aumentou subitamente, e a pressão esperada de aperto de liquidez externa foi liberada. Ao mesmo tempo, sob a “não especulação em habitação e habitação” da China e “difícil de ver grandes estímulos fiscais”, o mercado ainda duvida do efeito de transmissão desta rodada de “grande dinheiro – crédito amplo – crescimento estável”. Nos últimos dois meses e meio, a tendência do mercado global e das ações A caiu, e os índices MSCI global, Estados Unidos, União Europeia e A-share caíram 8-12%, digerindo gradualmente as duas pressões internas e externas acima mencionadas; O recente conflito militar entre a Rússia e a Ucrânia e o desenvolvimento da situação mudaram de muitas maneiras, aumentando a incerteza do impacto geopolítico, econômico, tendência de inflação e orientação política, o que faz o mercado global flutuar no curto prazo.
2) Ações A: o índice estabilizava e flutuava em camadas. Afetado pelas pressões internas e externas acima, o setor de crescimento da ciência e tecnologia A-share lidera esta rodada de correção desde meados de dezembro. Durante este período, a correção máxima do índice Kechuang 50 e gema é de cerca de 20%, e a correção do CSI 3 e Wande A é de cerca de 10%. No entanto, o índice mostra uma tendência de estabilização em camadas e choque:
(1) de 2/7 para 2/18, o setor de crescimento desvalorizado e estável assumiu a liderança na estabilização e agitação: de 2/7 para 2/18 após o Festival da Primavera, o fim da política imobiliária foi gradualmente fortalecido e a expectativa de crescimento estável aumentou. Ao mesmo tempo, o montante total de crédito de finanças sociais e empréstimos de médio e longo prazo das empresas excedeu a expectativa em janeiro. O desvalorizado tradicional blue chip geralmente assumiu a liderança na estabilização e recuperação, e os CSI 300 e CSI 100 recuperaram cerca de 2% durante o período; Em termos de setores industriais, materiais de construção, aço, produtos químicos, bancos, serviços públicos e outros setores cíclicos subestimados lideraram o aumento, com aumentos que variaram de 12 a 5% durante o período, enquanto equipamentos elétricos de alta valorização, novas energias e eletrônicos contrariaram a tendência e caíram 3% e 1%, respectivamente.
(2) desde 15 de fevereiro, o setor de crescimento da ciência e tecnologia estabilizou-se e recuperou-se por retransmissão: o setor de crescimento da ciência e tecnologia, que continuou a fazer rápida correção alta nos dois meses anteriores, estabilizou-se e recuperou-se por retransmissão depois que o setor de crescimento constante acima subestimado liderou a recuperação por cerca de duas semanas. Desde 15 de fevereiro, a inovação científica e tecnológica 50 e o índice gem recuperou em 5,4% e 3,9%, respectivamente, e o Shanghai e Shenzhen 300 e China Securities 100 recuperou em 0,3% e 1,4%, respectivamente, no mesmo período; Em termos de setores industriais, o crescimento da ciência e tecnologia representado por equipamentos de energia e novas energias, metais não ferrosos (minério de cobalto de lítio), medicina e biologia, eletrônica (semicondutores) e indústria militar lideraram a ascensão, com um aumento de 9,5-4,3%, enquanto os meios de comunicação, serviços de lazer, finanças não bancárias, materiais de construção, eletrodomésticos, bancos e outros setores contrariaram a tendência e caíram 4,2-2,5%.
3) o estilo tende a convergir da diferenciação. Com a estabilização e choque dos índices acima, o estilo de mercado também tende a convergir da diferenciação:
(1) de 15 de dezembro a 11 de fevereiro, o estilo financeiro assumiu a liderança e subiu contra a tendência: durante este período, o grande setor financeiro representado por seguros subvalorizados, bancos e imóveis assumiu a liderança, subindo 8-6% contra a tendência, e o índice de estilo financeiro subiu 4%; No mesmo período, equipamentos de energia, energia nova, eletrônica, indústria militar, medicina e biologia, alimentos e bebidas, automóveis e outros setores de crescimento de trilha com avaliação relativamente alta geralmente fortemente corrigido em 23-15%, e o índice de estilo de crescimento caiu em 16%; No mesmo período, o índice de estilo de consumo diminuiu 7% e 11%, respectivamente.
Durante este período, a diferenciação de estilo foi significativa, a diferença de renda entre finanças e estilo de crescimento foi de até 20%, e a diferença de renda entre o início e o fim do setor industrial foi de até 31%.
(2) desde 15 de fevereiro, o estilo de crescimento estabilizou-se e rapidamente reparou-se e recuperou: desde meados de fevereiro, espera-se que o ritmo de aperto da política monetária do Federal Reserve diminua ligeiramente. Desde 15 de fevereiro, os quatro índices estilo de crescimento, ciclo, consumo e finanças têm sucessivamente + 4,9%, + 2,7%, + 0,1%, – 2,8%, e a diferença de renda entre crescimento e estilo financeiro convergiu rapidamente em torno de 8%. Em termos de setores industriais, os setores de crescimento acelerado, como equipamentos elétricos e novas energias, metais não ferrosos, medicina e biologia, eletrônica, indústria química e indústria militar, lideraram o declínio de 9,5-4,3%, enquanto os setores de crescimento constante subvalorizados representados por seguros, materiais de construção, eletrodomésticos e bancos caíram 4,7-2,5%.
2. Breve perspectiva do mercado: “aperto externo e afrouxamento interno” sobreposto ao efeito da política de crescimento estável, o valor desvalorizado é grande, e a infraestrutura financeira ainda pode ser mantida no curto prazo. O estilo é invertido ou quando o aumento da taxa de juros do dólar americano é implementado
Sugestões recentes de alocação de A-share: ainda há uma oportunidade de recuperação na fase de big finance, departamento imobiliário e cadeia de infraestrutura de “valor desvalorizado + crédito largo + crescimento estável”. A indústria de trilhos com alta valorização absoluta pode ainda estar sob pressão no curto prazo, e o estilo pode ser revertido em meados e final de março. O atual ambiente macro interno e externo pode ser resumido como “os Estados Unidos resistem à inflação e a China suprime a estagnação”, e a política correspondente está solta dentro e apertada fora. No geral, o ritmo do aumento da taxa de juros do Fed pode acelerar essa pressão externa, enquanto a ampla política monetária e de crédito da China deve aumentar, a taxa de crescimento da infraestrutura tradicional e do investimento em nova infraestrutura deve aumentar, a política imobiliária está gradualmente corrigindo e afrouxando, a política de promoção do consumo de acompanhamento é esperada e o efeito do crescimento estável deve ser realizado passo a passo.
Embora o ritmo do aumento da taxa de juros do Fed tenha diminuído ligeiramente recentemente, a alta taxa de juros das obrigações dos EUA caiu, o setor de crescimento supervalorizado inaugurou uma recuperação de sobrevenda e o estilo de curto prazo se diferencia ou converge. No entanto, sob o ambiente macro interno e externo acima mencionado, ainda há uma oportunidade de recuperação na fase de “valor subavaliado + crédito amplo + crescimento estável” na grande cadeia financeira, imobiliária e infraestrutura. O PE (TTM) desse setor de crescimento estável subestimado geralmente ainda está dentro de 10 vezes, e a avaliação relativa ainda está dentro do quantil de 15% do intervalo de dez anos recente. A almofada de segurança e medidas de crescimento estável são gradualmente implementadas. A indústria de trilhos com alta avaliação absoluta ainda pode estar sob pressão no curto prazo antes que a orientação de ritmo apertado do Fed seja clara e a primeira subida da taxa de juros do dólar americano caia.
A tendência de convergência do estilo de mercado acima é invertida, ou quando o dólar americano sobe as taxas de juros pela primeira vez, as diretrizes do Fed para aumentar as taxas de juros são claras, e o efeito do crescimento econômico estável da China é basicamente estabelecido, o ponto de tempo esperado pode ser no meio e final de março de 22 anos.
2. Foco no mercado em março: a tendência da situação na Rússia e Ucrânia, o ritmo político da Reserva Federal e a configuração macro das duas sessões do Congresso Nacional Popular. Como mostrado na revisão acima, após a correção contínua na fase inicial e digerindo plenamente a pressão interna e externa, o blue chip subvalorizado e setores de crescimento supervalorizado em dois momentos após o Festival da Primavera e meados de fevereiro mostraram sucessivamente a estabilização e reparação do índice em camadas A tendência da diferenciação de estilos para a convergência. Olhando para a frente para março, os fatores que afetam o funcionamento do mercado incluem principalmente a tendência da situação na Rússia e Ucrânia, o ritmo da política do Fed, o tom das duas sessões nacionais, etc.
1. Tendência da situação na Rússia e Ucrânia. As the world’s two major exporters of oil and gas, Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) , metals and minerals, if the conflict situation between Russia and Ukraine continues, it will disturb the repair of the global supply chain after the epidemic, exacerbate concerns about global inflation and drag down the momentum of economic recovery led by the EU. If the subsequent Russian Ukrainian situation is likely to subside as soon as possible, the international bulk prices of oil and gas and Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) are expected to fall, and the global inflation situation will return to the situation before the outbreak of the conflict.
2. Ritmo de política do Fed. Anteriormente, os Estados Unidos divulgaram os dados de inflação mais altos do que o esperado em janeiro, e alguns membros do Federal Reserve disseram que o mercado aumentou muito a probabilidade do Federal Reserve aumentar as taxas de juros em 50bp de uma só vez em março, e espera-se aumentar as taxas de juros em 25bp em maio, junho, setembro e dezembro do ano, ou seja, o mercado espera atualmente que o Federal Reserve aumente as taxas de juros cinco vezes / 150bp em 22 anos, e o festival de aumento da taxa de juros aumentará novamente.
Com a aceleração do aumento da taxa de juros acima do dólar americano, a taxa de juros dos títulos dos EUA subiu rapidamente. A taxa de juros dos títulos dos EUA de 10Y subiu ~10bp para acima de 2,0% e atingiu uma nova alta de dois anos e meio. O índice do dólar dos EUA também se recuperou. Como âncora da precificação global de ativos, a taxa de juros e a taxa de câmbio do dólar americano continuarão a suprimir o setor da indústria sobrevalorizada até que a pressão ascendente dos dois seja totalmente liberada.
Em um futuro próximo, com a escalada da situação na Rússia e Ucrânia e a desaceleração do impulso da recuperação econômica dos EUA, a expectativa do mercado de que o Fed aumentará as taxas de juros muito rápido durante o ano diminuiu ligeiramente, especialmente pela probabilidade de começar a aumentar as taxas de juros em 50bp em março. Recentemente, o mercado abrandou ligeiramente o ritmo de aperto para o Federal Reserve. A taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA 10Y caiu para cerca de 1,95% do ponto alto de 2,05%, e o índice do dólar dos EUA também caiu ligeiramente.
Na reunião do Fed em meados de março, espera-se que os membros do Fed forneçam orientações sobre o caminho e o ritmo das subidas das taxas de juros no futuro. Seja para “adicionar mais em pequenos passos” ou “mover-se mais rápido em grandes passos” terá um impacto diferente no ritmo de operação do mercado global a curto e médio prazo. 3. Macro ajuste das duas sessões nacionais: a meta esperada de crescimento econômico local era positiva antes, ou indica que o crescimento constante subsequente será implementado gradualmente. A meta de crescimento do PIB de 22 anos anunciada pelas duas sessões locais nacionais é positiva, com uma mediana de 6,5%, e a taxa de crescimento média ponderada também é de cerca de 6,0%, o que é significativamente superior à taxa de crescimento composto média nacional de 5,1% em 19-21 anos. Em termos dos esforços anunciados para estabilizar o crescimento local, melhorar a taxa de crescimento do investimento em ativos fixos e impulsionar o consumo são as duas principais direções impulsionadoras; Os esforços finais de investimento incluem infra-estruturas tradicionais, como o trânsito ferroviário, a construção de habitações a preços acessíveis e a reconstrução de casas antigas, bem como novas infra-estruturas, como novas infra-estruturas energéticas e digitais; O impulso do lado do consumidor centra-se principalmente no consumo de bens duráveis, como o turismo de lazer, novos veículos energéticos, eletrodomésticos inteligentes e eletrodomésticos. Sob a ordem de mobilização central para o crescimento estável, os governos locais são parciais ao objetivo esperado de crescimento econômico, o que pode indicar que o acompanhamento do crescimento estável será implementado gradualmente.
Espera-se que as próximas duas sessões do Congresso Nacional do Povo esta semana estabeleçam a taxa de crescimento do PIB nacional em torno de 5,5% em 22 anos, e a orientação macropolítica seja mais relaxada e positiva do que aquela em 21 anos.
4. A distribuição da previsão de desempenho deteriorou-se, e há expectativa negativa de desempenho, o que pode suprimir o espaço de recuperação e sustentabilidade em um futuro próximo. A partir de 2/8, 2547 empresas de ações A emitiram previsões de desempenho para 21 anos (a taxa de previsão representa 54,2% do total a), das quais as categorias pré hi e alerta precoce representam 57,8% e 42,1%, respectivamente, especialmente as perdas representam 27,1%; A distribuição da previsão de desempenho deteriorou-se trimestralmente, indicando que a distribuição de desempenho das empresas listadas em ações A deteriorou-se significativamente no segundo semestre do ano com a dupla pressão de desaceleração econômica e aumento dos custos upstream, e espera-se que o 22q1 ainda seja difícil de melhorar.
Em termos de desempenho global, calculado de acordo com o valor mediano da faixa de lucro líquido a 21 anos anunciada por 2547 empresas, a taxa de crescimento mediana homóloga foi de 50,9%, e o valor total aumentou 101,4% homóloga; Excluindo o enorme impacto das mudanças nos números de base de Cosco Shipping Holdings Co.Ltd(601919) , Petrochina Company Limited(601857) , China Petroleum & Chemical Corporation(600028) , China Shenhua Energy Company Limited(601088) , HNA e Kangmei, as taxas de crescimento mediana e total ano a ano dos lucros líquidos de 2541 empresas liberadas foram de 50,4% e 50,7%, respectivamente, o que foi basicamente estável em comparação com 40,6% e 52,3% das taxas de crescimento correspondentes dos lucros líquidos dessas empresas nos três primeiros trimestres de 21.
No entanto, do ponto de vista da diferença esperada, 1122 analistas fizeram previsões claras de desempenho para 21 anos. Comparado com o valor mediano das previsões dos analistas e o valor mediano do intervalo de previsão da empresa, a proporção de melhor e menor do que o esperado foi de cerca de 30% a 70%, respectivamente, e o valor total foi 20,5% menor do que o valor previsto como um todo.
Do ponto de vista da distribuição de indústrias com expectativas de desempenho ruins, o valor mediano da previsão é melhor do que o valor mediano da previsão de mercado, ou seja, as indústrias com expectativas positivas ruins estão concentradas principalmente no ciclo, ciência e tecnologia, consumo e outros setores como comunicação, indústria militar, eletrodomésticos, materiais de construção, medicina e biologia, metais não ferrosos e indústria química; Os resultados trimestrais das indústrias de mineração, transporte e alimentos e bebidas atendem às expectativas; O desempenho do computador, automóvel, mídia, serviços públicos, construção civil, imobiliário, comércio e comércio, têxtil e vestuário, serviços de lazer e outras indústrias afetadas pela epidemia repetidamente foi significativamente menor do que o esperado.
III. Pesquisa de Mercado e julgamento: espera-se que o efeito cumulativo da política de crescimento estável apareça gradualmente, e espera-se que se recupere após o choque do índice. 1. O ritmo de aperto da Reserva Federal é ligeiramente mais lento. No período de um mês e meio compreendido entre meados de Dezembro e o final de Janeiro, as taxas de juro das obrigações dos EUA aumentaram significativamente e a rápida correcção dos três principais índices das acções dos EUA exacerbou, em parte, a pressão de ajustamento das acções de crescimento tecnológico sobrevalorizadas com acções A; Com a digestão contínua do mercado da mudança e aperto da política do Fed, o risco foi totalmente incluído. Durante este período, o aumento significativo da taxa de juro das obrigações dos EUA e a rápida correção das ações dos EUA (os três principais índices de ações caíram 10-15% do ponto alto) responderam plenamente à virada de águia do Federal Reserve dos EUA e ao aumento da taxa de juros de 5-7 vezes ou 125175bp durante o ano.
Num futuro próximo, a pressão cada vez maior das políticas externas abrandou ligeiramente e os activos sobrevalorizados recuperaram da sobrevenda. Recentemente, com a expectativa do mercado de que o impulso da recuperação econômica dos EUA vai desacelerar, especialmente a situação na Rússia e Ucrânia pode arrastar para baixo o impulso da recuperação econômica global, o mercado tem aliviado ligeiramente o ritmo do aumento da taxa de juros do Fed durante o ano. A probabilidade de iniciar o aumento da taxa de juros de 50bp em março caiu significativamente do nível alto, e a taxa de juros de 10Y títulos do Tesouro dos EUA caiu do ponto alto de 2,05% para cerca de 1,95%, Enquanto isso, a expectativa de inflação a 10 anos implícita na curva das taxas de juro das obrigações dos EUA manteve-se estável em cerca de 2,5%, o que não se intensificou com o recente aumento dos preços internacionais das matérias-primas.
A perspectiva de curto prazo é o período de espera para ver antes da reunião da taxa de juros do Federal Reserve anunciar aumentos da taxa de juros e fornecer orientação de contração da tabela antes de meados de março, e a probabilidade do mercado permanece na volatilidade do intervalo. Quanto às ações, uma vez que elas assumiram a liderança no ajuste por mais de dois meses, a duração e a faixa de ajuste deram uma resposta relativamente completa à pressão interna e externa. Posteriormente, à medida que a política de flexibilização continua a aumentar, as medidas de crescimento estável são implementadas e o efeito de crescimento estável deve melhorar gradualmente, espera-se que as ações assumam a liderança na estabilização e reparação.
2. O efeito de ampla estrutura monetária e amplo crédito começou a se mostrar, e a política de promoção do consumo e estabilização imobiliária pode precisar ser aumentada.
1) o efeito da estrutura monetária ampla e do crédito largo começou a mostrar. Sob a exigência de que a gestão enfatiza frequentemente o avanço adequado da política de crescimento estável, e sob a implementação das tarefas de apoio financeiro para o crescimento estável, como a redução contínua das reservas mínimas e taxas de juros pelo banco central no final do ano e no início do ano, o mercado presta grande atenção ao efeito de transmissão de ampla moeda → crédito estrutural amplo → economia estável?
O montante total de financiamento social e crédito recentemente liberado aumentou mais do que o esperado em 22 de janeiro de 2011, especialmente os empréstimos de médio e longo prazo das empresas mudaram de declínio para aumento em termos homólogos, o que confirmou preliminarmente o efeito de ampla estrutura monetária e amplo crédito; Em janeiro, a emissão de empréstimos corporativos de médio e longo prazo, financiamento de obrigações corporativas e obrigações especiais das administrações locais aumentou em termos homólogos, indicando que o investimento de acompanhamento em manufatura e infraestrutura aumentou de forma constante e contribuiu para o crescimento estável da economia.
Especificamente, em janeiro, o estoque do M2 e das finanças sociais aumentou 9,8% e 10,5%, respectivamente, em termos homólogos, com um aumento mensal de 0,8% e 0,2%, principalmente devido à aceleração das despesas fiscais e ao aumento do financiamento das obrigações das administrações locais e das obrigações das empresas, e a taxa de crescimento do M2 e das finanças sociais continuou a tendência ascendente desde o segundo trimestre e o quarto trimestre de 21.
Além disso, após a taxa de crescimento homólogo do estoque de crédito ter caído durante dez meses para um recorde mínimo de 11,6%, tornou-se estável em janeiro; Além disso, excluindo o efeito Festival da Primavera, M1 realmente aumentou 3,4% em janeiro em comparação com fevereiro do ano passado. Espera-se que a tendência descendente da taxa de crescimento M1 desde o início do século XXI seja revertida.
2) os empréstimos de médio e longo prazo das empresas mudaram de declínio para aumento ano a ano, e os títulos especiais locais aumentaram continuamente, indicando que a recuperação do investimento em manufatura e infraestrutura é esperada. Em termos da estrutura principal do sub-item, o novo financiamento social e crédito em janeiro aumentou em quase 1 trilhão e 400 bilhões de yuans ano a ano, para 6,2 e 4,2 trilhões de yuans, ambos excedendo as expectativas; O financiamento de obrigações corporativas e obrigações especiais do governo local aumentou 188,2 e 358,9 bilhões de yuans para 579,9 e 602,6 bilhões de yuans, respectivamente, ano a ano. Juntamente com a grande quantidade de crédito, o novo financiamento social aumentou em quase trilhões de yuans no mesmo mês.
Vale ressaltar que o montante de financiamento de obrigações corporativas e obrigações especiais do governo local em um único mês aumentou ano a ano por três ou quatro meses consecutivos, refletindo o afrouxamento constante da política monetária e o desenvolvimento gradual da política fiscal desde o quarto trimestre do ano passado.
Além disso, em janeiro, novos empréstimos de curto prazo e empréstimos de médio e longo prazo de empresas não financeiras aumentaram 434,5 e 60 bilhões de yuans para 1,0 e 2,1 trilhão de yuans respectivamente ano a ano. Anteriormente, empréstimos de médio e longo prazo de empresas diminuíram por seis meses consecutivos ano a ano. empréstimos de médio e longo prazo de empresas mudaram de negativo para positivo ano a ano. Ao mesmo tempo, a proporção de empréstimos de médio e longo prazo em crédito aumentou significativamente para 53%. A melhoria da estrutura e qualidade do crédito indica que o subsequente indústria transformadora e investimento em infraestrutura estão aumentando constantemente.
3) Os empréstimos de curto prazo e os empréstimos de médio e longo prazo dos residentes aumentaram menos em termos homólogos, e a política de promoção do consumo e estabilização imobiliária pode ter de ser aumentada. No entanto, os empréstimos de curto prazo e os empréstimos de médio e longo prazo refletindo o consumo e a compra de habitação dos residentes diminuíram 200 bilhões de yuans ano a ano e aumentaram menos ano a ano por 3 e 2 meses consecutivos, respectivamente, indicando que, desde o quarto trimestre do ano passado, a propagação da epidemia na China continuou a inibir o consumo dos residentes. Espera-se que a política de promoção do consumo aumente com a melhoria da epidemia esporádica da China. As vendas imobiliárias na política hipotecária anterior tendem a relaxar, uma recuperação curta de dois meses, quase dois meses novamente tornou-se fraca. A pressão da tendência descendente do setor imobiliário sobre a economia precisa ser ainda mais aliviada. Espera-se que o apoio de acompanhamento à política de compra e consumo afrouxe os instrumentos de controle administrativo, como as restrições de compra e empréstimo devido à implementação de políticas urbanas, e as políticas de financiamento para resgatar a cadeia de capitais das empresas imobiliárias e garantir a construção e entrega de imóveis também estejam sendo gradualmente corrigidas e relaxadas.
Combinado com a tendência de mudança dos dados acima de crédito e finanças sociais, pode-se ver que a política monetária padrão anterior de redução e igual largura e a política de aperto e ligeiramente afrouxamento imobiliário têm efeito limitado ou curto no aumento da disposição de financiamento de médio e longo prazo das empresas e aliviar a pressão descendente do mercado imobiliário. A superposição da epidemia da China espalhou-se em muitos lugares e mais uma vez restringiu o consumo dos residentes, de modo que a política de estabilização econômica ainda precisa ser reforçada; Olhando para a frente para os próximos 22 anos, sob as exigências de tomar a construção econômica como centro e fazer esforços adequados para estabilizar políticas de crescimento, especialmente considerando a grande pressão descendente sobre a economia 22q1, espera-se que a RRR seja reduzida novamente no primeiro trimestre após a RRR e redução da taxa de juros no início do final do ano, e espera-se reduzir a taxa de juros da política MLF novamente no devido tempo, de modo a liberar o efeito de transmissão de ampla moeda → crédito estrutural amplo → estabilização da economia.
3. Espera-se que o efeito cumulativo da política de crescimento estável apareça gradualmente. Afetada pela repetida supressão da recuperação do consumo pela epidemia, políticas financeiras imobiliárias apertadas e despesas fiscais relativamente restritas, a pressão descendente sobre a economia tornou-se gradualmente proeminente desde o 21q3, e a taxa de crescimento anual real do PIB em um único trimestre diminuiu significativamente. O sinal de política de crescimento estável divulgado anteriormente, devido à força de pouso limitada no curto prazo e ao tom geral inalterado da política de mercado imobiliário sobreposta, faz com que o mercado duvide do efeito final de crescimento estável. Em particular, o montante total e a estrutura do crédito de finanças sociais em dezembro são mais fracos do que o esperado, o que reforça ainda mais a preocupação do mercado com a força e efeito do crescimento estável no curto prazo.
Acreditamos que as preocupações acima sobre a força e o efeito do crescimento estável, e mesmo as preocupações ocultas sobre o rápido declínio do crescimento do desempenho das empresas listadas, tornaram-se um dos principais fatores para suprimir o mercado no curto prazo. No entanto, com o recente excesso de peso das políticas de crescimento estável e a implementação de medidas, espera-se que o efeito cumulativo apareça gradualmente, entrando gradualmente no estágio de “pouso intensivo e exibição de efeitos” a partir do estágio de “sinal de política e dúvida de observação”, e haverá um impulso de correção ascendente para a probabilidade.
No final do século XXI, a conferência central de trabalho económica centrou-se claramente na construção económica este ano, e emitiu claramente uma ordem de mobilização para um crescimento estável, exigindo que todas as regiões e departamentos assumam a responsabilidade de estabilizar a macroeconomia, e todas as partes devem lançar activamente políticas conducentes à estabilidade económica, com força política adequada.
Após dois cortes abrangentes de RRR no segundo semestre do ano passado para liberar fundos de longo prazo de baixo custo, a taxa de juros LPR de um ano foi reduzida em 5 pb, para 3,80% após 20 meses. Ao mesmo tempo, a taxa de juros operacional MLF de um ano e Omo de 7 dias foram reduzidos em 10 pb em janeiro (o período e intervalo foram ligeiramente superiores ao esperado). Espera-se que o efeito de transmissão do amplo dinheiro → crédito estrutural → economia estável seja verificado gradualmente.
4. Pesquisa de mercado e julgamento: a pressão de ajuste é totalmente liberada, e há oportunidades estruturais para a caça de barganha no choque.
1) a pressão interna e externa que levou ao rápido ajuste dos estoques de crescimento supervalorizados nesta rodada foi totalmente liberada. No relatório anterior de pesquisa estratégica, analisamos e apontamos que o estágio esperado do crescimento estável da China foi cumprido, mas o efeito foi questionável, e o ritmo de aumento da taxa de juros do Fed e contração da tabela foi maior do que o esperado, que foram as duas principais razões internas e externas para o rápido ajuste dos estoques de crescimento supervalorizados nesta rodada.
Acreditamos que a liberação de pressão do ajuste de estágio é suficiente, principalmente com base em:
Em primeiro lugar, o setor de crescimento de alta valorização foi totalmente ajustado nesta rodada. A gema e o índice de inovação sci-tech, que representam o crescimento da ciência e da tecnologia, atingiram o pico por mais de dois meses, e a faixa de ajuste atingiu cerca de 20%. A bateria de lítio, fotovoltaica, terra rara, semicondutor, condução inteligente, indústria militar e outros índices da indústria que representam a faixa de tecnologia de alta expectativa geralmente recuaram 15-30% do ponto alto, e Xangai e Shenzhen 3, wandequan um A faixa de ajuste do CSI 100 e outros índices de mercado geralmente atinge cerca de 10%; Ao mesmo tempo, do ponto de vista da valorização, o quantil PE das indústrias de crescimento científico e tecnológico acima mencionadas caiu geralmente para menos de 30% nos últimos dez anos; A revisão descendente da avaliação do setor de alto crescimento da avaliação com lógica de investimento inalterada foi relativamente suficiente, e algumas ações estabilizaram e recuperaram com a catálise da previsão de desempenho superior ao esperado do relatório anual.
Do ponto de vista de que o ciclo completo de uma ronda de ajustamento do mercado experimentou sucessivamente “fundo da política – fundo da avaliação – fundo do mercado – fundo do desempenho”, foi ajustado à fase de moagem inferior da avaliação (fundo emocional); O volume de negócios das duas cidades permaneceu dentro de 1 trilhão de yuans por quase 20 dias consecutivos de negociação, com uma média diária de menos de 880 bilhões de yuans, queda de quase 30% da média diária de 1,2 trilhão de yuans em 21h2; O saldo das duas instituições financeiras em Xangai e Shenzhen caiu da alta tendência em meados de 21 de setembro para 1,72 trilhão de yuans por cinco meses, uma nova baixa desde o final de 21 de maio.
Actualmente, coexistem sectores estruturais relativamente subvalorizados e sobrevalorizados e espera-se que os sectores que se ajustam plenamente primeiro assumam a liderança na estabilização e recuperação; Ao mesmo tempo, com o desenvolvimento de regulação contracíclica e crescimento constante, espera-se que a expectativa de desempenho de médio prazo melhore gradualmente, de modo a impulsionar o índice de mercado para se livrar do impasse de choque inferior e iniciar uma rodada de reparação do mercado em ascensão.
Em segundo lugar, as medidas de crescimento constante da China e a correção da política alcançaram resultados iniciais. Em um futuro próximo, a flexibilização monetária tem vindo a aumentar continuamente, prevendo-se que medidas de estabilização do crescimento sejam introduzidas uma após a outra. Ao mesmo tempo, a correção política de duplo controle do consumo de energia, restrição de energia e produção e política de crédito imobiliário muito apertada no segundo semestre do ano passado alcançou resultados iniciais, o gargalo da produção e oferta foi eliminado e os fatores políticos que suprimem a demanda interna foram aliviados.
Ao mesmo tempo, tendo em conta a actual tendência instável de recuperação da economia industrial e algumas indústrias com dificuldades especiais na indústria de serviços devido ao impacto da epidemia, o comité permanente nacional determinou recentemente medidas para promover o crescimento constante da economia industrial e o alívio e desenvolvimento das indústrias com dificuldades especiais na indústria de serviços, incluindo principalmente: em primeiro lugar, o aumento da redução e isenção do imposto sobre o rendimento na indústria e na indústria de serviços, Alargar a política de diferimento fiscal para as pequenas, médias e micro empresas da indústria transformadora; Em segundo lugar, orientar e fortalecer os serviços financeiros, fornecer apoio financeiro de incentivo do Banco Popular da China, aumentar pequenos e micro empréstimos inclusivos, promover o rápido crescimento de empréstimos de médio e longo prazo na indústria transformadora e promover o declínio constante dos custos de financiamento abrangentes das empresas; (III) Promover o fortalecimento das cadeias de produção e a reconstrução das infraestruturas industriais, acelerar a construção de novas infraestruturas e a transformação de tecnologias de poupança de energia e redução de carbono em áreas-chave e expandir investimentos eficazes; Em quarto lugar, para as indústrias com dificuldades especiais, como restauração, retalho, turismo, transportes e transporte de passageiros, aumentaremos o apoio à redução gradual dos impostos e ao pagamento diferido de algumas taxas de segurança social para promover o emprego estável e a recuperação do consumo. A redução dos impostos e taxas para a indústria e a indústria de serviços e o aumento ou extensão do apoio financeiro favorecem a recuperação da economia social e da vitalidade das empresas.
3. A avaliação global do mercado é razoável e segura, e a avaliação de mais de 60% das indústrias é baixa.
A partir da avaliação dos principais índices de mercado, atualmente, o PE (TTM) de wandequan a, wandequan a (excluindo dois barris de petróleo financeiro), CSI 300, CSI 500, índice de gema e Kechuang 50 são 18,3, 28,1, 13,2, 18,4, 55,3 e 49,1 vezes respectivamente, que são respectivamente 52,1%, 47,4%, 66,9%, 2,3%, 57,3% e 0,0% do quantil da faixa histórica nos últimos dez anos; A avaliação global do índice de mercado é razoável e segura. A avaliação do índice CSI 500 e Kechuang 50 atingiu o fundo da história, e a avaliação do índice CSI 300 e gem é ligeiramente mais alta verticalmente.
Da perspectiva da distribuição quantil da avaliação do setor, quase 70% das indústrias Shenwan estão localizadas no quantil abaixo de 30%, e a segurança de avaliação da maioria das indústrias é baixa. Em termos de distribuição industrial específica, o PE (TTM) de serviços de lazer, equipamentos elétricos, novas energias, automóveis, alimentos e bebidas e utilidades públicas varia de 87 a 80% do quantil na última década; O PE (TTM) da agricultura, silvicultura, pecuária e pesca, comércio e comércio, eletrodomésticos e baterias de lítio está na faixa de 70-60% do quantil nos últimos dez anos; O PE (TTM) de outras indústrias, como ciência e tecnologia, consumo e finanças está dentro de 30% do quantil na última década.
2) oportunidades estruturais para a caça de barganha em choque.
Considerando que a meta de crescimento de 22 anos anunciada pelas duas sessões locais é relativamente positiva, e os dois pontos-chave são melhorar o investimento em ativos fixos e impulsionar o consumo, as políticas para estabilizar o crescimento devem ser introduzidas uma após a outra, e as despesas fiscais devem aumentar antecipadamente. Os ministérios e comissões introduziram ativamente políticas para estabilizar o investimento, estimular a indústria e promover o consumo, e as implementaram de forma constante.
No futuro próximo, a cadeia de investimento de “dois novos e um pesado” (super projeto de “contagem de leste para oeste”, grande base de cenário e nova energia, 5g + infraestrutura digital, pilha de carregamento / estação de troca de energia, UHV, trem de alta velocidade, cidade inteligente e rede de tubos subterrâneos, habitação acessível, transformação urbana antiga, etc.) pode ter benefícios relativos; No médio prazo, “novas infraestruturas, novas energias, novos materiais e manufatura avançada” e outras indústrias com preço e volume estáveis, bem como “médio e inferior alcançam consumo extensivo” podem ser as principais oportunidades estruturais para o layout de caça de barganha no médio prazo após a recente rápida correção de choque. Se o subsequente efeito de transmissão de moeda larga → crédito amplo → economia estável for gradualmente verificado, espera-se que a oportunidade periódica ascendente do índice seja aberta.
Em combinação com o desenvolvimento da epidemia de covid-19 nos últimos 22 anos, a mudança da pressão de prevenção e controle, a expectativa de macropolíticas e a mudança da prosperidade da indústria e outras variáveis principais, nos concentramos em três linhas principais de investimento:
(1) reversão do fundo (fora de dificuldade): indústrias cujos fundamentos do boom da indústria estão prestes a diminuir e melhorar, principalmente incluindo a criação de animais (os preços dos suínos basicamente desceram, e a desregulamentação da capacidade de produção está prestes a começar), indústria moderna de sementes, aeroporto (o impacto da epidemia de covid-19 é gradualmente enfraquecido, e os voos internacionais devem ser abertos gradualmente a médio prazo), autopeças (impulsionadas pelo reabastecimento do inventário de veículos) Eletrodomésticos pequenos inteligentes (a falta de fornecimento de chips é gradualmente aliviada), seguros (a dor da reforma dos agentes está enfraquecendo, o arrasto da indústria imobiliária está diminuindo e os ativos e passivos são gradualmente melhorados em ambas as extremidades); E o mercado de reparação de valoração de blue chips desvalorizados estabeleceu-se basicamente no final da política, com foco principalmente em finanças, líderes imobiliários e cadeias do setor imobiliário (materiais de construção de decoração residencial e eletricidade de cozinha).
(2) travessia de ciclo: principalmente indústrias de manufatura avançadas com prosperidade sustentada, incluindo carros inteligentes elétricos, materiais semicondutores e equipamentos de produção, chip de semicondutores de energia IGBT, infraestrutura digital, armazenamento de energia eólica e solar e rede de energia UHV, equipamentos militares, tecnologia de neutralização de carbono, etc; (3) Melhoria esperada do desempenho: principalmente nos alcances médio e inferior da indústria com “facilidade de pressão de custo + expectativa de aumento do preço do produto”, incluindo o consumo de alimentos em massa, licor médio e high-end, e os alcances médio e inferior da cadeia da indústria de fabricação, como bateria de lítio e componentes Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) .
IV. base para a investigação e julgamento de mercado a médio prazo: o efeito cumulativo do crescimento estável está a emergir gradualmente. O mercado ou reparação no fundo antes de confirmar o fundo dos fundamentos. Do ponto de vista de um ciclo completo de ajustamento do mercado, tem experimentado sucessivamente “fundo da política – fundo da avaliação – fundo do mercado – fundo dos fundamentos”. Actualmente, foi ajustado à fase de moagem inferior da avaliação, e os sectores estruturais relativamente subvalorizados e sobrevalorizados coexistem, Espera-se que a primeira placa totalmente ajustada assuma a liderança na estabilização e recuperação; Ao mesmo tempo, com o desenvolvimento de regulação contracíclica e crescimento constante, espera-se que a expectativa de desempenho de médio prazo melhore gradualmente, de modo a impulsionar o índice de mercado para se livrar do impasse de choque inferior e iniciar uma rodada de reparação do mercado em ascensão. O efeito cumulativo do crescimento estável está emergindo gradualmente, e o mercado pode reparar na parte inferior antes que os fundamentos sejam confirmados.
1. Fundamentos econômicos: o período de pressão descendente proeminente no primeiro trimestre
Julgamento macroambiental: tríplice pressão interna, externa mais complexa, grave e incerta. A 21ª conferência de trabalho económica central apontou que devemos ver que o desenvolvimento económico da China está a enfrentar pressões triplas de redução da procura, choque da oferta e enfraquecimento das expectativas. Sob o impacto da epidemia no século XXI, as mudanças no século passado aceleraram, e o ambiente externo tornou-se mais complexo, severo e incerto.
Acreditamos que a tripla pressão interna está incorporada em: primeiro, a demanda encolhe. Em termos de investimento, a taxa de crescimento do investimento em infraestrutura e do investimento em manufatura continua a ser baixa, e a taxa de crescimento do investimento em ativos fixos continuou a diminuir de mais de 20% antes de 2014 para abaixo de 5% atualmente; O investimento em infra-estruturas está sujeito às duras restrições do orçamento do governo local e do rácio de alavancagem, e a saturação do investimento tradicional em infra-estruturas, como a “fundação pública ferroviária”, atingiu o pico, que continuou a diminuir para baixo crescimento de um dígito ou mesmo crescimento negativo; Devido ao pico da demanda das indústrias tradicionais a montante e à pressão de lucro das indústrias transformadoras a médio e a jusante, a taxa global de crescimento do investimento da indústria transformadora permanece baixa, o que é confirmado pelo enfraquecimento da demanda de financiamento de empréstimos a médio e longo prazo, refletindo o poder de investimento das empresas nos últimos dois meses.
Em termos de consumo, a recuperação do consumo dos residentes chineses após a epidemia continuou a ser menor do que o esperado, e a taxa de crescimento anual das vendas totais de varejo social diminuiu de cerca de 8% antes da epidemia para 4-5% nos últimos dois anos; O declínio óbvio do crescimento do consumo está relacionado com fatores de tendência, como a desaceleração da taxa de urbanização da população permanente da China e o envelhecimento acelerado da estrutura populacional, também devido ao declínio do crescimento da renda dos moradores após a eclosão da epidemia e à repetida pressão de recorrência da epidemia na China.
Em segundo lugar, o choque de fornecimento é causado principalmente por escassez ou gargalos no fornecimento de matérias-primas a granel a montante e energia, o fornecimento de peças-chave representadas por chips e transporte logístico. As causas incluem a ressonância da guerra tarifária comercial e sanções científicas e tecnológicas lançadas pelos Estados Unidos, a propagação da epidemia global de covid-19 e a transformação energética sob a meta global de duplo carbono. O impacto das matérias-primas acima e fornecimento de energia perturbou a fonte de alimentação e produção industrial da China no terceiro trimestre, e a escassez de chips continuou a suprimir a produção e consumo de bens duráveis, como automóveis, smartphones e pequenos eletrodomésticos este ano.
Em terceiro lugar, o enfraquecimento das expectativas reflecte-se principalmente no enfraquecimento da confiança no investimento das empresas e das expectativas de consumo dos residentes, como mencionado acima, e no enfraquecimento das expectativas ou restrições sobre o efeito regulador das políticas contracíclicas.
O ambiente externo está se tornando mais complexo, severo e incerto, incluindo principalmente o protecionismo do comércio e investimento globais, a complexa situação geopolítica, a incerteza da variação da tensão covid-19 e situação epidêmica, bem como a incerteza da recuperação econômica global, pressão inflacionária e ajuste da política monetária liderado pela Reserva Federal.
2. A ordem de mobilização para o crescimento estável foi emitida. A conferência de trabalho económica central realizada no início de Dezembro apontou que o desenvolvimento económico da China enfrenta pressões triplas de redução da procura, choque da oferta e enfraquecimento das expectativas; A implementação do objetivo macroeconômico de 22 anos é fazer progressos constantes, mantendo a estabilidade, promover a melhoria constante da qualidade e crescimento razoável da economia e emitir claramente uma ordem de mobilização para um crescimento estável, exigindo que todas as regiões e departamentos assumam a responsabilidade de estabilizar a macroeconomia, e todas as partes devem lançar ativamente políticas conducentes à estabilidade econômica, com força política apropriada. Recentemente, Ning Jizhe, vice-diretor da Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma, disse que devemos “fazer bom uso das políticas de investimento e ferramentas de política de consumo e implementar o próximo esboço estratégico para expandir a demanda interna”, espera-se que as políticas de crescimento estável e medidas lideradas pela estratégia de expansão da demanda interna sejam aceleradas uma após a outra.
Em termos de macropolíticas, devemos ser prudentes e eficazes e continuar a aplicar uma política orçamental activa e uma política monetária prudente. Entre elas, políticas fiscais ativas devem melhorar a eficiência e prestar mais atenção à precisão e sustentabilidade; Devemos assegurar a intensidade das despesas orçamentais e acelerar o progresso das despesas. Os requisitos da Conferência Central de Trabalho Económica para as despesas orçamentais foram alterados de “manter a intensidade adequada das despesas” no ano passado para “assegurar a intensidade das despesas orçamentais e acelerar o progresso das despesas” este ano, e a palavra “adequada” foi suprimida, clarificando ainda mais os requisitos de aumento da intensidade da expansão orçamental e aceleração da secção das despesas. Estima-se que o rácio estreito do défice orçamental possa ser ligeiramente reduzido para 3,2% no próximo ano. No entanto, considerando o saldo da despesa fiscal de cerca de 1,8 trilhão de yuans este ano, a expansão marginal da despesa fiscal real em 22 anos é positiva, lançando as bases para a redução de impostos e redução de taxas e promovendo o investimento em infra-estrutura.
Em segundo lugar, uma política monetária prudente deve ser flexível e adequada e manter liquidez razoável e suficiente. Em comparação com o ano passado, foram suprimidas as palavras “manter a taxa de crescimento da oferta monetária e da escala de financiamento social basicamente corresponder à taxa de crescimento económico, manter o rácio macro de alavancagem basicamente estável” e “manter a taxa de câmbio RMB basicamente estável a um nível razoável e equilibrado”; Indica também que a política monetária nos últimos 22 anos tem prestado mais atenção à flexibilidade e moderação, e a taxa de crescimento da oferta monetária e da escala das finanças sociais pode aumentar ou aumentar em comparação com a taxa de crescimento do PIB nominal.
Para o foco da estabilização e afrouxamento da política monetária, a reunião propôs claramente orientar as instituições financeiras para aumentar o apoio à economia real, especialmente pequenas e micro empresas, inovação científica e tecnológica e desenvolvimento verde. Em termos de política, a política orçamental e a política monetária devem ser coordenadas e interligadas e as políticas de macrocontrolo cíclico e contracíclico devem ser organicamente combinadas; Vamos implementar a estratégia de expansão da demanda interna e aumentar a força motriz endógena para o desenvolvimento. Os requisitos acima referidos de coordenação, ligação e combinação orgânica mostram ainda que, no âmbito da política orçamental activa de 22 anos e acelerando o progresso das despesas, a orientação da política monetária será também coordenada e sincronizada, solta primeiro e depois estável e continuará a reduzir o rácio de reservas de depósitos e a taxa de juro da política MLF no primeiro semestre do ano ou a uma taxa razoável.
3. Política: o fim da política imobiliária foi basicamente realizado, e a política monetária estrutural de crédito foi estabelecida. A política de “dupla manutenção” do imobiliário foi apresentada no quarto trimestre do ano passado, e o fundo da política foi basicamente estabelecido. As políticas de empréstimos hipotecários residenciais, empréstimos de desenvolvimento de empresas imobiliárias e empréstimos de fusão e reorganização de empresas imobiliárias, supervisão de fundos de pré-venda, empréstimos relacionados à habitação de aluguel acessível não estão incluídos na gestão de concentração de empréstimos imobiliários, e as taxas de juros de empréstimos imobiliários em algumas cidades mudaram gradualmente de apertado para solto; Vale ressaltar que no relatório de implementação da política monetária do banco central do quarto trimestre recentemente divulgado, a expressão anterior de “manter a continuidade, consistência e estabilidade da política financeira imobiliária” é suprimida, ou indica que ainda existem medidas para ajustar e afrouxar a política financeira imobiliária de acordo com a situação.
Foi estabelecida uma ampla estrutura monetária e uma ampla orientação de crédito. Desde 21 de julho, o banco central reduziu integralmente o requisito de reserva em 0,5 pontos percentuais duas vezes, liberando 2,2 trilhões de yuans de fundos de longo prazo para otimizar a estrutura de capital das instituições financeiras, com o objetivo de promover a transmissão e redução dos custos de financiamento integral social. No final do 21, após 20 meses, a taxa de juros LPR de um ano foi reduzida em 5bp para 3,80%, e a política monetária lançou o sinal de “redução incremental de preços”. Ao mesmo tempo, recentemente, o banco central baixou simultaneamente as taxas de juros da política MLF e Omo em 10bp, baixou a taxa de juros da LPR de um ano em 10bp para 3,70%, e baixou a taxa de juros da LPR de cinco anos em 5bp para 4,60%, orientando ainda mais a queda dos custos de financiamento social. As operações acima de redução de reservas mínimas e taxas de juros estabeleceram a orientação política de ampla estrutura monetária e amplo crédito, com o objetivo de combater a cobertura cíclica contra a pressão da desaceleração econômica da China. M2. A taxa de crescimento das finanças sociais estabilizou-se e recuperou sucessivamente no final do 21q2 e do 4º trimestre.
Do ponto de vista do rácio de alavancagem macro, o rácio de alavancagem total da China diminuiu 7,7 ppt para 272,5% em todo o ano de 21 anos; Na perspectiva do efeito de redução de custos, a taxa de juros ponderada do empréstimo 21q4 foi de 4,76%, com queda mensal de 24bp e queda homóloga de 27bp; Entre eles, a taxa de juros do empréstimo empresarial em todo o ano de 21 foi de 4,61%, queda significativa de 0,69 pontos percentuais em relação a 19 anos, e o nível mais baixo em mais de 40 anos de reforma e abertura.
Na fase inicial, a economia continuou a abrandar e a política de crescimento estável foi relativamente contida.
Com o destaque da pressão descendente sobre a economia, fica claro que a política prestará igual atenção ao montante total e estrutura e fará esforços o mais rápido possível. Recentemente, o banco central propôs repetidamente que a política seja completa, precisa e futura, confirmando ainda que a recente redução das taxas de juro não constitui o fim desta ronda de ciclo de flexibilização das políticas a partir das três dimensões agregada, estrutura e calendário; Ele ressaltou a necessidade de expandir a caixa de ferramentas de política monetária, manter a estabilidade do montante total e evitar o colapso do crédito, e mencionou que “o declínio do rácio de alavancagem macro nos últimos cinco trimestres criou espaço para a política monetária futura”; As declarações acima divulgaram a orientação solta de que a política monetária deve continuar a aumentar.
O relatório de implementação da política monetária do quarto trimestre do banco central apontou que é necessário orientar as instituições financeiras para efetivamente expandir empréstimos, dar pleno desempenho às funções duplas do montante total e estrutura das ferramentas de política monetária e realizar uma melhor combinação de montante total estável e excelente estrutura;
Em relação à redução da RRR, o vice-governador do banco central apontou que após as duas reduções da RRR na fase inicial, o atual rácio médio de reservas de depósitos das instituições financeiras é de 8,4%, o que não é alto em termos de comparação horizontal e vertical, e o espaço para novos ajustes tornou-se menor, mas ainda há um certo espaço, que pode ser utilizado de acordo com a operação econômica e financeira e as necessidades de macrocontrole. A declaração acima mencionada indica igualmente que as reservas mínimas ainda podem ser reduzidas atempadamente no seguimento e desempenhar o papel de regulação contracíclica.
4. Recentemente, a intensidade e o ritmo do aumento da taxa de juros do dólar americano aceleraram, mas a médio e longo prazo, espera-se que o impacto desta rodada de política de flexibilização do Volume de Saída do dólar americano possa ser controlado. 1) as observações grosseiras do presidente do Federal Reserve tornaram a anti-inflação uma prioridade máxima. As diretrizes da Conferência de janeiro alimentaram juros sobre o fim do afundamento e início do aumento da taxa de juros em março estavam em linha com as expectativas. Recentemente, o mercado aumentou o número de aumentos de taxa de juros pelo Federal Reserve para 5 vezes / 150bp, e espera-se iniciar a tabela de contração antes do final do ano. O rápido ajuste das ações dos EUA (os três principais índices de ações dos EUA caíram 10-16% do alto anterior) deu uma resposta relativamente completa à volta do Fed para Eagle.
Sob a pressão do ajuste contínuo e rápido de curto prazo, o mercado tem certas expectativas para a liberação de sinais calmantes da reunião do Federal Reserve em janeiro. No entanto, após a reunião, os comentários do presidente do Federal Reserve sobre o número de aumentos de taxas de juros e o momento de início da contração da tabela foram falhos, apontando que “há muito espaço para elevar as taxas de juros sem ameaçar o mercado de trabalho, e não é descartado aumentar as taxas de juros em cada reunião do FOMC” “O ritmo de encolher a tabela pode ser mais rápido do que da última vez”. As declarações falcão acima, em vez das observações calmantes esperadas pelo mercado, são sobrepostas à aceleração do ritmo de elevação das taxas de juros sob a contínua intensificação da inflação dos EUA recentemente, ou fazem com que as ações continuem a liberar a pressão de choque e queda das expectativas recentemente.
Após a recuperação econômica e a melhoria do emprego, a anti-inflação tornou-se a principal prioridade do atual governo dos EUA.
2) o mercado se concentra em três questões principais: o ritmo de aumento da taxa de juros, o tempo de início da contração da tabela e o ritmo da contração da tabela. O foco do mercado na atual rodada de política de aperto do Fed está em três grandes questões: o ritmo de aumento da taxa de juros, o tempo de início da contração da tabela e o ritmo da contração da tabela. A reunião de janeiro formulou diretrizes para a tomada de decisão da redução da tabela e anunciou que o princípio da redução da tabela é “principalmente ajustando os títulos detidos na conta de mercado aberto do sistema e prometendo reduzir gradualmente as detenções de títulos do Federal Reserve de forma previsível”. No entanto, atualmente, o Federal Reserve não tomou uma decisão sobre o calendário e ritmo da redução da tabela, que será feita após o aumento da taxa de juros em março.
Quanto ao número de aumentos de juros durante o ano, de acordo com Powell “há muito espaço para aumentar as taxas de juros, e não é excluído aumentar as taxas de juros em cada reunião do FOMC”, o número ou intervalo de aumentos de juros durante o ano pode exceder a expectativa de consenso do mercado atual;
Quanto ao ponto de partida da redução da tabela, de acordo com o benchmark de que o presidente do Federal Reserve “pode ser mais rápido que a última vez”, espera-se que a reunião do FOMC em março dê orientações sobre o ponto de tempo e velocidade da redução da tabela, que deve ser anunciada antecipadamente para a reunião da taxa de juros em junho, e o ponto de partida da redução da tabela seja anterior ao final do ano anteriormente esperado pelo mercado; No que diz respeito à velocidade de redução da mesa, com referência à redução mensal de US$ 50 bilhões durante a rodada anterior de redução da mesa, representando cerca de 1% do tamanho do balanço do Federal Reserve, e com base no tamanho atual do balanço do Federal Reserve de quase US$ 9 trilhões, espera-se que a escala mensal desta rodada de redução da mesa seja superior a US$ 90 bilhões.
3) no médio e longo prazo, espera-se que o impacto da atual rodada de política de saída do dólar americano no mercado chinês será controlável. Sob a pressão da nova rodada de redução de liquidez do dólar americano e tendência de recuperação da taxa de juros, qual é o impacto potencial no fluxo de capital da China, taxa de câmbio RMB e mercado financeiro?
Em particular, como se compara com a última rodada de amplo período de saída do dólar americano?
Anteriormente, pan Gongsheng, vice-governador do banco central, fez um discurso principal sobre “política de flexibilização quantitativa: saída e transborder” na reunião anual do fórum Financial Street Holdings Co.Ltd(000402) em 2021, com foco na saída da política monetária frouxa das principais economias desenvolvidas em resposta à epidemia e seu possível impacto no mercado financeiro internacional, fluxos de capital transfronteiriços das economias emergentes e no mercado cambial da China.
O Vice-Presidente Pan geralmente acredita que o mercado cambial da China é controlável sob a influência desta rodada de mudança de política do Fed, espera-se que o capital transfronteiriço continue a fluir em duas direções, e a taxa de câmbio RMB permanecerá basicamente estável em um nível razoável e equilibrado.
A principal base de julgamento inclui: em primeiro lugar, nesta rodada do ciclo de aperto da política monetária do Fed, a diferença de crescimento econômico e diferença de política monetária entre as economias dos Estados Unidos e não EUA são menores do que na última rodada do ciclo de aperto, que se espera limitar o espaço de apreciação do dólar americano. Durante a retirada da última ronda de política de flexibilização quantitativa, o crescimento económico dos Estados Unidos foi significativamente melhor do que o da Europa (o crescimento homólogo do PIB dos Estados Unidos / área do euro em 13-15 foi de + 1,8 / – 0,9, + 2,3 / + 1,4, + 2,7 / + 2,0%, respectivamente), enquanto o crescimento actual dos Estados Unidos e da Europa é mais síncrono (o FMI estima que o crescimento do PIB dos Estados Unidos / área do euro em 21-24 será de + 6,0 / + 5,1%, + 5,2 / + 4,4%, + 2,2 / + 2,3%, + 1,7 / + 1,9%, respectivamente), O fosso de crescimento econômico entre a Europa e os Estados Unidos nos próximos três anos é significativamente menor do que o anterior e no meio da última rodada de aperto do dólar. Enquanto isso, em termos de política monetária pobre, a última rodada da redução do Fed na compra de títulos coincidiu com a abertura de flexibilização pelo Banco Central Europeu, mas as políticas monetárias dos EUA e dos bancos centrais europeus estão geralmente na mesma direção nesta rodada.
2. Atualmente, a economia da China está em uma posição cíclica melhor. Fundamentos econômicos sólidos da China serão a garantia básica para o mercado de câmbio da China para lidar com choques externos. Durante a última rodada de austeridade, a economia chinesa está na fase de superposição de três fases: mudança de crescimento, ajuste estrutural e digestão precoce da política, enfrentando grande pressão descendente; Atualmente, a economia da China mantém uma tendência de recuperação, os principais indicadores macro estão em uma faixa razoável e o emprego é basicamente estável. Em 201316, a taxa de crescimento homólogo do PIB real da China foi de + 7,8%, + 7,4%, + 7,0% e + 6,9%, respectivamente, e o centro de crescimento econômico moveu-se para baixo ano a ano; Ao mesmo tempo, segundo a última previsão do FMI, o PIB da China em 22-24 anos será de + 5,6%, + 5,3% e + 5,3% ano a ano, respectivamente, e o centro de crescimento permanecerá basicamente estável em torno de + 5,5%.
Em terceiro lugar, a flexibilidade da taxa de câmbio RMB também foi reforçada, que pode desempenhar melhor o papel de regulação independente. Durante a última rodada de aperto, a taxa de câmbio RMB apreciou unilateralmente na fase inicial, e o mercado cambial acumulou uma certa pressão de depreciação. Do final de 2013 até meados do período anterior ao aperto do dólar americano, o índice do dólar americano subiu acentuadamente em mais de 30% para cerca de 103. Durante este período, a taxa de câmbio do RMB depreciou-se em mais de 13% em relação ao dólar americano para 7,0. Nos últimos anos, o mecanismo de formação da taxa de câmbio RMB foi continuamente melhorado, a flexibilidade flutuante bidirecional da taxa de câmbio foi melhorada, as ferramentas de gestão macro contracíclica Prudential foram continuamente melhoradas e a experiência em resposta ao risco foi mais rica.
Quarto, otimizar a estrutura do investimento estrangeiro da China e melhorar a estabilidade do influxo de capital da China. Antes da última rodada de austeridade, a entrada de capital estrangeiro da China era principalmente o financiamento tradicional da dívida externa, que era sensível às mudanças cambiais.De 2015 a 2016, a China experimentou uma desalavancagem concentrada da dívida externa; Durante o período de meados de 2014 até o início de 2017, quando o dólar americano apreciou acentuadamente e a taxa de câmbio RMB se depreciou, a escala das reservas cambiais da China diminuiu em quase US $ 1 trilhão para US $ 3,0 trilhões. Nos últimos anos, com a implementação do sistema de abertura bidirecional do mercado de capitais da China, a entrada de dívida externa da China é dominada por investidores estrangeiros de longo prazo que investem em obrigações RMB, com alta estabilidade; Ao mesmo tempo, a atual “saída” das empresas chinesas é mais racional, e espera-se que o investimento direto estrangeiro seja relativamente estável no futuro. Sob a otimização da estrutura de entrada e saída de capital acima, espera-se que o impacto do aperto do dólar americano nos fluxos de capital da China seja limitado.
O governo Biden precisa expandir os gastos fiscais nos próximos cinco anos. Na perspectiva de médio prazo, considerando que o rácio de alavancagem da dívida do governo dos EUA subiu para um recorde acima de 150%, e o governo de Biden está vigorosamente promovendo política fiscal frouxa para impulsionar a infraestrutura dos EUA, novos investimentos em energia e manufatura, sob a pressão acima alta de reembolso da taxa de juros e a demanda por enorme financiamento de títulos do governo, isso pode forçar a Reserva Federal a manter uma política monetária frouxa de compra total de títulos e baixa taxa de juros no médio prazo. Portanto, a médio prazo, mesmo que o emprego dos EUA retorne ao normal e a inflação de base seja superior ao nível central desejado, o ritmo de aumento da taxa de juros do dólar dos EUA no futuro pode ser mais lento do que a atual expectativa do mercado, que depende principalmente do impulso da recuperação econômica dos EUA e da recuperação da cadeia de suprimentos no futuro.
Referindo-se à última rodada do ciclo de aumento da taxa de juros do dólar americano de 2015 a 2018, o ritmo de aumento da taxa de juros é lento primeiro e depois rápido. Em 15-18 anos, as taxas de juros são aumentadas 1, 1, 3 e 4 vezes, respectivamente, e a estratégia de “observação exploratória – verificação de efeito – ajuste de ritmo” é adotada. Sob a pressão do alto aumento do rácio de alavancagem do governo dos EUA, e considerando que o Federal Reserve gradualmente se tornou a principal força de subscrição de títulos do Tesouro dos EUA, o afrouxamento passivo do dólar será forçado a médio prazo a manter o “um alto e um baixo” do Federal Reserve, ou seja, a manter o balanço relativamente alto e a baixa taxa de juros do dólar dos EUA. Naquela época, o índice do dólar dos EUA e a taxa de probabilidade da taxa de juros dos títulos dos EUA permanecerão fracos; De modo a fornecer lógica de apoio para o aumento constante da taxa de câmbio RMB e o influxo líquido de fundos no exterior para alocar a avaliação de ações chinesas, obrigações e ativos principais A-share.
V. sugestões de configuração: índice de baixa e escavação profunda da estrutura
No entanto, a contenção da mutação do vírus covid-19 e a transmissão rápida ainda é incerta, ou pode-se decidir que a reparação da cadeia de abastecimento global e a recuperação da economia e da sociedade serão relativamente lentos, e o crescimento econômico global em 22 anos será mais lento do que em 21 anos; Sob pressão inflacionária, as macropolíticas das economias desenvolvidas voltarão gradualmente ao normal. O ritmo de saída do Fed da trilogia super frouxa “reduzir a escala de compra de títulos – aumentar as taxas de juros – reduzir o balanço do Fed” pode ser significativamente mais rápido do que a rodada anterior e as expectativas do mercado.
Em 22 anos, espera-se que o crescimento econômico da China desacelere para cerca de 5,3%, o PPI da inflação industrial cairá significativamente após o pico, o CPI da inflação do consumidor se recuperará ligeiramente, a taxa de crescimento do desempenho de todas as empresas listadas cairá rapidamente de cerca de 20% em 21 anos para cerca de 5% do baixo dígito único, os lucros das indústrias do ciclo upstream podem cair significativamente, e os lucros do consumo médio e downstream e indústrias transformadoras devem melhorar moderadamente.
Nos últimos 22 anos, as ações enfrentaram o ambiente de mercado de “fundamentos descendentes e políticas estáveis”. Considerando o baixo crescimento de um dígito do desempenho geral, a avaliação do índice de mercado está perto do quantil razoável de 50% nos últimos dez anos. Espera-se que o retorno razoável do índice para todo o ano será de 5-10%. É necessário ser baixo no índice, cavar fundo em oportunidades estruturais, e agarrar a caça de barganha, que está em linha com a inovação econômica da China e atualização Empresas avançadas de fabricação com vantagens globais e grandes empresas de marcas de consumo com margem de consumo melhorada após a epidemia.
1) explorar profundamente oportunidades de reparo epidêmico ou correção de políticas após o consumo de bens e serviços duráveis. O impacto, o grau de recuperação e o tempo de várias indústrias em diferentes estágios de surto epidêmico e prevenção e controle são diferentes, entre elas, o consumo de opções e serviços restritos por cenários de consumo off-line, ou o consumo de bens duráveis cuja produção e vendas estão bloqueadas devido à escassez da cadeia de suprimentos global (principalmente chips), geralmente são seriamente impactados e lentos para se recuperar. Com o aumento da taxa global de vacinação e a listagem de medicamentos específicos nos últimos 22 anos, espera-se que o consumo de bens e serviços duráveis sob a epidemia, incluindo carros, aeroportos de transporte, hotéis de restauração, cinemas publicitários e outros setores, seja gradualmente liberado; Enquanto isso, no final do século XXI, espera-se que a correção da política de financiamento imobiliário apertado e controle de tamanho único do consumo de energia impulsione o mercado de valorização e reparação de setores subvalorizados como imobiliário, decoração de casas, móveis e eletrodomésticos.
2) alocação de caça de barganha a médio e longo prazo de estoques de tecnologia com desempenho ascendente. Sob a promoção estratégica do grande ciclo da China e líder de desenvolvimento de alta qualidade com inovação científica e tecnológica, vamos melhorar a estabilidade, competitividade e modernização da cadeia de suprimentos da cadeia da indústria de ciência e tecnologia, prestar mais atenção para compensar fraquezas e forjar placas longas, e espera-se que se concentre em novos veículos de energia e condução inteligente, armazenamento de energia eólica e solar e rede de energia de ultra-alta tensão, equipamentos militares, medicina inovadora, chips semicondutores, infraestrutura digital, 5g + aplicações Líderes científicos e tecnológicos líderes ou manufatura avançada liderada pela Internet industrial, inteligência artificial e economia digital, espera-se que o boom de desempenho supere as expectativas; Após a rápida correção dos setores acima no final do ano e início do ano, os estoques de tecnologia com valoração basicamente razoável e segura têm valor de alocação de caça a barganha.
Dica de risco: a situação na Rússia e Ucrânia continua a deteriorar-se, a política do Fed está mais apertada do que o esperado, o impulso da recuperação econômica está significativamente enfraquecido e o mercado externo flutua acentuadamente.
