"Desde outubro do ano passado, o produto recuou mais do que o esperado. Passamos muito tempo pensando em onde está o problema e como fazê-lo bem." Na última reunião de relatório de estratégia de investimento do primeiro trimestre de 2022 realizada pela empresa e gestão de ativos, vários executivos da empresa resumiram e refletiram.
Desde este ano, muitos produtos da Dunhe asset management caíram 20%. Zhang Yongjun, diretor de investimentos da empresa, disse que desde este ano, sua equipe fez principalmente três coisas erradas: uma é para o patrimônio longo, a outra é para o preto curto, e a terceira é que o preto curto pode cobrir o risco de patrimônio longo. Sua estratégia multi sistemática é transformar o conhecimento, experiência e teoria existentes em um sistema. A estratégia está intimamente relacionada com a notação, mas as estratégias relevantes não podem cobrir o erro de julgamento da direção geral da notação.
Além disso, os produtos da empresa não conseguiram controlar bem o risco de resultado final, e o stop loss foi relativamente passivo. Yu Peibin, vice-gerente geral da gestão de ativos Dunhe, também disse que houve erros na configuração macro tema dos produtos da série Yonghao sob sua gestão. A alocação de estoques individuais foi incompatível com os estoques de Hong Kong, e as commodities dependiam principalmente da demanda da China para julgar, resultando em fracasso.
Zhang Yongjun admitiu que a retirada o fez ouvir as críticas, sugestões, encorajamento e encorajamento de muitos investidores, o que o ajudou a aprofundar sua compreensão da gestão de ativos e equilibrar riscos e benefícios. Durante o retiro, ele também se sentiu muito doloroso, o que o lembrou de sair de seus erros e não fazer as coisas de acordo com o quadro original, caso contrário ele teria o dobro do resultado com metade do esforço.
O que se passa? Três erros principais
"Este ano cometemos três grandes erros." Zhang Yongjun, diretor de investimentos da Dunhe asset management, disse ao rever a operação dos produtos da série Fengyun.
o primeiro é fazer mais equidade . Ele disse que, no final de 2021, a gestão de ativos da Dunhe pensou que uma ação não seria tão ruim em 2022. A conferência central de trabalho económica sublinha a necessidade de estabilizar o crescimento e centrar-se na construção económica. Por outro lado, a avaliação encontra-se num intervalo razoável.
A empresa também avaliou o impacto do aumento da taxa de juros dos EUA sobre as ações e considerou que não seria muito grande, pelo menos no início. A razão é que as ações dos EUA podem não cair quando o Federal Reserve aumenta as taxas de juros, e as ações dos EUA são fáceis de cair quando o aumento da taxa de juros sobrepõe a diferença econômica; A política monetária deste ano é frouxa. Se a política monetária é apertada, as ações são fáceis de cair; O aumento da taxa de juros dos EUA desencadeou a desvalorização do RMB, e as ações também podem cair. No entanto, a gestão de ativos Dunhe acredita que o RMB não irá depreciar muito.
Zhang Yongjun disse: os três pontos acima podem não ser a verdadeira razão para o declínio de uma ação.
seguido de preto curto . Zhang Yongjun acredita que o ciclo curto e o ciclo longo do imobiliário estão sob grande pressão, e o preço dos bens negros está altamente positivamente correlacionado com o imobiliário da China, que é muito afetado pelo imobiliário. A curto prazo, a política imobiliária do ano passado levou a uma contração significativa no balanço das empresas privadas, sendo difícil melhorar a área de vendas imobiliárias e de novas construções antes de maio deste ano; A longo prazo, a Dunhe asset management analisou a relação entre urbanização e imobiliário nos últimos anos, verificou que o volume de vendas de imóveis também excedeu o nível de equilíbrio histórico, e acredita que o ciclo de longo prazo do imobiliário atingiu o pico.
Além do declínio negativo homólogo das vendas imobiliárias em 20152020, foi fácil ser afetado pelo declínio homólogo das vendas imobiliárias. Portanto, a empresa acredita que ainda é possível que o preço do vergalhão caia de cerca de 4000 para cerca de 3000 desta vez.
terceiro, acredita-se que o preto curto pode cobrir o risco de capital longo . De acordo com a análise de Zhang Yongjun, historicamente, a maior parte do tempo desde 2010, quando o preço do vergalhão caiu, o CSI 300 também caiu. De 2014 a 2015, o CSI 300 subiu, e o preço preto representado pelo vergalhão continuou a cair. Uma exceção ocorreu em 2018, quando a capacidade de produção de coque foi bastante reduzida e sobreposta à reforma do lado da oferta. Desta vez, a conferência de trabalho econômica central disse para não exercer redução de carbono este ano, para estabilizar o crescimento e não se envolver em políticas contracionais.
"A realidade é que ambos os lados estão errados, resultando em um grande recuo." Zhang Yongjun disse.
Zhang Yongjun disse que cada vez que um erro é cometido, deve ser seu próprio erro, não o erro do mercado. Portanto, a gestão patrimonial da Dunhe tem refletido há muito tempo e acredita que é correto fazê-lo sob o quadro passado, mas o resultado é errado, portanto, é necessário refletir sobre o quadro de investimento, que é também a principal razão para a reconstrução. O quadro de investimento está relacionado com a era e antecedentes, e o período de aplicação de cada paradigma de investimento pode ser superior a dez anos.
Qual é o problema? Zhang Yongjun disse que, em retrospectiva, foi principalmente devido à classificação errada, alta em direitos e interesses e baixa em bens negros. Estratégia multi sistemática é transformar o conhecimento existente, experiência e teoria em um sistema. A estratégia está intimamente relacionada com a classificação. A estratégia não pode cobrir o erro de julgamento da direção geral da classificação. Além disso, o produto deve controlar o risco de resultado final, e a stop loss é relativamente passiva.
"Ouvi muitas críticas, sugestões, encorajamento e encorajamento dos investidores, que nos ajudam a aprofundar nossa compreensão da gestão de ativos e equilibrar riscos e benefícios." Zhang Yongjun admitiu que, em 2021, ele sabia colocar riscos em uma posição mais importante, mas levou tempo de saber para fazê-lo, e a inércia ideológica das pessoas foi mais teimosa do que o esperado.
Yu Peibin, vice-gerente geral da gestão de ativos Dunhe, também disse que a configuração macro tema dos produtos da série Yonghao sob sua gestão também cometeu erros. A alocação de estoques individuais foi incompatível com os estoques de Hong Kong, e as commodities dependiam principalmente da demanda da China para julgar, resultando em fracasso.
Tomando como exemplo as ações, as posições de estoque dos produtos que geriu em 2021 foram de cerca de 60-70%. Acrescentou posições no final do ano. Acreditava que, por um lado, havia proteção nas commodities, por outro lado, mesmo que a economia recuperasse, o crédito seria expandido primeiro e as ações se recuperariam primeiro. Problemas foram encontrados posteriormente, e a posição foi reduzida para 50% e depois para 30%. Este é o erro que ele cometeu na sua posição de A-share.
Ele também não igualou algumas ações de Hong Kong, principalmente em eletrônica, energia nova, medicina e outras indústrias. Embora a posição não seja pesada, caiu muito. Em termos de alocação da indústria, Yu Peibin não alocava estoques cíclicos, como o carvão, porque acreditava que o poder de precificação do carvão estava no governo, então era difícil julgar a tendência. "Agora, está além de nosso julgamento que o carvão tem estado em uma posição tão alta por tanto tempo. O aumento do preço do carvão também é afetado pela energia global em grande medida."
controle de risco crítico
Mudanças drásticas ocorreram no ambiente do mercado, e o mercado está propenso a situações extremas. Se você ainda classificar de acordo com sua própria maneira, você vai encontrar a espada e suportar a perda. A este respeito, a Dunhe asset management disse que, no atual ambiente de mercado, como macro investidor, devemos passar da busca de renda para a gestão de riscos.
Zhang Yongjun também deu suas próprias respostas: primeiro, não é fácil modelar o mercado, observar e avaliar a situação atual e tendência do mercado. A modelagem de mercado é outro paradigma diferente da modelagem de direito econômico. Temos pensado e tentado desde o final do ano passado; Em segundo lugar, deixar espaço para situações extremas. Devemos deixar "saídas de segurança" e ser mais cautelosos quando situações extremas podem ocorrer; Terceiro, continuar a manter a vantagem da Multi Estratégia; Quarto, coloque o controle de risco em uma posição mais importante, deixe o sistema gerenciar riscos e estabeleça orçamento de risco e mecanismo de stop loss.
Zhang Yongjun disse que sua prática passada foi baseada em seu conhecimento existente e modelagem cognitiva. Quando sua cognição coincidir com o desempenho do mercado, ele fará lucros, e quando sua cognição se desviar do desempenho do mercado, ele fará perdas. Haverá oportunidades no desempenho do mercado, mas se não percebermos, haverá custos de oportunidade. A modelagem de sua própria cognição é baseada na lógica, enquanto a modelagem do estado de mercado é baseada principalmente na correlação. Os dois não se sobrepõem completamente. Só podemos obter benefícios quando nos cruzamos, e outros casos são risco ou custo de oportunidade.
"A partir de agora, todas as nossas estratégias exigem modelagem de mercado. Depois de adicionar a modelagem de mercado à estratégia de quantificação de ações, o pullback é reduzido para alcançar um melhor controle de risco. A modelagem de mercado tem um efeito semelhante na melhoria da estratégia CTA de commodities."
Se alguns recuos não puderem ser evitados através da modelagem, o gerenciamento de ativos da Dunhe também definirá uma linha de parada dura. Uma vez tocada, a posição será automaticamente cortada. O controle de risco futuro é muito importante, e esses custos devem ser pagos.
Do ponto de vista da carteira, Zhang Yongjun disse que estratégias de arbitragem, hedging e tendência ou estratégias de baixo risco e baixo retorno, médio risco e médio retorno, alto risco e alto retorno devem ser equilibradas com posições. Em circunstâncias normais, a proporção de posições com alto risco e alto retorno deve ser menor, e pode ser aumentada quando está prestes a reverter após um evento extremo. "Nos últimos anos, com a melhoria da eficiência do mercado, restrição de armazéns de commodities e outros controles, o espaço de arbitragem vem diminuindo. Precisamos desenvolver estratégias semelhantes e colocá-las em uma posição mais importante."
Sobre a reconstrução do processo de investimento, Zhang Yongjun acredita que o primeiro passo é modelar o mercado e colocar o risco em uma posição mais proeminente. No passado, eles só construíam modelos para cognição e lógica. No futuro, eles são igualmente importantes para modelagem de mercado. Esta é a mudança mais importante. "É claro que há muitas dificuldades, riscos e custos de oportunidade, mas só aceitando esses custos podemos fazer um acompanhamento. Depois de um período de teste, também descobrimos que podemos fazer algo."
defesa ou defesa
Zhang Yongjun disse francamente que ele é cautelosamente otimista sobre ações e ações de Hong Kong. Quando a avaliação das ações é baixa, ele pode digerir um monte de más notícias, enquanto quando a avaliação é alta, má notícia parece que as ações são fáceis de cair. Portanto, não é apropriado ser muito pessimista sobre ações chinesas no momento; As ações dos EUA podem ter riscos. Elas podem comprar algumas opções de venda de ações dos EUA, e a estratégia tenderá a ser diversificada.
Em termos de commodities, ele acredita que o índice CRB atingiu um recorde alto, com grande diferenciação entre as variedades de commodities e alta volatilidade geral.Contramedidas específicas devem ser formuladas de acordo com variedades específicas e tempo específico. Em termos de obrigações, há poucas oportunidades neste momento.
Nesse contexto, a estratégia de Zhang Yongjun também é mais descentralizada. Na sua opinião, a construção de diferentes tipos de estratégias, como estratégias ofensivas, de meio-campo e defensivas, como equity bulls e black bears, são estratégias ofensivas. No atual ambiente de mercado, tais estratégias devem ser mais cautelosas e apoiadas por mais evidências. Somente quando a modelagem de mercado e a modelagem cognitiva estão alinhadas, podemos aumentar a posição.
Na opinião de Yu Peibin, haverá pressão sobre as ações dos EUA no futuro. Atualmente, a avaliação do índice NASDAQ tem sido abaixo do valor extremo histórico, e a avaliação de uma ação está acima do valor extremo. Somente a partir do gráfico, ele é adequado para muitas ações para ações curtas dos EUA, mas há muitos fatores incertos agora; Se a reparação da capacidade das mercadorias for relativamente lenta e o investimento em capacidade for insuficiente, as existências de ciclo com oferta apertada a longo prazo podem ser melhores do que as mercadorias de ciclo; Ao mesmo tempo, a oferta e a demanda de commodities ainda são muito frágeis, e a flutuação será relativamente grande com a evolução do conflito.
De acordo com sua análise, as avaliações de ações e ações de Hong Kong estão em uma posição relativamente baixa e relativamente forte, mas ainda leva tempo para se levantar. No mercado de títulos, Yu Peibin disse que os títulos devem ir para a cauda do mercado de touros.
"Atualmente, ainda é difícil organizar posições de acordo com o conceito de oportunidade de investimento acima". A força das ações dos EUA excedeu as expectativas de Yu Peibin. O peso das grandes ações é muito grande e há mais recompras. Ele disse que, na situação atual, as opções americanas podem ser uma boa proteção. De acordo com o atual nível de avaliação, as ações continuam corrigindo o desvio da política em torno de "tomar a construção econômica como centro", o que pode mostrar algum desempenho na melhoria das políticas imobiliárias e de prevenção de epidemias, e ainda estão observando o processo de mudanças políticas.
Os produtos que ele gerencia atualmente adotam a estratégia de posições relativamente baixas, e então aumentam as posições de ações quando o mercado está estável. Nesta fase, as commodities estão realmente fazendo muito pouco, e estratégias de flutuação de volume único mais pequenas são adotadas na estratégia. Não há alocação de títulos. Atualmente, os títulos estão no final do mercado de touros. Espere até que eles caiam para aumentar a alocação. O layout geral da posição é principalmente defensivo.
