Resumo:
A emissão de títulos especiais destacou um crescimento estável. Sob a meta de crescimento econômico de 5,5%, o governo tem uma forte vontade de avançar. Mais de 10 províncias, incluindo Pequim, Zhejiang, Jiangxi e Hubei, deixaram claro em seus relatórios de trabalho do governo local que devem garantir um “bom começo” e um crescimento estável em 2022. Especificamente, a quantidade de novos títulos especiais em 2022 está disposta em um alto nível de 3,65 trilhões, e a emissão é antecipada. Em termos de direção de investimento, os requisitos básicos do Estado para a direção de investimento de obrigações especiais em 2022 e 2021 permaneceram consistentes. No entanto, desde o início de 2022, algumas mudanças positivas ocorreram na emissão de obrigações especiais: primeiro, a proporção de obrigações especiais investidas em infraestrutura aumentou significativamente desde 2022 e, segundo, a proporção de obrigações especiais como capital de projeto aumentou significativamente.
Um amplo espaço de acompanhamento de crédito ainda é amplo. Em primeiro lugar, esta rodada de ciclo de crédito amplo começa de agosto a outubro de 2021. De acordo com a lei histórica, o período crescente de uma rodada de ciclo de crédito dura pelo menos um ano. Em segundo lugar, para estabilizar o emprego, é necessário que a China continue a implementar uma política monetária frouxa. A partir disso, podemos julgar que a China estará na fase de ascensão do ciclo de crédito até outubro de 2022. Sobre as ferramentas de flexibilização monetária, acreditamos que a probabilidade de o banco central cortar as taxas de juros é baixa. Por um lado, a Reserva Federal iniciou o ciclo de aperto e formou restrições externas ao corte da taxa de juros da China. Por outro lado, a julgar pela situação atual na China, a razão para a fraca demanda de crédito reside na baixa demanda por empréstimos à habitação, e para resolver o arrasto dos empréstimos à habitação, a redução da taxa de juros não é a ferramenta mais adequada. Olhando para a redução da RRR, calculamos que a lacuna da reserva de capital de longo prazo em 2022 é de 1,5 trilhão. Depois que o banco central entregou os lucros, o gap é de cerca de 500 bilhões. Espera-se reduzir o requisito de reserva uma vez em 2022, acompanhado pela retirada líquida do MLF.
O crescimento do PIB no primeiro trimestre deverá atingir 6%. De janeiro a fevereiro, o impulso da recuperação econômica da China foi melhor. Em primeiro lugar, o efeito base apoia, em certa medida, o elevado crescimento dos dados económicos. Em segundo lugar, com base na baixa base, a política foi empurrada para frente, e a energia cinética endógena da economia foi reparada, resultando em um número de dados excedendo muito as expectativas.
Terceiro, o imobiliário recuperou mais do que o esperado sob a influência do aumento da retoma líquida do trabalho e do aumento dos preços. Em março, espera-se que o investimento em infraestrutura se desenvolva ainda mais, e a perturbação da epidemia ao consumo pode aumentar. No geral, espera-se que a taxa de crescimento no primeiro trimestre atinja 6%. Note-se que os bons resultados alcançados no primeiro trimestre dependem do efeito base. Atualmente, ainda há uma grande pressão descendente sobre a economia chinesa. Não é fácil alcançar a meta de cerca de 5,5%, o que requer esforços políticos sustentados.
“Crescimento estável” e “crescimento positivo” de ações; No primeiro semestre do ano, o risco do mercado obrigacionista superou a oportunidade. Para o mercado de ações, (I) após o ajuste antecipado, a avaliação de uma ação voltou a um nível relativamente baixo na história. (2) Em 16 de março, a reunião do Comitê Financeiro do Conselho de Estado estudou a situação atual e emitiu um sinal claro, que desempenhará um papel importante na estabilização das expectativas do mercado e no aumento da confiança do mercado. Sugere-se prestar atenção aos campos relevantes de “crescimento constante”, incluindo imobiliário, infraestrutura digital (computação em nuvem, data center) e economia dual de carbono (energia eólica, fotovoltaica e UHV). Para o mercado obrigacionista, sob influência de fatores como emissão múltipla de títulos do governo, extensão efetiva de crédito e pressão inflacionária cumulativa, espera-se que o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos permaneça na faixa de 2,8-3% no primeiro semestre de 2022.
Fatores de risco: mutação do vírus covid-19 leva à falha vacinal; A política da China excedeu as expectativas.
