Principais pontos de investimento
O crescimento da receita é acelerado, e as conquistas são divididas igualmente entre volume e preço; De 2019 a 2021, a taxa média de crescimento composto do lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentou para 6,5%, e a provisão back feeding foi o principal motivo.
Em 2021, a receita dos bancos cotados aumentou 8% ano a ano, recuperando trimestre a trimestre ao longo do ano, e o crescimento dos ativos com juros ainda é a principal contribuição positiva. Mas, mais importante ainda, a contribuição negativa da margem de juros reduzida para a receita continuou a diminuir de 7,2% no 1q21 para 4,9% no final do 21.
O que está de acordo com o nosso julgamento sumário do desempenho do terceiro relatório trimestral em 2021 é que a contribuição positiva da provisão 4q21 de volta alimentando o crescimento do lucro começou a diminuir marginalmente, que é também a principal razão para a ligeira desaceleração do crescimento anual do desempenho em comparação com 9m21. No entanto, se a dimensão temporal for ampliada, a taxa média de crescimento composto do desempenho dos bancos cotados nos últimos dois anos aumentou constantemente para 6,5%, sendo o fator mais importante a retroalimentação da provisão impulsionada pela mitigação da pressão de custos no último ano.
O boom interbancário do crédito é obviamente diferenciado e, na próxima etapa, prestaremos atenção à elasticidade da melhoria da demanda das empresas regionais de alta qualidade após o desaparecimento da epidemia.
Em 2021, os empréstimos aumentaram 11,2% em termos homólogos, entre os quais os grandes bancos e alguns bancos comerciais urbanos têm reservas mais suficientes para projetos de infraestrutura pública. Os empréstimos no 4q21 mantêm um crescimento rápido. O crédito bancário em algumas regiões centrais e ocidentais é fraco, e o impulso das contas é evidente. Esta tendência continuará no primeiro semestre deste ano; No entanto, a demanda de pequenas e médias empresas em áreas de alta qualidade em torno de Jiangsu e Zhejiang é relativamente forte.
Olhando para a frente para este ano, a oferta de crédito dos grandes bancos desempenhará um papel na estabilização do mercado básico, mas a demanda atual das empresas reais ainda não foi reparada. A prosperidade dos diferentes empréstimos bancários continua a ser diferenciada. Vamos nos concentrar em áreas com maior flexibilidade na melhoria da demanda real. Duas dicas: ① após o abrandamento da epidemia, a política de prevenção de epidemias será relaxada e sobreposta. Para bancos que se concentram em tais grupos de clientes em áreas de alta qualidade, o crescimento do crédito pode ser melhor do que pares. Em comparação com 2020, se a epidemia for adequadamente controlada, espera-se que a demanda por crédito pequeno e micro seja significativamente reparada nos próximos 1-2 meses.
O declínio mensal do spread da taxa de juros diminuiu, a margem de arrasto no crescimento do desempenho diminuiu e o lado dos ativos pode ser o núcleo da diferenciação do spread da taxa de juros em 2022.
Estima-se que a margem de juros líquida dos bancos cotados em 2021 seja de 2,19%, diminuindo 11bps ano a ano, incluindo margem de juros líquida de 2h21 de 2,17%, diminuindo para 4bps mês a mês (1h21 diminuiu 7bps mês a mês comparado com 2h20). A China tem um grande spread de taxa de juros, que é estável como um todo; Há alguma diferenciação entre bancos de ações, entre os quais o spread da taxa de juros no quarto trimestre, como China Merchants Bank, Societe Generale e Ping An, é relativamente estável. Alguns bancos agrícolas e comerciais, como Changshu, continuaram a tendência ascendente do spread da taxa de juros.
O estreitamento dos preços dos empréstimos é a principal força motriz para a estabilização do spread das taxas de juros. O tom definidor da redução dos custos físicos de financiamento permanece inalterado em 2022, mas ainda há espaço para otimização estrutural e desempenho estável dos preços. A demanda efetiva de diferentes bancos é diferenciada, e espera-se que o desempenho da margem de juros dos bancos comerciais rurais urbanos em áreas de alta qualidade seja melhor do que o da indústria.
A melhoria do custo da dívida também é um herói: em 21 anos, o custo do depósito diminuiu 2bps para 1,99% ano a ano, ajudando a estabilizar a margem de juros. Olhando para a frente para 2022, haverá pressão ascendente sobre o custo marginal dos depósitos (especialmente em regiões com concorrência relativamente acirrada de depósitos), mas espera-se que ele seja estável em geral. A atual liquidez interbancária frouxa do mercado é um ambiente mais favorável para a melhoria do custo da dívida ativa. Superado com a redução antecipada das reservas obrigatórias e a reforma do teto de preços de depósitos, o dividendo pode ser liberado. Podemos ser relativamente otimistas sobre o custo da dívida este ano.
A qualidade dos ativos é estável e positiva, e a tendência permanece inalterada. Os principais indicadores de inadimplência de alguns bancos recuperaram. Foco em bancos de alta qualidade em 2022.
Em 2021, a taxa de inadimplência dos bancos cotados diminuiu 5bps para 1,34% trimestral a trimestre, realizando cinco trimestres consecutivos de declínio; A taxa de cobertura de provisões está próxima de 240%, o nível mais alto desde 2014. Nos quatro trimestres consecutivos atuais, a provisão do banco para ativos não produtivos e a taxa de cancelamento de ativos não produtivos estão abaixo de 100 bps.
Do ponto de vista das ações individuais, há aspectos positivos e aspectos que precisam ser atentos: 1) China Merchants Bank, Societe Generale, Ping An e outros bancos tomam a iniciativa de divulgar as exposições ao risco de plataformas de financiamento imobiliário e locais em resposta às preocupações do mercado. De fato, os riscos das empresas imobiliárias envolvidas por esses bancos são melhores do que as expectativas do mercado. 2) Alguns bancos ainda estão na fase de liberação do risco de inadimplência de emissão de empréstimos públicos, e a taxa de preocupação de 9 bancos continua a subir mês a mês devido ao ajuste do padrão de cartão de crédito vencido. A qualidade dos ativos das pequenas e médias empresas imobiliárias e dos empréstimos ao consumo ainda precisa ser acompanhada de perto.
Portanto, quando ainda há preocupações ocultas no mercado atual, sugerimos que os investidores se concentrem em bancos com excelente qualidade de ativos, que devem entrar no ciclo de recuperação das ovas. A decomposição da DuPont mostra que a rentabilidade pré-provisionada dos bancos cotados tem sido basicamente estável desde 2016, e o estreitamento da roe está enraizado no aumento dos custos de crédito. Em outras palavras, para bancos com excelente qualidade de ativos, os fatores objetivos que restringem a recuperação de ovas devem ser removidos. Com base na geração atual de ativos não produtivos, a roe de todos os bancos geralmente tem 2-4pct de espaço para melhoria em comparação com 2021, ou seja, antes que a roe suba para o limite superior correspondente, todos os bancos ainda têm capacidade suficiente de liberação de desempenho.
Parecer de análise de investimento: em 2022, a seleção de ações bancárias deve ter tanto “ativos fortes” quanto “baixo risco”, ambos indispensáveis, e espera-se que os bancos de pequeno e médio porte sejam o lar este ano. Bancos em áreas economicamente desenvolvidas (especialmente em Jiangsu e Zhejiang) têm forte demanda regional, e a prosperidade do crescimento do crédito é muito melhor do que a de todo o país. Ao mesmo tempo, o cash by cash efeito do ajuste estrutural estratégico também pode alcançar melhor desempenho da margem de juros do que pares. ① O primeiro é Wuxi Rural Commercial Bank Co.Ltd(600908) , Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) ; No banco comercial da cidade Bank Of Nanjing Co.Ltd(601009) , Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) . ② Para ações de trilha de alta qualidade com preço de ação em excesso e avaliação extremamente baixa, eles também têm excelente valor de alocação. O primeiro é Industrial Bank Co.Ltd(601166) , incluindo China Merchants Bank Co.Ltd(600036) , Ping An Bank Co.Ltd(000001) . Ao mesmo tempo, preste atenção às oportunidades de avaliação e reparo dos bancos H-share.
① a duração da epidemia na China excedeu as expectativas e a política de prevenção da epidemia continuou a melhorar; ② O efeito da política de crescimento estável foi menor do que o esperado, e a macroeconomia caiu acentuadamente; ① Imobiliário, plataforma de investimento urbano, empréstimos ao consumo e outras exposições de risco inadequado.
Nota: se não anotado, o calibre estatístico deste relatório é 16 bancos listados, que são bancos estatais: ICBC, China Construction Bank, Bank of China, Bank of Communications e caixa postal; Bancos de ações comuns: China Merchants Bank, CITIC, Minsheng, Societe Generale, Everbright e Ping An; Empresa municipal: Suzhou; Bancos comerciais agrícolas: Changshu, Jiangyin, Zhangjiagang, Chongqing Agrícola.
