Recentemente, a notícia de que o investimento Tiantu planeja ir a Hong Kong para IPO despertou mais uma vez a atenção e discussão da indústria de capital de risco.
Com o aprofundamento da reforma do sistema de registro de ações A, mais e mais empresas terão oportunidades de listagem no futuro. Como um importante promotor por trás da listagem de empresas, as instituições de vc/pe (venture capital / private equity) não só têm uma taxa crescente de penetração em empresas cotadas, mas também têm forte demanda de listagem.
Embora o mercado de ações A ainda não tenha aberto a “porta” para a listagem de instituições de capital de risco, Guangzhou e Shenzhen exploraram a nível político. Nos pareceres de implementação sobre promover ainda mais o desenvolvimento integrado da ciência, tecnologia, finanças e indústria na nova era emitidos em julho do ano passado, Guangzhou disse que incentivou e apoiou instituições de capital de risco a inovar métodos de captação de fundos e formar fontes de capital diversificadas e orientadas para o mercado através da listagem. No início de abril deste ano, as medidas para promover o desenvolvimento sustentável e de alta qualidade do capital de risco Shenzhen emitidas pelo Escritório de Supervisão Financeira Local de Shenzhen propuseram “explorar os arranjos de listagem de excelentes empresas de capital de risco”.
Pela experiência internacional, a listagem de instituições de capital de risco não é novidade. Já em 2007, Blackstone, KKR, Carlyle e outras instituições internacionais de investimento em private equity foram listadas uma após a outra. Por conseguinte, algumas instituições líderes afirmaram que a listagem de instituições de capital de risco continental será a tendência geral.
De acordo com os insiders entrevistados pelos tempos de valores mobiliários, embora muitas instituições do setor queiram ser listadas, estima-se que não mais instituições irão acompanhar, tendo em vista a avaliação atual dada pelo mercado secundário e o ambiente global de mercado e política. No entanto, a indústria espera geralmente que, com base no estabelecimento de uma série de sistemas reguladores de apoio, a política tente explorar a listagem de excelentes instituições de capital de risco, de modo a acumular mais “balanços” para o subsequente apoio ao desenvolvimento de empresas de entidades.
tiantu investment disparou o primeiro tiro
Em 19 de maio, a Tiantu investment, empresa listada no novo terceiro conselho, apresentou os documentos de candidatura para a oferta pública inicial e listagem de ações estrangeiras listadas no exterior à CSRC. A empresa disse que a emissão de ações H ainda precisa ser aprovada ou aprovada pela CSRC, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Hong Kong, a bolsa de valores de Hong Kong e outras agências governamentais relevantes e agências reguladoras. Se a viagem finalmente correr bem, o investimento Tiantu se tornará a primeira instituição de capital de risco no continente a alcançar listagem de IPO.
Anteriormente, apenas algumas instituições continentais de capital de risco listadas através de backdoor. Por exemplo, em Janeiro de 2010, Luxin Venture Capital Group Co.Ltd(600783) tornou-se a primeira empresa de capital de risco a listar acções através da listagem de backdoor. Em 2015, Kunwu Jiuding Investment Holdings Co.Ltd(600053) tornou-se a primeira instituição privada de capital de risco de uma ação através de listagem backdoor. Existem 272 empresas de acções A envolvidas em actividades de capital de risco. No entanto, entre muitas empresas, exceto Luxin Venture Capital Group Co.Ltd(600783) Kunwu Jiuding Investment Holdings Co.Ltd(600053) .
Voltando para 2014 e 2015, o novo mercado de terceiro conselho atraiu muitas instituições de capital de risco, incluindo Kunwu Jiuding Investment Holdings Co.Ltd(600053) . De acordo com as estatísticas de valor de mercado no final do ano, 12 dos 20 primeiros no valor total de mercado do novo terceiro conselho eram empresas de capital de risco. Entre eles, o grupo Jiuding e o investimento em ciência e tecnologia da China também completaram a emissão adicional direcional de 10 bilhões de yuans e 10,2 bilhões de yuans respectivamente. Você sabe, em 2015, o montante total de fundos levantados por mais de 6000 empresas no novo mercado do terceiro conselho era apenas mais de 110 bilhões de yuans.
Naquela época, o novo terceiro conselho não restringiu o uso de fundos de investimento levantados para empresas listadas, exceto para divulgação de conformidade, o que levou a um grande número de fenômenos especulativos, como a aquisição pela Jiuding de imóveis Zhongjiang com 10 bilhões de yuans, e o uso direto dos comerciantes Zhongke de fundos de aumento fixo para listar mais de 10 empresas listadas em ações A… Instituições de capital de risco faziam movimentos frequentes e os modos de operação de capital eram diferentes, mas geralmente incluíam participação financeira, especulação fantasma, empresas listadas pe+, etc.
Tal cena é obviamente algo que os reguladores não querem ver. Em dezembro de 2015, a CSRC suspendeu a listagem de instituições privadas de gestão de fundos no novo terceiro conselho. Em 27 de maio de 2016, o sistema de transferência de ações emitiu o edital sobre assuntos relacionados à listagem e financiamento de empresas financeiras, acrescentando 8 novos editais de listagem; Em 5 de setembro, o sistema de transferência de ações emitiu a orientação sobre divulgação de informações de seis tipos de empresas listadas financeiras, obrigando as empresas listadas a divulgar relatórios trimestrais. Em outubro de 2017, o sistema de transferência de ações divulgou o edital sobre questões relacionadas à auto-inspeção e retificação de instituições de private equity listadas, indicando que as instituições de private equity que não cumpram as condições de retificação serão excluídas à força. Neste contexto, a promoção do investimento em ciência e tecnologia da China, ativos Hesheng, capital de risco Changrun, ativos yongwan, ativos Fuhai Yintao, ativos Yinji, gerenciamento de ativos Daren e outras instituições de capital de risco foram sucessivamente retiradas do novo terceiro conselho.
Até agora, o novo terceiro conselho tem 18 ações de conceito de capital de risco, todas elas no nível básico, exceto que os ativos da Qingpu estão no nível de inovação (o principal negócio da empresa é o arrendamento de casas, e o capital de risco representa uma proporção relativamente pequena). Entre eles, apenas o capital de risco de Zhejiang tem um valor de mercado de mais de 10 bilhões de yuans. A partir de 26 de maio, o valor de mercado mais recente do capital de risco de Zhejiang era de 14,315 bilhões de yuans. Em 2021, o capital de risco de Zhejiang realizou uma receita operacional de 104 milhões de yuans, uma diminuição anual de 13,6%; O lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa de ações foi de 5,6039 milhões de yuans, uma diminuição homóloga de 49,02%. Além disso, o valor de mercado do grupo Tongchuang Weiye e Jiuding está perto de 5 bilhões de yuans, o valor de mercado do grupo Lianchuang é de 2,776 bilhões de yuans, o valor de mercado do investimento Tiantu, paraíso do Vale do Silício e capital de risco Mercer que estão buscando listagem é de cerca de 1,5 bilhão de yuans, o valor de mercado das finanças Xin’an está perto de 1,2 bilhão de yuans, e o valor de mercado das empresas listadas restantes é menos de 1 bilhão de yuans. Do ponto de vista da avaliação, exceto para o capital de risco Zheshang, Tongchuang Weiye, ativos Qingpu, participações McGonagall, paraíso do Vale do Silício e finanças Xin’an, os rácios P / E dinâmicos de outras empresas listadas estão abaixo de 10 vezes. Do ponto de vista da função de financiamento, nos últimos anos, nenhuma empresa de capital de risco obteve financiamento através do novo terceiro conselho.
Quando estas instituições de capital de risco entraram no novo terceiro conselho de administração, a maioria delas introduziu investimentos externos. Tome como exemplo o investimento Tiantu. Depois de listar no novo terceiro conselho, o investimento Tiantu realizou várias rodadas de financiamento. Até o final de 2021, o investimento Tiantu tem até 369 acionistas. Além do maior acionista, ou seja, o controlador real wangyonghua, com 40,35%, Shenzhen Paladin No. 9 Capital Management Partnership (Limited Partnership) tem uma taxa de participação de 15,06%, ficando em segundo lugar. De acordo com a análise da indústria, a listagem do investimento Tiantu em Hong Kong pode ter escondido a demanda de saída das instituições de investimento originais. Embora não envolva a redução e saída de acionistas nacionais por enquanto, é indubitavelmente benéfico aumentar o preço das ações e aumentar a liquidez.
instituições de capital de risco listadas têm baixa avaliação
Várias instituições de PE correram para o mercado de capitais fora da China, mas suas avaliações não são altas devido ao seu desempenho no mercado secundário. Tome Blackstone, KKR, Carlyle e TPG, que foram listados, por exemplo, sua relação média p / E é apenas uma dúzia de vezes. A este respeito, wangjiyue, um banqueiro de investimento sênior, disse que a própria indústria de capital de risco não tem uma base de superestimação, e a baixa avaliação é razoável. “O rendimento da indústria de capital de risco não é muito alto. Mesmo que algum rendimento seja bom, é um evento de pequena probabilidade e depende da escala de gestão da instituição.
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Alguns insiders disseram que as instituições de capital de risco não podem alcançar crescimento estável como empresas em outras indústrias, e a flutuação de desempenho entre anos pode ser muito grande, então o desempenho do preço das ações pode ser violento. Além disso, os principais ativos dessas empresas são as pessoas. Mudanças no pessoal e notícias negativas sobre parceiros também podem afetar o preço das ações das empresas de PE. Por conseguinte, a avaliação dada pelo mercado não será muito elevada.
O banqueiro sênior de investimento acima mencionado de uma empresa de valores mobiliários no sul da China apontou para a baixa avaliação do capital de risco para suas barreiras comerciais. “Ao contrário das empresas de tecnologia, as barreiras comerciais não são muito altas, então os investidores geralmente dão baixas avaliações.”
No entanto, esta avaliação aparentemente baixa é considerada razoável pela indústria. Liaozijun, presidente da Junsheng investment, disse a repórteres: “o mercado não define preços altos para empresas de capital de risco porque o desempenho da indústria flutua muito. A menos que as instituições possam provar que têm forte rentabilidade, a relação p / E média é mais de dez vezes, o que é razoável.” Liaozijun disse que algumas empresas de tecnologia investiram fortemente no estágio inicial, mas uma vez que seus produtos fossem colocados no mercado, eles teriam uma forte expectativa de lucro. Comparado com essas empresas de tecnologia, o desempenho das empresas de capital de risco flutuará com as flutuações do ciclo econômico, de modo que a avaliação atual dada pelo mercado é relativamente justa.
Chen Wei, presidente da Dongfang Fuhai, acredita que a relação P / E não é o padrão para julgar se uma indústria pode ser listada. Pelo contrário, os reguladores devem adotar uma atitude neutra para fornecer um mecanismo de acesso justo e aberto ao mercado de capitais para a indústria de capital de risco.
Além disso, do ponto de vista do mecanismo, atualmente, as instituições de capital de risco continental adotam geralmente o sistema de sociedade limitada, formando um mecanismo de tomada de decisão assimétrico. Esta é também uma das razões pelas quais a relação P / E das instituições de private equity listadas tem pairado em um ponto baixo no mercado de capitais dos EUA por um longo tempo, e o valor de mercado não corresponde à escala de gestão. No entanto, no final de 2017, os Estados Unidos implementaram uma nova lei de taxa de imposto, que reduziu significativamente a taxa de imposto sobre as sociedades. Instituições de PE representadas pela Blackstone anunciaram que abandonariam o sistema de parceria. Após a reestruturação, o preço das ações foi grandemente impulsionado, e a atividade e liquidez da negociação de ações também foram significativamente melhoradas.
indústria de capital de risco tem uma voz alta para listagem
Nos últimos anos, houve muitas vozes sobre a listagem de instituições de capital de risco. Depois de muitos anos, o investimento Tiantu, uma instituição de capital de risco “puro sangue”, mais uma vez atacou o IPO, e a ambição elevada das instituições de capital de risco de se tornarem públicas permaneceu por muitos anos.
Por que razão as instituições de capital de risco estão ansiosas para serem cotadas? Em uma entrevista com repórteres, Chen Wei disse que a listagem de instituições de capital de risco tem três benefícios para o desenvolvimento da indústria e benefícios sociais e econômicos: primeiro, instituições de capital de risco de alta qualidade podem orientar mais recursos sociais para a indústria de capital de risco com a ajuda dos canais de financiamento suaves de empresas listadas, complementar o capital de instituições de capital de risco, expandir a escala de contribuição de capital próprio de instituições de capital de risco e, em seguida, ampliar a escala de gerenciamento de fundos de instituições de capital de risco.
Em segundo lugar, pode efetivamente resolver o problema do fluxo racional de capital de risco das instituições de capital de risco, dar jogo às vantagens de ferramentas de incentivo diversificadas das empresas listadas, otimizar o mecanismo de incentivo das instituições de capital de risco, atrair talentos proeminentes e fortalecer o nível de gestão de investimentos das instituições de capital de risco.
Terceiro, pode dar jogo às vantagens da marca das empresas listadas e aumentar a credibilidade das instituições; Ao mesmo tempo, devemos dar pleno jogo ao mecanismo Phi de supervisão e informação do mercado de capitais, melhorar ainda mais o nível de operação padronizado da indústria e aumentar a transparência da informação dos investidores.
Entende-se que o actual mercado de acções A não pode aceitar, por enquanto, o pedido de admissão à cotação de instituições de capital de risco e mesmo a listagem de reestruturações backdoor não é viável. “O mercado de Hong Kong não olha para a indústria. Contanto que as normas e dados financeiros da empresa são completos e precisos, e mais atenção é dada à justiça do processo legal e se os dados financeiros atendem aos padrões, a empresa pode emitir com sucesso.” Em uma entrevista com repórteres, liaozijun disse que se o mercado de ações A também abre a “porta” para a listagem de instituições de capital de risco, as instituições de capital de risco continental são fáceis de se apressar em ação em massa. Antes que a administração não faça um bom trabalho no apoio regulatório relevante, é fácil para pessoas boas e más se misturar, o que não é propício para o desenvolvimento saudável da indústria e do mercado de capitais.
Quando é que o mercado de acções A pode abrir as portas às instituições de capital de risco? Liaozijun acredita que isso requer a implementação de suporte regulatório relevante. “O negócio de investimento das instituições de capital de risco abrange a economia real e o mercado de capitais, e requer uma série de sistemas regulatórios e indicadores de orientação. Liaozijun expressou a esperança de que as autoridades reguladoras façam uma implantação mais clarividente com base no estudo aprofundado dos atributos do setor de capital de risco, não só permitindo que as instituições de capital de risco sejam listadas para financiamento, mas também orientando corretamente as instituições para usar os fundos levantados de forma padronizada, de modo a apoiar verdadeiramente o crescimento das empresas de entidades. Com a promoção abrangente e aprofundada do sistema de registro de ações A, as instituições de capital de risco também devem ser reconhecidas no mercado de capitais continental no futuro.
Chen Wei também sugeriu que as instituições qualificadas de gestão de capital de risco deveriam ser autorizadas a entrar no mercado de capitais para se tornarem maiores e mais fortes.O nível de tomada de decisão deve aprender plenamente com a experiência dos países desenvolvidos da Europa e dos Estados Unidos, aproveitar a oportunidade de reforma do sistema de registro do mercado de capitais, formular padrões correspondentes e permitir, incentivar e promover instituições qualificadas de gestão de capital de risco a entrar no mercado de capitais através de IPO, fusões e aquisições. Estabelecer e melhorar o mecanismo de interconexão entre capital de risco e mercados de capital e outras infraestruturas financeiras, ajudar instituições de gestão de capital de risco de alta qualidade a expandir canais de financiamento, ampliar o escopo da radiação de investimento, otimizar mecanismos de incentivo, atrair talentos proeminentes, melhorar o nível global de serviços de gestão e encurtar o fosso industrial entre a indústria local de capital de risco e os países desenvolvidos na Europa e nos Estados Unidos o mais rapidamente possível.
Segundo Wang Jiyue, a maioria das instituições de capital de risco não são adequadas para se tornarem empresas públicas, mas não há necessidade de proibi-las. Algumas instituições de capital de risco de grande escala e padronizadas ainda podem se tornar empresas públicas.
