conclusão central: ① CSI 300 experimentou cinco rodadas de declínio. Referindo-se à história, o tempo e o espaço deste ajuste foram significativos, e a avaliação de mercado está no nível médio e baixo desde 2013. ② Há pouca pressão de feedback negativo sobre os Fundos: a proporção de fundos alavancados não é alta, o resgate líquido de fundos não é óbvio e os fundos indo para o norte fluirão no curto prazo, mas ainda fluirão no médio e longo prazo. O retorno de chamada nos últimos dois meses deixou espaço para que o mercado subsequente se concentrasse em ataques de valor e crescimento, como energia eólica fotovoltaica e computação em nuvem de data center.
o mercado foi totalmente ajustado
Desde este ano, o mercado de ações A continuou a ajustar-se, especialmente o recente declínio acentuado no mercado. Em 9 de março de 2022, Xangai e Shenzhen 3 milhões e wandequan uma vez caiu em quase 5%. Houve um pânico óbvio no mercado. Felizmente, o declínio diminuiu acentuadamente à tarde e recuperou de 10 a 11 de março. No entanto, houve outra flutuação acentuada em 11 de março, e o mercado parecia estar em choque. Esta ronda de ajustamento é suficiente? Este relatório discutirá este tema.
1, histórico de referência, o espaço-tempo ajustado foi significativamente
comparado com a história, o tempo e o espaço da rodada atual de ajuste de Xangai e Shenzhen 300 foram óbvios revisamos que, desde 2005, o CSI 300 experimentou quatro ciclos completos de altos e baixos. Em termos de tempo de ajuste, o número médio de meses em ascensão do CSI 300 nas últimas quatro rodadas da faixa de crescimento é de 21,0 meses, e o número médio de meses em queda na faixa de queda é de 11,6 meses. O número de meses em queda é de cerca de 0,5 do número de meses em ascensão. O mês em ascensão do CSI 300 em 2019 / 1-2021 / 2 é de 25,5 meses. Desde 2021 / 2 (a partir de 2022 / 3 / 11, o mesmo abaixo), caiu por 13 meses, com uma proporção de 0,51 Do ponto de vista do espaço de ajuste, os pontos de declínio do CSI 300 nas últimas quatro rodadas da faixa de declínio são 0,7 ~ 0,8 vezes os pontos de aumento, enquanto os pontos de aumento do CSI 300 de 2019 / 1 a 2021 / 2 são 2995 pontos, e os pontos de declínio desde 2021 / 2 são 1863 pontos, com uma proporção de 0,62 Além disso, analisando melhor a faixa de ajuste do CSI 300 nas últimas quatro rodadas de declínio, podemos constatar que a faixa de declínio do CSI 300 diminuiu gradualmente, de 73% para 47%, 48% e depois para 33%, o que está relacionado à institucionalização parcial da estrutura dos investidores de ações A. Semelhante à era do investimento e financiamento de ações abertas nos anos 1980 nos Estados Unidos, a proporção de investidores institucionais aumentou com o cultivo de investidores institucionais e a introdução de fundos de longo prazo, De modo a promover a melhoria contínua do centro de mercado e gradualmente estreitar a flutuação. Comparado com a história, o tempo e o espaço do ajuste CSI 300 tem sido muito óbvio.
a avaliação atual das ações A está em um nível historicamente médio baixo em primeiro lugar, a atual avaliação CSI 300 está em um nível histórico baixo. A partir de 11 de março de 2022, o PE (TTM, método global, o mesmo abaixo) de CSI 300 é de 12,4 vezes, que está no quantil de 48% de baixo para alto desde 2013, e o Pb (LF, método global, o mesmo abaixo) é de 1,51 vezes e 50% quantil. Devido ao rápido ajuste da estrutura econômica da China nos últimos anos, a composição do CSI 300 mudou muito. Se calculado de acordo com a composição inicial no início de 2013, o PE do CSI 300 é de 9,8 vezes, que está no quantil de 18% de baixo para alto desde 2013, e o Pb é de 1,24 vezes e 2% quantil. Em segundo lugar, se olharmos para todas as ações, a partir de 2022 / 3 / 110000, o total de um PE é de 17,7 vezes, no quantil de 42% de baixo para alto desde 2013, Pb é de 1,79 vezes e 40% quantil, e o quantil histórico de PE em 73% das indústrias de A-share está abaixo de 50%, e 60% das indústrias é menos de 20%. Por fim, a partir de 11 de março de 2022, o rendimento de dividendos do CSI 300/10 anos do Tesouro foi de 0,78, e o valor médio dessa razão desde 2013 foi de 0,71, que se encontra atualmente no quantil histórico de 28% de alto para baixo. A taxa do prêmio de risco é medida pelo recíproco de todas as ações A menos o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos. A partir de 2022 / 3 / 11, o índice era de 2,87%, enquanto o valor médio do índice desde 2013 foi de 2,37%, que está atualmente no quantil histórico de 32% de alto para baixo.
da perspectiva do crescimento do lucro, o ponto atual do CSI 300 é semelhante a 2935 no início de 19 vamos pensar de outro ângulo. No longo prazo, o aumento do preço das ações reflete o crescimento dos fundamentos. Se considerarmos apenas os fundamentos das empresas listadas, e não considerarmos emergências como guerra, conflito e desastres naturais, podemos calcular a posição aproximada dos pontos de índice de acordo com a taxa de crescimento dos lucros do índice. Tomando como exemplo o índice CSI 300, em 2018, as ações caíram como um todo, atingindo uma baixa de 2935 pontos em 4 de janeiro de 2019. Naquela época, o sentimento do mercado era relativamente baixo e a avaliação do índice estava em uma baixa histórica. Portanto, se 2935 pontos fossem multiplicados pela taxa de crescimento do lucro, calculava-se que o CSI 300 fosse semelhante ao nível baixo no início de 19. Em lucros: melhores mercados e médias e baixas alcances – 2022 A-share outlook series 220211215, prevemos que o lucro líquido-mãe do CSI 300 aumentará em 7% ano a ano, de modo que podemos obter que a taxa de crescimento anualizada do lucro líquido-mãe do CSI 300 de 19 para 22 seja de 9,3%. Se o índice aumentar na mesma taxa de crescimento composto, podemos deduzir aproximadamente que o ponto do CSI 300 é quase o mesmo que agora.
2, fundos têm pouca pressão negativa de feedback
De acordo com a análise anterior, comparada com a história, combinada com a valorização e crescimento do lucro, o tempo e espaço para o ajuste do CSI 300 tem sido mais significativo. No entanto, alguns investidores estão preocupados que esse ajuste possa desencadear feedback negativo dos fundos e levar a supervenda do mercado. Vamos analisar isso sob as perspectivas de fundos alavancados, resgate de fundos e fundos northbound.
presentemente, há pouca pressão sobre os fundos alavancados de acções A Um dos fatores que podem desencadear o feedback negativo dos fundos do mercado de ações é as transações de financiamento. Contamos e comparamos os dois altos e baixos financeiros antes e depois dos ajustes do mercado de 15 de julho ao final de 16 de janeiro, 18 de janeiro ao início de 19 de janeiro, 20 de janeiro, 21 de fevereiro de março e 21 de dezembro. De um modo geral, antes e depois dos ajustamentos anteriores, a proporção do saldo das duas instituições financeiras no valor de mercado circulante de uma acção e a proporção do volume de transacção das duas instituições financeiras no volume de transacção de uma acção diminuíram gradualmente, e o intervalo de flutuação das duas instituições financeiras também enfraqueceu durante os ajustamentos anteriores. Especificamente, do ponto de vista do saldo dos dois financiamentos, nas quatro primeiras rodadas de ajuste, o ponto alto do saldo dos dois financiamentos representa cerca de 2,5% do valor de mercado circulante de uma ação (exceto que atingiu 4,7% de 15 de julho a 16 de janeiro), e o ponto baixo é geralmente de cerca de 2,2%. Durante a rodada atual de ajuste, o ponto alto do saldo dos dois financiamentos representa 2,5% do valor de mercado circulante de uma ação e o ponto baixo é de 2,4%, com pouca flutuação; Do ponto de vista do volume de transações das duas instituições financeiras, nas quatro primeiras rodadas de ajuste, o ponto alto do saldo das duas instituições financeiras na proporção do valor de mercado circulante de uma ação é principalmente de cerca de 11% (exceto para a rodada de 15 de julho até o final de 16 de janeiro, que é mais de 20%), e o ponto baixo é geralmente de 7-8%. Durante esta rodada de ajuste, o ponto alto do volume de transação das duas instituições financeiras na proporção do volume de transação de uma ação é de apenas 8,0%, o ponto baixo é de apenas 6,4%, e o declínio também está diminuindo.
Portanto, em comparação com a história, os atuais fundos alavancados com ações A têm pouca pressão.
o reembolso líquido de fundos públicos não é óbvio outro fator que pode desencadear o feedback negativo dos fundos do mercado de ações é o resgate de fundos, porque se houver um resgate em larga escala, isso pode levar à venda de ações. Analisamos a aplicação e o resgate de fundos a partir de duas perspectivas: primeiro, os dados dos ETFs de alta frequência.As ações dos ETFs SSE 50 e CSI 300 dominados por investidores institucionais mudam em sentido inverso com o índice de base ampla correspondente, o que significa que os investidores institucionais estão sempre “comprando baixo e vendendo alto”. A relação entre a participação do conceito China Internet ETF dominado por investidores individuais e o índice correspondente mudou no último ano: quando o índice de tecnologia Hang Seng caiu em 18 anos, a participação do conceito China Internet ETF caiu, mas depois que o índice de tecnologia Hang Seng caiu em 21 de fevereiro, a participação do conceito China Internet ETF acelerou para cima, e os investidores individuais começaram a “cair e comprar”; Nos últimos três anos, o mercado recuou três vezes, ou seja, o impacto da epidemia global em março de 20 anos, a queda acentuada dos ativos principais em fevereiro de 21 anos e a queda acentuada das ações de crescimento desde dezembro de 21 anos. Em março de 20 anos, o fundo fez uma assinatura líquida de mais de 100 bilhões de yuans, em março de 21 anos, e em janeiro deste ano, o fundo fez uma assinatura líquida de mais de 100 bilhões de yuans. Em contraste, em 2018, seja do nível anual ou mensal, o fundo foi resgatado líquido quando o mercado caiu. Isso ocorre porque, no passado, investidores individuais muitas vezes consideravam o mercado de ações como um mercado de negociação de curto prazo. Quando o mercado caiu, os investidores optavam por resgatar fundos e comprar imóveis e produtos de alto rendimento. Nos últimos três anos, o contexto da alocação de ativos dos residentes sofreu profundas mudanças. Os novos regulamentos de gestão de ativos levaram ao desaparecimento de produtos de câmbio rígidos de alto rendimento, a mudança da estrutura etária da população levou ao declínio da demanda de alocação de imóveis e ao aumento da demanda de alocação de médio e longo prazo dos residentes por direitos e interesses. Em contrapartida, pode haver vendas e redução de posição de produtos de renda absoluta e contas em um futuro próximo, como terceirização financeira bancária, pensão, anuidade, alguns produtos de colocação privada, etc., o que está relacionado com os requisitos de retirada de controle do próprio produto.
O capital north bound flui a curto prazo e espera-se que flua a médio e longo prazo além de fundos alavancados e resgates de fundos, grandes saídas de capital estrangeiro muitas vezes perturbam as ações. Em 11 de março de 2022, a saída líquida de fundos do norte em março atingiu 34,1 bilhões de yuans, com uma saída cumulativa de 13,3 bilhões de yuans desde o início do ano, o que levantou a preocupação dos investidores sobre a retirada de capital estrangeiro de ações. Olhando para trás sobre a entrada nos últimos anos, houve várias saídas líquidas mensais de fundos indo para o norte em 2018 e 2019 devido a fricções comerciais sino-americanas e outros fatores. Em março de 2020, a epidemia de covid-19 se espalhou e os mercados de ações no exterior flutuaram acentuadamente, resultando em uma saída significativa de 67,9 bilhões de yuans de fundos indo para o norte no mês atual. Houve outra onda nas relações sino-americanas no segundo semestre de 2020, e houve outra saída significativa de fundos indo para o norte de agosto a setembro. Embora tenha havido muitas saídas líquidas mensais de fundos northbound, se olharmos para o ano, desde a abertura da conexão de ações de Xangai Hong Kong em 2014 a 2021, fundos northbound foram entradas líquidas em ações a cada ano, pode-se ver que a saída líquida mensal naquele ano não afeta a tendência de entradas de capital estrangeiro em ações. Por muito tempo, a entrada de capital estrangeiro em ações é uma tendência de longo prazo com grande certeza. Com o rápido aumento da importância da economia da China no mundo, o valor de mercado das empresas cotadas em ações A no mercado global de capitais também aumentará para 13% em 2020. No entanto, a proporção de ações na carteira global ainda é muito baixa. Por exemplo, o índice acwi MSCI é o benchmark rastreado por muitos fundos passivos no exterior. Após o último ajuste da MSCI, o peso de uma ação é de apenas 0,4% e o peso das ações chinesas que não as ações é de 3,6%. Além disso, também podemos ver as posições de grandes instituições de investimento globais. Por exemplo, a empresa de gestão de investimentos do banco central norueguês é um dos maiores fundos soberanos do mundo. De acordo com seus últimos dados divulgados, as empresas listadas chinesas representam apenas 3,8% de sua carteira de ações.
3, abrir o espaço ascendente após callback
choques o mercado durante todo o ano, abrindo espaço para subir após a correção nós apresentamos em “Qu Zequan, desperdício é direto – a perspectiva do mercado de capitais da China 202220211211” que “2022 é um descanso no touro, uma fase de sacudir o mercado e ganhar impulso”, “Olhando para a frente para 22 anos: nossos três julgamentos especiais – 20211219” aponta ainda que “a amplitude do mercado aumentará… Se o índice de fundos de ações retornar à média histórica no próximo ano, o aumento do índice de fundos de agora para o final do próximo ano será de cerca de – 6%, e os investidores precisam reduzir a expectativa de retorno anual”. O índice de ações de Xangai e Shenzhen caiu menos de 13% no último trimestre, e caiu menos de 1% este ano. Em comparação com dezembro do ano passado, os fatores que levam ao declínio do mercado excedendo as expectativas vêm principalmente da periferia. Especificamente, o primeiro é a expectativa do Fed de aumentar as taxas de juros. O número de aumentos esperados da taxa de juros em 2022 implícitos nos futuros de taxas de juros (calculados em 25 BP por aumento da taxa de juros) aumentou de 2 a 3 vezes em dezembro do ano passado para a mais alta de 6 a 7 vezes em fevereiro deste ano. A partir do desempenho de vários ativos, a taxa de juros dos títulos dos EUA continuou a subir nos últimos três meses, o índice do dólar dos EUA se fortaleceu e o mercado acionário dos EUA se ajustou em um nível alto, o que mostra que o impacto do aumento da taxa de juros do Fed em um grande número de ativos foi refletido. O segundo é o conflito entre a Rússia e a Ucrânia. Desde que a Rússia declarou oficialmente guerra à Ucrânia em 24 de fevereiro, as bolsas globais caíram drasticamente e os preços das commodities subiram no curto prazo. Na semana passada, os mercados de ações europeus e americanos estabilizaram: o índice DAX da Alemanha subiu 4,1%, o índice CAC40 da França subiu 3,3%, o índice FTSE 100 da Grã-Bretanha subiu 2,4%, o petróleo bruto Brent caiu 13%, e o impacto do conflito entre Rússia e Ucrânia sobre ativos de risco pode enfraquecer. Com o desaparecimento gradual dos fatores de perturbação externa, acreditamos que os fatores internos se tornarão a energia positiva que afeta a tendência de uma ação. O padrão de choque de todo o ano e a correção nos últimos dois meses deixaram espaço para o mercado subsequente. Nas “duas sessões”, o relatório de trabalho do governo apresentou que a meta anual de crescimento do PIB é de cerca de 5,5%, que é a borda superior do valor esperado de mercado de 5-5,5%. As políticas de crescimento estável relevantes continuam a funcionar.
Em termos de política monetária, o relatório de trabalho do governo propõe reforçar a implementação de uma política monetária prudente e expandir a escala de novos empréstimos. Na fase inicial, o banco central baixou as taxas de juros do MLF, SLF e LPR. Após o “bom início” do financiamento em janeiro, o desempenho dos dados de financiamento social e crédito em fevereiro ficou significativamente mais fraco. No entanto, combinado com os dados de janeiro, o montante total do financiamento social de janeiro a fevereiro ainda é estável, e a sustentabilidade da expansão do crédito precisa ser observada. Considerando a meta anual de crescimento do PIB de cerca de 5,5%, o foco da política neste ano é “crescimento estável”. A situação atual de expansão do crédito é menor do que o esperado, o que pode significar que a certeza sobrepeso das políticas em todos os aspectos é maior. Em termos de política fiscal, o relatório de trabalho do governo propõe melhorar a eficiência da política fiscal ativa. A escala da despesa fiscal é mais de 2 trilhões de yuans maior que a do ano passado. Superimposta aos fundos fiscais retidos no ano passado, há muito espaço fiscal este ano. Em 8 de março, o banco central divulgou uma notícia de que “este ano, o Banco Popular da China entregou os lucros do saldo para o governo central de acordo com a lei, com um montante total de mais de 1 trilhão de yuans, que é usado principalmente para compensar os descontos fiscais e aumentar os pagamentos de transferências para governos locais”. Este mais de 1 trilhão de yuans é destinado a ajudar o financiamento, o equivalente a aumentar o rácio do déficit em quase 0,9 pontos percentuais, o que reflete plenamente o entusiasmo das finanças, Vale a pena aguardar com expectativa o próximo investimento em infraestrutura. Em termos de política imobiliária, o relatório propõe continuar a garantir as necessidades habitacionais das massas. Atualmente, as políticas imobiliárias locais tendem a relaxar. Em 4 de março, a Comissão Reguladora Bancária e Seguros da China e o Banco Popular da China emitiram o aviso sobre o fortalecimento dos serviços financeiros de novos cidadãos, que claramente apoia as necessidades financeiras de 300 milhões de novos cidadãos para viver em paz.
foco em Valor: a valorização dos imóveis bancários é baixa, e o potencial das empresas de valores mobiliários é maior no final de novembro do ano passado, colocamos o setor de valor representado pelo setor imobiliário financeiro na primeira camada. Durante este período, o setor imobiliário financeiro também ficou sem retornos excedentes. Índice imobiliário Shenwan foi inferior e recuperou a partir de 2021 / 11 / 2. Até agora (a partir de 2022 / 03 / 11, o mesmo abaixo), o aumento é de 0,17% (em comparação com o retorno excedente de Xangai e Shenzhen 300 é de 16 pontos percentuais, o mesmo abaixo), eo aumento máximo durante o período é de 22,4%, O índice bancário Shenwan desceu e recuperou desde 2022 / 1 / 4, com um aumento de – 1,3% (12 pontos percentuais) até agora, com o maior aumento de 10,1% durante o período. Olhando para trás na história, houve seis vezes em que o setor imobiliário financeiro ficou sem retornos excedentes em relação ao mercado desde 2010 (veja a Tabela 3 para detalhes). Entre eles, o retorno excedente médio dos bancos em relação ao CSI 300 é de 18 pontos percentuais e o do imobiliário é de 20 pontos percentuais. Observa-se que o retorno excedente dos bancos e imóveis tem sido mais evidente atualmente. No entanto, atualmente, a avaliação global do grande setor financeiro ainda está na parte inferior. Atualmente (a partir de 11 de março de 2022, o mesmo abaixo), o Pb (LF) dos bancos é de 0,62 vezes (0,2% de baixo para alto desde o início de 2013), o imobiliário é de 0,99 vezes (1,7%), e os títulos são 1,34 vezes (7,2%), e a proporção de alocação excessiva das posições de fundos em relação a Xangai e Shenzhen 300 é baixa. Bancos e imóveis subvalorizados e configurados com baixa configuração podem continuar a subir no futuro, mas pode haver pouco espaço para retornos excessivos, enquanto o índice de corretagem não tem retornos absolutos e relativos no presente. Neste momento, acreditamos que devemos prestar atenção às empresas de valores mobiliários em grandes finanças. As empresas de valores mobiliários se beneficiam de políticas e fazem bons lucros: desde a conferência de trabalho econômica central em dezembro de 2021 até a conferência de trabalho do sistema do CSRC em janeiro de 2022, as conferências centrais mencionaram repetidamente o objetivo de implementar plenamente o sistema de registro. Este relatório de trabalho do governo mencionou novamente que esperamos que o sistema de registro completo acelere sua implementação. Em 12 de março de 2022, um total de 22 empresas de valores mobiliários A divulgaram seu desempenho em 2021, representando 46% de todas as empresas de valores mobiliários listadas. O lucro líquido total atribuível à empresa-mãe dessas empresas atingiu 100,4 bilhões de yuans, um aumento de 41% em relação a 2020.
ataque de crescimento: economia de baixo carbono, economia digital sob a catálise das políticas e do desempenho, espera-se que o crescimento domine gradualmente. No entanto, haverá diferenciação dentro da indústria em crescimento. Combinado com as diferenças fundamentais, apoio político e desempenho precoce da indústria em crescimento atual, acreditamos que a próxima economia de baixo carbono, energia eólica, fotovoltaica, UHV, computação em nuvem e data center na economia digital merecem atenção.
economia de baixo carbono, com foco em energia eólica, fotovoltaica e UHV em “onde estão os destaques do crescimento estável na infraestrutura? – 20220113”, propõe-se que a nova política de infraestrutura da China este ano deve trabalhar duro. Sob o objetivo de “carbono duplo”, a construção de Fengguang grande base é acelerada, o que é esperado para impulsionar trilhões de investimentos. Novas instalações de rede elétrica, como UHV também estão sendo construídas. ① Energia eólica e fotovoltaica: a nova infraestrutura representada pela energia eólica e fotovoltaica é um importante ponto impulsionador da atual política de crescimento constante. De acordo com a previsão de novos analistas de energia Haitong, a nova capacidade instalada de energia eólica na China deve ser mais de 71gw em 2022, com um aumento anual de cerca de 50%. A nova capacidade instalada de fotovoltaica na China deve chegar a 80gw em 2022, com um aumento anual de mais de 50%. O último relatório anual ou performance express também verificou a alta prosperidade da energia eólica fotovoltaica. O lucro líquido acumulado atribuível à empresa-mãe em Tongwei Co.Ltd(600438) 2021 foi de 127% em termos homólogos, Tianjin Zhonghuan Semiconductor Co.Ltd(002129) foi de 269% e China Three Gorges Renewables (Group) Co.Ltd(600905) foi de 56%. ② UHV: a construção de projetos de base de cenário da China foi iniciada um após o outro, dando origem à nova demanda por UHV. Ao mesmo tempo, UHV também é uma força motriz importante para a construção de nova infraestrutura. De acordo com a China Energy News citada pela China primeira finanças e economia, o plano de investimento UHV da rede estadual durante o 14º período do Plano Quinquenal é de 380 bilhões de yuans, o que pode se tornar um importante incremento estrutural do investimento na rede elétrica.
economia digital, com foco em computação em nuvem, data center, etc em “Expansão e fortalecimento da economia digital: quais áreas merecem atenção? – 20218”, propusemos que de acordo com o “14º plano quinquenal” para o desenvolvimento da economia digital, o CAGR do valor agregado das indústrias centrais da economia digital deve atingir 14,1% em 20-25 anos ① Computação em nuvem: “computação de leste a oeste” requer construção colaborativa entre data center e rede, computação em nuvem e big data. Com o apoio de políticas, a computação em nuvem da China pode se desenvolver rapidamente. De acordo com o livro branco sobre computação em nuvem emitido pela Academia de Informação e Comunicações da China, a escala do mercado de computação em nuvem excederá 100 bilhões de yuans no final do 14º plano de cinco anos, e a taxa de crescimento composto anual será tão alta quanto 36,8% no período de 22-25 anos ② data center: em fevereiro, a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma e outros departamentos emitiram conjuntamente um aviso e concordaram em iniciar a construção de oito hubs nacionais da grande rede de energia computacional em Pequim, Tianjin, Hebei e o Delta do Rio Yangtze, marcando o início completo do projeto de “computação do leste para o oeste”. Esperamos que até o final de 2023, a taxa média de crescimento anual da escala nacional de rack de data center permaneça em cerca de 20%. De acordo com a previsão do Instituto de Pesquisa de Informação e Comunicação da China citado pela referência econômica diária, o investimento na indústria de data center pode chegar a 1,4 trilhão de yuans nos próximos três anos.
aviso de risco: o conflito entre a Rússia e a Ucrânia piorou, afetando a economia global e a inflação.
