Em 11 de abril, o spread da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos sobre os títulos do Tesouro a 10 anos foi invertido, pela primeira vez desde 2010. O rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos aumentou 5,5bp para 2,764%, e o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos 220003 da China foi fixo. A avaliação dos títulos japoneses e chineses foi relatada em 2,7525%.
Isso também se tornou um fator importante que afeta a tendência de ações e ações de Hong Kong. No início da negociação de hoje, os três principais índices de ações A coletivamente abriram baixo. A gema atingiu uma nova baixa desde julho de 2020, com um declínio de fechamento de 4,20%, o índice de Xangai caiu 2,61% e o índice composto de Shenzhen caiu 3,67%. Além disso, o índice Kechuang 50 caiu abaixo de 1000 pontos base na sessão, que foi a primeira vez que o índice caiu abaixo deste ponto após seu lançamento. No momento da publicação, o índice Hang Seng também caiu quase 3%, e o índice de tecnologia Hang Seng caiu mais de 5%.
Que sinal liberta esta ronda de cabeça para baixo? Como ver a principal razão por trás de cabeça para baixo? Como afetar o mercado de títulos de bolsa de valores? Com foco nas causas, efeitos e futuras pesquisas de mercado e julgamento, muitos analistas interpretaram isso pela primeira vez.
De várias perspectivas, esperava-se a atual rodada da China EUA spread de cabeça para baixo. O gatilho direto foi o rápido aumento da taxa de juros e contração do Federal Reserve para promover a normalização monetária, o que levou ao rápido aumento das taxas de juros obrigacionistas norte-americanas de diversas maturidades. A razão fundamental foi a deslocação dos ciclos econômicos e políticos dos dois países no processo de recuperação epidêmica.
Embora o spread ascendente da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos possa aumentar a pressão sobre a desvalorização do RMB, afetar a independência da política monetária e reduzir a atração de ativos do RMB para instituições e instituições estrangeiras, muitos analistas ainda estão relativamente otimistas. Por um lado, a redução ou mesmo invertida do diferencial nominal das taxas de juro não se torna o principal factor que afecta o fluxo de capitais; Por outro lado, a taxa de câmbio RMB mostrou forte resiliência sob o apoio do superávit comercial, aversão ao risco e baixa inflação, e a política monetária prudente permanecerá “auto-dominada”.
Para uma ação, o spread invertido da taxa de juros dos EUA da China não significa que o mercado enfrentará uma correção acentuada novamente. Apesar de enfrentarem a dupla pressão de fundamentos e liquidez ao mesmo tempo, muitos analistas mencionaram que, atualmente, as ações entraram no período de moagem inferior, e podem esperar pacientemente que os fundamentos cheguem ao fundo, o ambiente externo melhore ou a política seja fortemente relaxada.
O mercado obrigacionista também está sob pressão no curto prazo. O estreitamento da diferença de taxas de juros entre a China e os Estados Unidos levará à saída de fundos do mercado obrigacionista da China, o que terá um impacto no mercado obrigacionista da China. No entanto, analistas também mencionaram que o mercado de títulos da China ainda é determinado principalmente pelas políticas econômicas da China e é menos afetado no curto prazo. Além disso, do ponto de vista da experiência, após o spread da taxa de juros dos EUA da China de cabeça para baixo (aproximando-se), a dívida da China ainda pode ir bull em etapas.
2002 viu 4 de cabeça para baixo
De um modo geral, o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos reflete principalmente as mudanças dos fundamentos econômicos de um país, política monetária e expectativas de inflação. A inversão do spread da taxa de juros dos EUA ocorreu quatro vezes desde 2002. Tomando a história como um espelho, a divergência da política monetária dos EUA da China é geralmente o principal motor da inversão do spread da taxa de juros dos EUA da China.
Chen Guo, analista-chefe da estratégia de títulos China Securities Co.Ltd(601066) acredita que o gatilho direto é o rápido aumento da taxa de juros e redução do Federal Reserve para promover a normalização monetária, o que leva ao rápido aumento das taxas de juros obrigacionistas dos EUA de várias maturidades. Esta é também a visão geral dos analistas de vendedores.
A equipe de Hu guopeng também acredita que o gatilho direto para o estreitamento ou mesmo de cabeça para baixo da diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos em cada período desta rodada é o rápido aumento da taxa de juros dos EUA sob o aperto acelerado da Reserva Federal, mas a razão fundamental também é a deslocação do ciclo econômico e o reverso do ciclo de políticas dos dois países após a epidemia. Embora o estágio atual da inclinação ascendente mais acentuada da taxa de juro das obrigações dos EUA tenha provavelmente terminado, ainda há uma certa inércia ascendente no seguimento, com o limiar máximo de 3%.
Boc International (China) Co.Ltd(601696) O economista chefe global Guan Tao disse que os Estados Unidos estão experimentando alta inflação uma vez em 40 anos, e o atual nível moderado de inflação na China é um pano de fundo importante para a reorientação das políticas monetárias entre a China e os Estados Unidos. Dado que o foco da política monetária dos EUA é “anti-inflação”, a política monetária da China está se concentrando em “crescimento estável”, que é a principal razão para o estreitamento adicional da diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos.
Guotai Junan Securities Co.Ltd(601211) chefe de renda fixa Qin Han acredita que a diferença de taxa de juros invertida entre a China e os Estados Unidos é mais rápida do que o esperado. Já em fevereiro deste ano, a equipe de Qin Han propôs que, sob o pano de fundo da pesada “estagnação” do Banco Popular da China e da pesada “inflação” do Federal Reserve, o limite de desvio da diferenciação da política monetária dos EUA da China pode ser maior do que o esperado. A diferença de taxa de juros dos EUA da China de 10 anos pode cair de cabeça para baixo dentro do ano. Não há necessidade de ser muito cauteloso sobre a ampla moeda devido ao estreitamento da diferença de taxa de juros dos EUA da China.
Orient Securities Company Limited(600958) Diretor do Centro de Pesquisa de Riqueza Chen Dafei disse que a virada para baixo é refletida principalmente na diferença entre a política monetária e o ciclo econômico da China e dos Estados Unidos. As principais razões para o aumento da taxa de juros de 10 anos dos títulos dos EUA são as expectativas de inflação e a contração do Federal Reserve. Sob a restrição do crescimento de 5,5% do PIB ao longo do ano, a orientação da política monetária da China é oposta à dos Estados Unidos (Overseas) – apertada fora e solta dentro, de modo que a virada para baixo ocorre.
como isso afeta o capital? Enfrentando saídas de curto prazo
Anteriormente, muitos pontos de vista acreditavam que o estreitamento ou mesmo de cabeça para baixo da diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos pode levar a uma pressão crescente sobre a desvalorização do RMB, o que afetará a independência da política monetária e reduzirá a atração de ativos do RMB para instituições e instituições estrangeiras.
Shao Yu, economista-chefe da Orient Securities Company Limited(600958) China US taxa de juros spread de cabeça para baixo, acredita que, normalmente, de cabeça para baixo trará alguma pressão. Como os fluxos globais de capital são impulsionados pela arbitragem, isto é, o capital investe em mercados emergentes emprestando moedas baratas e taxas de juros de economias desenvolvidas. Se a taxa de juros se inverter, isso significa que essa estrutura de juros de portador foi completamente invertida, o que levará à saída de fundos dos mercados emergentes e colocará alguma pressão sobre a economia e os mercados de capitais dos mercados emergentes.
China Securities Co.Ltd(601066) chefe de estratégia Chen Guo também acredita que o spread de taxa de juros dos EUA da China de cabeça para baixo pode trazer algumas restrições ao espaço de operação de política monetária da China, e o lado do capital também pode enfrentar a pressão de saída de curto prazo.
Zheng Jiawei, chefe da Shanghai Securities renda fixa, acredita que isso tem um grande impacto no sentimento dos investidores chineses e na precificação dos produtos financeiros. O aumento da taxa de juros do Fed para a taxa central de 50,2% em maio de 2023, o que significa que a taxa de juros do Federal Reserve e a taxa central do fundo federal subirão para 50,2% em maio de 2023, o que também pode ter impacto na taxa central de juros dos dois países.
Referindo-se à atual restrição ao ambiente de liquidez da China causada pelo estreitamento da diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos, Sealand Securities Co.Ltd(000750) estratégia A equipe de Hu guopeng acredita que ela se reflete principalmente em dois aspectos: um é que o espaço de operação dos instrumentos de preços enfrentará múltiplas restrições; o outro é o declínio na atratividade dos ativos denominados RMB e a contínua ampliação da pressão sobre a saída líquida de capital transfronteiriço. É necessário manter uma abundância razoável de liquidez através da redução das RRR e da continuação do excesso de MLF, enquanto o retorno da entrada líquida em larga escala de capital estrangeiro precisa ver o pico de declínio das taxas de juro das obrigações dos EUA.
como isso afeta a taxa de câmbio? O impacto no RMB é relativamente limitado, e a política monetária permanece “auto-dominada”
Apesar da pressão de curto prazo, muitos analistas estão otimistas de que o estreitamento ou mesmo invertido do spread nominal da taxa de juros não se tornará o principal fator que afeta o fluxo de capital. A taxa de câmbio do RMB mostrou forte resiliência sob o apoio do superávit comercial, aversão ao risco e baixa inflação, e a política monetária prudente permanecerá “auto-dominada”.
Citic Securities Company Limited(600030) analista ficc chefe Mingming apontou que historicamente, o estreitamento da diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos é muitas vezes acompanhado pela depreciação do RMB, mas não é o fator chave que conduz a taxa de câmbio RMB. Analisar os fatores influenciadores da taxa de câmbio RMB deve começar da perspectiva da balança de pagamentos. No momento atual, o excedente da conta corrente e projetos de investimento direto ainda é grande, a liquidez de dólares americanos domésticos é suficiente e a escala de saída de capital ainda é controlável. Por conseguinte, a redução do diferencial das taxas de juro entre a China e os Estados Unidos pode ter um impacto limitado no RMB.
China International Capital Corporation Limited(601995) macro equipe também é relativamente otimista. Acredita que, embora a diferença da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos tenha diminuído, a taxa de câmbio RMB mostrou forte resiliência sob o apoio do superávit comercial, aversão ao risco e baixa inflação. No contexto do estreitamento acentuado da diferença de taxas de juros entre a China e os Estados Unidos, a política ainda será “focada em mim”, mas o caminho pode ser ajustado. O comitê permanente nacional enfatizará a redução do excesso de peso fiscal, e o banco central enfatizará o aumento quase fiscal e a flexibilização da transmissão monetária. A estabilidade da taxa de juros do projeto de lei pode indicar a aceleração da entrega de empréstimos de infraestrutura. A “flexibilização fiscal” e a “estabilização do crédito” ajudarão a compartilhar a pressão de “afrouxar a moeda”.
China Securities Co.Ltd(601066) chefe de estratégia Chen Guo também disse que a política monetária prudente ainda permanece “egocêntrica”.Mesmo que os instrumentos de preços enfrentem certas restrições, instrumentos quantitativos e outros instrumentos estruturais precisos podem ser trazidos em pleno jogo. A fim de assegurar a realização harmoniosa do objectivo anual de 5,5%, é necessário continuar a envidar esforços completos, precisos e futuros em matéria de política monetária, de modo a proporcionar um ambiente monetário frouxo para a introdução de outras políticas.
Yang Chang, chefe do grupo temático de políticas e analista chefe do Zhongtai Securities Co.Ltd(600918) Research Institute, acredita que estreitar ou mesmo inverter o spread nominal da taxa de juro não se torna o principal fator que afeta o fluxo de capital. A expectativa de inflação contida no rendimento ascendente das obrigações do Tesouro dos EUA ainda é relativamente forte. A expectativa de inflação determina a diferença nominal da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos, e o poder endógeno determina a diferença real da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos. Espera-se que, com o controle gradual da epidemia, políticas e medidas correspondentes, como imóveis, infraestrutura e consumo, ainda promovam o funcionamento estável e ascendente da economia chinesa.
Qin Han, chefe da renda sólida Guojun, também sugeriu que esta rodada de valorização do RMB é contra uma cesta de moedas, e o índice de taxa de câmbio CFETS RMB atingiu um recorde alto desde 2015. A lei histórica mostra que o índice do dólar americano geralmente atingirá o pico dentro de dois meses antes e depois do primeiro aumento da taxa de juros. Mesmo que a diferença entre a China e os Estados Unidos se reduza e o índice do dólar americano se fortaleça ainda mais, o espaço para o ajuste da taxa de câmbio RMB pode ser relativamente limitado.
como isso afeta um compartilhamento? Espalhar de cabeça para baixo não significa uma correção nítida
Quanto ao impacto de uma ação, Shenwan Hongyuan Group Co.Ltd(000166) disse que quando o spread da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos é reduzido devido à incompatibilidade entre a China e os Estados Unidos, os mercados de ações A e Hong Kong estão frequentemente sob pressão. O mercado de ações A enfrenta a dupla pressão de fundamentos e liquidez, e a tendência global do mercado está sob pressão; O declínio do mercado de ações de Hong Kong, que é mais direto devido ao aperto da liquidez em dólares americanos, é muitas vezes maior do que o de uma ação; O mercado de ações dos EUA tende a subir sob o pano de fundo da boa demanda econômica nos Estados Unidos.
No entanto, em termos de influência, a redução sistemática da posição do próprio capital doméstico nesta fase pode ser uma razão mais importante para o declínio. Especialmente da perspectiva do estoque de terra conectar, durante o período de estreitamento da diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos após 2015, a tendência geral de entrada de capital estrangeiro ainda está mostrando. No segundo trimestre, o choque global diminuiu, e a estrutura temporariamente evitou a direção de alocação relativamente lotada de capital estrangeiro e fundos públicos. No segundo semestre do ano, com o surgimento do ponto de inflexão da diferença de taxa de juros dos EUA da China (ou o último declínio das ações dos EUA após o aumento da taxa de juros falcão da Reserva Federal), o mercado pode gradualmente sair do padrão de recessão.
China Securities Co.Ltd(601066) chefe de estratégia Chen Guo também apontou que o mercado atual está no período de moagem inferior da perspectiva de médio prazo, pacientemente esperando os fundamentos para baixo, o ambiente externo para melhorar ou a política para ser fortemente relaxada, e haverá melhores oportunidades depois que um sinal mais claro de reparo de fundamentos aparecer.
Sealand Securities Co.Ltd(000750) estratégia A equipe de Hu guopeng pensa o mesmo. Ele acredita que a ação A atual está no período de moagem inferior, e a diferença de taxa de juros invertida entre a China e os Estados Unidos não significa que o mercado enfrentará uma correção acentuada novamente. Sugere-se prestar atenção a três pistas de oportunidades estruturais: primeiro, o setor de crescimento estável com menor resistência sob a influência da epidemia, incluindo imóveis e infraestrutura com forte expectativa de relaxamento marginal da política, bem como bancos beneficiados com a estabilização da cadeia imobiliária; Em segundo lugar, variedades pós-cíclicas que ficam atrás das mudanças do ciclo econômico e podem refletir a inflação, incluindo carvão, petróleo e petroquímica, agricultura, silvicultura, pecuária e pesca, etc; Em terceiro lugar, o setor de crescimento subvalorizado com suficiente ajuste precoce e desempenho de custos atual começou a aparecer, incluindo medicina e biologia.
Western Securities Co.Ltd(002673) macro chefe Zhang Jingjing acredita que ações e títulos têm certas regras em períodos anteriores de cabeça para baixo. Em termos de ações, três meses antes e depois da primeira rodada invertida, uma ação absolutamente perdida, com declínio significativo de crescimento e declínio de valor relativamente resistente; Uma vez que o spread de taxa de juros atinge o mínimo da faixa, antes e depois do mínimo, as ações estão entre as melhores em todas as principais categorias de ativos, mas o estilo de mercado subsequente está relacionado com a direção da política econômica e política industrial.
como afecta o mercado obrigacionista? Espera-se que o mercado obrigacionista seja de alta em fases
Em termos de títulos chineses, a equipe macro da Debang Securities acredita que o mercado de títulos da China é menos afetado no curto prazo, mas a pressão potencial no segundo a terceiro trimestres deste ano ainda é grande. Nos últimos anos, o impacto da taxa de juros dos EUA ou do spread da taxa de juros dos EUA na China sobre a taxa de juros da China foi significativamente enfraquecido. Sob o pano de fundo de que a epidemia não melhorou e a expectativa de flexibilização da política ainda é forte, a lógica de quão curto e longo curto o mercado de obrigações da China permanece inalterada. Embora o espaço descendente da taxa de juros de curto prazo também seja limitado, e o nível geral da taxa de juros também seja baixo, ainda não é hora de recuar. Podemos esperar até que os fatores favoráveis estejam pousando ou o aquecimento esperado da melhoria econômica, e então considerar o período de redução da duração.
Além disso, podemos nos concentrar em obrigações de taxa variável e oportunidades de negociação de spread de taxa de juros Sino EUA. Do ponto de vista da dívida de taxa variável, a dívida de taxa variável da China implica que pode haver um espaço de redução da taxa de juros de 15bp no curto prazo, o que é otimista, ao mesmo tempo que mostra que o preço relativo da dívida de taxa variável voltou ao período barato; Os Estados Unidos estão no ciclo de aumento das taxas de juros, e seus títulos de taxa variável também valem a pena investir. Considerando que a velocidade descendente atual e o intervalo da diferença da taxa de juros dos EUA da China são realmente muito rápidos, e embora a diferença da taxa de juros dos EUA da China caia de cabeça para baixo, o nível geral de diferença da taxa de juros é realmente baixo. Para os investidores com ferramentas, é também uma estratégia de investimento de alta probabilidade tentar ampliar o spread da taxa de juros em etapas.
Western Securities Co.Ltd(002673) A visão do macro chefe Zhang Jingjing é que nos três meses antes e depois do primeiro inverso do spread da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos, as obrigações a mostraram retornos relativos óbvios em todas as principais categorias de ativos. Não há regularidade significativa no desempenho das obrigações do Tesouro antes e depois que o spread da taxa de juros atinge o intervalo mínimo. No entanto, a experiência histórica mostra que uma vez que o spread invertido da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos termine e comece a aumentar, a pressão de saída de capital no mercado de obrigações da China também será aliviada. E empiricamente, após o spread da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos (aproximando-se) ficar de cabeça para baixo, a dívida da China ainda pode ir em alta em etapas.
Yang yewei da Guosheng Securities acredita que o estreitamento da diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos levará à saída de fundos do mercado de obrigações da China, o que terá um impacto no mercado de obrigações da China. A velocidade do capital estrangeiro fluindo para o mercado de obrigações da China está altamente correlacionada com a diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos. À medida que a diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos se estreitava, o capital estrangeiro fluiu para fora do mercado de obrigações da China rapidamente. Espera-se que, com o estreitamento adicional da diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos, os investidores estrangeiros possam reduzir ainda mais suas detenções de títulos chineses em abril.
No entanto, Yang yewei também salientou que o mercado de obrigações da China ainda é determinado principalmente pelas políticas econômicas da China. Actualmente, sob o impacto da epidemia e da recessão económica que excede as expectativas, a procura de financiamento diminui significativamente. Não só a procura de financiamento dos residentes e empresas privadas é lenta, mas também a procura de financiamento do governo abrandou. Embora a procura de financiamento seja lenta, sob a pressão descendente da economia, o banco central continuará a manter uma política monetária frouxa, e é possível reduzir ainda mais as taxas de juro e as reservas mínimas. Portanto, a taxa de juros ainda está no canal descendente. Espera-se que a obrigação do Tesouro a 10 anos atinja ou mesmo ultrapasse o ponto baixo de 2,65% em janeiro. Sugere-se a confecção de obrigações de taxa de juros de longo prazo.
