[visão central desta semana] acreditamos que a atual linha principal de crescimento estável continuará: 1) espaço político: diante da situação macro mais complexa, a gestão continua firme em alcançar um crescimento econômico estável ao longo do ano. Ela não só insta as políticas de estágio inicial a serem implementadas de forma sólida e rápida, mas também requer políticas de acompanhamento para acelerar a reserva e implementação contínua. Quando a taxa de crescimento do PIB se desvia da meta anual desde o início do ano, Espera-se que medidas mais fortes sejam introduzidas no segundo trimestre para promover o retorno da economia ao caminho do desenvolvimento estável. 2) Fonte de recursos: esta semana, a declaração marginal do banco central sobre a plataforma de financiamento está se afrouxando, que deve dragar um dos principais pontos de bloqueio do crédito de infraestrutura em toda a infraestrutura, ao mesmo tempo, a emissão e uso acelerados de obrigações especiais e a expansão de projetos piloto de REITs de infraestrutura deverão fornecer recursos incrementais para a aceleração da infraestrutura. 3) Recursos do projeto: em meados de abril, a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma aprovou um investimento total de 520 bilhões de yuans em projetos de investimento fixo durante o ano, que atingiu 67% do investimento total do ano passado. 20 províncias e cidades planejam aumentar o investimento de projetos chave em cerca de 8% este ano. Projetos executáveis continuam a ser abundantes, contribuindo para o crescimento constante da infra-estrutura de acompanhamento. 4) Tendência de boom: se a situação epidêmica for controlada no futuro, espera-se que a energia local volte a proteger a economia, espera-se que a licitação de projetos de infraestrutura acelere significativamente, e as encomendas das empresas de construção civil acelerem o crescimento; Após a recuperação do pessoal logístico e do local, as empresas de construção devem entrar na fase pós-epidemia de corrida para acelerar a formação de carga de trabalho física. Ao mesmo tempo, considerando que o número base do ano passado é alto e baixo, os lucros das empresas de construção devem acelerar no segundo semestre do ano. 5) Nível de avaliação: combinado com o mercado de crescimento estável passado e o estilo de mercado atual, a avaliação blue chip das empresas centrais ainda tem grande espaço para reparo. Recomendações-chave: 1) empresas centrais de construção subvalorizadas China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) (infra-estrutura + principal benefício alvo de crescimento imobiliário estável, pe4.4x), China Railway Group Limited(601390) (pe5.2x), China Communications Construction Company Limited(601800) (pe7.0x, aceleração da emissão de REITs de benefício chave), Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) (pe10x), etc; 2) Empresas estatais locais de alto crescimento Shandong Hi-Speed Road&Bridge Co.Ltd(000498) (pe4.9x), Sichuan Road & Bridge Co.Ltd(600039) (pe6.4x); 3) O líder da estrutura de aço beneficia do excesso de peso da construção de capital e da demanda rápida e em grande escala para edifícios fotovoltaicos, e é otimista sobre Anhui Honglu Steel Construction(Group) Co.Ltd(002541) (pe15x) e Changjiang & Jinggong Steel Building(Group)Co.Ltd(600496) (pe9x); 4) Líder de projeto de infraestrutura China Design Group Co.Ltd(603018) (pe7x), Jsti Group(300284) (pe15x).
Espaço político: as incertezas estão aumentando e medidas mais fortes para estabilizar o crescimento são esperadas. Em março, a situação epidêmica na China recuperou significativamente, impactou a cadeia de suprimentos, aumentou ainda mais o impacto na manufatura e no comércio exterior e continuou a enfrentar grande pressão sobre o crescimento econômico no segundo trimestre. Tendo em conta a nova situação com que se depara a economia, o recente Comité Permanente nacional propôs sucessivamente “manter o objectivo e não relaxar, colocar o crescimento estável numa posição mais proeminente e apresentar políticas para estabilizar a economia cedo e rapidamente, e não apresentar medidas que não sejam conducentes à estabilização das expectativas do mercado”, “todos os departamentos devem concentrar-se na situação global e tomar as medidas principais”, “introduzir atempadamente medidas conducentes à estabilidade das expectativas do mercado”; A Comissão Reguladora Bancária e Seguros da China também disse recentemente que “fará maiores esforços para estudar novas políticas e fazer novos planos, e as políticas regulatórias serão fortalecidas em tempo hábil”. Perante a actual situação macroeconómica mais complexa, a gestão continua firme na sua atitude para alcançar um crescimento económico estável ao longo do ano e melhorar ainda mais as suas necessidades de crescimento estável, instando não só as políticas iniciais a serem implementadas de forma sólida e rápida, mas também as políticas de acompanhamento para acelerar a reserva e a implementação contínua. Quando a taxa de crescimento do PIB se desviar da meta anual desde o início do ano, espera-se que introduza políticas e medidas mais fortes no segundo trimestre, Promover a economia para retornar ao caminho do desenvolvimento constante.
Fonte de recursos: plataforma de financiamento, obrigações especiais, REITs e outros canais para acelerar a infraestrutura e ampliar o crédito. 1) Plataforma de financiamento: esta semana, o banco central e o seguro emitiram 23 medidas para fazer um bom trabalho na prevenção e controle de epidemias e serviços financeiros para o desenvolvimento econômico e social, focando-se em apoiar plataformas de financiamento, obrigações especiais, financiamento de políticas, PPP e outros canais de financiamento de infraestrutura, especialmente a expressão de plataformas de financiamento excedeu as expectativas, O documento aponta que “garantir as necessidades razoáveis de financiamento das empresas de plataformas de financiamento segundo o princípio orientado para o mercado, e não retirar, suprimir ou interromper cegamente os empréstimos, de modo a garantir a execução harmoniosa dos projetos em construção”. A plataforma de financiamento é uma das fontes mais importantes de financiamento de infraestrutura, sendo estritamente restrita pela supervisão da dívida das autarquias locais desde 2018. Este documento define claramente seu apoio financeiro razoável, que se espera dragar um dos principais pontos de bloqueio do crédito de infraestrutura e promover a melhoria do financiamento de infraestrutura. 2) Obrigações especiais. Até agora, este ano, um total de 1,35 trilhões de novos títulos especiais foram emitidos, e a emissão do valor aprovado antecipadamente está basicamente concluída. De acordo com nossas estatísticas, mais de 3/4 deles foram investidos no campo da infraestrutura. De acordo com os tempos de títulos, o Ministério das Finanças solicitou recentemente a aceleração da emissão de novas obrigações especiais. A maior parte da emissão de novas obrigações especiais neste ano deve estar concluída até o final de junho, e a emissão do valor remanescente deve estar concluída no terceiro trimestre. A emissão de maio a junho deve acelerar significativamente. Em combinação com a ênfase da CBRC desta semana em “fortalecer e melhorar a oferta de financiamento” e “cooperar com a emissão de títulos especiais de governos locais e apoiar o financiamento de projetos, e apoiar a aceleração de projetos de grandes projetos e construção de infraestrutura urbana e rural”, espera-se que a emissão e uso de títulos especiais de acompanhamento acelerem ainda mais, criem um ambiente de capital mais abundante para a construção de infraestrutura e acelerem a formação de carga de trabalho física. 3) Infraestrutura REITs. Recentemente, a bolsa, a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma, o Ministério de Recursos Hídricos e outros ministérios e comissões continuaram a promover a expansão do piloto de REITs de infraestrutura e a construção de mecanismo de elevação. Acreditamos que o desenvolvimento acelerado de REITs da China é esperado para ajudar governos locais e empresas de investimento urbano revitalizar alguns de seus ativos de ações e complementar as fontes de fundos de crescimento estável.
Recursos do projeto: as reservas centrais e locais do projeto continuam a ser abundantes. No nível central, de acordo com o site oficial da Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma, a partir de 15 de abril de 2022, a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma aprovou um investimento total de 520 bilhões de yuans em projetos de investimento de ativos fixos, um aumento significativo em relação aos anos anteriores (67% do investimento do ano passado), principalmente em transporte, conservação de água, energia, alta tecnologia e outras indústrias. A nível local, de acordo com as estatísticas de informação pública dos governos provinciais e municipais, até agora, a maioria das províncias e cidades emitiu planos de investimento para projetos-chave em 2022. O investimento total de 11 províncias e cidades está previsto para 28,7 trilhões, com uma taxa de crescimento comparável de cerca de 7%; 20 províncias e cidades planejam completar 10 trilhões de investimentos em projetos-chave este ano, com uma taxa de crescimento comparável de cerca de 8%, e projetos de infraestrutura representam uma proporção relativamente alta (por exemplo, projetos de infraestrutura representam 48% / 66% do investimento em projetos-chave na província de Anhui / província de Zhejiang). Tanto a nível central como local, os recursos para grandes projetos que podem ser implementados este ano continuarão a ser abundantes, ajudando o crescimento constante das infraestruturas de acompanhamento.
Tendência de crescimento: as encomendas e os lucros das empresas de construção deverão acelerar para cima no segundo semestre do ano. Afetados pela atual situação epidêmica na China, por um lado, os governos em muitos lugares se concentram principalmente na prevenção e controle epidêmico, e a aprovação, estabelecimento e licitação de projetos de infraestrutura desaceleram; Por outro lado, quando a logística das empresas de construção é bloqueada e os requisitos para prevenção de epidemias no canteiro de obras são melhorados, o tempo de mobilização de vários materiais e equipamentos de construção é atrasado, o número de pessoal de construção é reduzido e o ritmo geral de construção é lento. No entanto, no futuro, se a situação epidêmica for significativamente controlada no segundo trimestre, espera-se que a energia dos governos locais volte a proteger a economia, a licitação de projetos de infraestrutura seja significativamente acelerada e as encomendas das empresas de construção devem acelerar o crescimento; Após a recuperação do pessoal logístico e do local, a aquisição e admissão de matérias-primas serão mais suaves. As empresas de construção devem entrar na fase de corrida pós-epidemia para acelerar a formação de carga de trabalho física. Ao mesmo tempo, considerando a alta base do ano passado e a baixa base do ano passado, os lucros das empresas de construção devem acelerar no segundo semestre deste ano.
Nível de avaliação e estilo de mercado: ainda há espaço para reparar a avaliação e focar em se beneficiar do estilo de mercado atual. Até agora, o PE total das oito empresas centrais de construção é de 6,6 vezes, o que é o mesmo que o quantil 1/4 da faixa histórica de flutuação da avaliação; Pb é 0,64 vezes, 15% menor que o quartil, e a avaliação geral ainda está na faixa inferior. Referindo-se ao mercado de crescimento constante nas últimas rodadas, a PE e a Pb das oito empresas centrais de construção foram principalmente reparadas acima da mediana histórica (a PE mediana é 8,8 vezes e a Pb é 1,00 vezes), 34% / 56% superior à PE atual e Pb respectivamente; Entre o mercado de crescimento constante de 2014q4 a 2016, os maiores PE e Pb das oito empresas centrais de construção atingiram 27,5/3,26 vezes respectivamente, portanto, do ponto de vista da avaliação, ainda há um grande espaço de reparo para as empresas centrais nesta rodada de mercado de crescimento constante. Além disso, desde este ano, a expectativa do Fed de aumentar as taxas de juros continuou a melhorar, e o estilo de mercado mudou de estoques de crescimento supervalorizados de longo prazo para blue chips subestimados de curto prazo. A avaliação das empresas centrais de construção é baixa e a margem de segurança é alta, o que se espera beneficiar significativamente do estilo de mercado deste ano, e a avaliação deve continuar a expandir.
Sugestão de investimento: atualmente, a gestão adota ativamente a política de reservas, os canais de financiamento para a construção de infraestrutura continuam a ser dragados, os recursos de projetos centrais + locais são abundantes, a pressa para trabalhar após a epidemia acelerou a tendência ascendente do boom da indústria e a valorização do setor ainda é baixa. Com base nisso, acreditamos que a linha principal de crescimento estável continuará. Principais recomendações e preocupações: 1) empresas centrais de construção subvalorizadas China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) , China Railway Group Limited(601390) , China Communications Construction Company Limited(601800) , Power Construction Corporation Of China Ltd(Powerchina Ltd)(601669) , etc; 2) Empresas estatais locais de alto crescimento Shandong Hi-Speed Road&Bridge Co.Ltd(000498) , Sichuan Road & Bridge Co.Ltd(600039) ; 3) The steel structure leader benefited from the capital construction overweight and the rapid and large-scale demand for photovoltaic buildings, and is optimistic about Anhui Honglu Steel Construction(Group) Co.Ltd(002541) , Changjiang & Jinggong Steel Building(Group)Co.Ltd(600496) ; 4) Líderes de projeto de construção de capital China Design Group Co.Ltd(603018) , Jsti Group(300284) .
Dicas de risco: o risco de que a política de crescimento estável não atenda às expectativas, o risco de imparidade das contas a receber, o risco de epidemia repetida, o risco de aumento acentuado dos preços das matérias-primas, etc.
