Resumo do investimento:
I. Desde 2020, a valorização do setor bancário continuou a diminuir, principalmente devido a expectativas econômicas pessimistas.
① até agora (26 de maio de 2022), a avaliação estática Pb é de apenas 0,58 vezes, o nível mais baixo da história. No entanto, a ova do setor permaneceu em cerca de 10% e a almofada de segurança de risco foi gradualmente consolidada (a cobertura da provisão foi significativamente aumentada para quase 200%).
② desde 1h20, os fundamentos da indústria foram continuamente reparados, e a rentabilidade e a qualidade dos ativos continuaram a ter um bom desempenho. Desde o segundo semestre de 2020, impulsionado pela expansão da escala, rápido crescimento da renda não-juros e provisão de volta alimentada, o crescimento do lucro do banco continuou a subir e a qualidade dos ativos permaneceu boa. A taxa de crescimento do lucro líquido dos bancos cotados no 1q21 permaneceu basicamente estável (a taxa de crescimento do lucro líquido total de bancos cotados no 1q212021/1q22 rastreada por nós foi de 4,6%/12,4%/8,1%), o que naturalmente recuou devido à base alta e atendeu às expectativas.
Em termos de impulsionadores de lucro, a escala continuou a expandir-se rapidamente no primeiro trimestre (a contribuição da escala de 2021/1q22 foi de 8,8%/7,4%); O declínio da margem de juros diminuiu, o que melhorou o arrasto sobre os lucros (o impacto da margem de juros sobre 2021/1q22 foi de -3,8%/-2,3%), e a desaceleração do crescimento do rendimento não-juros foi causada principalmente pelo declínio da contribuição para o rendimento médio (a contribuição da margem não-juros para 2021/1q22 foi de 2,9%/0,5%). A qualidade geral dos ativos é estável, o risco das empresas imobiliárias é controlável e a provisão ainda desempenha um papel positivo no crescimento do lucro (a contribuição da provisão em 2021/1q22 é de 6,5%/1,0%). Em termos de classificação, a taxa de crescimento do lucro da maioria dos bancos de pequeno e médio porte é melhor do que a dos bancos nacionais, o que se deve principalmente à melhor demanda de crédito corporativo sob vantagens regionais, bem como à melhoria da estrutura de clientes e estrutura negativa de ativos.
① acreditamos que o grande contraste entre o passo descendente do centro de avaliação da indústria e os fundamentos sólidos atuais se deve principalmente a expectativas macroeconômicas pessimistas. Quando a recessão económica e a política de crescimento estável não conseguiram obter resultados significativos, o mercado ficou mais preocupado com o estreitamento adicional do espaço de lucro e a quebra da qualidade dos ativos do setor bancário.
II. Espera-se que a indústria aumente o volume e estabilize o preço para manter um lucro estável.
① afetada pela epidemia e mercados periféricos, a economia enfraqueceu no primeiro semestre do ano, o que se refletiu na insuficiente disposição das empresas para investir e financiar, e no declínio da disposição e capacidade dos moradores para comprar casas e consumir. Desde maio, uma série de reuniões foram realizadas, lançando um forte sinal de crescimento estável. Esperamos que a política monetária e a política fiscal sejam reforçadas. Em termos de política monetária, devemos considerar a actual liquidez abundante ou concentrar-nos no reforço da regulamentação orientada. A política fiscal deve ser impulsionada, a emissão de obrigações locais deve ser acelerada e o investimento eficaz deve ser expandido. No âmbito da coordenação das políticas, espera-se que a insuficiente procura efectiva de crédito dos bancos melhore no segundo semestre do ano, e o crescimento dos empréstimos atingiu o fundo e recuperou.
② atualmente, a taxa de juros do empréstimo à empresa atingiu uma baixa histórica, e pode continuar a diminuir ligeiramente no futuro sob os requisitos de uma entidade de concessão de juros razoáveis. A desregulamentação das políticas imobiliárias abriu o espaço descendente para as taxas de juros hipotecárias. Atualmente, a taxa de juros do empréstimo hipotecário é relativamente alta, e a faixa descendente pode ser grande no futuro. Existe uma grande pressão descendente sobre as taxas de juro dos activos bancários. Em abril de 2022, o banco central promoveu a reforma do mecanismo de preços baseado no mercado para taxas de juros de depósitos. A política tem uma intenção óbvia de melhorar o custo da dívida. Além disso, considerando o custo atual do crédito, custo operacional, custo de capital e espaço de lucro do banco, a faixa de estreitamento da margem de juros do banco pode ser limitada. Desde 2017, a margem de juros líquida da indústria tem flutuado na faixa de 2,03-2,20%. Estimamos que a faixa de estreitamento anual da margem de juros líquida da indústria no segundo semestre do ano esteja dentro da faixa de 5-10bps.
① em termos de qualidade dos ativos, do ponto de vista do estoque, beneficia da contínua e forte eliminação de write off de desempenho. Actualmente, a carga de incumprimento dos bancos cotados na bolsa foi reduzida e a taxa de incumprimento e a taxa de juro do empréstimo desceram para um nível baixo. Do ponto de vista do incremento, a flexibilização das restrições políticas relacionadas com o setor imobiliário e a flexibilização gradual da pressão financeira sobre as empresas imobiliárias e as empresas a montante e a jusante contribuirão para melhorar o atual ambiente de crédito. Espera-se que a qualidade dos ativos do banco continue uma boa tendência, e o impacto negativo da provisão de provisões no crescimento dos lucros seja enfraquecido.
Com base neste julgamento, acreditamos que o banco aumentará o volume e estabilizará o preço para alcançar um crescimento constante na receita anual (cerca de 5-10%). A qualidade dos ativos foi estável, e o enfraquecimento da provisão de provisões apoiou a liberação de lucros. Esperamos que a taxa média de crescimento do lucro líquido dos bancos cotados em todo o ano seja de cerca de 10%.
III. Estratégia de investimento: valorizar bancos regionais de alta qualidade e focar em recomendar Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) .
Com o alívio da epidemia e a implementação pragmática do crescimento estável, espera-se que o banco aumente o volume e estabilize o preço no segundo semestre do ano, a qualidade dos ativos continuará uma boa tendência, e o crescimento anual do lucro deve permanecer estável.
Tendo em conta as grandes diferenças na demanda regional de crédito, base de clientes de cada banco e a qualidade dos ativos acionários, espera-se que a demanda por crédito regional de alta qualidade com economia ativa recupere primeiro no segundo semestre do ano, e o correspondente crédito bancário regional mantenha um alto grau de impulso, facilitando a complementação do preço com quantidade.
Após supervisão rigorosa e restrição à expansão desordenada em 2017, os bancos locais entraram gradualmente na fase de desenvolvimento normativo. Acreditamos que bancos comerciais urbanos de alta qualidade e bancos comerciais rurais em áreas de alta qualidade têm suas próprias vantagens, como cultivo profundo na região, pontos de afundamento e acionistas locais, e há muito aderiram ao posicionamento estratégico de clientes de pequenas e médias empresas e pequenos e micro clientes. Com a consolidação gradual da base de clientes, espera-se que os fundamentos melhorem a longo prazo. A curto prazo, a “quantidade, preço e qualidade” do negócio de crédito bancário regional de alta qualidade são excelentes, e espera-se que continue uma alta tendência de crescimento do lucro no segundo semestre do ano. Espera-se que a taxa média de crescimento do lucro dos bancos comerciais urbanos listados e dos bancos comerciais rurais seja de cerca de 15%, superior à média da indústria. Recomendamos principalmente bancos regionais de Jiangsu e Zhejiang, tais como Bank Of Ningbo Co.Ltd(002142) ; Jiangsu Changshu Rural Commercial Bank Co.Ltd(601128) .
Dicas de risco: a política de crescimento estável não é tão rápida quanto o esperado, e a economia regional é seriamente afetada por epidemias repetidas.
